Ethena: le meilleur choix pour le dollar synthétique sur la chaîne publique dans l'écosystème de chiffrement

La poussière du crustal est revenue comme prévu au Hokkaido, au Japon. Pendant la journée, le soleil brille et il fait chaud comme au printemps, mais la nuit, il fait froid et mordant. Ce modèle météorologique a entraîné des conditions de neige sévères appelées "poussière du crustal". Sous la belle et immaculée neige, se cachent pourtant la glace et la neige fragile. C'est désagréable.

Avec l'arrivée rapide du printemps après l'hiver, je souhaite revisiter l'article "La poussière sur la croûte terrestre" publié il y a un an. Dans cet article, j'ai proposé comment créer une monnaie stable légale soutenue par l'homme, qui n'existerait pas dans le système bancaire traditionnel. Mon idée était de combiner les positions de contrats à terme perpétuels longs et courts sur les cryptomonnaies pour créer une unité monétaire légale synthétique. Je l'ai appelée "Nakadollar", car j'imaginais utiliser les contrats à terme "perpétuels" à découvert sur Bitcoin et XBTUSD comme un moyen de créer un dollar synthétique. À la fin de l'article, je me suis engagé à faire tout mon possible pour soutenir une équipe fiable afin de mettre cette idée en pratique.

Les changements en un an sont vraiment importants. Guy est le fondateur d'Ethena. Avant de créer Ethena, Guy a travaillé dans un fonds spéculatif d'une valeur de 60 milliards de dollars, investissant dans des domaines particuliers tels que le crédit, le capital-investissement et l'immobilier. Guy a découvert les problèmes de la cryptomonnaie pendant l'été DeFi de 2020, ce qui l'a propulsé dans l'univers des cryptomonnaies. Après avoir lu le livre "Dust on Crust", il a eu l'idée de lancer son propre dollar synthétique. Mais comme tous les grands entrepreneurs, il voulait améliorer mon idée originale. Il voulait créer un stablecoin synthétique utilisant de l'ETH, plutôt que du BTC. Du moins, c'était le plan au départ.

La raison pour laquelle Guy choisit l'ETH est que le réseau Ethereum offre des revenus natifs. Pour fournir la sécurité et traiter les transactions, les validateurs du réseau Ethereum paient directement une petite quantité d'ETH pour chaque bloc via le protocole. C'est ce que j'appelle le rendement des ETH stakés. De plus, comme l'ETH est maintenant une monnaie déflationniste, il y a une raison fondamentale pour laquelle les échanges à terme, à terme et les swaps perpétuels ETH/USD continuent d'être à un prix premium par rapport aux échanges au comptant. Les détenteurs de positions courtes sur les swaps perpétuels peuvent capturer ce premium. En combinant le staking physique d'ETH avec une position courte sur les swaps perpétuels ETH/USD, on peut créer un dollar synthétique à rendement élevé. À partir de cette semaine, le rendement annuel de l'ETH au comptant par rapport au dollar (sUSDe) est d'environ >50%.

Sans une équipe capable d'exécuter, même la meilleure idée reste une chimère. Guy a nommé son dollar synthétique "Ethena" et a constitué une équipe de stars pour lancer rapidement et en toute sécurité ce protocole. En mai 2023, Maelstrom est devenu conseiller fondateur, en échange, nous avons obtenu des tokens de gouvernance. Par le passé, j'ai collaboré avec de nombreuses équipes de haute qualité, et les employés d'Ethena ne prennent pas de détours, accomplissant brillamment leurs tâches. Douze mois plus tard, le stablecoin USDe d'Ethena est officiellement lancé, et trois semaines après son lancement sur le réseau principal, l'émission approche près d'un milliard d'unités (TVL à 1 milliard de dollars ; 1USDe=1 dollar).

Laissons de côté les genouillères et discutons franchement de l'avenir d'Ethena et des stablecoins. Je crois qu'Ethena dépassera une certaine plateforme de trading pour devenir le plus grand stablecoin. Cette prophétie prendra de nombreuses années à se réaliser. Cependant, je tiens à expliquer pourquoi une certaine plateforme de trading est la meilleure et la pire des affaires en cryptomonnaie. Dire que c'est la meilleure, c'est parce que c'est peut-être l'intermédiaire financier qui permet à chaque employé de la finance traditionnelle et des cryptomonnaies de réaliser le plus de profits. Dire que c'est la pire, c'est parce que l'existence d'une certaine plateforme de trading est destinée à plaire à ses partenaires bancaires traditionnels les plus pauvres. La jalousie des banques et les problèmes qu'une certaine plateforme de trading pose aux gardiens de la paix financière américaine pourraient immédiatement entraîner la perte de cette plateforme.

Pour tous ces FUDsters de la plateforme d'échange mal informés, je tiens à préciser. La plateforme d'échange n'est pas une fraude financière et n'a pas menti sur ses réserves. De plus, j'ai beaucoup de respect pour ceux qui ont fondé et gèrent la plateforme d'échange. Cependant, permettez-moi de dire que Ethena va bouleverser la plateforme d'échange.

