Cambios en el panorama del mercado de derivación on-chain: el surgimiento de una nueva generación de protocolos

¿Has utilizado recientemente algún protocolo de derivación on-chain? Si no contamos a Hyperliquid como el "mejor embajador on-chain" de alguna plataforma de intercambio, así como a un protocolo conocido que ha perdido su estatus de "Santo Grial" en los últimos dos años, se puede decir que el sector de derivaciones on-chain enfrenta serios desafíos.

La principal razón de esta situación es que la mayoría de los protocolos de derivación on-chain aún se encuentran en la etapa de "imitar plataformas centralizadas": aunque han replicado la lógica de contratos y el mecanismo de apalancamiento de las plataformas centralizadas, presentan desventajas evidentes en términos de control de riesgos y experiencia del usuario. Ya sea en el mecanismo de liquidación, la eficiencia de emparejamiento o la profundidad de las transacciones, hay una brecha significativa en comparación con los intercambios centralizados. Fue hasta la aparición de Hyperliquid que este sector comenzó a presentar algunas nuevas posibilidades.

En mayo pasado, el volumen de operaciones de contratos perpetuos de Hyperliquid alcanzó un máximo histórico de 2482.95 millones de dólares, lo que equivale al 42% del volumen de operaciones spot de un conocido intercambio en el mismo período. Los ingresos del protocolo también alcanzaron los 7045 millones de dólares, estableciendo un nuevo récord.

Sin embargo, desde una perspectiva más a largo plazo, la estructura de Hyperliquid sigue utilizando un modelo de contrato de negociación típico, solo que ha dado el primer paso en el camino de pasar de optimizar "soluciones existentes" a explorar "soluciones nativas". Este artículo abordará la dificultad de los productos derivados on-chain y la evolución de Hyperliquid, explorando cuestiones más profundas:

¿Cuál es la próxima dirección de desarrollo de los derivados on-chain? ¿Es continuar optimizando el modelo lógico centralizado, o basándose en la apertura de la blockchain y las características de activos de cola larga, avanzar hacia un camino de innovación de productos más diferenciado?

Nuevas "oportunidades" en derivados descentralizados

Desde los datos, independientemente de cómo cambie el mercado, los derivados de criptomonedas han sido un enorme mercado en constante crecimiento. Sin embargo, actualmente esta "tarta" sigue siendo controlada principalmente por los intercambios centralizados.

Desde 2020, los intercambios centralizados han utilizado los contratos de futuros como punto de entrada, reconfigurando gradualmente el patrón de mercado que originalmente estaba dominado por el comercio al contado. Según los datos más recientes, en las últimas 24 horas, el volumen de negociación de contratos de futuros de los cinco principales intercambios centralizados ha alcanzado niveles de decenas de miles de millones de dólares, y una plataforma de intercambio líder ha superado los 60 mil millones de dólares.

Desde una perspectiva más macro, el grado de penetración del comercio de derivación es aún más evidente. Los datos muestran que, actualmente, el volumen de comercio diario de los derivados en una conocida plataforma de comercio representa el 78.16% del volumen total diario de comercio de spot + derivados (5000 millones de dólares ), y esta proporción sigue en aumento. En pocas palabras, el volumen de comercio diario de los derivados en un intercambio centralizado es casi equivalente a 4 veces el comercio de spot.

Sin embargo, en la cadena, a pesar de que el volumen de operaciones al contado en los intercambios descentralizados se mantiene estable en niveles de miles de millones de dólares, los derivados descentralizados no han logrado superar el cuello de botella del mercado: un conocido protocolo tiene un volumen de transacciones diario de aproximadamente 19 millones de dólares, y otro protocolo que alguna vez fue muy prominente, su volumen de posiciones y volumen de transacciones en 24 horas han caído por debajo de los 10 millones de dólares, casi olvidado por el mercado.

