傳統金融巨頭富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）近日發佈一份關於Solana DeFi生態的調查報告，報告指出，儘管Solana的DeFi業務在交易量增速和協議收入上遠超以太坊，但其相關代幣市值卻被嚴重低估。數據顯示，2024年Solana頭部DeFi項目平均增速高達2446%（以太坊僅為150%），市值收入比僅為4.6倍（以太坊18.1倍），相比之下儼然是價值窪地。

然而，當市場將目光投向Solana DEX交易量佔據全網53%份額的輝煌戰績時，其生態的“另一面”卻暗流湧動，MEME熱潮退去後，鏈上交易量斷崖式下跌超90%；驗證者節點7%-8%的質押收益率如同黑洞般吸走流動性，借貸協議在收益率壓制下舉步維艱。這場由數據悖論引發的價值重估遊戲背後，Solana的DeFi生態正站在關鍵的十字路口——是要繼續扮演“加密納斯達克”的角色，還是冒險轉型為全能型金融協議競技場？即將表決的SIMD-0228通脹削減提案，或將決定這場生態革命的最終走向。

Solana DEX交易量已佔全網半壁江山

在Franklin Templeton的報告中，主要圍繞Solana的DEX市場份額作為基礎的論據。事實上，Solana的DEX交易量在過去一年多的時間內，也的確取得了不俗的成就。

在一月份，Solana 的 DEX 交易量超過了以太坊的 DEX 交易量以及所有基於以太坊虛擬機（EVM）的 DEX 的交易量總和，佔比達到全網的53%。

而通過對比Solana和以太坊排名靠前的幾個DeFi項目可以發現，2024年Solana的前五DeFi平均增速達到了2446%，而以太坊的平均增長僅為150%。而在市值與收入比值方面，以太坊的平均比值達到18.1倍，Solana這一數值則是4.6倍。從這個角度來看，Solana的DeFi項目確實在收入和交易量方面有著更好的優勢。不過，這是否說明Solana的DeFi就是被低估的狀態，以及接下來的DeFi發展能否成為主旋律，還有待進一步理解二者的生態特性。

生態定位的抉擇：交易中心還是全能銀行？

在以太坊和Solana的DeFi協議對比可以看到，以太坊上前五的DeFi項目，幾乎都為質押和借貸為主的項目。

而在Solana鏈上，TVL前五的項目多為聚合器或DEX。顯然，交易才是Solana上的主旋律。

從這個角度來看，如果把二者都比為金融機構，那以太坊則更像銀行的角色，而Solana則更像證券交易中心。一個主營信貸業務，一個主營交易業務，定位有著巨大區別。

但目前來看，二者似乎都遇到了不小的問題，主打信貸的以太坊在最關鍵的價值保持上出了問題。而主營交易業務的Solana則明顯迎來市場流動性潰縮的趨勢。

面對生態定位的失衡，對Solana來說或許增強信貸相關的業務是個不錯的選擇。但這種轉型道阻且長，Solana鏈上的TVL自1月份以來下跌了40%，不過這種跌幅主要是源於SOL的價格下跌，從SOL的數量來看，鏈上TVL變化並不大。

從特朗普發行個人代幣之後，Solana鏈上的DEX交易量一直呈下滑狀態。1月18日，DEX交易量創下歷史最高的350億美元，截至3月7日已經跌至20億美元。

MEME狂歡退潮後資本爭奪質押收益

相反，隨著SOL的價格下跌以及MEME幣的冷卻，鏈上質押的代幣數量實際上在近期還一直保持上升狀態。以TVL排名第一的Jito為例，參與質押的SOL數量始終在爬升，目前總質押量已經達到1647萬枚，從流入情況來看，近期也一直處於代幣流入狀態。從2025年1月1日以來，SOL質押淨流入量同比增加12%。很明顯，這種TVL的增長主要來自於代幣質押而非交易活躍。

但這種資產增長似乎並未流向借貸協議，而是仍是轉向了驗證者的質押收益。即便是驗證者質押收益處於下滑狀態當中，仍吸引了大部分的SOL代幣TVL。

根據Jito的數據顯示，自2月份以來，JitoSOL的APY一直處於下跌狀態，與之同步下滑的，還有全網的捆綁交易數量和優先費收入。截至3月7日，JitoSOL的APY跌至8.41%。不過，與kamino上的其他類別的質押收益相比，仍要高出至少3個百分點。

