La valorisation d'Hyperliquid est-elle raisonnable ? Aperçu de l'état actuel de ses produits et de son modèle économique

1. Introduction

Hyperliquid est récemment devenu l'un des plus grands points forts du marché des cryptomonnaies, en dehors de l'IA et des mèmes. Sa stratégie, qui ne permet pas les investissements en capital-risque, alloue 70 % des jetons à la communauté et redistribue tous les revenus aux utilisateurs de la plateforme, a suscité un large intérêt sur le marché. Sa méthode de rachat direct de HYPE avec les revenus a rapidement propulsé la capitalisation boursière de HYPE au-delà de celle de UNI, la plaçant parmi les 25 premières cryptomonnaies, tout en faisant exploser les données commerciales de sa plateforme.

Cet article vise à décrire l'état actuel de développement de Hyperliquid, à analyser son modèle économique et à discuter de l'évaluation actuelle de HYPE, en essayant de répondre à la question "HYPE est-il vraiment cher ?"

Il convient de préciser que cet article ne représente que les réflexions temporaires de l'auteur au moment de sa publication, et qu'il pourrait y avoir des changements à l'avenir. Les points de vue exprimés dans l'article sont très subjectifs et peuvent également contenir des erreurs de faits, de données ou de logique de raisonnement. Les collègues de l'industrie et les lecteurs sont invités à critiquer et à corriger, afin d'engager des discussions plus approfondies. Cependant, cet article ne constitue pas un conseil d'investissement.

Une partie considérable du contenu de cet article s'inspire du rapport de recherche Hyperliquid publié par ASXN en septembre. C'est le rapport de recherche Hyperliquid le plus complet et approfondi que j'ai lu. Si le lecteur souhaite en savoir plus sur les détails mécaniques de Hyperliquid, il peut se référer à ce rapport.

2. Aperçu des activités de Hyperliquid

Hyperliquid est actuellement principalement axé sur deux activités : la bourse de produits dérivés et la bourse au comptant. Ils prévoient également de lancer un EVM universel - HyperEVM.

2.1 Échanges de produits dérivés

La bourse de produits dérivés est le premier produit lancé par Hyperliquid, c'est son produit phare, occupant une position centrale dans l'ensemble de l'écosystème des produits.

Dans le cadre de la mécanique des produits fondamentaux des dérivés, Hyperliquid n'a pas opté pour d'autres logiques de produits innovantes en raison des goulots d'étranglement de performance en chaîne comme GMX, SNX, mais a choisi de conserver le carnet de commandes central à prix limité, Central Limit Order Book, CLOB, qui est le mécanisme le plus largement utilisé par divers échanges dans le monde et le plus familier pour tous les utilisateurs de trading et les market makers, tout en investissant des efforts dans les performances.

Ils ont construit une bourse de dérivés décentralisée qui fonctionne sur Hyperliquid L1, une chaîne PoS composée d'une couche de consensus HyperBFT et d'une couche d'exécution RustVM.

HyperBFT est un algorithme de consensus modifié par l'équipe Hyperliquid basé sur LibraBFT développé par l'équipe de Meta Blockchain, capable de supporter jusqu'à 2 millions de TPS. Grâce à la puissance de performance sous-jacente, Hyperliquid a intégré des composants clés des bourses de dérivés, tels que le livre de commandes et la chambre de compensation, sur la chaîne, formant ainsi son architecture d'échange de dérivés décentralisé.

Pour l'utilisateur final, l'expérience de Hyperliquid est presque identique à celle d'une plateforme d'échange centralisée, tant au niveau de l'expérience de trading et de la structure des produits que des frais de trading et des règles de remise. La seule différence avec les échanges centralisés est que Hyperliquid ne nécessite pas de KYC.

En plus des produits de trading, Hyperliquid a proposé la fonctionnalité Vault depuis la création du produit. Le Vault est similaire à la "copie de trading" dans les échanges centralisés. Tout le monde peut investir des fonds dans n'importe quel Vault, géré par un responsable de Vault qui effectue des investissements. 10 % des bénéfices seront alloués au responsable de Vault. De plus, pour maintenir l'alignement des intérêts, le responsable doit garantir de détenir au moins 5 % de la part du Vault.

Cependant, d'après le TVL actuel, 95 % du TVL se trouve dans le Vault HLP officiel.

Contrairement aux Vaults ordinaires, le HLP, en tant que Vault officiel, joue en fait le rôle de contrepartie pour un nombre considérable de transactions sur la plateforme. Ainsi, le HLP peut obtenir une partie des frais divers de la plateforme, tels que les frais de transaction (, les frais de financement et les frais de liquidation ). Sous cet angle, le HLP est relativement similaire au GLP d'un certain DEX, la différence étant que : le GLP agit comme contrepartie de toutes les transactions de la plateforme, sa stratégie est passive et publique ; tandis que la stratégie du HLP est non publique, la contrepartie des transactions des utilisateurs peut être soit le HLP, soit d'autres utilisateurs, et la stratégie du HLP peut également être ajustée à tout moment.

