Rapport de profondeur sur la Finance décentralisée : La nouvelle politique de la SEC mène l'industrie vers une nouvelle phase de développement conforme

I. Introduction : Le nouveau règlement de la SEC et le tournant clé dans le paysage de la régulation de la Finance décentralisée

La finance décentralisée ( DeFi ) a connu un développement rapide depuis 2018, devenant un pilier central du système mondial des actifs cryptographiques. La DeFi offre des fonctions financières riches telles que le trading d'actifs, le prêt et les dérivés grâce à des protocoles financiers ouverts et sans autorisation, s'appuyant sur des technologies telles que les contrats intelligents et les règlements sur chaîne, restructurant ainsi la finance traditionnelle. Après l'été de la DeFi en 2020, la valeur totale des actifs verrouillés ( TVL ) a dépassé 180 milliards de dollars, montrant le potentiel énorme de ce domaine.

Cependant, l'expansion rapide de la Finance décentralisée s'accompagne également de problèmes tels que l'ambiguïté de la Conformité et les risques systémiques. La SEC ( des États-Unis a précédemment imposé une réglementation stricte sur l'industrie crypto, intégrant les protocoles DeFi, les plateformes DEX, etc., dans le champ d'application de l'application de la loi. Entre 2022 et 2024, plusieurs projets renommés ont été soumis à des enquêtes. L'industrie fait face à une incertitude politique à long terme, se retrouvant dans une situation de contraintes techniques et de contraction de capital.

Au deuxième trimestre 2025, un changement significatif dans l'attitude réglementaire a eu lieu. Le nouveau président de la SEC, Paul Atkins, a proposé une voie d'exploration positive pour la réglementation de la Finance décentralisée, en précisant trois directions : premièrement, établir un "mécanisme d'exemption pour l'innovation" pour les protocoles hautement décentralisés ; deuxièmement, promouvoir un "cadre de réglementation par fonction" ; troisièmement, inclure les projets DAO et RWA dans un bac à sable réglementaire. Ce changement de politique offre de nouvelles opportunités de développement pour l'industrie de la Finance décentralisée.

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II. Évolution du chemin réglementaire des États-Unis : de "illégal par défaut" à la logique de transformation "d'adaptation fonctionnelle"

La réglementation américaine sur la Finance décentralisée a évolué d'une application stricte au début à une négociation institutionnelle et une identification fonctionnelle. La SEC a d'abord présumé que la plupart des jetons DeFi étaient des titres non enregistrés selon le Howey Test, adoptant une stratégie d'application "par défaut illégale". De 2021 à 2022, plusieurs projets ont fait l'objet d'enquêtes très médiatisées.

Cependant, cette stratégie a rapidement été mise au défi. Certains cas de litige mettent en évidence les limites du jugement réglementaire, comme l'affaire SEC contre Ripple. De plus, de nouvelles structures telles que les DAO posent des problèmes fondamentaux pour la réglementation. Dans le contexte d'un consensus institutionnel qui s'accumule progressivement, la SEC a opéré un ajustement stratégique au début de 2025.

Le nouveau président Paul Atkins prône le principe de "neutralité technologique", soulignant la nécessité de concevoir des frontières réglementaires en fonction des fonctions plutôt qu'en fonction des technologies. La SEC a établi un "groupe de recherche sur la stratégie DeFi" pour construire un système de classification des risques par le biais de la modélisation des données, des tests de protocoles, etc. Cela représente une transition du droit des valeurs mobilières traditionnel vers une "réglementation adaptée aux fonctions", en se basant sur les fonctions financières réelles des protocoles DeFi pour la conception des politiques.

La SEC tente de construire une stratégie de régulation plus flexible, comme l'introduction d'un mécanisme d'exemption "test technique + audit de gouvernance" pour les protocoles hautement décentralisés. Dans l'ensemble, la régulation DeFi aux États-Unis évolue d'une application rigoureuse de la loi vers une négociation institutionnelle, une identification fonctionnelle et une orientation des risques, reflétant une compréhension approfondie de l'hétérogénéité technologique.

Trois, les trois grands mots de passe de la richesse : réévaluation de la valeur sous la logique institutionnelle

Avec la mise en place de la nouvelle politique de la SEC, le secteur DeFi bénéficie d'incitations réglementaires positives, et plusieurs segments montrent un potentiel de réévaluation. D'un point de vue logique, la réévaluation de la valeur dans le domaine DeFi se concentre actuellement sur trois axes :

Tout d'abord, les intermédiaires de conformité on-chain deviennent un nouveau creux de valeur. Le marché génère une demande structurelle pour des services de conformité tels que la vérification d'identité, la lutte contre le blanchiment d'argent et la divulgation des risques, et les projets disposant d'une structure juridique et d'une licence bénéficieront d'un soutien politique. Les protocoles DID fournissant KYC on-chain et les fournisseurs de services de garde conformes devraient voir leur valorisation augmenter.

Deuxièmement, l'infrastructure de liquidité on-chain retrouve un soutien stratégique en termes de valorisation. Des plateformes DEX comme Uniswap, en tant que moteur de l'écosystème, voient leurs risques juridiques considérablement réduits sous la nouvelle réglementation. Avec l'augmentation de l'accès aux RWA, la profondeur des transactions on-chain devrait se rétablir de manière systématique. Les projets d'oracles joueront également un rôle clé dans le cadre de conformité.

