Hyperliquid: El surgimiento de una nueva arena de negociación on-chain

Hyperliquid es un DEX de contratos perpetuos on-chain ultrarrápido, que opera en su propia Layer 1, ofreciendo un rendimiento de nivel de intercambio centralizado mientras mantiene la transparencia on-chain. Su token nativo $HYPE es responsable de la gobernanza de la red, puede reducir las tarifas de transacción después de ser apostado y captura valor a través de recompra en subastas de listado.

La liquidez central del protocolo es HLP Vault, un fondo híbrido que combina creadores de mercado y liquidadores, que representa más del 90% del TVL. En marzo de 2025, Hyperliquid enfrentó un grave evento cisne negro: el evento de manipulación de $JELLYJELLY, que casi desencadenó una liquidación en cadena de todo el fondo. El evento expuso el problema de centralización en la gobernanza de los validadores: la intervención de la Hyper Foundation evitó el colapso, aunque esta acción, si bien garantizó la supervivencia, generó controversia sobre la descentralización.

Sin embargo, después de la crisis, Hyperliquid se recuperó rápidamente gracias a la adhesión de ballenas y la expansión del ecosistema, estableciendo nuevos máximos en volumen de transacciones, volumen no liquidado y en el precio de $HYPE. Hoy en día, la plataforma (, que incluye HyperEVM), ha lanzado más de 21 nuevas dApps, abarcando NFT, herramientas DeFi e infraestructura de tesorería, con funcionalidades que superan con creces las de un intercambio perpetuo.

¿Dónde comercian las ballenas "Degen"?

Una famosa ballena anónima convirtió $210 en $80 millones en tres años. Su logro más destacado fue convertir $7,000 en $PEPE a $25 millones, y durante varios años ha mantenido posiciones de nueve cifras utilizando un apalancamiento de 40x.

Él a menudo muestra públicamente su punto de entrada, respondiendo en tiempo real a las fluctuaciones del mercado, e incluso ignora la liquidación de ocho cifras. Pero lo realmente clave no es quién es, sino dónde opera.

Para él y todos los degen con alto apalancamiento y grandes posiciones, Hyperliquid es el nuevo escenario. Las ballenas anónimas están realizando operaciones de gran tamaño en Hyperliquid, y sus posiciones ahora son consideradas por los medios de criptomonedas en chino como un indicador en tiempo real del sentimiento del mercado y de la posición dominante de la plataforma.

¿Cómo llegó Hyperliquid a este punto? ¿Por qué los traders de alto riesgo lo eligen?

Vamos a desglosarlo uno por uno.

¿Qué es Hyperliquid?

Hyperliquid es un intercambio descentralizado, pero no utiliza el modelo AMM como algunos DEX.

Utiliza un mecanismo de libro de órdenes completamente on-chain, no establece precios a través de un pool de liquidez, sino que proporciona una experiencia de trading en tiempo real similar a la de ciertas plataformas de intercambio a través de la ejecución on-chain. Las órdenes limitadas, las transacciones, las cancelaciones y la liquidación ocurren de manera transparente on-chain y se pueden liquidar dentro de un bloque.

Hyperliquid ha construido una blockchain de Layer 1 exclusiva, también llamada "Hyperliquid", diseñada para un alto rendimiento. Es precisamente este aspecto lo que le permite ejecutar transacciones con la velocidad y estabilidad requeridas por los traders de alta frecuencia.

Este rendimiento no son palabras vacías. Para junio de 2025, Hyperliquid tendrá una cuota del 78% en el mercado de derivados on-chain, con un volumen diario de transacciones que supera los $55 mil millones.

$HYPE

Hyperliquid no es solo una plataforma de intercambio, sino un sistema financiero completo on-chain, y su token principal es $HYPE.

Tokenomics y filosofía

La oferta total de $HYPE es de 1,000 millones de monedas, que serán distribuidas a través de un gran airdrop en noviembre de 2024, (310M, el 31% de ) se otorgará a aproximadamente 94,000 usuarios, siendo uno de los proyectos con la distribución de usuarios más realista en los últimos años.

Un total del 70% se asignará a la comunidad mediante airdrops, incentivos y contribuyentes: No hay VC. Esto es parte de la clara filosofía del fundador. Es graduado en matemáticas de Harvard y exingeniero de trading de alta frecuencia.

El fundador ha declarado públicamente: "Dejar que los VC controlen la red será una herida". Espera construir un sistema financiero "construido por los usuarios y que también pertenezca a los usuarios".