8%驗證者收益壓制DeFi流動性，SIMD-0228提案擬解開死結

實際上，Solana鏈上節點質押的收益率基本都維持在7%~8%左右。比參與其他類型的DeFi協議收益普遍要高。這也是為什麼Solana鏈上的大量資金都選擇將資金質押到各個驗證者節點上，而不是投入類似kamino這種借貸協議當中。

近期Solana鏈上推出SIMD-0228提案，試圖通過動態調整通脹率，將SOL的年增髮量削減80%，同步調整的還有通過降低質押收益率來促使資金流向其他DeFi。（相關閱讀：Solana通脹革命：SIMD-0228提案引爆社區爭議，80%增發削減背後暗藏“死亡螺旋”風險）

根據新提案的模擬結果，如果維持相同的質押量，那麼鏈上質押的收益率將降至1.41%，收益率降幅達到80%。因此，絕大多數的資金或許將從驗證者質押當中撤出，選擇其他的DeFi收益產品當中。

但這裡實際上存在一個邏輯上的問題，即促進資金流向DeFi的最佳方式應該是提升其他DeFi類產品的收益，而不是降低原有的質押收益產品。要知道，資金從驗證者節點撤出後，並非一定要留在Solana生態內，本著資本逐利的特點，更大的可能性是尋找更高收益的產品。

通過對比ETH鏈上幾個TVL最大的產品如AAVE、Lido等產品可以看到，一般的主流資產年化收益率在1.5%~3.7%之間。相比之下，Solana鏈上的Kamino還是具有一定的收益優勢。

不過，對於大體量資金，還有一個重要的考量是資金流動性的深度。目前以太坊在所有公鏈中，仍是最大的資金蓄水池。截至3月7日，以太坊的TVL佔比仍為52%，佔據半壁江山。Solana的TVL體量佔比約為7.53%。Solana鏈TVL最高的項目是Jito，TVL約為23.2億美元，這一數據水平在以太坊生態只能排到第13名。

就目前來看，Solana的DeFi還是需要依靠高收益， SVM及再質押平臺Solayer近期宣佈上線原生SOL質押，直接收益率就達到12%左右。不過，據PANews觀察，這種高收益的背後還是通過組合驗證者質押的方式獲得的。

若SIMD-0228提案實施，那些依賴驗證者質押收益的DeFi協議恐面臨資金抽離的“踩踏風險”。畢竟這些主要的高收益產品背後主要還是通過驗證者質押的方式達成的。

在Solana的DeFi生態演進中，儘管DEX交易量短暫登頂的輝煌印證了其技術架構的爆發力，但質押收益與DeFi發展的負向耦合關係，卻如同達摩克利斯之劍懸於生態之上。SIMD-0228提案試圖切割這個死結，但強制性的收益重置可能引發比預期更復雜的鏈上蝴蝶效應。Solana基金會主席Lily Liu在X平臺發文對此提案也表示擔憂，她認為“0228提案太過半成品”，恐引發更多不確定性。

從生態戰略縱深來看，Solana需要構建的不僅是收益率曲線的重新錨定，更是一場底層價值捕獲機制的革命。當驗證者質押從收益堡壘轉變為流動性樞紐，或是借貸協議能創造出超越簡單質押的複合收益模型，Solana或許才能真正打開DeFi的價值閉環。畢竟，真正的生態繁榮不在於資金在質押池中的數字堆砌，而在於資本在借貸、衍生、組合策略間形成永動循環——這或許才是“以太坊殺手”們需要共同破解的“哥德巴赫猜想”。

聲明：

1. 本文轉載自 [PANews]，著作權歸屬原作者 [Frank，PANews]，如對轉載有異議，請聯繫 Gate Learn 團隊，團隊會根據相關流程儘速處理。
2. 免責聲明：本文所表達的觀點和意見僅代表作者個人觀點，不構成任何投資建議。
3. 文章其他語言版本由 Gate Learn 團隊翻譯， 在未提及 Gate.io 的情況下不得複製、傳播或抄襲經翻譯文章。