Aperçu du marché

Depuis le troisième trimestre, les actifs qui ont bien performé incluent l'indice Russell 2000, le prix de l'or, les actions financières et les obligations américaines, tandis que les actifs qui ont mal performé incluent l'Ethereum, le pétrole brut et le dollar. Le Bitcoin et l'indice NASDAQ 100 sont restés à peu près stables.

Pour le marché des actions américaines, le marché est toujours en bulles, la tendance principale reste à la hausse. Cependant, les mois de trading restants jusqu'à la fin de l'année seront relativement dépourvus de thèmes de résultats, limitant ainsi l'espace de hausse et de baisse du marché. Le marché continue de réviser à la baisse les prévisions de bénéfices du troisième trimestre.

Récemment, la valorisation a subi un recul, mais la reprise a été rapide, avec un ratio C/B de 21 fois qui reste bien supérieur à la moyenne des 5 dernières années.

93 % des entreprises de l'indice S&P 500 ont déjà publié leurs résultats réels, parmi lesquelles 79 % ont réalisé un bénéfice par action supérieur aux prévisions et 60 % ont des revenus supérieurs aux prévisions. Les performances boursières des entreprises ayant dépassé les prévisions sont globalement conformes à la moyenne historique, mais la performance boursière des entreprises ayant sous-performé est inférieure à la moyenne historique.

Le rachat est actuellement le soutien technique le plus fort du marché boursier américain, avec des activités de rachat des entreprises atteignant le double du niveau normal au cours des dernières semaines, environ 5 milliards de dollars par jour (1 trillion de dollars annualisé), cette force d'achat pourrait continuer à diminuer progressivement après la mi-septembre.

Les grandes actions technologiques ont montré une performance affaiblie à mi-saison estivale, principalement en raison d'une baisse des prévisions de bénéfices et d'un déclin de l'enthousiasme du marché pour le thème de l'IA. Cependant, le potentiel de croissance à long terme de ces actions demeure présent, et leur prix ne peut pas vraiment baisser.

Il fut un temps où le marché était en effet très haussier, par exemple, entre octobre de l'année dernière et juin de cette année, nous avons connu certains des meilleurs retours ajustés au risque de cette génération (le ratio de Sharpe de l'indice Nasdaq 100 a atteint 4). Aujourd'hui, les multiples de bénéfice du marché boursier sont plus élevés, les prévisions économiques et financières croissent plus lentement, et les attentes du marché concernant la Réserve fédérale sont également plus élevées. Il est donc relativement difficile d'attendre que le marché boursier ait des performances similaires à celles des trois derniers trimestres. De plus, nous avons vu des signes que les gros capitaux commencent à se tourner vers des thèmes défensifs (par exemple, que ce soit par des stratégies subjectives ou passives, les fonds ont accru leur exposition au secteur de la santé, qui offre une croissance défensive et indépendante de l'IA), et nous prévoyons que cette tendance ne s'inversera pas rapidement. Par conséquent, il serait prudent d'adopter une attitude plutôt neutre envers le marché boursier au cours des prochains mois.

Lors de la réunion de Jackson Hole vendredi, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a fait la déclaration de baisse des taux la plus claire à ce jour, avec une baisse des taux en septembre désormais inévitable. Il a également indiqué qu'il ne souhaitait pas refroidir davantage le marché du travail et qu'il avait une confiance accrue dans le retour de l'inflation à 2 %. Cependant, il a maintenu que la vitesse de l'assouplissement de la politique dépendra des performances des données futures.

Je pense que l'énoncé de Powell cette fois-ci n'était pas aussi accommodant que prévu, donc cela n'a pas provoqué de grands bouleversements sur les marchés financiers traditionnels. Ce qui préoccupe le plus les gens, c'est s'il y a une chance d'une baisse de 50 points de base cette année. Powell n'a absolument pas laissé entendre cela. Ainsi, les attentes concernant une baisse des taux cette année n'ont pratiquement pas changé par rapport à auparavant.

