Ilustración que representa la Ley GENIUS, primer proyecto de ley legislativo de EE. UU.
gettyTodo el ecosistema cripto está alborotado con las implicaciones de la aprobación final de la "Ley de Orientación y Establecimiento de la Innovación Nacional para los Stablecoins de EE.UU." o la "Ley GENIUS". Revisé el texto de la ley que fue firmada la semana pasada. Contrario a lo que creen los promotores del proyecto, las implicaciones para los activos digitales relacionados y la economía son muy mixtas en el mejor de los casos.
Como la primera legislación que aborda directamente una forma de criptoactivos, la ley es seminal. Por supuesto, mis propios compatriotas en las diversas empresas y organizaciones de blockchain están ecstáticos por la ley. Es mejor moderar su entusiasmo debido a los detalles en el proyecto de ley.
Primero, la ley se centra en las monedas estables de pago, y para otros propósitos. "Para otros propósitos" podría abarcar un número no especificado de propósitos. La constitución de la Junta de Revisión de Monedas Estables y la investigación sobre monedas estables no de pago ( el monto total de valor de las monedas estables emitidas actualmente ), en la interoperabilidad, en nuevos métodos para detectar violaciones de la Ley de Prevención de Lavado de Dinero, y en los efectos de las monedas estables emitidas en el extranjero podrían ser algunos de estos "otros propósitos."
Definiciones Continuadas
Este acto aclara la definición de un Proveedor de Servicios de Activos Digitales. La definición excluye explícitamente a los proveedores de billeteras, a los vendedores de protocolos de blockchain, a los protocolos DeFi, etc. La eliminación de la confusión que rodeaba a las acciones de aplicación anteriores que hacían que todas estas actividades fueran sospechosas es un gran alivio para tales actores. ¡Uf! Los intercambios siguen estando bajo supervisión.
Las stablecoins de pago deben obedecer la ley. El congelamiento, quema, incautación y bloqueo de transferencias deben ser exigibles mediante una “orden legal”. Esto no puede ser implementado por stablecoins basadas en ERC-20. Esto, por supuesto, es un anatema para las almas libres del universo descentralizado. Esto está en la ley, cualquier incumplimiento de una orden legal resulta en enormes multas diarias y encarcelamiento. También para aquellos que dicen que la tecnología no importa, los casos de uso empresarial sobre la tecnología parecen no ser conscientes del hecho de que las capacidades básicas integradas en los fundamentos técnicos son necesarias ANTES de que cualquier caso de uso empresarial pueda materializarse. Mire lo que el estándar ERC-20 y las implementaciones libres desataron en el mundo.
MÁS PARA TÍLos emisores de monedas estables de pago deben ser regulados por una Agencia Federal, principalmente la OCC u otros reguladores a nivel federal. Hay otro nivel para las monedas estables de pago a nivel estatal que deben ser reguladas por reguladores estatales. El límite para los emisores a nivel estatal es de $10B y los emisores federales están limitados a $50B. Hay algunas disposiciones en el proyecto de ley para la migración de emisores de monedas estables reguladas a nivel estatal a emisores regulados a nivel federal.
Otros detalles, incluidos los incumplimientos de estos límites, se remiten a una Junta de Revisión de Monedas Estables, lo que crea un conjunto de reglas indefinido. La ley invoca constantemente a la Junta de Revisión y al Secretario del Tesoro, que es el líder de la Junta de Revisión de Monedas Estables, dándoles una gran flexibilidad para establecer reglas.
Ni USDT ni USDC califican como monedas estables de pago en EE. UU. según este acto. USDT porque Tether está basada en el extranjero, USDC no tiene una carta bancaria aún. Sin embargo, una disposición de puerto seguro puede liberar a Circle mientras su carta está pendiente. Tan pronto como USDC sea aprobada por la OCC, instantáneamente no estarán en cumplimiento con el acto, ya que USDC tiene más de $50 mil millones en emisión. Como podemos ver, las monedas estables actuales no se utilizan generalmente para pagos.
¿Dónde están las stablecoins de pago?
Las monedas estables de pago son un activo digital diseñado para ser utilizado como medio de pago o liquidación; y el emisor está obligado a convertir, canjear o recomprar por una cantidad fija de valor monetario. También representa que el emisor mantendrá, o creará la expectativa razonable de que mantendrá un valor estable. En otras palabras, la moneda estable de pago debe ser utilizada para el pago y debe ser estable con respecto a una moneda. Tal moneda estable NO es una moneda fiduciaria, ni un depósito bancario, ni una moneda estable tokenizada de un depósito bancario como Kinexsys de JP Morgan.
