En bref

• En fonction de la manière dont elles lèvent des fonds, les entreprises de trésorerie Bitcoin pourraient finalement être contraintes de vendre l'actif.
• Les observateurs disent que ces entreprises pourraient également devenir une cible pour des acquisitions.
• Pour les petites entreprises, copier le manuel de stratégie peut nécessiter un temps considérable.

Distillateurs, producteurs de cannabis, et entreprises de stockage d'énergiefont parmi une vague d'entreprises cotées en bourse chargeant leurs bilans avec Bitcoin, mais les observateurs affirment que la stratégie comporte un grand risque si le prix de l’actif tombe à certains niveaux ou si leur capacité à lever des fonds devient contrainte.

Ils pourraient alors être contraints de vendre leurs avoirs, potentiellement à un prix réduit, ou même l'entreprise elle-même.

« Il pourrait y avoir une opportunité pour des entreprises opérationnelles ayant une bonne réputation de consolider cette industrie et d'acheter du Bitcoin pour 90 cents sur le dollar si elles sont en difficulté », a déclaré Ben Werkman, directeur des investissements du cabinet de services financiers Swan Bitcoin, à Decrypt. « Si vous envisagez un marché baissier prolongé, cela pourrait être une véritable possibilité. »

La méfiance des experts survient alors qu'un nombre croissant d'entreprises construisent des trésoreries basées sur Bitcoin et d'autres actifs numériques, une approche popularisée par Strategy, anciennement MicroStrategy, avec un grand succès. Mais le revers potentiel a été largement négligé alors que le Bitcoin a grimpé, parallèlement au prix des actions de certaines nouvelles entreprises axées sur le Bitcoin.

Plus tôt ce mois-ci, Geoff Kendrick, responsable de la recherche sur les actifs numériques à la banque britannique Standard Chartered, a écritdans une note que « les trésoreries Bitcoin ajoutent à la pression d'achat de Bitcoin pour l'instant, mais nous voyons un risque que cela puisse s'inverser avec le temps. »

Le nombre d'entreprises cherchant à suivre le chemin de Strategy, utilisant la dette comme moyen d'acheter plus de Bitcoin qu'elles ne le pourraient autrement, a explosé sous les politiques plus favorables aux crypto de l'ancien président américain Donald Trump. Strategy a commencé à acheter des Bitcoin en 2020, et au cours de plusieurs années, elle a émis des obligations convertibles, des actions ordinaires et des actions privilégiées pour financer ses acquisitions - un manuel de jeu que plusieurs jeunes entreprises essaient d'imiter.

La stratégie, qui a vu son prix d'action exploser de plus de 2 500 % depuis qu'elle a commencé à se détourner du développement logiciel, possède environ 582 000 Bitcoin d'une valeur de juste un peu plus de 61 milliards de dollars, représentant 2,7 % de l'offre totale possible de l'actif.

Parmi 130 entreprises publiques, aucune autre ne possède plus de 0,25 % des 21 millions de Bitcoin que les défenseurs affirment ne seront jamais minés, selon Trésors Bitcoin. Au début de cette année, seules 75 entreprises publiques détenaient des Bitcoin, un version archivée du site Web montre.

« Si les entreprises de trésorerie Bitcoin explosent, cela pourrait être 50 cents [sur le dollar] », a déclaré Matt Cole, PDG de Strive Asset Management, une société cofondée par l'ancien candidat républicain à la présidence Vivek Ramaswamy, à Decrypt. « Je pense qu'il y a de bonnes chances qu'il y ait un risque à l'avenir. C'est juste quelque chose à surveiller. »

Aujourd'hui, Cole considère le risque de liquidations de Bitcoin provenant des entreprises de trésorerie Bitcoin comme faible, décrivant son potentiel à perturber les marchés comme n'étant pas plus impactant que "l'explosion moyenne des dérivés un week-end aléatoire."

En fonction des conditions du marché, Cole a déclaré que Strive, qui gère plus de 2 milliards de dollars d'actifs, pourrait commencer à voir des opportunités exploitables à l'avenir.

« Je ne suis pas ici en train de dire aujourd'hui [saying], ‘Nous devons être prêts à acquérir 10 différentes entreprises de trésorerie Bitcoin,’ » a-t-il déclaré. « Il y a une bonne probabilité que cela puisse être une opinion que nous ayons à l'avenir. Et quand ce sera le cas, nous nous y préparerons. »

Dans un rapportpubliée jeudi, le Responsable Mondial de la Recherche de Coinbase, David Duong, a écrit que "la pression de vente forcée n'est pas une préoccupation à très court terme," et que les méthodes de refinancement pourraient finalement aider les entreprises avec effet de levier à éviter de liquider leurs avoirs en Bitcoin.

«Le destin hors de leurs propres mains»

La plupart des entreprises publiques cherchent à maximiser la valeur pour les actionnaires en augmentant les revenus, en accroissant la marge opérationnelle ou en perfectionnant l'efficacité du capital. Cependant, de nombreuses entreprises engagées dans une stratégie de trésorerie Bitcoin visent à maximiser la valeur pour les actionnaires en augmentant le Bitcoin qu'elles possèdent par action. (Les actionnaires n'ont pas de droit direct sur le Bitcoin détenu dans les trésoreries de ces entreprises.)

