La estrategia sugiere pausar la acumulación, ¿podría Bitcoin estar a punto de alcanzar un punto de inflexión clave?

El CEO de una empresa declaró recientemente: "A veces solo necesitas mantener." Este comentario fue interpretado por el mercado como una insinuación de que la empresa podría suspender la compra de Bitcoin.

Como la empresa que posee la mayor cantidad de Bitcoin en el mundo, la filosofía de inversión del CEO siempre ha sido "Bitcoin primero", y los inversores ya están acostumbrados a que "comprar" esté en su ADN. Por lo tanto, cada pausa de la empresa toca los nervios más sensibles del mercado, especialmente en el contexto de haber aumentado su participación en BTC durante 13 semanas consecutivas.

Peso de la tesorería de Bitcoin: cómo afecta al mercado

Hasta el 8 de julio, la cantidad total de Bitcoin en posesión de la empresa ha alcanzado 597,000 monedas, lo que representa el 2.84% del suministro total, superando ampliamente a otras empresas que cotizan en bolsa, y su cantidad de monedas es incluso 2.3 veces la suma de las 100 principales empresas que cotizan en bolsa (excluyendo a esta empresa).

Según la información del formulario 8-K presentado por la empresa a la SEC de EE. UU., hasta el 30 de junio, el valor de sus activos digitales era de 64,36 mil millones de dólares, con un costo promedio de 70,982 dólares/moneda, de los cuales el valor justo total de Bitcoin en el segundo trimestre de 2025 aumentó en 14 mil millones de dólares.

En otras palabras, la empresa no solo es una gran ballena de Bitcoin, sino también un apalancador del sentimiento de precios en este mercado, ya que cada uno de sus movimientos puede afectar puntos sensibles del mercado. A partir de las varias interrupciones en las compras desde 2025, casi todas han presagiado una corrección a corto plazo en el mercado, y si esta vez será una excepción aún está por verse.

Rueda de financiación: el juego de capital de las acciones preferentes

La empresa originalmente era una compañía dedicada al software de análisis empresarial, pero desde 2020 su estrategia principal se ha centrado en utilizar Bitcoin como su principal activo de reserva, con el objetivo de cubrirse contra la inflación y lograr una apreciación de activos, además de ganar notoriedad por su gran inversión en Bitcoin.

Para continuar comprando Bitcoin, la empresa necesita un gran capital. Por lo tanto, eligió recaudar fondos mediante la emisión de acciones preferentes. Desde febrero de 2025, la empresa ha emitido tres tipos de acciones preferentes, correspondientes a diferentes mecanismos de rendimiento y prioridades de riesgo.

El núcleo del diseño de esta estructura radica en permitir que la empresa continúe atrayendo nuevo capital sin diluir gravemente los derechos de los accionistas ordinarios, proporcionando así municiones para la compra continua de Bitcoin, manteniendo así el ciclo cerrado de "emisión de acciones---compra de moneda---aumento del precio de las acciones".

Desde el punto de vista del rendimiento del mercado, las acciones de la empresa superan significativamente a Bitcoin, especialmente impulsadas por la reciente ola de "cripto acciones". El rendimiento del mercado de sus acciones preferentes también es muy superior; observando la tendencia de precios, algunas acciones preferentes han destacado recientemente, incluso superando enormemente el rendimiento de las acciones comunes de la empresa.

Es importante señalar que en marzo, este plan de emisión de acciones preferentes atrajo a altos ejecutivos internos para participar personalmente. Según los documentos divulgados por la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU., varios insiders de la compañía compraron sus acciones preferentes recién emitidas, incluyendo a altos ejecutivos como el CEO y el CFO. Este comportamiento de "autocompra" es tanto una señal como una fuerte expectativa de la compañía sobre los retornos futuros.

El 5 de junio, la empresa anunció la emisión pública de 11,764,700 acciones de acciones preferentes permanentes de la serie A al 10.00%, con un precio de emisión de 85 dólares por acción, y completó la entrega el 10 de junio, recaudando aproximadamente 980 millones de dólares. Recientemente, la empresa volvió a anunciar que ha firmado un nuevo acuerdo de venta, con la intención de emitir acciones preferentes para recaudar 4.2 mil millones de dólares, y se espera que prepare financiamiento "bajo demanda y en etapas" según el plan de ATM. Este volante está girando cada vez más rápido.

El otro lado del apalancamiento: ¿motor de crecimiento, o mecha de riesgo?

Según el informe financiero del primer trimestre de 2025 publicado por la empresa el 1 de mayo, ha recaudado cerca de 10 mil millones de dólares a través de la emisión de acciones preferentes, bonos convertibles y acciones ordinarias en el mercado de capitales, casi todo invertido en Bitcoin. Esta operación de alto apalancamiento amplificó las ganancias contables generadas por el aumento de Bitcoin, pero también aumentó la carga de flujo de efectivo, especialmente los gastos por intereses anuales del 8% al 10% derivados de las acciones preferentes.

Hasta ahora, la capitalización de mercado de la empresa es de aproximadamente 112,9 mil millones de dólares, con una valoración empresarial en torno a los 120 mil millones de dólares, lo que corresponde a un múltiplo de patrimonio neto de 1,7. Aunque todavía se encuentra dentro de un rango razonable, la elasticidad de esta línea depende de dos puntos de apoyo: primero, la continua fortaleza del precio de Bitcoin, y segundo, la fluidez y estabilidad del entorno de financiamiento externo.

