marché des cryptomonnaies de crépuscule et d'aube

Cette année, l'industrie du chiffrement fait face à un tournant majeur, plusieurs événements imprévus ayant un impact profond sur le secteur. De l'effondrement de Luna à la faillite de 3AC, en passant par l'effondrement de l'empire FTX, une série d'événements négatifs a assombri l'ensemble de l'industrie.

À ce moment crucial, il n'est pas sage de s'accrocher aveuglément à ses croyances. Nous devons tirer des leçons de ces événements et faire un jugement rationnel sur l'avenir de l'industrie.

Récemment, une plateforme a organisé une réunion privée, invitant plusieurs professionnels expérimentés à discuter des sujets d'actualité tels que l'incident FTX. Ils ont effectué une analyse approfondie sur la relation entre plusieurs événements imprévus, les changements de décision des institutions centralisées, et l'évolution future du marché, nous fournissant de nombreux points de vue dignes de réflexion.

Voici un résumé des points de vue d'un des invités :

Trois événements de cygne noir frappent les bourses

Le marché des cryptomonnaies a connu un tournant majeur en 2022. La puissance et l'impact des trois grands événements de cygne noir, à savoir Luna, 3AC et FTX, ont largement dépassé ceux des années précédentes. En creusant, nous découvrons que la crise était en réalité déjà en gestation - les problèmes de FTX peuvent être retracés jusqu'à l'effondrement de Luna, et les documents internes récemment divulgués confirment que le déficit de FTX existait déjà.

En revenant à la source de l'événement, ceux qui connaissent bien les principes de la DeFi peuvent voir que l'effondrement rapide de Luna est un exemple typique de système de Ponzi : des anomalies sur le marché ont entraîné une ruée rapide, faisant disparaître des milliards de dollars de capitalisation boursière en un instant. Lors de cet événement, de nombreuses institutions centralisées étaient insuffisamment préparées aux risques du marché, ce qui a entraîné une exposition à un risque important, comme 3AC qui est rapidement passé d'un fonds de couverture neutre à un parieur unidirectionnel.

Au cours de la ligne temporelle qui a suivi, une crise s'est succédée. En juin, de nombreuses institutions sur le marché détenaient des positions asymétriques, utilisant un effet de levier élevé pour acheter du Bitcoin et de l'Ethereum, croyant aveuglément que certains niveaux de prix ne seraient pas franchis, ce qui a conduit à des prêts entre institutions et a finalement déclenché l'incident 3AC. En septembre, avec l'achèvement de la fusion d'Ethereum, le marché a montré des signes de reprise, mais un événement imprévu a de nouveau déclenché l'effondrement de FTX.

Concernant l'événement FTX, sous certains angles, cela pourrait n'être qu'une concurrence commerciale normale, une attaque ciblée sur le financement des concurrents. Mais la situation a imprévisiblement provoqué une panique sur le marché, le trou noir financier de Sam a été exposé, et le retrait rapide a conduit à l'effondrement rapide de l'empire commercial FTX.

Ces trois événements de cygne noir présentent plusieurs caractéristiques dignes de réflexion :

1. Les institutions peuvent également faire faillite. Après l'afflux massif d'institutions occidentales en 2017, l'ensemble du secteur est fortement corrélé au marché boursier américain. Pour les investisseurs particuliers, ces institutions semblent mystérieuses et puissantes. Cependant, d'après les événements de cette année, de nombreuses institutions nord-américaines ont des erreurs dans la gestion des risques et la compréhension du monde du chiffrement, entraînant des accidents fréquents et provoquant des réactions en chaîne. Par conséquent, les institutions peuvent également faire faillite et se restructurer, et la transmission des crédits non garantis entre institutions est très forte.

2. Les équipes de quantification et de market-making peuvent également subir d'importantes pertes lors de conditions extrêmes. Les fluctuations violentes du marché, en particulier à la baisse, entraînent un manque de confiance des institutions, ce qui provoque un exode massif de capitaux et une grave insuffisance de liquidité. De nombreuses équipes de market-making se retrouvent à devoir transformer des actifs à haute liquidité en actifs à faible liquidité, faisant face à des difficultés de retrait. Au cours de plusieurs événements imprévus, plusieurs market-makers et équipes de quantification ont été touchés.

