Nouvelle ère des stablecoins : l'essor de YBS et la fin de l'hégémonie du dollar

Récemment, les marchés financiers mondiaux sont en proie à des turbulences, les marchés boursiers, obligataires et des devises subissant de lourdes pertes, et le système de fiat traditionnel fait face à une crise de rupture. Cette situation accélère le développement des stablecoins sur la chaîne, en particulier les stablecoins à intérêt non adossés au dollar et non entièrement garantis (YBS).

Bien que les stablecoins à réserve non pleine soient encore à un stade théorique, certains stablecoins à réserve partielle pourraient devenir la norme sur le marché sous l'impulsion de l'efficacité du capital. Les stablecoins non libellés en dollars essaient également de se faire une place, mais la position du dollar en tant que monnaie mondiale reste solide. Pour des raisons liées à la préservation de la capacité industrielle et de l'emploi, le renminbi ne sera pas massivement internationalisé à court terme, et remplacer le dollar sera un processus long.

Actuellement, un système de stablecoin adossé à des réserves suffisantes en dollars est en plein essor, contenant les prémices de stablecoins non adossés en période post-dollar.

L'émission de dollars est essentiellement une opération de contrepartie entre la Réserve fédérale et le Trésor, qui amplifie le multiplicateur monétaire par le biais des relations de crédit des banques commerciales, formant ainsi des volumes de circulation monétaire à différents niveaux. Dans ce modèle, la dette publique américaine devient la base de la tarification financière mondiale, le dollar acquérant le statut de monnaie mondiale, au prix du déficit extérieur des États-Unis et de la dépendance des pays vis-à-vis du dollar.

Cependant, la politique tarifaire du gouvernement Trump est en train de détruire ce cycle. Les pays commencent à fuir le marché des obligations américaines, et le dollar et les obligations américaines deviennent progressivement des actifs risqués. Cette situation pourrait déclencher une spirale mortelle similaire à celle de Luna-UST, mais avec une durée plus longue.

Avec la fragmentation du commerce mondial et du système financier, cela a plutôt créé des opportunités pour la mondialisation des cryptomonnaies. Dans un avenir proche, les turbulences du système économique mondial entraîneront une concurrence intense entre les stablecoins, et les stablecoins sur chaîne pourraient devenir un lien important pour connecter un monde fragmenté.

Dans le marché des cryptomonnaies, l'émission de stablecoins reflète mieux la situation réelle que la capitalisation boursière totale. Actuellement, environ 60 % des 230 milliards de dollars de stablecoins sont des USDT. Avec certains stablecoins qui s'alignent sur l'USDC, les stablecoins entièrement ou excessivement garantis par des actifs on-chain disparaissent progressivement, entraînant une baisse significative de l'efficacité du capital et du multiplicateur monétaire.

En comparaison, la valeur du BTC et de l'ETH semble venir de nulle part. Si l'on assimile le marché des cryptomonnaies au système monétaire traditionnel, le BTC et l'ETH peuvent être considérés comme M0, les stablecoins comme M1, tandis que l'émission basée sur le staking et le lending de YBS ainsi que l'écosystème DeFi constituent M2 ou M3.

USDe d'Ethena est l'une des stablecoins de réserve illégale les plus réussies récemment. Son modèle de couverture équilibre les risques en ouvrant des positions à la baisse sur les échanges centralisés et génère des revenus grâce à l'arbitrage des taux de financement. Cependant, le défi auquel fait face USDe est de savoir comment augmenter son taux d'adoption dans les domaines du commerce et des paiements tout en maintenant un rendement élevé.

L'essence de YBS est un coût d'acquisition de clients, nécessitant que davantage d'utilisateurs le considèrent comme un équivalent du dollar et le détiennent eux-mêmes, plutôt que de simplement l'investir dans un système de staking. Actuellement, YBS est principalement concentré dans le domaine DeFi, rendant difficile son entrée dans les scénarios de transaction et de paiement.

Avec l'augmentation du nombre de YBS, le point de concurrence reste la part de marché. Ce n'est que lorsque la majorité des utilisateurs le considèrent comme un stablecoin plutôt que comme une recherche de rendements élevés que le YBS pourra occuper l'espace d'utilisation de l'USDT tout en maintenant un rendement élevé. Sinon, si tous les utilisateurs recherchent des rendements élevés, alors les sources de revenus s'épuiseront et l'ensemble du système pourrait évoluer en un immense système de Ponzi.

À l'avenir, les orientations de développement de YBS pourraient inclure l'adoption accrue d'actifs purement on-chain comme collatéral, la collaboration avec davantage de protocoles DeFi pour former des combinaisons "Lego", ainsi que l'exploration de domaines tels que les produits de paiement. Cependant, ces orientations sont confrontées à des défis techniques et réglementaires de différents niveaux.