Visión general del mercado

Desde el tercer trimestre, los activos que han tenido un mejor rendimiento incluyen el índice Russell 2000, el precio del oro, las acciones financieras y los bonos del Tesoro de EE. UU., mientras que los activos de peor rendimiento incluyen Ethereum, el petróleo crudo y el dólar. Bitcoin y el índice Nasdaq 100 se han mantenido prácticamente estables.

En cuanto al mercado de valores de EE. UU., el mercado actual sigue en un mercado alcista, con la tendencia principal aún hacia arriba. Sin embargo, los próximos meses hasta el final del año tendrán un entorno de negociación relativamente carente de temas de rendimiento, lo que limitará tanto el espacio de subida como de bajada del mercado. El mercado continúa revisando a la baja las expectativas de ganancias del tercer trimestre.

Recientemente, la valoración ha experimentado una corrección, pero la recuperación ha sido rápida, y un múltiplo de 21 veces el beneficio por acción sigue siendo muy superior a la media de 5 años.

El 93% de las empresas del índice S&P 500 han publicado resultados reales, de las cuales el 79% superó las expectativas de ganancias por acción y el 60% superó las expectativas de ingresos. El rendimiento de las acciones de las empresas que superaron las expectativas se mantiene en línea con el promedio histórico, mientras que el rendimiento de las acciones de las empresas que no cumplieron las expectativas es inferior al promedio histórico.

La recompra es actualmente el soporte técnico más fuerte en el mercado de valores de EE. UU., con actividades de recompra de empresas en las últimas semanas alcanzando el doble del nivel normal, con unos 5 mil millones de dólares diarios (1 billón de dólares anuales). Esta fuerza de compra puede continuar hasta mediados de septiembre, cuando comenzará a disiparse gradualmente.

Las grandes acciones tecnológicas han mostrado un debilitamiento en su rendimiento a mediados del verano, principalmente debido a una disminución en las expectativas de ganancias y a un enfriamiento del entusiasmo del mercado hacia el tema de la IA. Sin embargo, el potencial de crecimiento a largo plazo de estas acciones sigue existiendo, y los precios no pueden bajar mucho más.

Hubo un tiempo en el que el mercado realmente era muy alcista, por ejemplo, desde octubre del año pasado hasta junio de este año, se experimentaron algunos de los mejores rendimientos ajustados al riesgo de esta generación (el índice Nasdaq 100 tuvo una relación Sharpe de 4). Hoy en día, el múltiplo de la relación precio-beneficio del mercado de valores es más alto, las expectativas económicas y financieras están creciendo más lentamente, y las expectativas del mercado con respecto a la Reserva Federal son también más altas, por lo que es relativamente difícil esperar que el mercado de valores en el futuro tenga un rendimiento como el de los últimos tres trimestres. Además, hemos visto signos de que el capital grande está cambiando gradualmente hacia temas defensivos (por ejemplo, tanto las estrategias subjetivas como las pasivas han aumentado su exposición en el sector de la salud, que ofrece defensividad y crecimiento no relacionado con la IA), y se espera que esta tendencia no se revierta rápidamente, por lo que es más prudente adoptar una actitud neutral hacia el mercado de valores en los próximos meses.

En la conferencia de Jackson Hole el viernes, el presidente de la Reserva Federal, Powell, hizo la declaración más clara hasta ahora sobre una posible reducción de tasas, afirmando que la reducción de tasas en septiembre es un hecho consumado. También indicó que no desea enfriar aún más el mercado laboral y que tiene más confianza en el camino hacia un retorno de la inflación al 2%. Sin embargo, sigue insistiendo en que la velocidad del aflojamiento de la política dependerá del desempeño de los datos en el futuro.

Personalmente, creo que la declaración de Powell no fue más dovish de lo esperado, por lo que no causó un gran revuelo en los mercados financieros tradicionales. Lo que más preocupa a todos es si hay alguna posibilidad de un recorte de 50 puntos básicos en un solo movimiento este año, y Powell no insinuó eso en absoluto. Por lo tanto, las expectativas de recortes de tasas para este año no han cambiado prácticamente desde antes.