Utiliser les produits pour acheter Bitcoin, la stratégie s'est historiquement appuyée sur des obligations convertibles, avec 8,2 milliards de dollars de dettes.exceptionnelqui pourrait un jour être converti en actions. Bien que la demande pour les instruments de la stratégie ait considérablement augmenté, les petites entreprises adoptant Bitcoin pourraient avoir besoin d'une période de temps significative pour atteindre ce point, a déclaré Werkman.

Pour que les obligations convertibles d'une entreprise deviennent populaires parmi les bureaux d'arbitrage convertible, qui se sont tournés vers le commerce de la dette de la stratégie, Werkman a déclaré qu'une entreprise a besoin de marchés d'options robustes d'abord, ce qui peut dépendre de facteurs tels que le volume de négociation d'une action.

«Dans les marchés des obligations convertibles, il faut créer une échelle pour le faire à une taille significative, et il faut d'abord avoir un marché des dérivés afin que les personnes achetant les obligations puissent s'en couvrir», a-t-il déclaré. «Toutes les entreprises n'ont pas de marché des options dès le départ.»

Comme méthode alternative pour renforcer leurs bilans, Werkman a déclaré que certaines entreprises utilisent des prêts à terme bancaires, qui, sous certaines conditions, pourraient les transformer en vendeurs forcés.

« S'ils vont et prennent des dettes bancaires, ils ont sorti leur destin de leurs propres mains », a-t-il déclaré. « C'est à ce moment-là que vous devez commencer à vous inquiéter de certaines de ces entreprises. »

En ce qui concerne l'évaluation des entreprises de trésorerie Bitcoin, le mNAV, ou multiple par rapport à la valeur nette d'actif, est devenu une norme informelle mais populaire. À la clôture de vendredi, le mNAV de Strategy était de 1,7, indiquant que sa capitalisation boursière de 107 milliards de dollars était supérieure à la valeur de ses avoirs en Bitcoin.

Néanmoins, les analystes, y compris Greg Cipolaro, responsable mondial de la recherche chez la société de services financiers Bitcoin NYDIG, ont fait valoir que le critère d'évaluation est peu convaincant en tant qu'indicateur global.

« Les indicateurs comme le ‘mNAV’, la capitalisation boursière par rapport aux avoirs en Bitcoin, sont lamentablement insuffisants pour comparer les entreprises de trésorerie Bitcoin à travers le spectre en tenant compte des différences de [entreprise opérationnelle] et de structure de capital », a-t-ilécrit dans une note récente.

‘Une partie de la magie’

Lorsqu'une entreprise se négocie à un prix supérieur par rapport à ses avoirs en Bitcoin, augmenter son Bitcoin par action en émettant des actions ordinaires est facile, a déclaré Werkman. Mais si ce premium se transforme en une décote, les perspectives d'une entreprise pourraient changer de manière réflexive, a-t-il averti.

« Votre capacité à lever des fonds et la solvabilité de votre entreprise pendant un marché baissier où le Bitcoin ne monte pas continuellement est grandement affectée, » a-t-il déclaré. « Si vous ne pouvez pas lever de fonds pendant cette période, les investisseurs vont voir que vous n'avez pas la capacité d'opérer. »

Werkman a déclaré qu'une société de trésorerie Bitcoin naissante, ou la valeur de l'entreprise sous-jacente, "compte beaucoup" dans les premiers jours.

Toutes les entreprises qui achètent des Bitcoin n'essaient pas de reproduire le manuel de stratégie, a noté Werkman. Miroiter la logique derrière certainsdes projets de loi sur le Bitcoin au niveau de l'État, certaines entreprises choisissent d'échanger des liquidités et des bons du Trésor américain contre Bitcoin pour préserver leur pouvoir d'achat, a-t-il ajouté.

À la fin de la journée, Werkman a déclaré que la stratégie de trésorerie en Bitcoin de Strategy tourne autour de la volatilité. Alors que le prix de l'action ordinaire de Strategy fluctue, la société peut lever des capitaux à un prix premium, grâce à des produits comme les obligations convertibles, collectant de l'argent à une valeur future.

« Ils ont capturé un arbitrage là-bas, et cet arbitrage est ce qui augmente le Bitcoin par action pour les actionnaires ordinaires », a déclaré Werkman. « Ils utilisent les marchés de capitaux et la structure d'incitation de tous ces différents pools d'investisseurs en capital pour créer une valeur durable. »

À mesure que de plus en plus d'entreprises de trésorerie Bitcoin apparaissent, Werkman a avancé que les investisseurs commenceront à les segmenter en actions de "croissance" et en actions de "valeur", en fonction de la rapidité avec laquelle leur Bitcoin par action est censé croître. Bien que les acteurs plus petits puissent finalement être acquis, leur objectif final, a-t-il déclaré, évoluera probablement parallèlement au Bitcoin en tant que classe d'actifs.

«C'est une partie de la magie en ce moment», a-t-il déclaré. «Ils se retirent du système financier en déclin et ils se dirigent vers ce qu'ils pensent être le futur système financier, et il y a un avantage de premier arrivé à être là.»

Édité par James Rubin

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