Bitcoin investisseur redéfinit la stratégie d'entreprise : le modèle d'opération capital de MicroStrategy

MicroStrategy était à l'origine une entreprise de logiciels spécialisée dans les solutions d'intelligence commerciale, mais depuis 2020, l'accent de l'entreprise s'est clairement déplacé vers l'investissement dans Bitcoin. En levant des fonds par l'émission d'actions et d'obligations convertibles pour acheter des Bitcoins, MicroStrategy est rapidement devenue un point focal du marché boursier américain. Le 6 février 2025, l'entreprise a officiellement changé son nom en Strategy. Au 21 février 2025, MicroStrategy détenait près de 500 000 Bitcoins, d'une valeur de plus de 40 milliards de dollars.

MicroStrategy transforme essentiellement le marché boursier en canal de financement pour Bitcoin grâce à une structure de capital soigneusement conçue. L'entreprise lève des fonds en émettant de nouvelles actions et des obligations convertibles pour accroître sa possession de Bitcoin, puis utilise ses avoirs en Bitcoin pour soutenir l'évaluation du prix de l'action, créant ainsi un cycle de capital profondément lié aux actifs cryptographiques. Grâce au mécanisme de financement à forte prime unique aux actions américaines, MicroStrategy ne se contente pas de dominer le secteur des actions liées à Bitcoin, mais a également perfectionné l'émission d'actions et le contrôle des prix des jetons en une "alchemy" reconnue par le marché boursier américain.

La logique derrière la volatilité des actions

La forte fluctuation du prix des actions de MicroStrategy ne suit pas simplement les hausses et les baisses du prix du Bitcoin. En fait, le prix des actions de la société présente une relation non linéaire avec le prix du Bitcoin. Par exemple, en novembre et décembre 2023, bien que le prix du Bitcoin continue d'augmenter, le prix des actions de MicroStrategy a déjà commencé à baisser. Cela montre que la fluctuation de son prix des actions est influencée non seulement par le prix du Bitcoin, mais aussi par d'autres facteurs.

La prime de MicroStrategy par rapport à celle d'avant se resserre progressivement. Le PDG de l'entreprise, Michael J. Saylor, met l'accent non pas sur la valeur des actions elles-mêmes, mais sur leur volatilité. Il a présenté MicroStrategy comme un outil spéculatif à haute volatilité, attirant en particulier les investisseurs institutionnels qui ne peuvent pas acheter directement des ETF Bitcoin.

De nombreuses institutions, en raison des restrictions réglementaires ou des politiques internes, ne peuvent pas acheter directement des Bitcoin ou des ETF Bitcoin. Cette situation est particulièrement courante dans certains pays, comme la Corée du Sud et l'Allemagne. Par conséquent, MicroStrategy est devenu une alternative pour ces institutions cherchant à investir dans le Bitcoin. Les institutions qui ne peuvent pas acheter d'ETF se tournent vers l'achat d'actions MicroStrategy, car elles sont fortement corrélées au Bitcoin.

La stratégie marketing de Michael J. Saylor est très réussie. Il ne se contente pas de promouvoir les actions de MicroStrategy, mais souligne également leur effet de levier. Il déclare que si l'on est optimiste sur la hausse du Bitcoin, alors la hausse des actions de MicroStrategy sera encore plus importante. De plus, acheter des actions de MicroStrategy est plus sûr que d'acheter des options avec effet de levier, car on n'a pas à se soucier du risque de liquidation.

Le succès de MicroStrategy dépend en grande partie de sa capacité de financement exceptionnelle. Saylor continue de lever des fonds pour que l'entreprise achète plus de Bitcoin. En même temps, Saylor est également très doué pour la promotion, participant fréquemment à des conférences, téléchargeant des vidéos sur YouTube, et présentant MicroStrategy comme un "outil de levier super" qui attire des spéculateurs du monde entier.

