Ethena: La mejor opción para sintetizar dólares en la cadena pública en el ecosistema de encriptación.

El polvo en la corteza regresa puntualmente a Hokkaido, Japón. Durante el día, el sol brilla y el clima es cálido como en primavera, pero por la noche se vuelve helado. Este patrón climático provoca condiciones de nieve adversas conocidas como "polvo de la corteza". Bajo la hermosa y perfecta nevada, se esconden el hielo y la nieve quebradiza. Es desagradable.

Con el paso acelerado del invierno a la primavera, quiero recordar un artículo publicado hace un año titulado "El polvo en la corteza terrestre". En ese artículo, propuse cómo crear una moneda estable respaldada por humanos que exista sin depender del sistema bancario tradicional. Mi idea era combinar las posiciones de contratos de futuros perpetuos de largos y cortos de criptomonedas para crear una unidad monetaria estable sintética. Lo llamé "Nakadollar", ya que imaginé utilizar contratos de futuros cortos "perpetuos" de Bitcoin y XBTUSD como una forma de crear un dólar sintético. Al final del artículo, me comprometí a hacer todo lo posible para apoyar a un equipo confiable en llevar esta idea a la práctica.

Los cambios en un año son realmente grandes. Guy es el fundador de Ethena. Antes de crear Ethena, Guy trabajó en un fondo de cobertura con un valor de mercado de 60 mil millones de dólares, invirtiendo en áreas especiales como crédito, capital privado y bienes raíces. Guy descubrió el problema de la encriptación durante el verano DeFi de 2020, y desde entonces no ha podido detenerse. Después de leer el libro "Dust on Crust", se le ocurrió la idea de lanzar su propio dólar sintético. Pero, como todos los grandes emprendedores, quería mejorar mi idea original. Quería crear un stablecoin de dólar sintético que utilizara ETH, en lugar de BTC. Al menos al principio, así era.

La razón por la que Guy eligió ETH es porque la red de Ethereum ofrece ingresos nativos. Para proporcionar seguridad y procesar transacciones, los validadores de la red de Ethereum pagan una pequeña cantidad de ETH por cada bloque directamente a través del protocolo. Esto es lo que llamo la tasa de rendimiento por staking de ETH. Además, dado que ETH ahora es una moneda deflacionaria, hay una razón fundamental por la cual las operaciones a plazo, futuros y swaps perpetuos de ETH/USD continúan teniendo una prima en comparación con el spot. Los titulares de swaps perpetuos en corto pueden capturar esta prima. Al combinar el staking físico de ETH con una posición corta en swaps perpetuos ETH/USD, se puede crear un dólar sintético de alto rendimiento. Hasta esta semana, la tasa de rendimiento anual de ETH spot en dólares es aproximadamente >50%.

Si no hay un equipo capaz de ejecutar, incluso la mejor idea es solo una charla vacía. Guy nombró a su dólar sintético "Ethena" y ha formado un equipo estelar para lanzar este protocolo de manera rápida y segura. En mayo de 2023, Maelstrom se convirtió en asesor fundador y, a cambio, obtuvimos tokens de gobernanza. En el pasado, he trabajado con muchos equipos de alta calidad, y los empleados de Ethena no dan rodeos y completan las tareas de manera sobresaliente. Avanzando 12 meses, la stablecoin USDe de Ethena se lanzó oficialmente, y solo tres semanas después de su lanzamiento en la mainnet, la emisión se acercaba a 1 mil millones de monedas (TVL de 1 mil millones de dólares; 1 USDe = 1 dólar ).

Déjame dejar de lado las rodilleras y discutir abiertamente el futuro de Ethena y las stablecoins. Creo que Ethena superará a cierta plataforma de intercambio para convertirse en la mayor stablecoin. Esta profecía tomará muchos años para cumplirse. Sin embargo, quiero explicar por qué cierta plataforma de intercambio es el mejor y el peor negocio en el mundo de las criptomonedas. Se dice que es la mejor porque podría ser el intermediario financiero que más ganancias genera para cada empleado en las finanzas tradicionales y las criptomonedas. Se dice que es el peor porque la existencia de cierta plataforma de intercambio está destinada a complacer a sus socios bancarios en las finanzas tradicionales, que son más pobres. Los celos de los bancos y los problemas que cierta plataforma de intercambio trae a los guardianes del sistema financiero americano podrían llevar a cierta plataforma de intercambio a una catástrofe inmediata.

Para todos esos FUDsters engañados de cierta plataforma de intercambio, quiero aclarar una cosa. Cierta plataforma de intercambio no es un fraude financiero y no ha mentido en cuanto a sus reservas. Además, tengo un gran respeto por las personas que fundaron y operan cierta plataforma de intercambio. Sin embargo, a riesgo de ser sincero, Ethena va a revolucionar cierta plataforma de intercambio.