3. L'équipe de gestion d'actifs est également confrontée à des impacts. L'équipe de gestion d'actifs doit rechercher des rendements à faible risque pour les investisseurs, principalement en réalisant des prêts et en émettant des jetons. Ils ont accumulé une grande quantité d'actifs de prêt et de dérivés. Une fois que les institutions connaissent des difficultés, ces actifs provoqueront des réactions en chaîne, subissant des impacts dans des conditions de marché extrêmes.

Cela rappelle le marché financier traditionnel. Le marché des cryptomonnaies a parcouru en plus de 10 ans le parcours de développement de plus de 200 ans de la finance traditionnelle, avec d'excellents exemples, mais a également reproduit des problèmes courants dans l'histoire de la finance traditionnelle. Par exemple, l'incident FTX a également vu un grand nombre de comportements d'escroquerie dans le prêt commercial. Ces problèmes semblent tous pointer vers les problèmes d'opération des institutions centralisées.

En même temps, l'incident FTX marque également le crépuscule des échanges centralisés. La peur mondiale face à l'opacité des cryptomonnaies, en particulier des échanges centralisés, et les réactions en chaîne potentielles sont extrêmes. Les données confirment également ce jugement, au cours du mois dernier, un grand nombre d'utilisateurs ont transféré des actifs sur la blockchain.

Avant le crépuscule, la clé privée a été vaincue dans la guerre contre la nature humaine :

Bien que la propriété des actifs sous-jacents dans le monde du chiffrement soit garantie par des clés privées, au cours des dix dernières années, les échanges centralisés ont constamment manqué d'organismes de garde tiers appropriés pour aider les utilisateurs et les échanges à gérer les actifs, protégeant ainsi contre les problèmes humains liés à la gestion des échanges, ce qui a permis aux échanges d'avoir toujours la possibilité de toucher aux actifs des utilisateurs.

L'impact de l'humanité dans l'affaire FTX semblait être déjà visible. Sam a toujours été une personne qui ne peut pas rester inactive, travaillant de nombreuses heures supplémentaires et ne se permettant pas de laisser son argent inactif. Pendant l'été DeFi, il transférait souvent d'énormes actifs du portefeuille chaud de l'échange vers divers protocoles DeFi.

Lorsque la nature humaine désire plus d'opportunités, il est également difficile de résister à plus de tentations. Il semble logique que de nombreux actifs d'utilisateurs soient placés dans le portefeuille chaud de l'échange afin d'obtenir des rendements à faible risque; du Staking au minage DeFi, en passant par l'investissement dans des projets précoces, à mesure que les rendements augmentent, le détournement peut devenir de plus en plus fréquent.

Ces événements imprévus ont eu un impact énorme sur l'industrie et nous ont également alertés : pour les régulateurs et les grandes institutions, il est nécessaire d'apprendre du secteur financier traditionnel et de trouver des moyens appropriés pour éviter qu'une entité n'assume simultanément les rôles d'échange, de courtier et de dépositaire tiers ; en même temps, des moyens technologiques doivent être mis en place pour rendre les activités de dépôt et de transaction indépendantes, afin d'assurer l'absence de conflits d'intérêts. Si nécessaire, une régulation pourrait même être introduite.

En plus des échanges, d'autres institutions centralisées doivent également s'adapter aux bouleversements de l'industrie.

Institutions centralisées : "Trop grandes pour échouer" à la voie de la reconstruction

Les événements de cygne noir affectent non seulement les échanges, mais également les institutions centralisées associées. Une des raisons importantes pour lesquelles elles sont touchées est qu'elles ont ignoré le risque des contreparties (, en particulier celui des échanges ). "Trop grand pour échouer" était l'impression que les gens avaient d'FTX. C'est également la deuxième fois que ce concept est entendu - au début de novembre, dans certaines discussions de groupe, la plupart des gens pensaient qu'FTX était "trop grand pour échouer".

Et la première fois, SuZhu a dit en personne : "Luna est grande et ne tombe pas, s'il y a une chute, quelqu'un viendra à la rescousse."

En mai, Luna est tombé.

Novembre, c'est au tour de FTX.

