Tokenisation de l'or : un nouveau paradigme on-chain pour les actifs refuges

I. Introduction : Le retour de la demande de couverture dans un nouveau cycle

Depuis le début de l'année 2025, les conflits géopolitiques se sont multipliés, la pression inflationniste n'a pas disparu et la croissance des principales économies reste faible, entraînant une nouvelle demande pour des actifs refuges. L'or, en tant qu'"actif refuge" au sens traditionnel, est de nouveau sous les projecteurs, avec un prix qui atteint des sommets historiques, franchissant la barre des 3000 dollars l'once, devenant ainsi un havre de paix pour les capitaux mondiaux. Parallèlement, avec l'accélération de l'intégration de la technologie blockchain et des actifs traditionnels, le "Jeton d'or" devient un nouveau point focal de l'innovation financière. Il conserve non seulement les propriétés de préservation de la valeur de l'or, mais possède également la liquidité, la combinabilité et la capacité d'interaction avec les contrats intelligents des actifs off-chain. De plus en plus d'investisseurs, d'institutions et même de fonds souverains commencent à envisager d'inclure le Jeton d'or dans leur allocation.

Deux, l'or : la "monnaie dure" irremplaçable à l'ère numérique

Bien que l'humanité soit entrée dans une ère financière hautement numérisée, avec l'émergence constante de divers actifs financiers, allant des monnaies fiduciaires, des obligations d'État, des actions, jusqu'aux cryptomonnaies qui ont vu le jour ces dernières années, l'or maintient sa position de "bien ultime de réserve" grâce à son épaisseur historique unique, sa stabilité de valeur et ses attributs monétaires trans-souverains. L'or est qualifié de "monnaie solide" non seulement en raison de sa rareté naturelle et de son impossibilité physique à être contrefait, mais aussi parce que ce qu'il incarne n'est pas un soutien de crédit d'un pays ou d'une organisation spécifique, mais plutôt le résultat d'un consensus à long terme de la société humaine sur des milliers d'années. Dans un contexte où toute monnaie souveraine peut se dévaluer, où le système des monnaies fiduciaires peut s'effondrer, et où les risques de crédit mondiaux s'accumulent dans des cycles macroéconomiques, l'or est toujours considéré comme la dernière ligne de défense, étant le moyen de paiement ultime en cas de risque systémique.

Au cours des dernières décennies, en particulier après l'effondrement du système de Bretton Woods, l'or a été en grande partie marginalisé, sa position en tant qu'outil de règlement direct ayant été remplacée par le dollar et d'autres monnaies souveraines. Cependant, il s'est avéré que la monnaie fiduciaire ne peut pas complètement échapper au destin des crises cycliques, et la position de l'or n'a pas été effacée, mais plutôt redonnée un rôle d'ancrage de valeur à chaque crise monétaire. La crise financière mondiale de 2008, l'assouplissement monétaire mondial après la pandémie de 2020, ainsi que les hausses d'inflation et de taux d'intérêt depuis 2022, ont tous contribué à une forte augmentation du prix de l'or. En particulier après 2023, des facteurs multiples tels que les frictions géopolitiques, le risque de défaut de la dette américaine et la persistance de l'inflation mondiale ont permis à l'or de franchir à nouveau le seuil important de 3000 dollars/once, déclenchant un nouvel ajustement de la logique de répartition des actifs à l'échelle mondiale.

Le comportement des banques centrales est le reflet le plus intuitif de cette tendance. Selon les données du Conseil mondial de l'or, au cours des cinq dernières années, les banques centrales du monde ont continué d'accroître leurs réserves d'or, en particulier des "pays non occidentaux" comme la Chine, la Russie, l'Inde et la Turquie. En 2023, le volume net d'achat d'or par les banques centrales dans le monde a dépassé 1100 tonnes, atteignant un niveau record. Ce retour de l'or n'est essentiellement pas une opération tactique à court terme, mais découle de considérations profondes concernant la sécurité des actifs stratégiques, la multipolarité des monnaies souveraines et le déclin progressif de la stabilité du système dollar. Dans le contexte d'une restructuration continue des échanges mondiaux et de la géopolitique, l'or est à nouveau perçu comme l'actif de réserve le plus fiable. Du point de vue de la souveraineté monétaire, l'or remplace les obligations américaines, devenant un point d'ancrage important pour l'ajustement de la structure des réserves de change de plusieurs banques centrales.

Il est d'une signification structurelle plus profonde que la valeur refuge de l'or retrouve la reconnaissance des marchés de capitaux mondiaux. Contrairement aux actifs de crédit tels que les obligations du Trésor américain, l'or ne dépend pas de la capacité de remboursement de l'émetteur et ne présente pas de risque de défaut ou de restructuration. Dans un contexte où la dette mondiale est élevée et les déficits budgétaires continuent de s'élargir, la propriété de l'or d'"absence de risque de contrepartie" est particulièrement mise en avant. Actuellement, le ratio de la dette par rapport au PIB des principales économies mondiales dépasse généralement 100 %, et les États-Unis atteignent même plus de 120 %. La durabilité budgétaire est de plus en plus remise en question, ce qui confère à l'or une attractivité inégalée à une époque où le crédit souverain s'affaiblit. Dans la pratique, de grandes institutions, y compris des fonds souverains, des fonds de pension et des banques commerciales, augmentent leur poids d'allocation d'or pour se couvrir contre les risques systémiques de l'économie mondiale. Ce comportement transforme le rôle traditionnel de l'or de "contracyclique + défensif" en une position à long terme d'"actif structurellement neutre".