No está claro que el uso actual de USDT y USDC se encuentre dentro del término “monedas estables de pago”. Tales usos de pago no pueden ser diferenciados de su uso más frecuente, que es mantener un USD estable en lugar de monedas locales volátiles o utilizarlo como un lugar seguro y un ancla en los AMMs basados en swaps y en el comercio diario de arbitraje de criptomonedas volátiles. USD estable puede ser un término incorrecto ya que el USD ha caído en valor en los últimos meses frente a una cesta de monedas.
Estabilidad De Las Stablecoins
Cualquier stablecoin cuya función básica sea la estabilidad con respecto a una sola moneda fiduciaria solo puede asegurarse manteniendo reservas líquidas denominadas en esa moneda fiduciaria. Para las stablecoins basadas en USD, el acto enjuicia explícitamente que esto debe ser efectivo, tesorerías que vencen en 93 días o menos y repos así como repos inversos basados en estos instrumentos. El acto también advierte sobre el riesgo de concentración. Porciones significativas de estas reservas no pueden estar en una sola institución. Ya hemos visto este escenario desarrollarse durante el colapso de SVB, que custodiaba más de $3B de los activos de Circle. Solo una expansión de último minuto por parte de la FDIC del límite a "ilimitado" salvó a Circle y a muchas otras startups.
Una Stablecoin funciona como una de las representaciones del dinero fiduciario en el que se basa. En los Estados Unidos, eso sería el Dólar Estadounidense. Las otras formas disponibles para los participantes minoristas son depósitos bancarios y billetes. El precio par, es decir, el precio entre las diferentes representaciones, une todas estas formas en la singularidad del dinero. El par es 1:1, es decir, un dólar de depósitos bancarios es igual a un dólar de moneda. Las Stablecoins deben seguir esto. El profesor Mehrling ha discutido esto en una visión monetaria de las stablecoins. No hay discusión sobre el par en el acto.
Una carrera sobre monedas estables
Las reservas, que son un punto de contacto entre las monedas estables y los mercados tradicionales, son donde puede comenzar el riesgo de contagio. La redención restringida de los Fondos del Mercado Monetario por BNP Paribas (mi antiguo empleador) en 2007 presagió la crisis financiera de 2008. Una corrida sobre un emisor de moneda estable podría iniciar una venta rápida en las reservas, incluidos los bonos del tesoro de corta duración. Un bucle de retroalimentación negativa sobre este tipo de acto puede cascada en múltiples activos, ya que los tesoros son la base de los ingresos fijos y los mercados de crédito. Hemos visto que solo los bazucas con un poder de fuego tremendo a través del respaldo de compra de una institución como la Fed pueden detener esta hemorragia. Estos son escenarios razonables para evaluar el riesgo de cualquier emisor de moneda estable. Además, las monedas estables no están protegidas por la FDIC, lo que puede hacer que el pánico se propague entre los inversores minoristas en un periodo de tiempo muy corto, tal vez incluso en minutos. La Fed tendrá que acudir al rescate para evitar que el sistema financiero más grande colapse.
¿Cómo Ganen Dinero los Emisores?
Los grandes emisores de Stablecoins actualmente no pagan intereses. La mayor parte del dinero que ganan los emisores se basa en la diferencia de rendimiento entre emitir una stablecoin de cero interés y las reservas que mantienen. Este es el clásico ejemplo de que el dinero de otras personas genera ganancias para su empresa. En el caso de Tether, este pago se eleva a miles de millones y genera más dinero por empleado que cualquier empresa, excepto por empresas oscuras como el tráfico de drogas u otras actividades ilícitas. Si tuviéramos tasas de interés negativas en los bonos del Tesoro u otros activos digitales calificados, esta fuente de rendimiento agrícola por parte de los emisores se agotará. Los emisores tendrán que aumentar sus tarifas, también podrían deslizarse hacia empresas que generan pérdidas.
Las 48 páginas del acto tratan sobre la antigüedad de las reclamaciones de Stablecoin, directrices sobre custodia, mezcla de activos y otras ideas de las finanzas tradicionales.
La genialidad del acto
Se trata de convencer al universo cripto de que es beneficioso para ellos mientras se avanza en las instituciones tradicionales para la emisión, custodia e intercambio de stablecoins. Las instituciones bancarias tradicionales o no bancarias que ya tienen cartas bancarias, escala y know-how para la incorporación de clientes, AML y KYC son las ganadoras. Se trata de permitir que una forma de dinero privado surja y cerrar la emisión de CBDCs. Se trata de permanecer relativamente en silencio sobre el precio par, que solo se implica. Se trata de convencer al mundo de que la velocidad del dinero desatada por el asentamiento casi instantáneo a bajo costo no tendrá implicaciones en la política monetaria.
