Análisis comparativo de la minería de Bitcoin y la minería de oro

Bitcoin y el oro, como activos no soberanos escasos, a menudo se comparan entre sí. Aunque los casos de inversión de ambos como herramientas de almacenamiento de valor han sido ampliamente discutidos, las comparaciones a nivel de producción son relativamente escasas. Ambos activos dependen de la minería para introducir nuevos suministros: uno es físico y el otro es digital. Las características industriales de ambos están definidas por la economía cíclica, la intensidad de capital y la estrecha relación con el mercado energético.

Sin embargo, los mecanismos y los incentivos de la minería de Bitcoin difieren en detalles de los de la minería de oro, y estas diferencias han tenido un impacto importante en la estructura económica y la estrategia de los participantes de la industria. Este artículo explorará algunas de sus similitudes y, más importante aún, las diferencias sustanciales entre ellas.

La fuente de la escasez de activos

La extracción de oro es una técnica antigua que implica la extracción y refinación de metales del subsuelo. Requiere la búsqueda de yacimientos minerales adecuados, obtener licencias y derechos de uso de la tierra, y utilizar maquinaria pesada para extraer el mineral del subsuelo, luego separar el metal a través de un tratamiento químico para su posterior distribución.

En comparación, la minería de Bitcoin requiere realizar repetidamente procesos de cálculo para resolver lotes de transacciones de Bitcoin en forma de competencia y ganar nuevos Bitcoins emitidos y tarifas de transacción. Este proceso se conoce como prueba de trabajo, y requiere la adquisición de espacio en racks, electricidad y hardware especializado (ASIC) para operar eficientemente los cálculos, y luego transmitir los resultados a la red de Bitcoin a través de una conexión a Internet.

En estos dos sistemas, la minería es un proceso de alto costo inevitable que sostiene la escasez de cada activo: la escasez de Bitcoin se mantiene por código y competencia; la escasez del oro está determinada por la ubicación física y geológica. Sin embargo, la forma de extracción de la escasez, el modelo económico de los productores y su evolución a lo largo del tiempo tienen muy pocas similitudes.

Características del modelo económico de la minería de Bitcoin

El modelo económico de la minería del oro es relativamente predecible. Las empresas generalmente pueden prever con razonable exactitud las reservas, la ley del mineral y el cronograma de extracción, aunque las predicciones iniciales pueden tener grandes desviaciones: aproximadamente una quinta parte de los proyectos de minería de oro pueden ser rentables a lo largo de su ciclo de vida. Los costos principales - mano de obra, energía, equipos, cumplimiento y trabajos de reparación - se pueden prever con bastante precisión de antemano. La depreciación se debe principalmente al desgaste normal de los equipos o al agotamiento de las reservas. La principal incertidumbre a corto y medio plazo suele ser la estabilidad del precio del mercado del oro, y esta volatilidad de precios es relativamente baja. Además, casi todos estos costos de entrada se pueden cubrir eficazmente.

En comparación, la minería de Bitcoin es mucho más dinámica e impredecible. Los ingresos de la empresa no solo dependen de la volatilidad relativa del precio del mercado de Bitcoin, sino que también dependen de su participación en la tasa de hash global (es decir, la competencia global). Si otros mineros expanden sus operaciones de manera más agresiva, incluso si tu operación minera se mantiene sin cambios, tu producción relativa podría disminuir. Esta es una variable que los mineros deben considerar continuamente en su operación.

Una de las costos más importantes para las empresas de minería de Bitcoin es la depreciación, especialmente la depreciación de los equipos ASIC. Los chips en estas máquinas mineras de Bitcoin están mejorando rápidamente en eficiencia, lo que obliga a las empresas a actualizar sus equipos antes de que se desgasten naturalmente, para mantener la competitividad. Esto significa que la depreciación ocurre en la línea de tiempo de los avances tecnológicos, y no en el desgaste físico del equipo. Este es un gasto principal - aunque es un gasto no monetario - y contrasta fuertemente con la minería de oro, donde la vida útil de los equipos de minería es más larga, ya que estos equipos han experimentado la mayoría de las mejoras en eficiencia.

La producción de Bitcoin, debido a los cambios en la competencia de la industria y el impacto de los ciclos de depreciación a corto plazo, ha llevado a los mineros a enfrentar una presión constante, lo que requiere reinvertir en la compra de nuevo hardware para mantener los niveles de producción - esto es lo que los profesionales comúnmente llaman "rueda de hámster ASIC".