La conviction de Michael J. Saylor concernant le Bitcoin

Saylor a eu un impact profond sur l'industrie du Bitcoin. Grâce à ses apparitions fréquentes, à ses interviews et à ses discours, il a non seulement fait sortir le Bitcoin de l'ombre, mais a également attiré de nombreux investisseurs institutionnels sur le marché. Actuellement, MicroStrategy et les ETF sont les deux principaux acheteurs sur le marché du Bitcoin. Contrairement aux ETF qui vendent parfois du Bitcoin, MicroStrategy adopte une stratégie d'achat sans vente.

Saylor a déclaré qu'il avait établi un testament et qu'il prévoyait de détruire les clés privées de Bitcoin qu'il possède personnellement après sa mort, retirant ainsi complètement ces Bitcoin de la circulation. Ce comportement de "maître" semble montrer sa contribution éternelle à l'industrie du Bitcoin. Bien que personne ne sache s'il respectera sa promesse, cette déclaration a sans aucun doute injecté une dose de dynamisme sur le marché.

Il convient de noter que les bitcoins de MicroStrategy ne sont pas directement contrôlés par Saylor lui-même ou par l'entreprise. Ces bitcoins sont conservés par deux tiers de confiance, Fidelity et Coinbase Custody, conformément aux exigences d'audit et de réglementation des sociétés cotées.

Saylor ne se contente pas de promouvoir Bitcoin, il a également proposé une vision d'une économie mondiale en chaîne. Il a même suggéré d'inclure Bitcoin dans les réserves stratégiques nationales des États-Unis pour renforcer la position de leadership des États-Unis dans l'économie numérique mondiale. Cela montre que l'économie mondiale future pourrait se diriger vers un paysage financier plus décentralisé, et il pourrait même émerger un système financier numérique qui dépasse les États souverains.

Cependant, dans ce nouveau paysage émergent, les flux de capitaux et la réglementation seront confrontés à de nouveaux défis. En particulier, si les États-Unis dominent cette économie en chaîne, d'autres pays ou organisations du monde pourraient être confrontés à une pression accrue de fuite des capitaux. Les méthodes traditionnelles de contrôle des capitaux pourraient devenir inefficaces face à l'économie décentralisée en chaîne.

La stratégie d'actifs de MicroStrategy

Actuellement, le prix du Bitcoin a chuté à environ 87 000 dollars, tandis que le coût d'achat de MicroStrategy est d'environ 66 000 dollars. Cela soulève une question : comment le marché réagira-t-il si le prix du Bitcoin tombe en dessous du coût d'achat de MicroStrategy ?

Lors du dernier marché baissier, la situation de MicroStrategy était plus sévère qu'elle ne l'est maintenant. À l'époque, l'actif net de l'entreprise était déjà négatif, ce qui est une situation extrêmement rare pour toute entreprise. Cependant, MicroStrategy n'a pas été contraint de liquider ou de vendre des Bitcoins, principalement parce que l'échéance de leur dette était encore lointaine, et personne ne pouvait les forcer à liquider immédiatement.

Michael J. Saylor possède près de 48 % des droits de vote de l'entreprise, ce qui rend toute tentative de proposer une liquidation extrêmement difficile. Même dans des situations financières tendues pour l'entreprise, les créanciers et les actionnaires ont du mal à soumettre facilement des demandes de liquidation.

Même si le prix du Bitcoin tombe en dessous du coût moyen de détention, les actions de MicroStrategy ne sont pas susceptibles de tomber dans ce qu'on appelle la "spirale de la mort". Le marché a déjà connu ces fluctuations, et les investisseurs devraient maintenant être plus expérimentés et ne pas paniquer comme auparavant.

Saylor et son équipe disposent en réalité de plusieurs moyens flexibles pour faire face aux fluctuations du marché. Ils peuvent choisir d'émettre des obligations, d'augmenter le capital social, ou même d'utiliser les Bitcoin qu'ils détiennent comme garantie pour emprunter. MicroStrategy possède actuellement environ 40 milliards de dollars en Bitcoin, ce qui signifie qu'ils peuvent utiliser ces Bitcoin comme garantie pour obtenir des fonds. Même si le prix baisse, ils peuvent éviter d'être contraints de vendre en ajoutant des garanties.