Esta filosofía de "comunidad primero + rendimiento del protocolo" también se refleja en el diseño del mecanismo de $HYPE: no solo es una herramienta de gobernanza, sino también un token realmente utilizable.

utilidad (Utility )

$HYPE, además de su función de gobernanza, también se utiliza directamente para reducir las tarifas de transacción. Los usuarios pueden apostar $HYPE para obtener descuentos en las tarifas.

Además, $HYPE es el núcleo de la ciberseguridad. Hyperliquid opera en un mecanismo de consenso de Prueba de Participación, y apostar $HYPE no solo es para reducir tarifas o ganar recompensas, es la base de todo el mecanismo de creación de bloques.

Para convertirse en validador, debe cumplir con los siguientes requisitos:

• Apostar al menos 10,000 monedas $HYPE
• A través de la verificación de identidad KYC/KYB
• Construir una infraestructura altamente disponible ( incluye múltiples nodos no validadores )
• El rendimiento de los nodos será monitoreado continuamente y la distribución de derechos se gestionará a través del plan de delegación de Hyper Foundation.

El rendimiento anual de los validadores actualmente es de aproximadamente 2.5%, la curva de rendimiento se basa en el diseño del modelo de Ethereum.

Otras funciones de Hyperliquid

a.Mecanismo de subasta HIP-1: proceso de listado de monedas descentralizado

Uno de los mecanismos más únicos y a menudo subestimados de Hyperliquid es su sistema de listado basado en subastas: HIP-1.

Este mecanismo determina la elegibilidad para la cotización de nuevos tokens a través de una subasta holandesa en cadena:

• El precio de inicio es el doble del precio de la última transacción;
• La caída lineal continuó durante 31 horas, alcanzando un mínimo de 10,000 USDC;
• La primera dirección de billetera que acepte el precio actual, obtendrá el derecho a crear y lanzar ese Token.

A diferencia de algunas plataformas de intercambio que operan como una caja negra y cobran altas tarifas por la inclusión de monedas, la inclusión de monedas HIP-1 es completamente transparente, sin necesidad de negociaciones y sin asignación interna.

Por ejemplo, a finales de 2024, el CEO de una institución acusó a una plataforma de intercambio de exigir el 15% de los tokens de un proyecto Tier 1 como tarifa de listado (, aproximadamente equivalente a $50 millones ~ $100 millones ). Además, se ha rumoreado que una plataforma de intercambio necesita hasta $300 millones en tarifas de listado.

Incluso si una plataforma de intercambio lanza un mecanismo de votación para listar monedas, sigue existiendo el problema de falta de transparencia, donde se vota por 2 proyectos, pero en realidad se lanzan 4 proyectos.

y en Hyperliquid:

• El proceso de subasta es completamente on-chain y se ejecuta totalmente mediante contratos inteligentes;
• El 100% de la tarifa de listado de monedas entra en el Fondo de Asistencia ( y se utiliza para recomprar y destruir $HYPE;
• No hay comisión para el equipo, ni cuotas reservadas.

En comparación con otros protocolos donde la mayoría de los costos de listado son cubiertos por el equipo y los VC, la lógica de distribución de tarifas de Hyperliquid es:

• Todos los costos son obtenidos por la comunidad: HLP, fondo de ayuda y publicadores de spot comparten.

Sin embargo, a pesar de que el mecanismo es transparente, el mercado al contado de Hyperliquid aún presenta problemas evidentes:

• La mayoría de los precios de venta en las subastas están cerca del precio base ) como 500 $HYPE(, lo que refleja un interés limitado del mercado en la cotización de activos en el mercado spot.
• El volumen de transacciones del Token después del lanzamiento es extremadamente bajo;
• La página oficial no ha marcado claramente la información sobre las nuevas monedas, lo que ha llevado a una baja atención.
• El mercado spot actual representa solo el 2% del volumen total de comercio spot de DEX, de los cuales el 84% es el par $HYPE/USDC.

Si Hyperliquid quiere desafiar verdaderamente la posición de listado de ciertos plataformas de trading, debe mejorar la visibilidad de la interfaz de usuario, la actividad y la vinculación con el mercado secundario.

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)# b.Vault mecanismo de tesorería

Hyperliquid no solo sirve a los traders activos, sino que también ofrece a los usuarios una forma de ingresos pasivos a través del sistema de tesorería ###vault(, permitiendo que los fondos participen en estrategias de trading algorítmico.