Si les données économiques futures s'améliorent, il est même possible que les attentes de baisse des taux d'intérêt actuellement fixées à 100 points de base soient révisées à la baisse.

Cependant, le marché des cryptomonnaies réagit de manière très forte, ce qui pourrait être dû à l'accumulation excessive des positions courtes entraînant une compression (par exemple, l'augmentation rapide des positions récentes mais les contrats affichent souvent des taux négatifs), ainsi qu'à la compréhension des nouvelles macroéconomiques par les acteurs du marché des cryptomonnaies qui n'est pas aussi unifiée que celle du marché traditionnel, ce qui signifie que la transmission des informations est assez atténuée. Beaucoup de gens ne savent peut-être pas que Powell va s'exprimer lors de la conférence de Jackson Hole cette semaine. Mais la situation actuelle du marché soutient-elle une poussée vers de nouveaux sommets pour le marché des cryptomonnaies ? Cela reste à voir. En général, pour atteindre de nouveaux sommets, il faut non seulement un environnement macroéconomique accommodant et un sentiment propice au risque, mais aussi des thèmes natifs des cryptomonnaies, comme les NFT, le DeFi, l'assouplissement des ETF au comptant, et l'engouement pour les mèmes. Actuellement, le seul thème qui semble avoir une forte dynamique est la croissance de l'écosystème Telegram. Pour savoir s'il a le potentiel de devenir le prochain grand thème, il faudra observer les performances des projets récents de distribution de tokens et voir quel type d'utilisateurs supplémentaires ils apportent.

La flambée du marché des cryptomonnaies est également liée à la forte révision à la baisse des chiffres de l'emploi non agricole de l'année dernière aux États-Unis cette semaine. Cependant, nous avons déjà analysé en profondeur dans nos vidéos précédentes que cette révision était excessive, car elle ignorait la contribution des immigrants illégaux à l'emploi, alors que ces personnes avaient été incluses dans le comptage initial des emplois. Par conséquent, cette correction n'a pas beaucoup de signification, et le marché traditionnel y a réagi de manière tiède, tandis que le marché des cryptomonnaies l'a interprétée comme un signe de baisse significative des taux d'intérêt.

D'après l'expérience du marché de l'or, la plupart du temps, le prix est positivement corrélé au volume de détention des ETF, mais au cours des deux dernières années, la structure du marché a changé, la plupart des investisseurs particuliers et même institutionnels ont manqué la hausse de l'or, tandis que la principale force d'achat est devenue celle des banques centrales.

On peut constater à partir des données que le rythme d'afflux des ETF Bitcoin a considérablement ralenti après avril, avec une augmentation totale de seulement 10 % en cinq mois en termes de Bitcoin. Cela correspond à son prix qui a atteint un sommet en mars. Si le taux de rendement sans risque diminue, cela pourrait attirer davantage d'investisseurs vers les marchés de l'or et du Bitcoin, ce qui est très probable.

En ce qui concerne la position boursière, au début de l'été, les fonds de stratégie subjective ont bien performé, réduisant rapidement leur exposition, et en août, ils ont eu l'opportunité de se renforcer. Les données montrent que la vitesse à laquelle les fonds de stratégie subjective reconstituent leurs positions est très rapide, atteignant déjà le 91e centile historique, tandis que les fonds de stratégie systémique réagissent plus lentement, n'atteignant actuellement que le 51e centile.

Les baissiers du marché boursier ont clôturé leurs positions pendant la baisse.

Sur le plan politique, le taux de soutien populaire de Trump a cessé de baisser, le taux de soutien des bookmakers a augmenté, et Trump a également reçu le soutien de John F. Kennedy Jr. ce week-end. Les échanges de Trump pourraient à nouveau s'intensifier, ce qui est globalement une bonne chose pour le marché boursier ou le marché des cryptomonnaies.