Este artículo se dividirá en dos partes. Primero, explicaré por qué la Reserva Federal de los Estados Unidos (, el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos y los grandes bancos estadounidenses vinculados a la política quieren destruir cierta plataforma de intercambio. En segundo lugar, profundizaré en Ethena. Presentaré brevemente cómo se construyó Ethena, cómo mantiene su vinculación con el dólar y cuáles son sus factores de riesgo. Por último, proporcionaré un modelo de valoración para el token de gobernanza de Ethena.

Después de leer este artículo, entenderá por qué creo que Ethena es la mejor opción para ofrecer dólares sintéticos en el ecosistema de criptomonedas en la cadena pública.

Nota: Las stablecoins fiat respaldadas físicamente se refieren a monedas emitidas por emisores que mantienen moneda fiduciaria en cuentas bancarias, como algunas plataformas de intercambio, Circle, etc. Las stablecoins fiat respaldadas sintéticamente se refieren a monedas que son criptomonedas mantenidas por los emisores y que están cubiertas por derivados a corto plazo, como Ethena.

Envidia, celos y odio

Una plataforma de intercambio es la stablecoin más grande calculada por la circulación de tokens. 1 una plataforma de intercambio = 1 dólar. Una plataforma de intercambio se envía entre billeteras en varias cadenas públicas como Ethereum. Para mantener el anclaje, una plataforma de intercambio mantiene 1 dólar en cuentas bancarias por cada unidad en circulación de una plataforma de intercambio.

Si no hay una cuenta bancaria en dólares, una plataforma de intercambio no podrá cumplir con su función de crear una plataforma de intercambio, custodiar los dólares que respaldan la plataforma de intercambio y canjear la plataforma de intercambio.

Crear: Sin una cuenta bancaria, no se puede crear una plataforma de intercambio, porque los comerciantes no tienen un lugar donde enviar sus dólares.

Custodia en dólares: Si no tienes una cuenta bancaria, no hay lugar donde guardar los dólares que apoyan a cierta plataforma de intercambio.

Redimir en una plataforma de intercambio: No se puede redimir en una plataforma de intercambio sin una cuenta bancaria, ya que no hay una cuenta bancaria para enviar dólares al redentor.

Tener una cuenta bancaria no garantiza el éxito, ya que no todos los bancos son iguales. Hay miles de bancos en todo el mundo que pueden aceptar depósitos en dólares, pero solo ciertos bancos tienen cuentas principales en la Reserva Federal. Cualquier banco que desee realizar liquidaciones en dólares a través de la Reserva Federal para cumplir con las obligaciones de agente en dólares debe tener una cuenta principal. La Reserva Federal tiene la autoridad total para decidir qué bancos pueden obtener cuentas principales.

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Voy a explicar brevemente cómo funciona el negocio de los bancos corresponsales.

Hay tres bancos: el banco A y el banco B tienen su sede en dos jurisdicciones fuera de los Estados Unidos. El banco C es un banco estadounidense que tiene una cuenta principal. Los bancos A y B desean poder transferir dólares en el sistema financiero fiduciario. Solicitan usar el banco C como banco agente. El banco C evalúa las bases de clientes de los dos bancos y las aprueba.

El banco A necesita transferir 1000 dólares al banco B. El flujo de fondos es de 1000 dólares desde la cuenta del banco A en el banco C a la cuenta del banco B en el banco C.

Hagamos algunos cambios al ejemplo, agregando al banco D, que también es un banco estadounidense con una cuenta principal. El banco A utilizará al banco C como banco corresponsal, mientras que el banco B utilizará al banco D como banco corresponsal. Ahora, si el banco A desea transferir 1000 dólares al banco B, ¿qué sucederá? El flujo de fondos es que el banco C transfiere 1000 dólares desde su cuenta en la Reserva Federal a la cuenta del banco D en la Reserva Federal. Finalmente, el banco D depositará los 1000 dólares en la cuenta del banco B.

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Normalmente, los bancos fuera de Estados Unidos utilizan bancos corresponsales para transferir dólares a nivel mundial. Esto se debe a que, cuando los dólares fluyen entre diferentes jurisdicciones, deben liquidarse directamente a través de la Reserva Federal.