Si los datos económicos futuros son positivos, existe incluso la posibilidad de que la expectativa de recorte de tasas de 100 puntos básicos actualmente fijada se ajuste a la baja.

Sin embargo, el mercado de criptomonedas ha reaccionado de manera muy fuerte, lo que puede deberse a la acumulación excesiva de cortos que ha generado una presión (por ejemplo, el reciente aumento rápido en el volumen de posiciones, pero los contratos a menudo muestran una tasa negativa), así como a que los jugadores del mercado de criptomonedas no tienen una comprensión tan unificada de las noticias macroeconómicas como el mercado tradicional, es decir, hay una gran amortiguación en la transmisión de noticias; muchas personas pueden no saber que esta semana Powell va a hablar en la conferencia de Jackson Hole. Pero si el entorno del mercado actual apoya al mercado de criptomonedas para alcanzar nuevos máximos, es una pregunta que debemos hacernos; en general, para alcanzar nuevos máximos, además de que el entorno macroeconómico debe ser flexible y el sentimiento debe ser de asumir más riesgos, los temas nativos de criptografía también son esenciales. NFT, DeFi, la apertura de ETFs de contado, y la locura por memes son todos relevantes. En este momento, parece que el único tema con un impulso fuerte es el crecimiento del ecosistema de Telegram; si tiene el potencial de convertirse en el próximo tema, dependerá del desempeño de los últimos proyectos que lanzan tokens, ¿cuántos nuevos usuarios realmente aportan?

El salto en el mercado de criptomonedas también está relacionado con la revisión a la baja de esta semana de las cifras de empleo no agrícola del año pasado en EE. UU., sin embargo, ya lo hemos analizado en detalle en videos anteriores. Esta revisión es excesiva y pasa por alto la contribución de los inmigrantes ilegales al empleo, y cuando se contaron los empleos originalmente, estas personas fueron incluidas, por lo que esta corrección no tiene mucho significado. Como resultado, el mercado tradicional reaccionó de manera tibia, mientras que el mercado de criptomonedas lo interpretó como un signo de una fuerte reducción de tasas.

A partir de la experiencia del mercado del oro, en la mayoría de los casos, el precio tiene una correlación positiva con la cantidad de posiciones en los ETF, pero en los últimos dos años, la estructura del mercado ha cambiado, la mayoría de los inversores minoristas e incluso los inversores institucionales han perdido el aumento del oro, mientras que la principal fuerza de compra se ha convertido en los bancos centrales.

Los datos muestran que la velocidad de entrada de los ETF de Bitcoin se desaceleró significativamente después de abril; en términos de Bitcoin, solo ha crecido un 10% en los últimos 5 meses, lo cual coincide con el hecho de que su precio alcanzó un pico en marzo. Si la tasa de rendimiento sin riesgo disminuye, podría atraer a más inversores al mercado del oro y de Bitcoin, lo cual es bastante probable.

Desde la perspectiva de las posiciones en acciones, a principios del verano, los fondos de estrategias subjetivas lo hicieron bastante bien, reduciendo posiciones a tiempo y teniendo oportunidades de ataque en agosto. Los datos muestran que la velocidad de reposición de los fondos de estrategias subjetivas ha sido muy rápida recientemente, y las posiciones han vuelto al percentil 91 histórico, mientras que los fondos de estrategias sistemáticas han reaccionado más lentamente y actualmente solo están en el percentil 51.

Los bajistas del mercado de valores cerraron posiciones durante la caída.

En el ámbito político, la tasa de apoyo popular de Trump se detuvo en su caída, la tasa de apoyo en las apuestas ha aumentado, y Trump también recibió el apoyo de John F. Kennedy Jr. durante el fin de semana. El intercambio de Trump podría calentarse nuevamente, lo cual es en general algo positivo para el mercado de valores o el mercado de criptomonedas.