Bien sûr, l'or n'est pas un actif financier parfait, son efficacité de transaction est relativement faible, le transfert physique est difficile et il est difficile à programmer, ce qui le rend "lourd" à l'ère numérique. Mais cela ne signifie pas qu'il est obsolète, au contraire, cela pousse l'or à subir une nouvelle vague de numérisation. Nous observons que l'évolution de l'or dans le monde numérique n'est pas une simple conservation de valeur, mais une intégration proactive de la logique financière de la "tokenisation de l'or". Cette transformation n'est plus une compétition entre l'or et les cryptomonnaies, mais une combinaison d'actifs "ancrés dans la valeur et de protocoles financiers programmables". La tokenisation de l'or lui injecte de la liquidité, de la combinabilité et une capacité de transfert transfrontalier, permettant à l'or non seulement de jouer le rôle de véhicule de richesse dans le monde physique, mais aussi de devenir un actif stable dans le système financier numérique.

Il convient de noter que l'or, en tant qu'actif de réserve de valeur, a une relation complémentaire plutôt que de remplacement absolu avec le "bitcoin", ce dernier étant considéré comme "l'or numérique". La volatilité du bitcoin est bien supérieure à celle de l'or, ne présentant pas une stabilité de prix suffisante à court terme, et dans un environnement d'incertitude macroéconomique élevée, il tend à être perçu comme un actif risqué plutôt qu'un actif refuge. L'or, grâce à son vaste marché au comptant, à son système de produits dérivés financiers mature et à son acceptation généralisée au niveau des banques centrales, conserve toujours ses trois avantages : résistance au cycle économique, faible volatilité et forte reconnaissance. D'un point de vue d'allocation d'actifs, l'or demeure l'un des facteurs de couverture de risque les plus importants lors de la construction d'un portefeuille d'investissement mondial, occupant une position "financière neutre" inégalée.

Dans l'ensemble, que ce soit du point de vue de la sécurité financière macroéconomique, de la restructuration du système monétaire ou de la réallocation du capital mondial, la position de l'or en tant que monnaie de référence n'a pas été affaiblie par l'émergence des actifs numériques. Au contraire, elle a été renforcée par des tendances mondiales telles que la "dé-dollarisation", la fragmentation géopolitique et la crise de la crédibilité souveraine. À l'ère numérique, l'or est à la fois un pilier du monde financier traditionnel et un potentiel ancrage de valeur pour les infrastructures financières off-chain futures. L'avenir de l'or n'est pas d'être remplacé, mais de continuer à remplir sa mission historique en tant que "jeton ultime de crédit" à travers la tokenisation et la programmabilité, dans le cadre des nouveaux et anciens systèmes financiers.

Trois, tokenisation de l'or : expression de l'or en tant qu'actif off-chain

La tokenisation de l'or est essentiellement une technique et une pratique financière qui consiste à mapper les actifs aurifères sous forme d'actifs cryptographiques sur un réseau blockchain. Elle permet de représenter la propriété ou la valeur de l'or physique sous forme de jetons off-chain via des contrats intelligents, rendant l'or non plus limité à des enregistrements statiques dans des coffres, des documents d'entreposage et des systèmes bancaires, mais capable de circuler et de se combiner librement en tant que jetons standardisés et programmables sur la chaîne. La tokenisation de l'or ne représente pas la création d'un nouvel actif financier, mais plutôt une manière de réinventer l'injection de matières premières traditionnelles dans un nouveau système financier sous forme numérique. Elle intègre l'or, une monnaie forte à travers les cycles historiques, dans le "système opérationnel financier décentralisé" que représente la blockchain, donnant naissance à une toute nouvelle structure de portage de valeur.

Cette innovation peut être comprise, à un niveau macro, comme une partie importante de la vague de numérisation des actifs à l'échelle mondiale. La large adoption de plateformes de contrats intelligents telles qu'Ethereum fournit une base programmable sous-jacente pour l'expression de l'or off-chain ; tandis que le développement récent des jetons stables a validé la demande du marché et la faisabilité technique des "actifs ancrés à la valeur off-chain". La tokenisation de l'or est, dans un certain sens, une extension et une élévation du concept de jeton stable, qui vise non seulement à garantir un ancrage de prix, mais qui repose également sur un soutien d'actifs réels et sans risque de défaut de crédit. Contrairement aux jetons stables ancrés aux monnaies fiduciaires, les jetons ancrés à l'or se libèrent naturellement de la volatilité et des risques réglementaires d'une seule monnaie souveraine, offrant une neutralité transfrontalière et une capacité de résistance à l'inflation à long terme. Cela devient particulièrement important dans le contexte actuel où le paysage des jetons stables dominé par le dollar suscite de plus en plus de problèmes réglementaires et géopolitiques.