Lo único sorprendente es Hyperliquid, que recientemente ha sido vista como una "victoria de la descentralización progresiva". Como el "nuevo rey" de los protocolos de derivación on-chain, ha roto el estancamiento, con un volumen diario de operaciones de derivados que superó los 18,000 millones de dólares, ocupando más del 60% del mercado de contratos perpetuos on-chain.

su escala de ingresos supera a la mayoría de los intercambios centralizados de segunda línea, manteniendo un crecimiento intermensual de más del 50% durante tres meses consecutivos. Al observar detenidamente la trayectoria de ascenso de Hyperliquid, descubrimos que la clave de su éxito radica en la reconstrucción de la lógica de valor a través de una arquitectura de integración vertical:

Integrar profundamente el motor de libro de órdenes con la plataforma de contratos inteligentes, permitiendo que los derivados on-chain compitan por primera vez en velocidad de transacción y costos con los intercambios centralizados, estableciendo ventajas estructurales en costos, auditabilidad y composibilidad.

Esto también demuestra que los derivados on-chain no carecen de demanda, sino que carecen de formas de productos que realmente se adapten a las características de las finanzas descentralizadas. De hecho, los contratos perpetuos tradicionales dependen del mecanismo de margen, el alto apalancamiento provoca liquidaciones frecuentes, lo que dificulta el control del riesgo para los usuarios, mientras que los derivados on-chain anteriores no han logrado crear un valor que no pueda ser reemplazado por los intercambios centralizados.

Una vez que los usuarios descubren que al operar en ciertas plataformas de derivación on-chain deben asumir el mismo riesgo de liquidación, pero no pueden obtener la profundidad de liquidez y la experiencia de trading de un intercambio centralizado de primer nivel, la voluntad de migrar naturalmente se reduce a cero.

Por eso, los derivados descentralizados inevitablemente perdieron su encanto en la última narrativa del "Santo Grial"; su declive es esencialmente una contradicción profunda entre el marco descentralizado y la demanda de productos financieros: existe una narrativa descentralizada, pero no se puede ofrecer un boleto de producto que los usuarios sientan que "deben usar". Este es también el factor clave que permitió a Hyperliquid adelantarse en la curva.

Por lo tanto, a primera vista, la abrumadora ventaja de los intercambios centralizados proviene de su base de usuarios y la profundidad de liquidez, pero la contradicción más profunda radica en que los derivados on-chain aún no han podido resolver una pregunta central: ¿cómo equilibrar el riesgo, la eficiencia y la experiencia del usuario dentro de un marco descentralizado? Especialmente cuando la industria entra en una zona de innovación profunda en derivados, ¿cómo reducir al máximo la barrera de entrada para nuevos usuarios y maximizar la eficiencia de los activos?

De hecho, el "contrato de eventos" que lanzó recientemente un conocido intercambio ofrece una nueva perspectiva a considerar: esencialmente es una variante de productos de opciones, que confirma la necesidad masiva del mercado por algo simple y fácil de usar, con "rendimientos no lineales".

Desde una perspectiva personal, esto también es cierto. Si se quiere salir de la competencia feroz de los contratos perpetuos, para los usuarios comunes, las opciones podrían ser el antídoto que mejor se adapte a las características on-chain: su característica de "rendimiento no lineal" permite que las pérdidas del comprador sean limitadas y las ganancias potenciales sean ilimitadas, lo que se alinea naturalmente con la alta volatilidad de las criptomonedas. Además, el mecanismo de "prima pagada en pequeñas cantidades" puede satisfacer significativamente la necesidad de transacciones simples de los usuarios comunes, que buscan grandes beneficios con pequeñas inversiones.

¿De contratos a opciones, una nueva dirección para los derivados on-chain?

Objetivamente, en el campo de los derivados on-chain, las opciones con características de "rendimiento no lineal" son en realidad la forma de producto más adecuada: no solo evitan de manera natural el riesgo de liquidación, sino que también logran una relación riesgo-recompensa mejor que los contratos de futuros a través del "apalancamiento del valor temporal".