Encore une fois, le protocole à rendement interne élevé va entrer dans un cycle de réparation du crédit. Les protocoles de prêt affectés auparavant par la crise du crédit cryptographique devraient reconstruire la confiance du marché après une clarification réglementaire. En particulier, les stablecoins en chaîne comme DAI créeront une digue institutionnelle contre les stablecoins centralisés, renforçant ainsi l'attractivité pour les institutions.

Ces trois lignes directrices reflètent le rééquilibrage entre le "bénéfice cognitif des politiques" et le "poids de la tarification du capital de marché", établissant un mécanisme d'ancrage de valorisation pour la Finance décentralisée orienté vers le capital institutionnel, facilitant son intégration dans le système financier traditionnel.

Quatre, Réactions du marché : de la montée du TVL à la réévaluation des prix des actifs

La nouvelle réglementation de la SEC a provoqué une réaction en chaîne sur le marché, formant un retour d'information positif de « prévision systémique - retour des fonds - réévaluation des actifs ». Le montant total des actifs verrouillés dans la DeFi )TVL( a considérablement rebondi, avec une augmentation de 17 % du TVL sur la chaîne Ethereum en une semaine, marquant la plus forte augmentation hebdomadaire depuis plusieurs années. Plusieurs protocoles principaux ont vu leur montant verrouillé augmenter simultanément, et l'activité sur la chaîne a globalement redémarré.

Sous l'impulsion du retour de fonds, les prix des principaux actifs DeFi connaissent une réévaluation. Les tokens UNI, AAVE, MKR, etc. ont enregistré une hausse moyenne de 25 % à 60 % en une semaine. Le marché commence à réévaluer en utilisant des indicateurs tels que le multiple des bénéfices des protocoles et le multiple de la TVL, reflétant l'évolution de la Finance décentralisée vers une phase de tarification du capital plus mature.

Les données sur la chaîne montrent des changements dans la structure de répartition des fonds. La part des portefeuilles institutionnels augmente, notamment dans les protocoles ayant un haut niveau d'intégration avec les RWA. Les stablecoins des échanges centralisés sortent, tandis que les stablecoins des protocoles de finance décentralisée enregistrent un afflux net, montrant que la confiance des investisseurs dans les actifs sur la chaîne se rétablit.

Bien que la réaction du marché soit positive, la réévaluation des actifs en est encore à ses débuts et l'espace de réalisation de la prime institutionnelle est loin d'être saturé. La plupart des protocoles majeurs ont encore un ratio prix/ventes inférieur à celui des niveaux de marché haussier. Avec la croissance des revenus et la clarification réglementaire, le centre de valorisation devrait augmenter. Certains protocoles ajustent leur modèle économique des jetons pour intégrer la "capture de valeur" dans la logique de tarification.

Cinq, Perspectives d'avenir : la restructuration institutionnelle de la Finance décentralisée et le nouveau cycle

La nouvelle politique de la SEC pose les bases pour que l'industrie DeFi passe d'une "croissance sauvage" à une "conformité ordonnée". L'avenir du développement de la DeFi présentera les tendances suivantes :

1. La restructuration institutionnelle aura un impact profond sur le paradigme de conception de la Finance décentralisée. Les projets doivent équilibrer les avantages technologiques et les attributs de conformité, formant un nouveau paradigme de "conformité intégrée".

2. Le modèle commercial se diversifiera et se approfondira. Le projet mettra davantage l'accent sur la construction de modèles de profit durables, tels que le partage des revenus au niveau des protocoles et la mise en chaîne des actifs réels (RWA).

3. Le mécanisme de gouvernance sera reconstruit de manière systématique. Explorer un cadre de gouvernance hybride ayant une efficacité juridique accrue, afin d'améliorer la transparence des décisions et la capacité d'exécution.

4. Les acteurs participants et la structure du capital vont se transformer. Le seuil d'entrée pour les investisseurs institutionnels est abaissé, favorisant la création de produits personnalisés destinés aux institutions.

5. L'innovation technologique et la fusion inter-chaînes s'accélèrent. Les innovations technologiques telles que la protection de la vie privée et l'authentification de l'identité se renforcent, formant un écosystème de fusion multi-chaînes.

Bien que les opportunités et les défis coexistent, le processus de systématisation de la Finance décentralisée a ouvert un nouveau chapitre. À l'avenir, le secteur devra continuer à travailler sur les risques de conformité, la sécurité technique, etc., promouvoir l'élaboration de normes et la construction de mécanismes d'autodiscipline, et réaliser une inclusion financière plus large et une revalorisation des valeurs.

Six, Conclusion

La nouvelle politique de la SEC crée un environnement où la Finance décentralisée coexiste avec des normes et des opportunités, propulsant l'industrie d'une croissance sauvage vers un développement conforme. À l'avenir, la Finance décentralisée devrait permettre une inclusion financière plus large et une revalorisation des valeurs, devenant ainsi une pierre angulaire de l'économie numérique. De "l'exemption d'innovation" à "la finance sur chaîne", le secteur DeFi pourrait connaître une explosion généralisée, les tokens de première ligne étant susceptibles de bénéficier d'une réévaluation de leur valeur.

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