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La Ley GENIUS, Leyendo Entre Líneas
gettyTodo el ecosistema cripto está alborotado con las implicaciones de la aprobación final de la "Ley de Orientación y Establecimiento de la Innovación Nacional para los Stablecoins de EE.UU." o la "Ley GENIUS". Revisé el texto de la ley que fue firmada la semana pasada. Contrario a lo que creen los promotores del proyecto, las implicaciones para los activos digitales relacionados y la economía son muy mixtas en el mejor de los casos.
Como la primera legislación que aborda directamente una forma de criptoactivos, la ley es seminal. Por supuesto, mis propios compatriotas en las diversas empresas y organizaciones de blockchain están ecstáticos por la ley. Es mejor moderar su entusiasmo debido a los detalles en el proyecto de ley.
Primero, la ley se centra en las monedas estables de pago, y para otros propósitos. "Para otros propósitos" podría abarcar un número no especificado de propósitos. La constitución de la Junta de Revisión de Monedas Estables y la investigación sobre monedas estables no de pago ( el monto total de valor de las monedas estables emitidas actualmente ), en la interoperabilidad, en nuevos métodos para detectar violaciones de la Ley de Prevención de Lavado de Dinero, y en los efectos de las monedas estables emitidas en el extranjero podrían ser algunos de estos "otros propósitos."
Definiciones Continuadas
Este acto aclara la definición de un Proveedor de Servicios de Activos Digitales. La definición excluye explícitamente a los proveedores de billeteras, a los vendedores de protocolos de blockchain, a los protocolos DeFi, etc. La eliminación de la confusión que rodeaba a las acciones de aplicación anteriores que hacían que todas estas actividades fueran sospechosas es un gran alivio para tales actores. ¡Uf! Los intercambios siguen estando bajo supervisión.
Las stablecoins de pago deben obedecer la ley. El congelamiento, quema, incautación y bloqueo de transferencias deben ser exigibles mediante una “orden legal”. Esto no puede ser implementado por stablecoins basadas en ERC-20. Esto, por supuesto, es un anatema para las almas libres del universo descentralizado. Esto está en la ley, cualquier incumplimiento de una orden legal resulta en enormes multas diarias y encarcelamiento. También para aquellos que dicen que la tecnología no importa, los casos de uso empresarial sobre la tecnología parecen no ser conscientes del hecho de que las capacidades básicas integradas en los fundamentos técnicos son necesarias ANTES de que cualquier caso de uso empresarial pueda materializarse. Mire lo que el estándar ERC-20 y las implementaciones libres desataron en el mundo.
MÁS PARA TÍLos emisores de monedas estables de pago deben ser regulados por una Agencia Federal, principalmente la OCC u otros reguladores a nivel federal. Hay otro nivel para las monedas estables de pago a nivel estatal que deben ser reguladas por reguladores estatales. El límite para los emisores a nivel estatal es de $10B y los emisores federales están limitados a $50B. Hay algunas disposiciones en el proyecto de ley para la migración de emisores de monedas estables reguladas a nivel estatal a emisores regulados a nivel federal.
Otros detalles, incluidos los incumplimientos de estos límites, se remiten a una Junta de Revisión de Monedas Estables, lo que crea un conjunto de reglas indefinido. La ley invoca constantemente a la Junta de Revisión y al Secretario del Tesoro, que es el líder de la Junta de Revisión de Monedas Estables, dándoles una gran flexibilidad para establecer reglas.
Ni USDT ni USDC califican como monedas estables de pago en EE. UU. según este acto. USDT porque Tether está basada en el extranjero, USDC no tiene una carta bancaria aún. Sin embargo, una disposición de puerto seguro puede liberar a Circle mientras su carta está pendiente. Tan pronto como USDC sea aprobada por la OCC, instantáneamente no estarán en cumplimiento con el acto, ya que USDC tiene más de $50 mil millones en emisión. Como podemos ver, las monedas estables actuales no se utilizan generalmente para pagos.
¿Dónde están las stablecoins de pago?
Las monedas estables de pago son un activo digital diseñado para ser utilizado como medio de pago o liquidación; y el emisor está obligado a convertir, canjear o recomprar por una cantidad fija de valor monetario. También representa que el emisor mantendrá, o creará la expectativa razonable de que mantendrá un valor estable. En otras palabras, la moneda estable de pago debe ser utilizada para el pago y debe ser estable con respecto a una moneda. Tal moneda estable NO es una moneda fiduciaria, ni un depósito bancario, ni una moneda estable tokenizada de un depósito bancario como Kinexsys de JP Morgan.