Flujo de capital

El mercado de valores en China ha estado en caída, pero los fondos relacionados con China han estado experimentando una entrada neta. Esta semana, la entrada neta de 4,9 mil millones de dólares alcanzó un nuevo máximo en cinco semanas, marcando la entrada neta durante 12 semanas consecutivas. En comparación con otros países de mercados emergentes, China también ha sido el que más ha recibido entradas. Aquellos que se atreven a aumentar su posición en medio de la caída del mercado actual son o el equipo nacional o fondos de largo plazo, apostando a que mientras el mercado de valores no se cierre, eventualmente se recuperará.

Sin embargo, en términos de estructura, desde la perspectiva de los clientes de una plataforma de intercambio, después de febrero han estado reduciendo constantemente sus participaciones en acciones A, y recientemente la principal acumulación ha sido en acciones H y acciones de empresas chinas que cotizan en el extranjero.

A pesar de la recuperación de los mercados bursátiles globales y la entrada de capitales, el mercado de fondos monetarios de bajo riesgo también ha registrado entradas durante cuatro semanas consecutivas, alcanzando un tamaño total de 6.24 billones de dólares, marcando un nuevo récord histórico, lo que demuestra que la liquidez del mercado sigue siendo muy abundante.

Seguir de cerca la situación fiscal de Estados Unidos, que básicamente se convierte en un tema de especulación cada año. Según los datos, la deuda del gobierno de EE. UU. podría alcanzar el 130% del PIB en diez años, y solo los gastos por intereses alcanzarían el 2.4% del PIB, mientras que el gasto militar para mantener la hegemonía global de EE. UU. es solo del 3.5%, lo cual es claramente insostenible.

Dólar debilitado

En el último mes, el índice del dólar ha caído un 3.5%, la velocidad de caída más rápida desde finales de 2022, lo que está relacionado con el aumento de las expectativas del mercado sobre un recorte de tasas por parte de la Reserva Federal.

A principios de 2022, la Reserva Federal adoptó una política agresiva de aumento de tasas para hacer frente a la inflación, lo que impulsó el fortalecimiento del dólar. Sin embargo, en octubre de 2022, el mercado comenzó a anticipar que el ciclo de aumentos de tasas de la Reserva Federal estaba llegando a su fin, e incluso podría comenzar a considerar una reducción de tasas. Esta expectativa llevó a una disminución en la demanda del dólar en el mercado, lo que debilitó la moneda.

El mercado actual parece ser una repetición de años pasados, solo que en aquel entonces la especulación fue demasiado prematura, y hoy esta bajada de tipos de interés está a punto de materializarse. Si el dólar cae demasiado, la disolución de las operaciones de arbitraje a largo plazo podría volver a surgir, convirtiéndose así en una fuerza que presiona al mercado de valores.

Dos grandes temas de la próxima semana: inflación y Nvidia

Los datos de precios clave incluyen la tasa de inflación de gastos de consumo personal en Estados Unidos, el índice de precios al consumidor preliminar de agosto en Europa y el índice de precios al consumidor en Tokio. Las principales economías también publicarán el índice de confianza del consumidor y los indicadores de actividad económica. En cuanto a los informes empresariales, el enfoque estará en el informe de ganancias de Nvidia, que se publicará el miércoles después del cierre del mercado estadounidense.

Los datos de gastos de consumo personal publicados el viernes son el último dato de precios PCE antes de la próxima decisión de la Reserva Federal el 18 de septiembre. Los economistas esperan que el crecimiento mensual de la inflación PCE subyacente se mantenga en +0.2%, con ingresos y consumo personal creciendo +0.2% y +0.3% respectivamente, igual que en junio, lo que significa que el mercado espera que la inflación continúe mostrando un crecimiento moderado sin caer más, lo que deja espacio para posibles sorpresas a la baja.