Empecé a involucrarme en la encriptación de monedas en 2013. En general, los bancos que almacenan moneda fiduciaria para los intercambios de encriptación no están registrados en Estados Unidos, lo que significa que necesitan depender de un banco estadounidense que tenga una cuenta principal para manejar los depósitos y retiros de moneda fiduciaria. Estos bancos extranjeros más pequeños, que no son de EE. UU., están ansiosos por los negocios bancarios de depósitos y empresas de encriptación, ya que pueden cobrar altas tarifas sin pagar ningún interés por los depósitos. A nivel mundial, los bancos suelen estar ansiosos por obtener financiamiento barato en dólares, ya que el dólar es la moneda de reserva global. Sin embargo, estos bancos extranjeros más pequeños deben interactuar con su banco agente para manejar las transacciones de depósitos y retiros en dólares fuera de su ubicación. Aunque el banco agente tolera estos flujos de moneda fiduciaria relacionados con el negocio de encriptación, por alguna razón, a veces ciertos clientes de encriptación son eliminados a solicitud del banco agente. Si un banco pequeño no cumple con las regulaciones, perderá su relación con el banco agente y su capacidad para transferir dólares internacionalmente. Un banco que pierde la capacidad de flujo de dólares es como un muerto viviente. Por lo tanto, si el banco agente lo solicita, los bancos pequeños siempre abandonarán a los clientes de encriptación.

Al analizar la fortaleza de los socios bancarios de una plataforma de intercambio, el desarrollo de este servicio bancario de agentes es crucial.

Socios bancarios de una plataforma de intercambio:

• Banco 1
• Banco 2
• Banco 3
• Banco 4
• Banco 5

Entre los cinco bancos enumerados, solo cierto banco 2 está registrado en Estados Unidos. Sin embargo, ninguno de estos cinco bancos tiene una cuenta principal en la Reserva Federal. Cierto banco 2 es un dealer primario que ayuda a la Reserva Federal a llevar a cabo operaciones de mercado abierto, como la compra y venta de bonos. La capacidad de cierto plataforma de intercambio para transferir y mantener dólares está completamente sujeta a los cambiantes bancos agentes. Dado el tamaño de la cartera de bonos del Tesoro de Estados Unidos de cierto plataforma de intercambio, creo que su relación de colaboración con cierto banco 2 es crucial para continuar accediendo a este mercado.

Si los directores ejecutivos de estos bancos no obtuvieron participación en una plataforma de negociación a cambio de servicios bancarios, entonces son unos tontos. Cuando más tarde presente el indicador de ingresos por empleado de la plataforma de negociación, entenderás la razón.

Esto cubre las razones por las cuales los socios bancarios de una plataforma de intercambio están teniendo un mal desempeño. A continuación, quiero explicar por qué la Reserva Federal no gusta del modelo de negocio de una plataforma de intercambio y por qué, fundamentalmente, esto no tiene que ver con la encriptación, sino con la forma en que funciona el mercado monetario del dólar.

Banco de reservas completas

Desde la perspectiva de las finanzas tradicionales, una plataforma de comercio es un banco de reservas completas, también conocido como banco en sentido estricto. Un banco de reservas completas solo acepta depósitos y no otorga préstamos. Su único servicio es la transferencia de remesas. Prácticamente no paga interés sobre los depósitos, ya que los depositantes no enfrentan ningún riesgo. Si todos los depositantes solicitan retirar su dinero al mismo tiempo, el banco puede satisfacer inmediatamente sus demandas. Por lo tanto, se le llama "reservas completas". En comparación, los bancos de reservas fraccionarias tienen un monto de préstamos mayor que el de los depósitos. Si todos los depositantes piden la devolución de sus depósitos al mismo tiempo en un banco de reservas fraccionarias, el banco colapsará. Los bancos de reservas fraccionarias pagan intereses para atraer depósitos, pero los depositantes enfrentan riesgos.

Una plataforma de trading es esencialmente un banco de dólares con reservas del 100%, que ofrece servicios de trading en dólares impulsados por una cadena pública. Eso es todo. Sin préstamos, sin cosas interesantes.

La Reserva Federal no le gustan los bancos de reserva total, no por quiénes son sus clientes, sino por cómo esos bancos manejan sus depósitos. Para entender por qué la Reserva Federal odia el modelo bancario de reserva total, debo discutir el mecanismo de la expansión cuantitativa )QE( y su impacto.

Los bancos colapsaron durante la crisis financiera de 2008 porque no tenían suficientes reservas para cubrir las pérdidas de los préstamos hipotecarios incobrables. Las reservas son los fondos que los bancos mantienen en la Reserva Federal. La Reserva Federal monitorea el tamaño de las reservas bancarias en función del monto total de los préstamos impagos. Después de 2008, la Reserva Federal se aseguró de que los bancos nunca carecieran de reservas. La Reserva Federal logró esto implementando QE.

QE es el proceso mediante el cual la Reserva Federal compra bonos a los bancos y acredita las reservas que posee la Reserva Federal a los bancos. La Reserva Federal lleva a cabo compras de bonos QE por valor de billones de dólares, lo que ha llevado a una expansión del saldo de reservas bancarias. ¡Genial!

La expansión cuantitativa no ha