Sin embargo, Bitcoin tiene una ventaja fundamental en comparación con el oro, que es su estructura de ingresos. Los mineros de oro solo obtienen ganancias extrayendo y vendiendo el suministro no liberado de reservas. Sin embargo, los mineros de Bitcoin obtienen ganancias tanto extrayendo el suministro no liberado como a través de las tarifas de transacción. Las tarifas de transacción proporcionan a los mineros una fuente de ingresos del suministro liberado, y estos ingresos fluctúan según la demanda de transferencia de Bitcoin. A medida que Bitcoin se acerca al límite de suministro de 21 millones, las tarifas de transacción se convertirán en una fuente de ingresos cada vez más importante - una dinámica que los mineros de oro no tienen.

Por último, una de las principales ventajas a largo plazo de la minería de Bitcoin es la capacidad de reutilizar los subproductos operativos: el calor. Cuando la electricidad pasa a través de las máquinas mineras, se genera una gran cantidad de calor que puede ser capturado y redirigido para otros usos, como procesos industriales, agricultura en invernaderos o calefacción residencial y comunitaria. Esto abre una nueva fuente de ingresos para los mineros. A medida que las máquinas mineras se comercializan y se extienden los ciclos de depreciación, el impacto de la reutilización del calor puede crecer aún más. Del mismo modo, los mineros de oro también pueden beneficiarse al vender subproductos como plata o zinc, que a menudo se identifican en la planificación del proyecto y se consideran elementos para compensar los costos de producción de oro.

Comparación del impacto ambiental

Como todos saben, la minería de oro es esencialmente de extracción de recursos y deja una huella física duradera: como la deforestación, la contaminación del agua, los estanques de desechos y la destrucción de ecosistemas. En muchas regiones, también ha generado preocupaciones sobre los derechos de la tierra y la seguridad de los trabajadores.

Por otro lado, la minería de Bitcoin no implica extracción física, sino que depende completamente de la electricidad. Esto brinda oportunidades para la integración con la infraestructura local, en lugar de conflictos. Debido a que las herramientas de minería son líquidas y se pueden interrumpir, pueden actuar como estabilizadores de la red eléctrica y monetizar recursos energéticos que de otro modo estarían desperdiciados o aislados (como gas quemado, excedentes de energía hidroeléctrica o energía eólica y solar restringida).

Muchas personas no se han dado cuenta de que la minería de Bitcoin también muestra potencial como subsidio de energía limpia y puede servir como una forma de demostrar la conexión a la red eléctrica. Al co-locar con instalaciones de energía renovable o nuclear, los mineros pueden mejorar la viabilidad económica del proyecto antes de estar conectados a la red, sin depender de subsidios de fondos públicos.

Es notable que, en comparación con las industrias tradicionales, las emisiones de carbono de Bitcoin son en promedio más bajas y más transparentes. Se puede decir que Bitcoin es incluso necesario en el proceso de transición exitosa hacia una red eléctrica dominada por energías renovables.

Desde el pico de consumo de energía en 2024, casi no hemos visto un aumento en el consumo de energía, lo que se debe a la continua mejora en la eficiencia del hardware de las nuevas máquinas mineras, con un consumo promedio actual de solo 20 vatios/terahash (W/Th), lo que representa un aumento de cinco veces en eficiencia en comparación con 2018.

Comparación de características de inversión

Ambas industrias son cíclicas y son sensibles a los precios de sus activos productivos. Sin embargo, a diferencia de los mineros de oro que generalmente operan según un cronograma de varios años, los mineros de Bitcoin pueden ampliar o reducir su escala de operaciones más rápidamente según las condiciones del mercado. Esto hace que la minería de Bitcoin sea más flexible, pero también más volátil.

Las empresas mineras de Bitcoin que cotizan en bolsa suelen negociarse como acciones tecnológicas de alto beta, lo que refleja su sensibilidad al precio de Bitcoin y a un sentimiento de riesgo más amplio. De hecho, algunos proveedores de datos del mercado clasifican a los mineros de Bitcoin que cotizan en bolsa dentro de la industria tecnológica, en lugar de las industrias tradicionales de energía o materiales.

Sin embargo, las compañías mineras de oro tienen una historia más larga y suelen cubrir su producción futura, lo que puede reducir la sensibilidad a las fluctuaciones del precio del oro. Generalmente se clasifican dentro de la industria de materiales y se evalúan como productores de productos básicos tradicionales.