Perspectiva del informe financiero de Nvidia - Las nubes oscuras se disipan, lo que podría inyectar un fuerte impulso al mercado

El desempeño de Nvidia no solo es un termómetro del sentimiento del mercado financiero, sino también de las acciones de IA y tecnología. En Nvidia, la demanda no es un problema por el momento; el tema más crítico sigue siendo el impacto del retraso en la arquitectura Blackwell. Tras leer varios informes de análisis institucionales, descubrí que la opinión predominante en Wall Street considera que este impacto no es significativo. Los analistas mantienen una expectativa generalmente optimista sobre el informe de resultados de esta vez y, en los últimos cuatro trimestres, los resultados reales publicados por Nvidia han superado las expectativas del mercado.

Los indicadores más centrales de las expectativas del mercado son:

• Ingresos de 28,600 millones de dólares, un aumento del 110% interanual y del 10% trimestral.
• Ganancia por acción de 0.63 dólares, aumento interanual del 133.3%, aumento secuencial del 5%
• Ingresos del centro de datos 24,500 millones de dólares, +137% interanual, +8% intertrimestral
• Tasa de ganancia del 75.5% sin cambios en el primer trimestre

Las preguntas más importantes son:

1. ¿Se ha retrasado la arquitectura de Blackwell?

Un análisis de un banco de inversión considera que los primeros chips Blackwell de Nvidia podrían retrasarse en su envío entre 4 y 6 semanas, y se espera que se retrase hasta finales de enero de 2025. Muchos clientes han optado por comprar el H200, que tiene un tiempo de entrega muy corto. TSMC ha comenzado la producción de los chips Blackwell, pero debido a que la tecnología de empaquetado CoWoS-L utilizada por los B100 y B200 es bastante compleja, existen desafíos en el rendimiento, y la producción inicial es inferior a lo previsto, mientras que los H100 y H200 utilizan la tecnología CoWoS-S.

Sin embargo, este nuevo producto no había sido incluido en las proyecciones de rendimiento recientes:

Dado que Blackwell no entrará en las expectativas de ventas hasta el cuarto trimestre de 2024 (primer trimestre de 2025) y que Nvidia solo proporciona guías de rendimiento para un solo trimestre, el retraso en el impacto del rendimiento del segundo y tercer trimestre de 2024 no será significativo. En la reciente conferencia SIGGRAPH, Nvidia no mencionó el impacto del retraso de la GPU Blackwell, lo que indica que el impacto del retraso puede no ser grande.

2. ¿Ha aumentado la demanda de productos existentes?

En segundo lugar, la disminución de B100/B200 se puede compensar con el aumento de H200/H20 en la segunda mitad de 2024.

Según las previsiones de un banco de inversión, la producción de las placas B100/B200 se ha corregido en un 44%, aunque las entregas pueden retrasarse parcialmente hasta la primera mitad de 2025, lo que resulta en una disminución de los envíos en la segunda mitad de 2024. Sin embargo, los pedidos de placas H200 han aumentado significativamente, y se espera que crezcan un 57% entre el tercer trimestre de 2024 y el primer trimestre de 2025.

Basado en esto, se espera que los ingresos del H200 para la segunda mitad de 2024 sean de 23,500 millones de dólares, lo que debería ser suficiente para compensar la posible pérdida de ingresos de 19,500 millones de dólares relacionada con el B100 y el GB200 - equivalente a 500,000 GPU B100 o una pérdida de ingresos implícita de 15,000 millones de dólares, así como una pérdida adicional de ingresos de instalaciones asociadas de 4,500 millones de dólares. También vemos un potencial espacio ascendente proveniente del fuerte impulso de las GPU H20, que se dirige principalmente al mercado chino, donde podrían enviarse 700,000 unidades o ingresos implícitos de 6,300 millones de dólares en la segunda mitad de 2024.

Además, el aumento escalonado de la capacidad de CoWoS de TSMC también podría apoyar el crecimiento de los ingresos desde el lado de la oferta.

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