Flux de fonds

Le marché boursier chinois a continuellement baissé, mais les fonds basés sur des concepts chinois ont connu des entrées nettes. Cette semaine, les entrées nettes ont atteint 4,9 milliards de dollars, un nouveau sommet en cinq semaines, marquant la douzième semaine consécutive d'entrées nettes. Par rapport aux autres pays émergents, la Chine a également enregistré les plus fortes entrées. Ce sont soit l'équipe nationale, soit des fonds à long terme qui osent choisir d'augmenter leur position à contre-courant dans ce marché en baisse, pariant que tant que le marché boursier ne ferme pas, il finira par remonter.

Cependant, structurellement, du point de vue des clients d'une certaine plateforme de trading, après février, il y a eu une réduction continue des actions A, tandis que les actions H et les actions chinoises cotées aux États-Unis ont récemment connu une augmentation significative.

Malgré le redressement des marchés boursiers mondiaux et les flux de capitaux, le marché des fonds monétaires à faible risque a également connu des entrées pendant quatre semaines consécutives, atteignant une taille totale de 6,24 billions de dollars, établissant ainsi un nouveau record historique, ce qui montre que la liquidité du marché reste très abondante.

Surveillez en permanence la situation financière des États-Unis, qui est essentiellement un sujet de spéculation chaque année. Comme le montrent les données, la dette du gouvernement américain pourrait atteindre 130 % du PIB dans les dix prochaines années, et les seuls paiements d'intérêts atteindraient 2,4 % du PIB, tandis que les dépenses militaires pour maintenir l'hégémonie mondiale des États-Unis ne représentent que 3,5 %. Cela est manifestement insoutenable.

Affaiblissement du dollar

Au cours du mois dernier, l'indice du dollar a chuté de 3,5 %, ce qui représente la plus rapide baisse depuis la fin 2022, en lien avec le renforcement des attentes du marché concernant une baisse des taux de la Réserve fédérale.

En regardant le début de 2022, la Réserve fédérale a adopté une politique de hausse des taux d'intérêt pour faire face à l'inflation, ce qui a renforcé le dollar. Cependant, en octobre 2022, le marché a commencé à anticiper la fin imminente du cycle de hausse des taux de la Réserve fédérale, et envisageait même la possibilité d'une baisse des taux. Cette anticipation a conduit à une diminution de la demande pour le dollar, entrainant un affaiblissement de celui-ci.

Le marché actuel semble être une répétition de celui d'autrefois, sauf que l'engouement était trop prématuré à l'époque, et aujourd'hui, la baisse des taux d'intérêt est sur le point de se concrétiser. Si le dollar chute trop, la liquidation des transactions d'arbitrage à long terme pourrait refaire surface, devenant ainsi une force qui pèse sur le marché boursier.

Les deux grands thèmes de la semaine prochaine, l'inflation et Nvidia

Les données clés sur les prix comprennent le taux d'inflation des dépenses de consommation personnelle aux États-Unis, l'indice des prix à la consommation préliminaire d'août en Europe, ainsi que l'indice des prix à la consommation de Tokyo. Les principales économies publieront également l'indice de confiance des consommateurs et les indicateurs d'activité économique. En ce qui concerne les résultats des entreprises, l'accent sera mis sur le rapport financier de Nvidia prévu mercredi après la clôture du marché américain.

Les données sur les dépenses de consommation personnelle publiées vendredi constituent le dernier indicateur des prix PCE avant la prochaine décision de la Réserve fédérale le 18 septembre. Les économistes s'attendent à ce que l'inflation PCE de base augmente de +0,2 % par rapport au mois précédent, tandis que les revenus et les dépenses personnels devraient croître de +0,2 % et +0,3 %, respectivement, restant au même niveau qu'en juin. Cela signifie que le marché s'attend à ce que l'inflation continue de croître modérément sans glisser davantage, laissant ainsi de la place pour une éventuelle surprise à la baisse.