Depuis son lancement en juillet 2023, HLP a presque toujours maintenu une position nette à découvert, fournissant de la liquidité aux traders de détail, tout en réalisant des bénéfices avec une position nette à découvert pendant un long marché haussier. Actuellement, le TVL est de 350 millions de dollars et le PNL est de 50 millions de dollars. D'après la courbe PNL globale de HLP et les PNL de 3 adresses stratégiques, l'équipe de Hyperliquid utilise les frais pour maintenir son APR relativement positif.

En termes de volume de transactions et de positions ouvertes, Hyperliquid se développe rapidement, surtout au cours des deux derniers mois. Avec l'airdrop de $HYPE et la hausse continue des prix, toutes les données de la plateforme ont également atteint des sommets entre le 17 et le 20 décembre.

Dans le domaine des marchés de dérivés décentralisés, en termes de volume de transactions, Hyperliquid a occupé une position de leader depuis juin de cette année. Au cours des deux derniers mois, l'écart entre Hyperliquid et les autres échanges de dérivés décentralisés s'est encore creusé, et il existe désormais un écart d'un ordre de grandeur.

En termes de valorisation et de volume des transactions, Hyperliquid est actuellement un objet de comparaison plus approprié avec les échanges centralisés.

Les données récentes de Hyperliquid montrent une baisse significative ( avec un volume de transactions quotidien maximal de 10,4 milliards de dollars, tandis que les volumes de transactions des derniers jours sont inférieurs à 5 milliards de dollars ). Cependant, son volume de positions reste à 10 % d'une certaine plateforme de trading, et son volume de transactions représente 6 % d'une autre plateforme ; les volumes de positions et de transactions sont également approximativement équivalents à 15 % d'une certaine plateforme et d'une autre. À son pic de popularité ( du 17 au 20 décembre ), le volume des positions de Hyperliquid pouvait atteindre 12 % d'une certaine plateforme de trading, tandis que le volume des transactions atteignait 9 % d'une autre plateforme ; les données sur les positions et les volumes de transactions étaient toutes deux proches de 20 % d'une certaine plateforme et d'une autre.

Dans l'ensemble, la bourse de dérivés Hyperliquid se développe rapidement et a déjà consolidé un avantage de leader dans le domaine des bourses de dérivés décentralisées. Comparée aux bourses centralisées de premier plan, son écart a également été réduit à moins de 10 fois.

( 2.2 bourse au comptant

L'échange au comptant de Hyperliquid est également sous forme de livre de commandes, et en termes de structure de produit et de normes de frais, il est conforme à l'échange de produits dérivés.

Actuellement, l'échange au comptant Hyperliquid ne propose que des actifs natifs Hyperliquid conformes à la norme HIP-1, et ne liste pas de jetons d'autres chaînes.

HIP-1) Monnaie décentralisée (

HIP-1 est un standard de jeton du réseau Hyperliquid, similaire à ERC-20 ou SPL-20. Cependant, contrairement à ERC-20 et SPL-20, le coût de création d'un jeton HIP-1 est assez élevé, car le succès de la création d'un jeton HIP-1 signifie également qu'il peut être listé sur l'échange au comptant de Hyperliquid.

Le HIP-1 de Hyperliquid est réalisé de manière publique selon le modèle néerlandais, plus précisément :

Tout le monde peut participer à l'enchère, le prix de départ de l'enchère est le double du prix de vente de la dernière enchère, et il continue de descendre linéairement pendant 31 heures jusqu'à 10000U). Ce montant est ajustable, auparavant plus bas, récemment ajusté à 10000U###. Le premier développeur à faire une offre réussie obtiendra le droit de créer un TICKER, qui pourra être coté sur la bourse au comptant Hyperliquid, le montant de l'enchère étant payé en USDC.

Parmi les Tickers créés à surveiller, il y a ( classé par montant d'enchère par ordre décroissant ):

• GOD: Le jeu investi par Pantera
• CREAM: projet de prêt Cream
• ANIME : Il est dit que c'est une équipe d'un projet NFT qui a remporté, mais cela n'a pas encore été confirmé officiellement.
• MON: Éditeur du jeu Pixelmoon
• SWELL : protocole de staking et de re-staking de l'écosystème Ethereum
• RIFT : protocole de jeu basé sur Virtual
• GAME: Il est entendu que le GAME est basé sur Virtual, mais cela n'a pas encore été confirmé officiellement.
• ANZ: protocole de stablecoin de la chaîne de base
• SOVRN : Plateforme d'actifs de jeu, sera bientôt lancée sur Hyperliquid.
• FARM: Le jeu de pet AI natif d'Hyperliquid, lancé via la plateforme Hyperfun.
• ETHC: projet de minage
• SOLV : Protocole de staking de l'écosystème Bitcoin, avec un investissement de BN labs, n'ayant pas encore émis de jetons.

