Fonds de chiffrement face au dilemme de "l'effet année" : une période de silence au milieu des turbulences.

Le terme Vintage provient de l'industrie viticole, désignant la qualité des produits d'une année spécifique. Dans le domaine de l'investissement, ce concept s'applique également à l'année de création des fonds, reflétant l'environnement économique de l'époque et ayant un impact profond sur les rendements futurs. Pour les fonds de chiffrement créés durant une période d'assouplissement monétaire, ils font actuellement face aux défis posés par les "mauvaises années".

L'épée à double tranchant de la bulle

Récemment, les acteurs du secteur de l'investissement en chiffrement partagent leurs difficultés sur les plateformes sociales. Un fonds Web3 d'une taille de 400 millions de dollars a annoncé qu'il cessait d'investir dans de nouveaux projets et de lever des fonds, bien que son fondateur ait déclaré que, ces trois dernières années, plus de 40 millions de dollars avaient été investis dans plus de 30 projets, avec un taux de rendement interne toujours à un niveau supérieur.

Cette décision reflète le dilemme actuel du chiffrement en capital-risque : la taille des levées de fonds et l'enthousiasme pour les investissements sont en baisse, le modèle de verrouillage des jetons est remis en question, et certains investisseurs se tournent même vers le marché secondaire et des opérations de couverture pour préserver la valeur. Dans un contexte de taux d'intérêt élevés, d'incertitudes réglementaires et de problèmes internes au secteur, le capital-risque en chiffrement fait face à une période d'ajustement sans précédent, en particulier les fonds créés autour de 2021, qui subissent une pression énorme.

Un cofondateur d'une société de capital a révélé que, bien qu'ils aient investi dans plus de 10 fonds de capital-risque qui ont tous capturé des projets de qualité, l'investissement global a déjà enregistré une dépréciation de 60 %, et il est prévu de ne récupérer que 40 % du capital initial. Il estime que cela est dû à des années spécifiques, mais reste optimiste pour le prochain cycle, en le comparant à la reprise après la bulle Internet de 2000.

La "fête du capital" de 2021 à 2022 a non seulement bénéficié des innovations dans des secteurs tels que DeFi, NFT et les jeux sur blockchain, mais elle est également étroitement liée à la politique monétaire mondiale accommodante. Pendant la pandémie, de nombreux pays ont mis en œuvre une politique de relance quantitative et des taux d'intérêt zéro, entraînant une surabondance de liquidités, avec des capitaux spéculatifs affluant vers des actifs à hauts rendements, le chiffrement étant l'un des principaux bénéficiaires.

Les défis du mécanisme de verrouillage des fonds

S'inspirant des incitations traditionnelles en actions, le mécanisme de verrouillage des jetons vise à empêcher la vente massive par l'équipe du projet et les investisseurs précoces grâce à une libération échelonnée sur le long terme, afin de préserver la stabilité de l'écosystème et les intérêts des petits investisseurs. Les conceptions courantes comprennent "1 an de période de cliff + 3 ans de libération linéaire", et peuvent même être prolongées à 5-10 ans. C'était à l'origine un moyen efficace d'accroître la confiance des investisseurs.

Cependant, lorsque la Réserve fédérale a commencé à resserrer sa politique monétaire en 2022, la bulle du secteur du chiffrement a éclaté. Les évaluations excessives ont rapidement chuté, et le marché est entré dans une phase de "retour à la valeur". Le capital-risque dans le chiffrement est en difficulté, non seulement avec d'importantes pertes pour les investissements précoces, mais aussi face aux interrogations des investisseurs particuliers.

Les données montrent que la plupart des projets de suivi ont vu leur évaluation chuter considérablement, certains projets ayant même enregistré des baisses de 85 % à 88 %. De nombreux fonds de capital-risque ayant promis des verrouillages pourraient avoir manqué de bonnes opportunités de sortie sur le marché secondaire l'année dernière. Selon des rapports, certains fonds de capital-risque collaborent avec des teneurs de marché pour couvrir les risques de verrouillage par le biais de produits dérivés et de positions à découvert, réalisant des bénéfices lors de la baisse du marché.

La collecte de fonds pour les nouveaux fonds est également difficile. Bien que le nombre de nouveaux fonds ait augmenté en 2024, l'échelle de financement est bien inférieure à celle de la période de marché haussier, avec seulement 79 nouveaux fonds ayant levé 5,1 milliards de dollars, un nouveau creux en près de plusieurs années.

L'impact des mèmes et des ETF Bitcoin

Dans un contexte de manque de narration claire sur les produits et d'applications pratiques, la communauté se tourne vers les sujets tendance des mèmes. Les jetons mèmes attirent de nombreux fonds spéculatifs à court terme grâce à leur attrait pour le "mythe de la richesse rapide", déclenchant à plusieurs reprises des frénésies de trading. Bien que ces projets soient très médiatisés, ils manquent de durabilité, ce qui entraîne une pression sur certains projets prometteurs, limitant leur exposition et l'accès aux ressources.

En même temps, certains fonds spéculatifs commencent à entrer sur le marché des Memecoins pour saisir les rendements excédentaires offerts par une forte volatilité. Par exemple, une société de capital-risque a lancé un fonds de liquidités détenant des Memecoins de l'écosystème Solana, obtenant un rendement de 137 % au premier trimestre 2024.

Le lancement de l'ETF Bitcoin au comptant est un autre facteur important. Depuis que les premiers ETF ont été approuvés en janvier 2024, les institutions et les investisseurs particuliers peuvent investir directement dans le Bitcoin par des voies réglementées. Dès le début du lancement de l'ETF, près de 2 milliards de dollars ont afflué, renforçant la propriété de "l'or numérique" du Bitcoin.

Cependant, l'apparition des ETF a changé la logique de circulation des fonds dans l'industrie. Une grande quantité de fonds qui auraient pu initialement se diriger vers des investissements en capital-risque ou des altcoins se tourne vers les produits ETF, interrompant le rythme traditionnel de rotation du marché, ce qui entraîne une divergence dans les tendances de prix entre le Bitcoin et d'autres jetons.

La domination du marché du Bitcoin continue d'augmenter, atteignant 64,61 % au 22 avril, un nouveau sommet récent. Cette tendance exerce une pression sur le financement des projets de start-up Web3 et sur les sorties de capital-risque précoces, entraînant un allongement des cycles de retour des fonds et des difficultés à réaliser des gains.

L'environnement externe est tout aussi difficile : des taux d'intérêt élevés et une liquidité restreinte dissuadent les investisseurs d'opter pour des placements à haut risque, tandis que les politiques réglementaires, bien qu'en évolution, restent encore imparfaites.

Sous une pression multiple, le "moment le plus sombre" du chiffrement et du capital-risque pourrait encore se prolonger pendant un certain temps. Les défis auxquels l'industrie est confrontée incluent la caractérisation des utilisateurs, le manque de nouvelles opportunités d'infrastructure et la difficulté à trouver des applications révolutionnaires, etc. Le chemin de développement futur reste incertain et nécessite la collaboration des acteurs de l'industrie pour explorer de nouveaux points de rupture.