Sin embargo, debido a que las opciones tienen componentes complejos como la fecha de ejercicio, el precio de ejercicio, etc., no son tan intuitivas para los minoristas como los contratos perpetuos, especialmente las complejas reglas de ejercicio de las opciones tradicionales (, como la fecha de vencimiento, la combinación de diferenciales ) y la búsqueda de simplicidad y transacciones instantáneas por parte de los minoristas siempre presenta una contradicción estructural, y esta desajuste es particularmente evidente en los escenarios on-chain.

Por lo tanto, para los productos de opciones descentralizadas, el problema radica en cómo construir un sistema de opciones en cadena que equilibre eficientemente la "eficiencia del capital de activos criptográficos" y la "amigabilidad del producto". Aquí vale la pena mencionar el mecanismo de "opciones perpetuas basadas en monedas" propuesto por cierto protocolo, que intenta reconstruir la lógica subyacente de los derivados en cadena a través de la "descomplicación" y la "revolución de la eficiencia de activos".

Si descomponemos la estructura de "opciones perpetuas basadas en criptomonedas", en realidad los puntos clave están en su significado literal: "basadas en criptomonedas" y "opciones perpetuas".

( La moneda basada en activos puede maximizar la eficiencia de capital de los "activos de cola larga".

El punto central de "moneda basada en activos" radica en maximizar la eficiencia de los fondos de los activos criptográficos del usuario en la cadena, ya que, en el contexto de la ola de monedas meme y la explosión del ecosistema multichain, la mayoría de los activos en cadena de los usuarios presentan características de alta fragmentación, como dispersarse entre diferentes cadenas y activos de tokens de cola larga.

Sin embargo, los protocolos existentes exigen en gran medida la liquidación en stablecoins, lo que obliga a los usuarios que poseen activos de cola larga como BTC, ETH e incluso monedas meme a no poder participar directamente en el comercio o a soportar pasivamente pérdidas por conversión. Actualmente, los principales intercambios centralizados también utilizan USDT/USDC como monedas de liquidación y todos tienen un límite mínimo de transacción, lo que en esencia contradice el concepto de "libertad de soberanía de activos" en las finanzas descentralizadas.

Tomando como ejemplo el protocolo de opciones de moneda descentralizada basado en activos que actualmente explora productos similares, se permite a los usuarios utilizar directamente cualquier token on-chain como garantía para participar en el comercio de opciones sobre el índice BTC/ETH, con el objetivo de eliminar pasos de conversión y activar el valor derivado de los activos inactivos: por ejemplo, los usuarios que poseen monedas meme pueden cubrir el riesgo de volatilidad del mercado sin necesidad de liquidar, e incluso amplificar los beneficios a través de un alto apalancamiento.

Desde una perspectiva de datos, hasta mayo de 2025, la proporción de posiciones de margen de monedas meme como Shiba Inu)SHIB### y PEPE en el comercio de margen soportado por este protocolo sigue siendo alta en comparación con la proporción de posiciones activas en toda la plataforma, lo que demuestra que los usuarios realmente tienen una fuerte demanda de participar en la cobertura y especulación de opciones utilizando activos que no son stablecoins, lo que también valida indirectamente que el margen "basado en monedas" es, de hecho, un punto doloroso significativo en el mercado.

( "opciones de vencimiento" pensamiento extremo de apalancamiento perpetuo

Otra dimensión, en los últimos años, todos han mostrado una creciente preferencia por el comercio a corto plazo de opciones de vencimiento, que ofrecen altas probabilidades. Desde 2016, los pequeños usuarios de comercio han comenzado a entrar en masa en las opciones, donde la proporción de transacciones de opciones 0 DTE ha aumentado del 5% al 43% del volumen total de transacciones de opciones SPX.

