El fondo de encriptación enfrenta el dilema del "efecto del año": llega un período de silencio en medio de las corrientes ocultas.

El término Vintage proviene de la industria del vino, refiriéndose a la calidad de los productos de un año específico. En el ámbito de la inversión, este concepto también se aplica al año de fundación de un fondo, reflejando el entorno económico de la época y teniendo un profundo impacto en los retornos futuros. Para los fondos encriptación que se establecieron durante períodos de expansión monetaria, actualmente están enfrentando los desafíos de los "malos años".

La espada de doble filo de la burbuja

Recientemente, los profesionales del círculo de inversión en encriptación han estado compartiendo sus dificultades en las plataformas sociales. Un fondo de Web3 con un tamaño de 400 millones de dólares ha anunciado que detendrá la inversión en nuevos proyectos y los planes de recaudación de fondos futuros, a pesar de que su fundador ha declarado que en los últimos tres años ha invertido más de 40 millones de dólares en más de 30 proyectos, y la tasa interna de retorno sigue siendo competitiva.

Esta decisión refleja la difícil situación actual del encriptación de capital de riesgo: tanto la escala de recaudación como el entusiasmo por invertir han disminuido, el modelo de bloqueo de tokens ha sido cuestionado, y algunos inversores incluso se han vuelto hacia el mercado secundario y operaciones de cobertura para preservar el valor. En un contexto de altas tasas de interés, regulaciones poco claras y problemas internos en la industria, el encriptación de capital de riesgo se enfrenta a un periodo de ajuste sin precedentes, especialmente los fondos establecidos alrededor de 2021, que están soportando una presión enorme.

Un cofundador de una empresa de capital reveló que, aunque han capturado proyectos de alta calidad en más de 10 fondos de capital de riesgo en los que invirtieron, la inversión total ya ha registrado una disminución del 60% en su valor, y se espera que solo puedan recuperar el 40% del capital. Él cree que esto es el resultado de años específicos, pero se mantiene optimista sobre el próximo ciclo, comparándolo con la recuperación después de la burbuja de internet en 2000.

El "frenesí del capital" de 2021 a 2022 no solo se benefició de las innovaciones en industrias como DeFi, NFT y juegos en cadena, sino que también estuvo estrechamente relacionado con la política monetaria expansiva global. Durante la pandemia, muchos países implementaron políticas de flexibilización cuantitativa y tasas de interés cercanas a cero, lo que llevó a un exceso de liquidez, y el dinero caliente fluyó hacia activos de alto rendimiento, siendo la encriptación una de las principales beneficiarias.

La Dificultad del Mecanismo de Bloqueo de Fondos

Tomando como referencia la tradicional incentivación de acciones, el mecanismo de bloqueo de tokens tiene como objetivo, a través de liberaciones escalonadas a largo plazo, prevenir la venta masiva de los equipos de proyecto y los inversionistas iniciales, con el fin de mantener la estabilidad del ecosistema y proteger los intereses de los pequeños inversionistas. Un diseño común incluye "1 año de periodo de acantilado + 3 años de liberación lineal", e incluso se puede extender hasta 5-10 años. Este es un método efectivo para aumentar la confianza de los inversionistas.

Sin embargo, cuando la Reserva Federal comenzó a endurecer la política monetaria en 2022, la burbuja del encriptación se rompió. Las valoraciones infladas cayeron rápidamente, y el mercado entró en la etapa de "regreso al valor". El capital de riesgo en encriptación se encontró en dificultades, no solo con pérdidas significativas en las inversiones iniciales, sino también enfrentando cuestionamientos por la mala interpretación de los minoristas.

Los datos muestran que la mayoría de los proyectos de seguimiento han visto caer drásticamente su valoración, con algunos proyectos cayendo entre un 85% y un 88%. Muchos capitales de riesgo que prometieron hacer locking pueden haber perdido buenas oportunidades de salida en el mercado secundario el año pasado. Se ha informado que algunos capitales de riesgo están colaborando con creadores de mercado para cubrir el riesgo de locking a través de derivados y posiciones cortas, obteniendo ganancias en un mercado en declive.

La recaudación de nuevos fondos también es difícil. A pesar de que el número de nuevos fondos aumentó en 2024, la escala de financiamiento está muy por debajo de la de los períodos de mercado alcista, con solo 79 nuevos fondos recaudando 5,1 mil millones de dólares, lo que marca un nuevo mínimo en los últimos años.

El impacto de Meme y ETF de Bitcoin

En un contexto de falta de una narrativa de producto clara y aplicaciones prácticas, la comunidad se ha vuelto hacia la creación de temas en torno a los memes. Los tokens de meme, con su atractivo de "mito de hacerse rico rápidamente", han provocado múltiples oleadas de comercio, atrayendo grandes cantidades de capital especulativo a corto plazo. Aunque estos proyectos han sido promocionados rápidamente, carecen de sostenibilidad, lo que lleva a que algunos proyectos con potencial sean desplazados, limitando su exposición y acceso a recursos.

Al mismo tiempo, algunos fondos de cobertura han comenzado a ingresar al mercado de Memecoins, capturando los rendimientos extraordinarios que traen las altas volatilidades. Por ejemplo, una firma de capital de riesgo lanzó un fondo de liquidez que posee monedas Meme del ecosistema de Solana, obteniendo un retorno del 137% en el primer trimestre de 2024.

El lanzamiento del ETF de Bitcoin al contado es otro factor importante. Desde que se aprobaron los primeros ETF en enero de 2024, tanto instituciones como inversores minoristas pueden invertir en Bitcoin a través de canales regulados. En las primeras etapas del lanzamiento del ETF, se atrajeron cerca de 2,000 millones de dólares, lo que refuerza la propiedad de "oro digital" de Bitcoin.

Sin embargo, la aparición de los ETF ha cambiado la lógica de flujo de fondos en la industria. Una gran cantidad de fondos que originalmente podrían haberse dirigido a inversiones de capital de riesgo tempranas o a monedas alternativas se ha desviado hacia productos ETF, interrumpiendo el ritmo tradicional de rotación del mercado y provocando una divergencia en las tendencias de precios entre Bitcoin y otros tokens.

La dominancia del mercado de Bitcoin sigue aumentando, alcanzando un 64.61% de participación de mercado al 22 de abril, un nuevo récord en los últimos años. Esta tendencia ejerce presión sobre la financiación de proyectos de emprendimiento Web3 y la salida temprana de capital de riesgo, lo que conduce a un alargamiento del período de recuperación y dificultades para realizar ganancias.

El entorno externo también es severo: las altas tasas de interés y la estrechez de la liquidez hacen que los inversores se abstengan de asignaciones de alto riesgo, y aunque las políticas regulatorias están evolucionando, aún son imperfectas.

Bajo múltiples presiones, el "momento más oscuro" del encriptación de capital de riesgo puede continuar durante un tiempo. Los desafíos que enfrenta la industria incluyen la caracterización de los atributos de los usuarios, la falta de nuevas oportunidades de infraestructura y la dificultad para encontrar aplicaciones innovadoras, entre otros. El camino de desarrollo futuro sigue siendo incierto, y se necesita que los participantes de la industria exploren conjuntamente nuevos puntos de ruptura.