Actualmente hay dos tipos de bóveda:

• Vaults creados por usuarios ): Cualquiera puede iniciar un vault y utilizar el pool de fondos para realizar transacciones. Los inversores comparten las ganancias y pérdidas en proporción, mientras que los administradores del vault pueden cobrar una tarifa de gestión del 10% de las ganancias. Para garantizar la alineación de intereses, los administradores deben apostar al menos el 5% del TVL ( del vault. Este modelo es similar al "Copy Trading )" de algunas plataformas de trading.

• HLP(Hyperliquidity Provider): El fondo HLP opera estrategias de mercado en Hyperliquid. Aunque la ejecución de la estrategia aún se realiza actualmente offchain(, todos los datos como posiciones, órdenes pendientes, historial de transacciones y depósitos/retiros se registran y publican en tiempo real en la cadena, disponibles para que cualquier persona los audite. Cualquiera puede proporcionar liquidez a HLP y compartir las ganancias y pérdidas proporcionalmente. HLP no cobra ninguna tarifa de gestión, y todas las ganancias y pérdidas se distribuyen completamente en proporción según la participación de cada proveedor en el fondo.

Actualmente, HLP representa el 91% del TVL total de Hyperliquid. Sus estrategias se dividen en dos categorías:

)## Hacer mercado (Market Making):

• Continuar publicando cotizaciones de compra/venta en ambos lados;
• Ganar la diferencia de compra y venta ( spread ).

Liquidación ( Liquidator ):

• Cuando el margen del usuario cae por debajo del margen de mantenimiento, la plataforma intenta colocar una orden limitada para cerrar la posición;
• Si la posición es inferior al 66% del margen de mantenimiento, el sistema llamará al fondo de liquidación para hacerse cargo de la posición;
• HLP intenta cerrar posiciones limitadas para reducir el deslizamiento y el riesgo;
• Si el riesgo es demasiado alto y no se puede controlar, se activará el mecanismo de reducción forzada Auto-Deleveraging(ADL).

En resumen, HLP = creadores de mercado + liquidadores.

• Como creador de mercado, HLP sigue proporcionando liquidez ### cotizaciones bilaterales (;
• Como liquidadores, HLP toma el control de las posiciones de los usuarios en liquidación y maneja la reducción de posiciones.

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) Resumen

La estructura de ingresos de la plataforma Hyperliquid es la siguiente:

• Tarifa de transacción ( Taker/Maker ): asignada a los depositantes de HLP;
• Tarifas de subasta y comercio al contado: 100% va al fondo de asistencia, utilizado para recomprar y destruir $HYPE;
• No hay comisiones de equipo/recortes de gastos, a diferencia de la mayoría de los DEX.

( rendimiento de HLP

Medimos los ingresos reales del protocolo HLP a través de "Hedged PnL)". Este dato no incluye las ganancias o pérdidas flotantes de la posición provocadas por la volatilidad del mercado, solo incluye:

• tarifas de transacción de tomador/creador;
• Ingresos por tasa de financiamiento;
• Comisión de liquidación, etc.

Por lo tanto, refleja la verdadera capacidad "Alpha" del protocolo.

Los datos muestran que, en el mercado alcista de 2025, la posición neta diaria de HLP suele ser negativa, lo que indica que pasa la mayor parte del tiempo en una estrategia de venta corta en el mercado. Esto se debe a que la plataforma ha colocado una gran cantidad de órdenes de compra a precio limitado, y HLP asume pasivamente las órdenes de venta, lo que lleva a una exposición general a la baja.

En marzo, pudimos ver claramente un enorme pico, con una exposición nominal neta cercana a -$50 millones. Este fue exactamente el momento en que ocurrió el evento $JELLYJELLY, cuando Hyperliquid fue casi atravesado.

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Exposición al riesgo de Hyperliquid

) El problema de la concentración de riesgos de HLP

Como se mencionó anteriormente, HLP representa más del 90% del TVL en Hyperliquid y al mismo tiempo asume la responsabilidad de la principal fuente de liquidez y liquidación de la plataforma. Esta alta concentración constituye un riesgo sistémico: si HLP falla, toda la plataforma podría colapsar.

Podemos ver que el TVL de HLP representa aproximadamente el 75% del TVL total de la cadena hypeliquid.

Este punto fue expuesto de manera cruda en el evento $JELLYJELLY de marzo de 2025. El evento fue un ataque cuidadosamente manipulado que casi provocó un colapso sistémico en todo el tesoro HLP.

El proceso del evento se describe a continuación:

• $JELLYJELLY es un proyecto meme + ICM en una cadena pública, su capitalización de mercado alcanzó los $250 millones, luego cayó a $10 millones, con muy baja liquidez;
• Ataque