SOLV peut être considéré comme un point de démarcation pour la vente aux enchères HIP-1, auparavant principalement axé sur les mèmes et la logique des noms de domaine, le ticker ayant souvent une signification symbolique, et l'accent de la spéculation étant mis sur l'unicité au sein de l'écosystème.

Après SOLV, la plupart des projets cherchent à s'approprier des niches écologiques et des qualifications pour l'inscription, et les prix augmentent progressivement, le GOD atteignant près de 1 million de dollars. Les projets sont principalement axés sur le divertissement général, avec une large part pour les jeux et les NFT, mais il y a aussi des projets DeFi comme Solv, Swell et Cream.

On peut également constater qu'en tant qu'échange, les frais d'inscription au spot de Hyperliquid au cours du dernier mois sont restés stables au-dessus de 100 000 dollars, ce qui est déjà assez proche de certains échanges centralisés de deuxième ligne.

Grâce à HIP1, Hyperliquid dispose d'un mécanisme public de "lancement de jetons décentralisé". Les frais de lancement de jetons sont déterminés par les participants du marché, évitant ainsi les problèmes de lancement de jetons sur les échanges centralisés. D'autre part, les frais de lancement perçus seront utilisés pour le rachat et la destruction de HYPE, ce qui est également bénéfique pour la performance du prix de HYPE et les indicateurs d'évaluation.

HIP-2(Hyperliquid de l'AMM)

Étant donné que le trading au comptant de Hyperliquid fonctionne sous forme de carnet de commandes, il est difficile de garantir sa liquidité pour les nouvelles devises. Hyperliquid a proposé le HIP-2 pour résoudre le problème de liquidité initial des jetons créés par HIP1.

En termes simples, HIP2 propose un système de market making automatique, permettant aux développeurs de faire du market making automatiquement avec les tokens générés par HIP-1. La logique de market making est linéaire à l'intérieur d'une plage, où les développeurs spécifient les limites de prix supérieure et inférieure de la plage, ainsi que le point de séparation entre l'achat et la vente. Le système effectue automatiquement le market making à chaque variation de prix de 0,3 %, créant ainsi une grille à l'intérieur de la plage.

Depuis le lancement de HIP-2, de nombreux nouveaux jetons écosystémiques Hyperliquid ont choisi d'utiliser ce mécanisme AMM de Hyperliquid. Actuellement, le montant total de USDC de HIP-2 a déjà dépassé 25 millions de dollars.

Le volume moyen quotidien des transactions au comptant de Hyperliquid au cours des 30 derniers jours est d'environ 400 millions de dollars, se classant parmi les dix premiers des DEX, et il est comparable à celui de Curve, Lifinity et Orca.

( 2.3 HyperEVM

HyperEVM n'est pas encore en ligne. Dans la documentation officielle de Hyperliquid, les échanges de produits dérivés et de spot fonctionnant sur RustVM sont appelés Hyperliquid L1, tandis que HyperEVM est appelé EVM. Selon la définition dans sa documentation officielle, HyperEVM n'est pas une chaîne indépendante:

Hyperliquid L1 dispose d'un EVM universel en tant que partie de l'état de la blockchain. Il est important de noter que HyperEVM n'est pas une chaîne indépendante, mais qu'elle est sécurisée par le même mécanisme de consensus HyperBFT que les autres parties de L1. Cela permet à l'EVM d'interagir directement avec les composants natifs de L1, tels que les carnets de commandes au comptant et les contrats à terme.

Hyperliquid est construit sur une couche de consensus )HyperBFT( avec deux couches d'exécution )RustVM et HyperEVM###. Les fonctionnalités clés des contrats et du marché au comptant sont intégrées dans RustVM, qui se concentrera également sur ces deux dAPP principaux, tandis que les autres dAPP seront intégrés dans HyperEVM.

Et au sujet de HyperEVM, selon la documentation de l'équipe, nous savons que :

• Contrairement à Hyperliquid, qui utilise actuellement RustVM pour le trading et l'échange au comptant, HyperEVM est sans licence, ce qui signifie que tout développeur peut y développer des applications et émettre des actifs (FT ou NFT ).
• HyperEVM et Hyperliquid ont une interopérabilité au niveau L1, par exemple, les oracles du L1 peuvent être utilisés par HyperEVM, et certains transferts de jetons peuvent également être réalisés entre les deux VM. ( ne peut pas être entièrement interopérable, car les actifs sur L1 sont "permis", ne contenant que des USDC et des actifs générés par HIP-1, tandis que les actifs de HyperEVM sont beaucoup plus nombreux ).
• HyperEVM utilisera Hyperliquid