D'un point de vue microéconomique, la génération de l'or tokenisé repose généralement sur deux voies : l'une est le mode de garde "100 % de garantie physique + émission off-chain", l'autre est le mode protocolaire "cartographie programmatique + certificat d'actif vérifiable". Le premier, comme certains projets, a derrière lui des institutions de garde d'or physique, garantissant que chaque jeton correspond à une certaine quantité d'or physique, avec des audits réguliers et des rapports off-chain. Le second, comme certains projets, tente de lier des certificats d'actifs programmables aux numéros de lot d'or, renforçant ainsi la vérifiabilité et la liquidité des jetons. Quelles que soient les voies adoptées, l'objectif central est de construire un mécanisme de représentation, de circulation et de règlement fiables de l'or sur la chaîne, permettant ainsi le transfert en temps réel, la subdivision et la combinaison des actifs en or, brisant ainsi la fragmentation, les barrières élevées et la faible liquidité du marché traditionnel de l'or.

La plus grande valeur de la tokenisation de l'or ne réside pas seulement dans le progrès de l'expression technique, mais dans sa transformation fondamentale de la fonctionnalité du marché de l'or. Sur le marché traditionnel de l'or, les transactions d'or physique sont généralement accompagnées de coûts élevés de transport, d'assurance et de stockage, tandis que l'or papier et les ETF manquent de véritable propriété et de composabilité off-chain. L'or tokenisé tente de proposer une nouvelle forme d'or sous forme d'actif natif off-chain, pouvant être fractionnée, réglée en temps réel et circulant à l'international, transformant cet "actif statique" qu'est l'or en un outil financier dynamique de "haute liquidité + haute transparence". Cette caractéristique élargit considérablement les scénarios d'utilisation de l'or dans la DeFi et les marchés financiers mondiaux, permettant non seulement de servir de réserve de valeur, mais aussi de participer à des activités financières multicouches telles que le prêt garanti, le trading à effet de levier, l'agriculture de rendement et même le règlement transfrontalier.

Plus loin, la tokenisation de l'or pousse le marché de l'or à passer d'infrastructures centralisées à des infrastructures décentralisées. Par le passé, la circulation de la valeur de l'or dépendait fortement de l'Association des marchés de l'or et de l'argent de Londres (LBMA), des banques de compensation, des institutions de garde de coffre, et d'autres nœuds centralisés traditionnels, entraînant des problèmes d'asymétrie d'information, de délais transfrontaliers et de coûts élevés. La tokenisation de l'or, en tant que support de contrats intelligents off-chain, a construit un système d'émission et de circulation d'actifs en or sans autorisation et sans intermédiaire de confiance, rendant transparentes et efficaces les étapes de vérification des droits, de règlement et de garde de l'or traditionnel, réduisant considérablement les barrières à l'entrée sur le marché, permettant ainsi aux utilisateurs de détail et aux développeurs d'accéder également au réseau de liquidité mondial de l'or sur un pied d'égalité.

Dans l'ensemble, la tokenisation de l'or représente une profonde reconstruction de valeur et une connexion avec le système des actifs physiques traditionnels dans le monde de la blockchain. Elle hérite non seulement des attributs de refuge et des fonctions de stockage de valeur de l'or, mais étend également les frontières fonctionnelles de l'or en tant qu'actif numérique dans le nouveau système financier. Dans la tendance mondiale à la numérisation financière et à la multipolarité des systèmes monétaires, la reconstruction de l'or off-chain n'est pas une simple tentative, mais un processus à long terme qui accompagne l'évolution de la souveraineté financière et des paradigmes technologiques. Et celui qui pourra construire un standard d'or tokenisé alliant conformité, liquidité, combinabilité et capacité transfrontalière, aura le potentiel de maîtriser le discours sur "la monnaie dure off-chain" de demain.

Quatre, analyse et comparaison des projets de tokenisation de l'or principaux.

Dans l'écosystème financier cryptographique actuel, le jetonisation de l'or, en tant que pont entre le marché traditionnel des métaux précieux et le nouveau système d'actifs off-chain émergents, a donné naissance à un certain nombre de projets représentatifs. Ces projets explorent plusieurs dimensions telles que l'architecture technique, le mécanisme de garde, les voies de conformité et l'expérience utilisateur, et construisent progressivement un prototype de marché pour l'"or off-chain". Bien qu'ils suivent tous, dans leur logique fondamentale, le principe de base de "collatéral en or physique + mapping off-chain", les chemins d'implémentation spécifiques et les points d'accent sont cependant différents, reflétant le fait que la voie de l'or tokenisé est actuellement encore dans une phase de concurrence et de normes indéterminées.

Les projets de jetonisation de l'or les plus représentatifs incluent plusieurs projets. Certains de ces projets peuvent être considérés comme les deux leaders actuels de l'industrie, non seulement en termes de capitalisation boursière et de liquidité.