Y desde el punto de vista de los ingresos, la capacidad de "autoabastecimiento" de la empresa es débil. En 2024, los ingresos por software de la empresa alcanzarán solo 463 millones de dólares, marcando el nivel más bajo desde 2010.

Según el informe financiero del primer trimestre, los ingresos totales de la empresa en el primer trimestre de 2025 fueron de 111.1 millones de dólares, lo que representa una disminución del 3.6% en comparación con el año anterior. Sin embargo, los ingresos por servicios de suscripción alcanzaron los 37.1 millones de dólares, lo que representa un aumento del 61.6% en comparación con el año anterior, lo que muestra que la transformación hacia los servicios en la nube y el modelo de suscripción ha tenido éxito, siendo un punto destacado de los ingresos. Si se sigue utilizando el antiguo modelo de deterioro para el cálculo, los gastos operativos y las pérdidas rondan los 190 millones de dólares, mientras que las reservas de efectivo son de 60.3 millones de dólares. Si se especula a partir de estos datos, los gastos operativos solo pueden ser cubiertos con dificultad. Si la empresa desea mantener sus operaciones y pagar un interés anual del 8% al 10% sobre las acciones preferentes (con gastos anuales de hasta 300 a 500 millones de dólares), deberá depender de "financiamiento continuo" para mantener en funcionamiento el ciclo.

Detrás del informe "explosión": 59 mil millones de pérdidas, una demanda colectiva en camino

La razón por la que la empresa enfrenta una demanda colectiva es su adopción del nuevo principio contable de la FASB (ASU 2023-08) en el primer trimestre de 2025. Según las nuevas reglas, la empresa debe medir los activos criptográficos a su valor razonable, y ya no solo reconocer la depreciación en caso de pérdida de valor. Esto significa que cualquier fluctuación en el precio de Bitcoin se reflejará en tiempo real y de manera directa en el estado de resultados.

Como resultado, en el primer trimestre, la compañía reveló una pérdida no realizada de 5,9 mil millones de dólares, lo que provocó una caída del 8% en su precio de acciones durante ese trimestre.

Peor aún, la empresa ha sido acusada de no haber divulgado de manera oportuna y completa estos riesgos de pérdidas. Una conocida firma de abogados inmediatamente presentó una demanda colectiva contra la empresa en el tribunal, acusándola de "tener declaraciones falsas y engañosas" entre abril de 2024 y abril de 2025, presuntamente violando la ley federal de valores. Actualmente, el caso está en curso y los inversores pueden solicitar unirse a la demanda colectiva antes del 15 de julio. La empresa ha declarado que responderá de manera activa, pero no ha hecho predicciones sobre el resultado del caso.

Esto significa que el precio de Bitcoin no solo determina el valor de los activos de la empresa, sino que también está determinando su riesgo legal, capacidad de financiación y la confianza de los inversores.

La voz del mercado

El CEO de la compañía afirmó que la empresa ha desarrollado un modelo de crédito BTC que considera de manera integral el plazo del préstamo, la tasa de cobertura de colateral, el precio de BTC, la volatilidad y las expectativas de rendimiento anual, para generar datos estadísticos sobre el riesgo de Bitcoin y el diferencial de crédito. La empresa está promoviendo la transformación digital del mercado crediticio a través de sus acciones preferentes, lo que también significa que el camino de la compañía ya no se limita a comprar Bitcoin, sino que se asemeja más a la construcción de un sistema cerrado en torno a la capitalización y financiarización de BTC.

Un informe de una firma de capital de riesgo señala que la empresa, debido a su tamaño, posiciones y capacidad de resistencia cíclica, podría convertirse en un sobreviviente a largo plazo del modelo financiero criptográfico, con un 91% de probabilidad de ser incluida en el índice S&P 500 en el segundo trimestre de 2025.

Pero no todos son tan optimistas. Algunos analistas señalan que en un mercado alcista este volante gira sin problemas, pero una vez que se entra en un mercado bajista, su estructura de deuda, los intereses de las acciones preferentes y la estabilidad del flujo de caja se verán sometidos a una dura prueba.

Una institución de investigación reafirmó en su informe la calificación de "comprar" para la compañía y mantuvo su precio objetivo de 590 dólares por acción. Indica que, a pesar de los riesgos, es razonable que el precio de las acciones de la compañía esté en una prima en relación con su valor neto de activos de Bitcoin. La institución señala que el modelo de "circuito de acciones-BTC" de la compañía le permite utilizar los ingresos de la emisión de acciones para comprar más Bitcoin, impulsando así un precio de acciones más alto y más compras de Bitcoin, creando un ciclo virtuoso.

Según los datos actuales, el flujo de efectivo a corto plazo de la empresa aún puede "mantenerse a duras penas", y su tenencia de Bitcoin es la absoluta protagonista en el balance de la empresa. Pero este también es su mayor riesgo: su prosperidad prácticamente se basa en la suposición de que el precio de BTC se mantenga estable o aumente. En cierto sentido, la empresa ya no es una compañía de tecnología en el sentido tradicional, sino que se asemeja a una "plataforma de gestión de activos de alto apalancamiento en Bitcoin" envuelta en un software.