Cet article sera divisé en deux parties. Tout d'abord, je vais expliquer pourquoi la Réserve fédérale américaine (, le département du Trésor américain et les grandes banques américaines liées à la politique souhaitent détruire une certaine plateforme de transaction. Ensuite, je vais approfondir le sujet d'Ethena. Je vais donner un aperçu de la façon dont Ethena est construit, comment il maintient son lien avec le dollar américain, ainsi que ses facteurs de risque. Enfin, je vais fournir un modèle d'évaluation pour le jeton de gouvernance d'Ethena.

Après avoir lu cet article, vous comprendrez pourquoi je crois qu'Ethena est le meilleur choix pour offrir des dollars synthétiques dans l'écosystème des cryptomonnaies sur la chaîne.

Remarque : Les stablecoins en monnaie fiduciaire soutenus physiquement désignent les devises émises par les émetteurs qui détiennent de la monnaie fiduciaire sur des comptes bancaires, comme certaines plateformes d'échange, Circle, etc. Les stablecoins en monnaie fiduciaire soutenus par synthèse désignent les devises où l'émetteur détient des cryptomonnaies et des dérivés à court terme pour se couvrir, comme Ethena.

Envier, jalouser, haïr

Une certaine plateforme de trading est la plus grande stablecoin calculée en fonction du volume de circulation des jetons. 1 certaine plateforme de trading = 1 dollar. La certaine plateforme de trading est envoyée entre des portefeuilles sur diverses blockchains publiques telles qu'Ethereum. Pour maintenir le peg, la certaine plateforme de trading détient 1 dollar sur un compte bancaire pour chaque unité de la certaine plateforme de trading en circulation.

Si vous n'avez pas de compte bancaire en dollars américains, une plateforme de trading ne peut pas remplir ses fonctions de création d'une plateforme de trading, de conservation des dollars américains soutenant la plateforme de trading et de rachat de la plateforme de trading.

Créer : Sans compte bancaire, il est impossible de créer une plateforme de trading, car les traders n'ont nulle part où envoyer leurs dollars.

Dépôt en dollars : S'il n'y a pas de compte bancaire, il n'y a aucun endroit pour conserver les dollars soutenant une plateforme de trading.

Racheter sur une plateforme de trading : sans compte bancaire, il est impossible de racheter sur une plateforme de trading, car il n'y a pas de compte bancaire pour envoyer des dollars au racheteur.

Avoir un compte bancaire ne garantit pas le succès, car toutes les banques ne sont pas égales. Il existe des milliers de banques à travers le monde qui peuvent accepter des dépôts en dollars, mais seules certaines banques possèdent un compte principal à la Réserve fédérale. Toute banque souhaitant effectuer des règlements en dollars via la Réserve fédérale pour remplir ses obligations d'agent en dollars doit détenir un compte principal. La Réserve fédérale a le pouvoir décisionnel total sur les banques qui peuvent obtenir un compte principal.

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Je vais expliquer brièvement le fonctionnement des services bancaires d'agence.

Il y a trois banques : les sièges de la Banque A et de la Banque B sont situés dans deux juridictions non américaines. La Banque C est une banque américaine qui possède un compte principal. La Banque A et la Banque B souhaitent transférer des dollars dans le système financier en monnaie fiduciaire. Elles demandent respectivement à utiliser la Banque C comme banque agente. La Banque C évalue les clientèles des deux banques et les approuve.

La banque A doit transférer 1000 dollars à la banque B. Le flux de fonds est de 1000 dollars du compte de la banque A à la banque C vers le compte de la banque B à la banque C.

Modifions légèrement l'exemple en ajoutant la banque D, qui est également une banque américaine avec un compte principal. La banque A désignera la banque C comme banque agente, tandis que la banque B désignera la banque D comme banque agente. Maintenant, que se passe-t-il si la banque A souhaite transférer 1000 dollars à la banque B ? Le flux de fonds consiste en un transfert de 1000 dollars de la banque C à partir de son compte à la Réserve fédérale vers le compte de la banque D à la Réserve fédérale. La banque D déposera finalement les 1000 dollars sur le compte de la banque B.

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En général, les banques en dehors des États-Unis utilisent des banques correspondantes pour transférer des dollars par voie électronique dans le monde entier. Cela est dû au fait que lorsque les dollars circulent entre différentes juridictions, ils doivent être réglés directement par la Réserve fédérale.