No está claro que el uso actual de USDT y USDC se encuentre dentro del término “monedas estables de pago”. Tales usos de pago no pueden ser diferenciados de su uso más frecuente, que es mantener un USD estable en lugar de monedas locales volátiles o utilizarlo como un lugar seguro y un ancla en los AMMs basados en swaps y en el comercio diario de arbitraje de criptomonedas volátiles. USD estable puede ser un término incorrecto ya que el USD ha caído en valor en los últimos meses frente a una cesta de monedas.
Estabilidad De Las Stablecoins
Cualquier stablecoin cuya función básica sea la estabilidad con respecto a una sola moneda fiduciaria solo puede asegurarse manteniendo reservas líquidas denominadas en esa moneda fiduciaria. Para las stablecoins basadas en USD, el acto enjuicia explícitamente que esto debe ser efectivo, tesorerías que vencen en 93 días o menos y repos así como repos inversos basados en estos instrumentos. El acto también advierte sobre el riesgo de concentración. Porciones significativas de estas reservas no pueden estar en una sola institución. Ya hemos visto este escenario desarrollarse durante el colapso de SVB, que custodiaba más de $3B de los activos de Circle. Solo una expansión de último minuto por parte de la FDIC del límite a "ilimitado" salvó a Circle y a muchas otras startups.
Una Stablecoin funciona como una de las representaciones del dinero fiduciario en el que se basa. En los Estados Unidos, eso sería el Dólar Estadounidense. Las otras formas disponibles para los participantes minoristas son depósitos bancarios y billetes. El precio par, es decir, el precio entre las diferentes representaciones, une todas estas formas en la singularidad del dinero. El par es 1:1, es decir, un dólar de depósitos bancarios es igual a un dólar de moneda. Las Stablecoins deben seguir esto. El profesor Mehrling ha discutido esto en una visión monetaria de las stablecoins. No hay discusión sobre el par en el acto.
Una carrera sobre monedas estables
Las reservas, que son un punto de contacto entre las monedas estables y los mercados tradicionales, son donde puede comenzar el riesgo de contagio. La redención restringida de los Fondos del Mercado Monetario por BNP Paribas (mi antiguo empleador) en 2007 presagió la crisis financiera de 2008. Una corrida sobre un emisor de moneda estable podría iniciar una venta rápida en las reservas, incluidos los bonos del tesoro de corta duración. Un bucle de retroalimentación negativa sobre este tipo de acto puede cascada en múltiples activos, ya que los tesoros son la base de los ingresos fijos y los mercados de crédito. Hemos visto que solo los bazucas con un poder de fuego tremendo a través del respaldo de compra de una institución como la Fed pueden detener esta hemorragia. Estos son escenarios razonables para evaluar el riesgo de cualquier emisor de moneda estable. Además, las monedas estables no están protegidas por la FDIC, lo que puede hacer que el pánico se propague entre los inversores minoristas en un periodo de tiempo muy corto, tal vez incluso en minutos. La Fed tendrá que acudir al rescate para evitar que el sistema financiero más grande colapse.
¿Cómo Ganen Dinero los Emisores?
Los grandes emisores de Stablecoins actualmente no pagan intereses. La mayor parte del dinero que ganan los emisores se basa en la diferencia de rendimiento entre emitir una stablecoin de cero interés y las reservas que mantienen. Este es el clásico ejemplo de que el dinero de otras personas genera ganancias para su empresa. En el caso de Tether, este pago se eleva a miles de millones y genera más dinero por empleado que cualquier empresa, excepto por empresas oscuras como el tráfico de drogas u otras actividades ilícitas. Si tuviéramos tasas de interés negativas en los bonos del Tesoro u otros activos digitales calificados, esta fuente de rendimiento agrícola por parte de los emisores se agotará. Los emisores tendrán que aumentar sus tarifas, también podrían deslizarse hacia empresas que generan pérdidas.
Las 48 páginas del acto tratan sobre la antigüedad de las reclamaciones de Stablecoin, directrices sobre custodia, mezcla de activos y otras ideas de las finanzas tradicionales.
La genialidad del acto
Se trata de convencer al universo cripto de que es beneficioso para ellos mientras se avanza en las instituciones tradicionales para la emisión, custodia e intercambio de stablecoins. Las instituciones bancarias tradicionales o no bancarias que ya tienen cartas bancarias, escala y know-how para la incorporación de clientes, AML y KYC son las ganadoras. Se trata de permitir que una forma de dinero privado surja y cerrar la emisión de CBDCs. Se trata de permanecer relativamente en silencio sobre el precio par, que solo se implica. Se trata de convencer al mundo de que la velocidad del dinero desatada por el asentamiento casi instantáneo a bajo costo no tendrá implicaciones en la política monetaria.