Interprétation de la loi FIT21 : façonner l'avenir du chiffrement au cours des dix prochaines années

Le projet de loi FIT21 a été adopté à la Chambre des représentants par 279 voix contre 136. Ce projet de loi établit un cadre de réglementation pour les actifs numériques et pourrait devenir l'un des projets de loi ayant le plus d'impact sur l'industrie du chiffrement.

FIT21, ou le projet de loi sur l'innovation financière et la technologie du 21e siècle. L'importance de ce projet de loi réside dans le fait qu'il réglemente le cadre de régulation des actifs numériques, offrant des directives pour la demande d'ETF au comptant pour davantage d'actifs chiffrés et un chemin vers la conformité. Cela marque la fin de plus d'une décennie d'ère grise depuis la naissance des crypto-monnaies et l'entrée officielle dans une nouvelle phase.

Répartition des responsabilités de réglementation

Le projet de loi stipule que, en fonction des différentes définitions des actifs numériques, deux principales institutions sont responsables de la régulation :

• Commission des contrats à terme sur les marchandises(CFTC) : responsable de la réglementation des transactions de produits numériques et des participants au marché associés.

• Commission des valeurs mobilières ( SEC ) : responsable de la régulation des actifs numériques considérés comme des valeurs mobilières et de leurs plateformes de trading.

Définition des actifs numériques

Le projet de loi définit les "actifs numériques" comme une forme de représentation numérique échangeable, pouvant être transférée de personne à personne sans dépendre d'un intermédiaire, et enregistrée sur un registre distribué public protégé par chiffrement. Cette définition couvre une large gamme de formes numériques, allant des cryptomonnaies aux actifs physiques tokenisés.

Normes de classification des actifs numériques

Le projet de loi propose plusieurs éléments clés pour distinguer si un actif numérique appartient à des valeurs mobilières ou à des marchandises :

1. Contrat d'investissement ( Test de Howey ) : Si l'achat d'un actif numérique est considéré comme un investissement et que l'investisseur s'attend à obtenir des bénéfices grâce aux efforts d'un entrepreneur ou d'un tiers, cet actif est généralement considéré comme un titre.

2. Utilisation et consommation : Si les actifs numériques sont principalement utilisés comme moyen de consommation de biens ou de services, ils peuvent être classés comme des marchandises ou d'autres actifs non financiers.

3. Degré de décentralisation : Si le réseau derrière les actifs numériques est hautement décentralisé, sans autorité centrale contrôlant le réseau ou les fonctions des actifs, ces actifs pourraient être davantage considérés comme des marchandises.

4. Caractéristiques et spécificités techniques : la construction technique et la réalisation fonctionnelle des actifs numériques sont également des critères de classification.

5. Activités de marché : la promotion et les méthodes de vente des actifs sur le marché sont également des facteurs importants. Si le marketing est principalement basé sur les attentes de rendement des investissements, cela peut être considéré comme des titres.

Ces critères de classification ont une importance significative pour la réglementation du cadre des actifs numériques et pour les futures demandes d'ETF au comptant pour davantage d'actifs numériques.

Utilisation et consommation standard

D'un point de vue d'utilisation et de consommation, les blockchains publiques, les tokens PoW et les tokens fonctionnels correspondent mieux aux normes de marchandises. Ces actifs numériques sont principalement utilisés comme moyen d'échange ou méthode de paiement, plutôt que comme investissement dans l'attente d'une appréciation du capital. Bien que sur le marché réel, ces actifs puissent également être achetés et détenus de manière spéculative, en termes de conception et d'utilisation principale, ils tendent davantage à être considérés comme des marchandises.

Définition du degré de décentralisation

La définition du degré de décentralisation dans le projet de loi comprend les aspects suivants :

1. Pouvoir et influence : Au cours des 12 derniers mois, aucune personne ou entité n'a eu le pouvoir unilatéral de contrôler ou de modifier substantiellement les fonctions ou le fonctionnement du système de chiffrement.

2. Distribution de la propriété : Au cours des 12 derniers mois, aucune personne ou entité liée à l'émetteur d'actifs numériques n'a possédé plus de 20 % du volume total d'émission des actifs numériques.

3. Droit de vote et gouvernance : Au cours des 12 derniers mois, aucune personne ou entité concernée n'a pu influencer unilatéralement plus de 20 % des droits de vote des actifs numériques ou des systèmes de gouvernance décentralisés associés.