J'ai commencé à m'intéresser aux monnaies numériques en 2013. Dans la plupart des cas, les banques qui détiennent des devises fiduciaires pour les échanges de cryptomonnaies ne sont pas des banques enregistrées aux États-Unis, ce qui signifie qu'elles doivent compter sur une banque américaine disposant d'un compte principal pour traiter les dépôts et retraits en devises fiduciaires. Ces petites banques étrangères, qui ne sont pas américaines, sont avides de dépôts et d'opérations bancaires liées aux entreprises de cryptomonnaies, car elles peuvent facturer des frais élevés sans payer d'intérêts sur les dépôts. À l'échelle mondiale, les banques sont généralement pressées d'obtenir des fonds en dollars à bas coût, car le dollar est la monnaie de réserve mondiale. Cependant, ces petites banques étrangères doivent interagir avec leurs banques correspondantes pour traiter les dépôts et retraits en dollars en dehors de leur pays d'origine. Bien que les banques correspondantes tolèrent ces flux de devises fiduciaires liés aux affaires de cryptomonnaies, pour une raison ou une autre, certains clients de cryptomonnaies sont parfois exclus des petites banques à la demande des banques correspondantes. Si une petite banque ne respecte pas les règlements, elle risque de perdre sa relation avec la banque correspondante et sa capacité à transférer des dollars à l'international. Les banques qui perdent leur capacité à faire circuler des dollars sont comme des morts vivants. Par conséquent, si la banque correspondante le demande, les petites banques abandonneront toujours leurs clients en cryptomonnaies.

Lors de l'analyse de la force des partenaires bancaires d'une plateforme de trading, le développement de ce service bancaire d'agent est essentiel.

Partenaire bancaire d'une plateforme de trading :

• Une banque 1
• Banque 2
• Une banque 3
• Une banque 4
• Une banque 5

Parmi les cinq banques répertoriées, seule la Banque 2 est enregistrée aux États-Unis. Cependant, aucune de ces cinq banques ne possède de compte principal à la Réserve fédérale. La Banque 2 est un dealer primaire, aidant la Réserve fédérale à exécuter des opérations de marché ouvert, telles que l'achat et la vente d'obligations. La capacité d'une plateforme de trading à transférer et à détenir des dollars est entièrement soumise à la banque agent volatile. Compte tenu de la taille du portefeuille de bons du Trésor américain de la plateforme de trading, je pense que leur relation avec la Banque 2 est essentielle pour continuer à entrer sur ce marché.

Si les PDG de ces banques n'ont pas obtenu une participation dans une certaine plateforme d'échange en échange de services bancaires, alors ils sont des idiots. Quand je vous présenterai plus tard les indicateurs de revenu moyen par employé de cette plateforme d'échange, vous comprendrez la raison.

Cela couvre donc les raisons pour lesquelles les partenaires bancaires d'une certaine plateforme de trading ne performent pas bien. Ensuite, je voudrais expliquer pourquoi la Réserve fédérale n'aime pas le modèle commercial de cette plateforme de trading, et pourquoi fondamentalement, cela n'a rien à voir avec le chiffrement, mais plutôt avec le fonctionnement du marché monétaire en dollars.

Banque de réserves intégrales

Du point de vue de la finance traditionnelle, une plateforme de trading est une banque à réserves complètes, également appelée banque au sens étroit. Une banque à réserves complètes n'accepte que des dépôts et ne fait pas de prêts. Le seul service qu'elle offre est le transfert d'argent. Elle ne paie presque pas d'intérêts sur les dépôts, car les déposants ne font face à aucun risque. Si tous les déposants demandent en même temps à récupérer leur argent, la banque peut immédiatement satisfaire leurs demandes. C'est pourquoi elle est appelée "réserves complètes". En comparaison, les banques à réserves partielles prêtent plus d'argent qu'elles n'acceptent de dépôts. Si tous les déposants demandent en même temps un remboursement de leurs dépôts auprès d'une banque à réserves partielles, la banque fera faillite. Les banques à réserves partielles paient des intérêts pour attirer des dépôts, mais les déposants font face à un risque.

Une plateforme de trading est essentiellement une banque avec des réserves complètes en dollars, offrant des services de trading en dollars alimentés par une chaîne publique. C'est tout. Pas de prêts, pas de choses intéressantes.

La Réserve fédérale n'aime pas les banques à réserves complètes, non pas à cause de qui sont leurs clients, mais à cause de la façon dont ces banques gèrent leurs dépôts. Pour comprendre pourquoi la Réserve fédérale déteste le modèle bancaire à réserves complètes, je dois discuter des mécanismes et des impacts du quantitative easing ) QE (.

Les banques ont fait faillite pendant la crise financière de 2008 parce qu'elles n'avaient pas suffisamment de réserves pour compenser les pertes liées aux prêts hypothécaires non performants. Les réserves sont des fonds que les banques déposent auprès de la Réserve fédérale. La Réserve fédérale surveille la taille des réserves des banques en fonction du montant total des prêts impayés. Après 2008, la Réserve fédérale s'est assurée que les banques ne manqueraient jamais de réserves. La Réserve fédérale a atteint cet objectif en mettant en œuvre le QE.

QE est le processus par lequel la Réserve fédérale achète des obligations auprès des banques et crédite les réserves détenues par la Réserve fédérale aux banques. La Réserve fédérale a effectué des achats d'obligations QE d'une valeur de plusieurs milliers de milliards de dollars, entraînant une augmentation du solde des réserves bancaires. Super !

L'assouplissement quantitatif n'a pas