Las formas de formación de capital también son diferentes. Los mineros de oro suelen recaudar capital en función de las estimaciones de reservas y planes mineros a largo plazo. En contraste, los mineros de Bitcoin tienden a ser más oportunistas y, en los últimos años, suelen recaudar fondos mediante emisiones de acciones directas o convertibles para apoyar rápidas actualizaciones de hardware o la expansión de centros de datos. Por lo tanto, los mineros de Bitcoin dependen más de la emoción del mercado y del momento del ciclo, y suelen operar en ciclos de reinversión más cortos.

Oportunidades de inversión en minería de Bitcoin

El oro y el Bitcoin pueden tender a desempeñar roles macroeconómicos similares a largo plazo, pero sus ecosistemas de producción son estructuralmente diferentes. La minería de oro se desarrolla lentamente, pertenece a la extracción física, y es perjudicial para el medio ambiente, además de consumir muchos recursos. Por otro lado, la minería de Bitcoin es más rápida, modular, y puede estar cada vez más integrada con los sistemas energéticos modernos.

Para los inversores, esto significa que los mineros de Bitcoin son una analogía digital imperfecta de los mineros de oro. En cambio, representan una nueva clase de infraestructura intensiva en capital, que fusiona el ciclo de mercancías, el mercado de energía y las oportunidades de inversión de la disrupción tecnológica. Los inversores con una visión de inversión a largo plazo deberían considerarlo como una clase de activos única y completamente nueva, con fundamentos únicos, especialmente en el contexto de unas tarifas de transacción cada vez más importantes y asociaciones energéticas en constante desarrollo.

Como una inversión, los mineros de Bitcoin no solo ofrecen oportunidades de inversión en escasez, sino que también implican el crecimiento de la infraestructura de centros de datos, el mercado de energía y oportunidades de inversión en la monetización de la capacidad computacional, una fusión que no puede ser lograda por la minería tradicional.

Perspectivas de desarrollo de la minería de Bitcoin

En general, la mayoría de los posibles escenarios macroeconómicos siguen siendo favorables para Bitcoin. La introducción de aranceles recíprocos podría impulsar a Estados Unidos y a sus socios comerciales a aumentar la inflación. Los socios comerciales de Estados Unidos podrían enfrentar un aumento de la inflación mientras lidian con vientos en contra del crecimiento. Esta dinámica podría obligarlos a adoptar políticas fiscales y monetarias más expansivas, medidas que suelen provocar devaluación de la moneda, lo que aumenta el atractivo de Bitcoin como un activo no soberano y resistente a la inflación.

En Estados Unidos, el panorama es aún más incierto. Tanto Trump como Besant han expresado su preferencia por tasas de rendimiento a largo plazo más bajas, especialmente en lo que respecta a los bonos del Tesoro a 10 años. Aunque se pueden suponer motivaciones detrás de esto, como reducir la carga del servicio de la deuda o impulsar los mercados de activos, esta postura generalmente favorece a los activos sensibles a las tasas de interés, como Bitcoin. Sin embargo, la situación actual es todo lo contrario. La tasa de rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años de EE. UU. ha caído por debajo del 4%, pero luego volvió a subir al 4.5%, y ahora está alrededor del 4.3%, debido a las dudas sobre el cierre de operaciones subyacentes, el daño a la reputación de EE. UU. y la creciente precariedad del dólar como moneda de reserva global, mientras que la política arancelaria intransigente de Trump podría impulsar aún más la inflación. Sin embargo, esta crisis es causada por el hombre y se puede revertir rápidamente a través de concesiones arancelarias y acuerdos.

Sin embargo, estas señales también pueden reflejar una disminución en las expectativas de ganancias futuras del mercado de valores, lo que podría generar preocupaciones sobre un inminente desaceleración económica. Esto trae riesgos clave para el mercado más amplio, es decir, Bitcoin. Si los inversores siguen considerando a Bitcoin como un activo de alta beta y con una preferencia por el riesgo, entonces, en un contexto de desaceleración económica global, este sentimiento podría llevar a que Bitcoin se comercie en sincronía con el mercado de valores, a pesar de que su narrativa como herramienta de almacenamiento de valor a largo plazo aún persista.

A pesar de esto, Bitcoin ha tenido un rendimiento relativamente mejor en comparación con el mercado de acciones. Esta resiliencia destaca las características únicas de Bitcoin: es un activo negociable globalmente, neutral ante el gobierno, con un suministro fijo y disponible las 24 horas, todos los días del año.