Prévisions des résultats d'NVIDIA - Les nuages s'éclaircissent, susceptibles d'injecter un puissant stimulant sur le marché

La performance de Nvidia n'est pas seulement un baromètre de l'IA et des actions technologiques, mais aussi de l'humeur du marché financier dans son ensemble. Du côté de Nvidia, la demande ne pose pas encore de problème pour le moment, le thème le plus crucial reste l'impact du retard de l'architecture Blackwell. Après avoir lu plusieurs rapports d'analyse d'institutions, j'ai constaté que l'opinion dominante à Wall Street estime que cet impact est limité. Les analystes maintiennent globalement des prévisions optimistes concernant ce rapport financier, et au cours des quatre derniers trimestres, les résultats effectivement publiés par Nvidia ont tous dépassé les attentes du marché.

Les principaux indicateurs des attentes du marché sont :

• Revenus de 28,6 milliards de dollars, en hausse de 110 % par rapport à l'année précédente, en hausse de 10 % par rapport au trimestre précédent.
• Bénéfice par action de 0,63 $ en hausse de 133,3 % par rapport à l'année précédente et de 5 % par rapport au trimestre précédent
• Revenus du centre de données de 24,5 milliards de dollars, en hausse de 137 % par rapport à l'année précédente et de 8 % par rapport au trimestre précédent.
• Taux de profit de 75,5 % stable par rapport au premier trimestre

Les questions les plus préoccupantes sont :

1. L'architecture Blackwell a-t-elle été retardée ?

Certain banques d'investissement estiment que les premiers puces Blackwell de Nvidia pourraient être retardées de 4 à 6 semaines au maximum, avec une livraison prévue pour fin janvier 2025. De nombreux clients se tournent vers l'H200, dont le délai de livraison est très court. TSMC a déjà commencé la production des puces Blackwell, mais en raison de la complexité de la technologie d'emballage CoWoS-L utilisée pour les B100 et B200, il existe des défis en matière de rendement, et la production initiale est inférieure aux prévisions, tandis que les H100 et H200 utilisent la technologie CoWoS-S.

Cependant, ce nouveau produit n'a pas été inclus dans les prévisions de performance récentes :

Étant donné que Blackwell ne devrait entrer en vente qu'au quatrième trimestre 2024 (premier trimestre 2025), et qu'NVIDIA ne fournit des prévisions de performances que pour un seul trimestre, le report n'a pas d'impact significatif sur les performances des deuxième et troisième trimestres 2024. Lors de la récente conférence SIGGRAPH, NVIDIA n'a pas mentionné l'impact du retard des GPU Blackwell, ce qui indique que l'impact du report pourrait être limité.

2. La demande pour les produits existants a-t-elle augmenté ?

Deuxièmement, la baisse du B100/B200 peut être compensée par l'augmentation du H200/H20 au cours de la seconde moitié de 2024.

Selon les prévisions d'une banque d'investissement, la production des substrats B100/B200 a été révisée à la baisse de 44%, bien que les livraisons puissent être partiellement retardées jusqu'au premier semestre de 2025, ce qui entraînerait une réduction des volumes d'expédition au second semestre de 2024. Cependant, les commandes de substrats H200 ont considérablement augmenté, avec une croissance prévue de 57% entre le troisième trimestre de 2024 et le premier trimestre de 2025.

Sur la base de cette prévision, les revenus de H200 pour le deuxième semestre 2024 devraient atteindre 23,5 milliards de dollars, ce qui devrait suffire à compenser la perte de revenus potentielle de 19,5 milliards de dollars liée à B100 et GB200 - équivalent à 500 000 GPU B100 ou à une perte de revenus implicite de 15 milliards de dollars, ainsi qu'à une perte de revenus supplémentaire de 4,5 milliards de dollars liée aux infrastructures complémentaires. Nous constatons également un potentiel de hausse provenant de la forte dynamique des GPU H20, principalement destinée au marché chinois, avec une expédition possible de 700 000 unités ou une perte de revenus implicite de 6,3 milliards de dollars au second semestre 2024.

De plus, l'augmentation progressive de la capacité de CoWoS de TSMC pourrait également soutenir la croissance des revenus du côté de l'offre.

Du côté des clients, le super grand modèle américain