Il est encore plus important de noter qu'un nombre croissant de fonds souverains et d'institutions à travers le monde ont commencé à considérer le Bitcoin comme un actif de réserve, ce qui constitue une grande tendance. Dans ce contexte, les perspectives à long terme du Bitcoin restent optimistes. Bien que le prix du Bitcoin puisse encore connaître des fluctuations à court terme, la stratégie de MicroStrategy semble être en accord avec la tendance du marché à long terme.

Perspectives futures et risques

Avec le lancement des ETF Bitcoin, le cycle de prix à long terme du Bitcoin a été rompu. En se référant à l'évolution des prix après l'ETF or, la forte volatilité future du Bitcoin pourrait ne plus exister, et les variations globales tendent à se stabiliser. Cela pourrait affecter la stratégie d'investissement de MicroStrategy qui dépend de la forte volatilité.

Le modèle de financement de MicroStrategy repose sur l'anticipation d'une hausse à long terme du Bitcoin sur le marché. Si le prix du Bitcoin entre dans une phase de stagnation ou de baisse à long terme, la situation financière de l'entreprise pourrait être sous pression. Continuer à lever des fonds en émettant des obligations et en augmentant le nombre d'actions pour acheter des Bitcoins pourrait entraîner une réduction supplémentaire de la prime du marché sur ses actions.

Le rôle de Michael J. Saylor est à la fois celui d'un idéologue du Bitcoin et d'un arbitrageur sur le marché. Il comprend profondément et reconnaît le potentiel à long terme du Bitcoin, tout en étant habile à profiter des mécanismes du marché pour générer des profits pour son entreprise et pour les particuliers. L'opération de MicroStrategy consiste essentiellement à tirer parti du Bitcoin pour réaliser des bénéfices sur les "fluctuations" du marché boursier, et son avenir pourrait davantage dépendre des émotions du marché et des performances des prix du Bitcoin, plutôt que de la valeur à long terme du Bitcoin lui-même.

Pour les professionnels de la cryptomonnaie, le ratio risque/rendement des actions MSTR pourrait être plus élevé que celui d'une participation directe dans Bitcoin. MSTR ressemble davantage à une version accélérée de Bitcoin, avec un effet de levier. Lorsque Bitcoin augmente, MSTR pourrait connaître une hausse plus importante, et vice versa.

Cependant, cette stratégie de liaison profonde au Bitcoin expose également l'entreprise à des risques. Les activités principales de l'entreprise peinent à générer des profits significatifs, et toutes les perspectives reposent sur une hausse du prix du Bitcoin. L'évolution future du prix du Bitcoin pourrait connaître une hausse stable grâce à davantage de produits dérivés financiers, d'ETF et de réserves stratégiques, ou elle pourrait être confrontée à une "grande liquidation".

MicroStrategy a amélioré sa capacité de financement en émettant des obligations convertibles sans intérêt. Ces obligations permettent aux investisseurs de les convertir en actions de l'entreprise à l'avenir, mais le prix de conversion est bien supérieur au prix actuel de l'action. À première vue, cela semble désavantageux pour les investisseurs, mais en réalité, les détenteurs des obligations bénéficient d'un droit de liquidation prioritaire, ce qui permet de réduire les risques. Pendant ce temps, MicroStrategy peut continuer à accumuler des Bitcoins grâce à ce mode de financement, ce qui entraîne une hausse simultanée de ses actions et du prix du Bitcoin.

La subtilité de cette stratégie réside dans le fait de transférer avec succès le risque de l'entreprise elle-même vers le marché boursier. En émettant des obligations convertibles pour financer l'achat de Bitcoin, si, à l'échéance de la dette, le prix de l'action de l'entreprise est suffisamment élevé, les créanciers choisiront de convertir la dette en actions plutôt que de demander le remboursement à l'entreprise. Ainsi, le problème de la dette peut être complètement transféré au marché boursier, rendant le rapport de gains et pertes des actions globalement supérieur à celui du marché des cryptomonnaies.