Dans le monde financier traditionnel, il existe un prêteur en dernier recours. Lorsque de grandes institutions financières subissent des événements graves, il y a souvent des organismes soutenus par des tiers ou même par le gouvernement qui procèdent à une restructuration de la faillite, réduisant ainsi l'impact des risques. Malheureusement, ce n'est pas le cas dans le monde du chiffrement. En raison de la transparence sous-jacente, les gens analysent les données sur la chaîne à l'aide de diverses techniques, ce qui entraîne un effondrement très rapide. Une petite piste, et tout devient chaotique.

C'est une arme à double tranchant. L'avantage est d'accélérer l'éclatement des bulles néfastes, permettant aux événements indésirables de disparaître rapidement ; le inconvénient est qu'il laisse presque aucune fenêtre d'opportunité aux investisseurs moins sensibles.

Dans ce développement du marché, l'incident FTX marque essentiellement le crépuscule des échanges centralisés. À l'avenir, ils deviendront progressivement des ponts reliant le monde des monnaies fiduciaires et le monde du chiffrement, résolvant des problèmes tels que KYC et les dépôts par des moyens traditionnels.

Comparé aux méthodes traditionnelles, des opérations plus publiques et transparentes sur la chaîne ont un avenir prometteur. Dès 2012, la communauté discutait de la finance sur la chaîne, mais à l'époque, elle était limitée par la technologie et les performances, manquant de moyens de support appropriés. Avec le développement des performances de la blockchain et des technologies de gestion des clés privées sous-jacentes, la finance décentralisée sur la chaîne, y compris les échanges de dérivés décentralisés, émergera progressivement.

Le jeu entre dans sa seconde moitié, les institutions centralisées doivent se reconstruire après les répliques de la crise. La pierre angulaire de cette reconstruction reste la maîtrise de la propriété des actifs.

Ainsi, sur le plan technique, l'utilisation de solutions de portefeuille basées sur le MPC, actuellement populaires, pour interagir avec les échanges est un bon choix. Maîtriser la propriété des actifs des grandes institutions, puis effectuer le transfert et le trading des actifs en toute sécurité via des tiers et la signature conjointe avec les échanges, en ne réalisant des transactions que dans une très courte fenêtre de temps, minimisant ainsi le risque de contrepartie et les réactions en chaîne provoquées par des tiers.

Finance décentralisée, trouver des opportunités dans l'adversité

La situation de DeFi sera-t-elle meilleure lorsque les échanges centralisés et les institutions en souffrent profondément ?

Avec un grand flux de capitaux hors du monde du chiffrement, et face à un environnement macroéconomique en hausse des taux d'intérêt, le DeFi fait face à un grand choc : en termes de rendement global, le DeFi n'est actuellement même pas aussi rentable que les obligations d'État américaines. De plus, investir dans le DeFi nécessite également de prêter attention aux risques de sécurité des contrats intelligents. En prenant en compte les risques et les rendements, la situation actuelle du DeFi n'est pas optimiste aux yeux des investisseurs avertis.

Dans un environnement globalement pessimiste, le marché continue de préparer des innovations. Par exemple, des échanges décentralisés autour des produits dérivés financiers commencent à émerger, et l'innovation des stratégies à revenu fixe évolue rapidement. Alors que les problèmes de performance des blockchains publiques sont progressivement résolus, les modes d'interaction et les formes possibles de DeFi vont également connaître de nouvelles itérations.

Mais cette mise à jour et itération ne se fait pas du jour au lendemain, le marché actuel est encore à un stade assez délicat : en raison d'événements imprévus, les teneurs de marché en chiffrement subissent des pertes, ce qui entraîne une grave insuffisance de liquidité sur l'ensemble du marché, et signifie également que des situations extrêmes de manipulation du marché se produisent parfois.

Les actifs ayant une bonne liquidité au début peuvent désormais être facilement manipulés ; une fois que le prix est manipulé, en raison de l'existence de nombreux combinaisons entre les protocoles DeFi, cela peut entraîner de nombreuses entités à être inexplicablement affectées par les fluctuations de prix des jetons tiers, ce qui peut les conduire à avoir également des dettes.

Dans un tel environnement de marché, les opérations d'investissement peuvent devenir plus conservatrices.