La "perpetuación" de las opciones de vencimiento, en realidad, ofrece a los usuarios la oportunidad de seguir apostando a altas cuotas en las "opciones de vencimiento".

Después de todo, la configuración del "día de ejercicio" de las opciones tradicionales está gravemente desalineada con los hábitos de negociación a corto plazo de la mayoría de los usuarios, y la apertura frecuente de "opciones de fecha límite" inevitablemente puede resultar abrumadora. Tomemos como ejemplo la lógica de diseño que introduce un mecanismo perpetuo en los productos de opciones mediante cierto protocolo: se elimina la fecha de vencimiento fija y se ajusta el costo de la posición a través de tasas de financiación dinámicas.

Esto significa que los usuarios pueden mantener posiciones de opciones de venta/compra indefinidamente, solo necesitan pagar diariamente una cantidad muy pequeña de costos, ), que están muy por debajo de las tasas de financiamiento de los contratos perpetuos en los intercambios centralizados, (. Esto equivale a que los usuarios pueden extender indefinidamente el ciclo de la posición, convirtiendo las características de alta tasa de pago de las "opciones de fecha de vencimiento" en una estrategia sostenible, al mismo tiempo que evitan las pérdidas pasivas causadas por la disminución del tiempo, ) Theta ###.

Un ejemplo puede hacer que esto sea más intuitivo. Cuando un usuario abre una opción de venta de BTC a 24 horas utilizando USDT u otros activos de cola larga como margen, si el precio de BTC sigue bajando, su posición puede mantenerse a largo plazo para captar mayores ganancias; si hay un error en el juicio, la pérdida máxima se limita al margen inicial, sin preocuparse por el riesgo de liquidación. Al mismo tiempo, al vencimiento de 24 horas, se puede elegir libremente si continuar con la prórroga.

Esta combinación de "pérdida limitada + ganancias ilimitadas + libertad de tiempo" transforma esencialmente las opciones en "contratos perpetuos de bajo riesgo", reduciendo significativamente la barrera de entrada para los minoristas.

En general, el profundo valor de la migración del paradigma de "opciones perpetuas basadas en criptomonedas" radica en que, cuando los usuarios descubren que cualquier tipo de token de cola larga en su billetera, incluso monedas meme, se puede convertir directamente en herramientas de cobertura de riesgos, y cuando la dimensión temporal ya no se convierte en el enemigo de los beneficios, los derivados on-chain podrían realmente superar el mercado nicho y construir un nicho que compita con los intercambios centralizados.

Desde este punto de vista, el potencial de "opciones perpetuas basadas en criptomonedas" que exhibe "nuevas oportunidades" podría ser uno de los pesos importantes que realmente comienzan a inclinar la balanza en la lucha entre las plataformas on-chain y los intercambios centralizados.

¿Saldrá una nueva interpretación interesante de las opciones on-chain?

Sin embargo, la difusión masiva de las opciones, especialmente de las opciones on-chain, todavía se encuentra en una etapa muy temprana.

A simple vista, desde la segunda mitad de 2023, los nuevos jugadores en derivación on-chain han estado explorando nuevas direcciones comerciales: ya sea el apalancamiento nativo on-chain de Hyperliquid o las "opciones perpetuas basadas en monedas" de cierto protocolo, los productos de intercambio de derivación descentralizados están ciertamente gestando algunas variables semilla de grandes cambios.

Para estos nuevos protocolos de la nueva generación, además de lograr una competencia positiva con los intercambios centralizados en términos de velocidad de transacción y costo, así como de liberar la eficiencia de capital de los activos de cola larga en la cadena de criptomonedas, incluidos los memecoins, lo más crucial es que, basado en la arquitectura on-chain, se pueda maximizar la vinculación de los intereses de la comunidad, los usuarios de transacciones y el protocolo en sí: los proveedores de liquidez, los usuarios de transacciones y la propia arquitectura del protocolo pueden formar un