Certaines équipes sont actuellement plus enclines à rechercher des moyens d'investissement solides, en obtenant de nouveaux accroissements d'actifs grâce au Staking. Parallèlement, un système appelé Argus a été développé en interne pour surveiller en temps réel diverses anomalies sur la chaîne, en augmentant l'efficacité globale des opérations de manière automatique grâce à ( demi ). Alors que les professionnels expérimentés du secteur adoptent progressivement une attitude prudemment optimiste envers le DeFi, nous nous demandons également quand le marché dans son ensemble connaîtra un tournant.

Inversion du marché, les causes internes et externes sont toutes deux indispensables

Personne ne peut profiter indéfiniment d'une crise. Au contraire, nous attendons tous un tournant. Mais pour prédire quand le vent va tourner, il faut d'abord comprendre d'où vient le vent.

Certaines personnes estiment que la grande volatilité du dernier cycle de marché provient en grande partie de l'entrée des investisseurs traditionnels en 2017. En raison de la taille des actifs qu'ils ont apportés, associée à un environnement macroéconomique relativement accommodant, cela a contribué à un cycle haussier. Actuellement, il se pourrait qu'il faille attendre que les taux d'intérêt soient abaissés à un certain niveau et que l'argent frais recommence à affluer vers le marché des cryptomonnaies avant que le marché baissier ne connaisse un retournement.

De plus, selon des estimations approximatives, le coût total quotidien de l'ensemble du secteur du chiffrement (, y compris les machines de minage et les professionnels ), se situe entre plusieurs dizaines de millions et 100 millions de dollars ; tandis que la situation actuelle des flux de fonds en chaîne montre que le volume des entrées de fonds quotidiennes est bien inférieur aux coûts estimés, donc l'ensemble du marché est toujours dans une phase de jeu de stock.

Le resserrement de la liquidité, associé à une concurrence sur les stocks, ainsi qu'un environnement défavorable tant à l'intérieur qu'à l'extérieur de l'industrie, peuvent être considérés comme des causes externes à l'incapacité du marché à inverser la tendance. Les causes internes permettant à l'industrie du chiffrement de se développer proviennent des points de croissance apportés par l'émergence d'applications révolutionnaires.

Depuis que plusieurs récits se sont progressivement tus lors de la dernière bulle, il n'y a toujours pas de nouveaux points de croissance clairs dans l'industrie. Lorsque les réseaux de deuxième couche comme ZK commencent à être lancés, nous ressentons vaguement les changements apportés par les nouvelles technologies, avec une performance des chaînes publiques qui s'améliore encore, mais en réalité, nous n'avons pas encore vu d'application véritablement à fort impact. Au niveau des utilisateurs, nous ne savons toujours pas quelle forme d'application pourrait permettre l'afflux d'actifs de masse des utilisateurs ordinaires dans le monde du chiffrement. Par conséquent, la fin du marché baissier nécessite deux conditions préalables : d'une part, la levée des hausses de taux d'intérêt dans l'environnement macroéconomique externe, et d'autre part, la découverte d'un nouveau point de croissance pour l'explosion d'une nouvelle application à fort impact.

Mais il convient de noter que le retournement de la tendance du marché doit également correspondre aux cycles inhérents à l'industrie du chiffrement. En tenant compte de l'événement de fusion d'Ethereum en septembre de cette année, ainsi que de la prochaine réduction de moitié de Bitcoin en 2024, le premier a déjà eu lieu, tandis que le second n'est pas très éloigné du point de vue de l'industrie. Dans ce cycle, le temps restant pour les percées d'application et l'explosion narrative dans l'industrie est en réalité déjà limité.

Si l'environnement macroéconomique externe et le rythme de l'innovation interne ne suivent pas, alors la perception existante dans le cercle pourrait être rompue tous les quatre ans. Il reste à observer et à apprendre si le marché baissier deviendra plus long à travers les cycles. Lorsque les causes internes et externes qui renversent le marché sont toutes deux indispensables, nous devrions également accumuler progressivement de la patience et ajuster nos stratégies d'investissement et nos attentes en temps opportun, afin de faire face à plus d'incertitudes.

Les choses ne se déroulent jamais sans accroc, que chaque participant au marché des cryptomonnaies puisse devenir une personne fiable.