4. Contribution et modification du code : Au cours des 3 derniers mois, les émetteurs d'actifs numériques ou les personnes concernées n'ont pas apporté de modifications substantielles et unilatérales au code source du système blockchain, sauf pour résoudre des problèmes techniques.

5. Marketing : Au cours des 3 derniers mois, les émetteurs d'actifs numériques et leurs associés n'ont pas commercialisé d'actifs numériques au public en tant qu'investissement.

La répartition de la propriété et la limite de 20 % des droits de gouvernance ont une importance significative pour la définition des actifs numériques en tant que valeurs mobilières ou marchandises. Grâce à la transparence publique, la traçabilité et les caractéristiques immuables de la blockchain, la quantification de ces critères de définition deviendra plus claire et équitable.

Fonctionnalités et caractéristiques techniques

Les fonctionnalités des actifs numériques et leur lien avec la technologie de blockchain sous-jacente sont également des facteurs importants déterminant l'orientation de la réglementation :

1. Émission d'actifs : De nombreux actifs numériques sont émis par le biais de mécanismes programmatiques de la blockchain, basés sur des algorithmes et des règles prédéfinis, plutôt que sur une intervention humaine.

2. Validation des transactions : Les transactions d'actifs numériques doivent être vérifiées et enregistrées via le mécanisme de consensus du réseau blockchain, garantissant ainsi l'exactitude et l'inaltérabilité des transactions.

3. Gouvernance décentralisée : certains projets d'actifs numériques ont mis en place une gouvernance décentralisée, permettant aux utilisateurs détenant des jetons spécifiques de participer au processus de décision du projet.

Ces caractéristiques affectent directement la classification réglementaire des actifs :

• Si les actifs numériques génèrent des rendements économiques principalement par le biais de programmes automatisés sur la blockchain ou permettent une participation au vote pour la gouvernance, ils peuvent être considérés comme des titres.

• Si les actifs numériques sont principalement utilisés comme moyen d'échange ou directement pour acquérir des biens ou des services, ils pourraient plutôt être classés comme des marchandises.

Caractéristiques d'émission programmée

Le projet de loi stipule que même si les actifs numériques sont vendus ou transférés conformément aux termes d'un contrat d'investissement, si ces actifs sont émis automatiquement par un système de blockchain programmatique, ils ne deviennent pas automatiquement des titres. Cela est dû au fait que:

1. Opérations programmatiques : La technologie blockchain permet l'émission et la gestion d'actifs d'être exécutées automatiquement par le code, sans dépendre de structures d'entreprise traditionnelles ou d'interventions de gestion externes.

2. Caractéristiques de décentralisation : De nombreuses émissions d'actifs basées sur la blockchain tirent parti des caractéristiques de décentralisation, telles que les contrats intelligents et les DApp, pour garantir que les opérations et la gestion des actifs respectent des règles prédéfinies.

3. Transparence de la programmation : Les actifs émis par le biais de contrats intelligents, par exemple, ont généralement des règles et une logique qui sont publiques et transparentes, permettant aux investisseurs d'accéder directement à ces règles et de prendre des décisions sur cette base.

Traitement des actifs de gouvernance et de vote

Il existe un débat sur la définition des actifs numériques avec des droits de vote, pour lesquels aucune personne concernée n'a contrôlé plus de 20 % des droits de vote au cours des 12 derniers mois, en tant que marchandises ou valeurs mobilières. Cela soulève des questions complexes sur la réglementation des actifs numériques, notamment sur la manière de traiter les actifs avec des fonctions de gouvernance et de vote. Il est nécessaire de distinguer le degré de décentralisation des actifs et les attentes de contrôle ou d'avantages économiques offerts aux investisseurs.

La clé pour résoudre ce paradoxe réside dans l'évaluation :

1. L'impact substantiel du droit de vote : le vote a-t-il un impact direct substantiel sur la valeur et le fonctionnement des actifs ?

2. Attentes de retour économique : L'objectif principal des détenteurs est-il d'obtenir un retour économique, ou de réaliser des transactions et d'autres activités sur la plateforme ou le réseau ?

Dans le contexte de l'approbation de la demande d'ETF sur le marché au comptant ETH, l'ETH tend à être défini comme ayant une utilisation fonctionnelle, sa nature de mise en jeu et de gouvernance étant principalement de maintenir le fonctionnement du réseau plutôt que de générer des retours économiques. À l'avenir, des actifs numériques similaires à l'ETH, sous réserve de respecter des conditions préalables telles que le degré de décentralisation, pourraient théoriquement se fonder sur cette approbation comme modèle.

De ce point de vue, les protocoles DeFi gouvernés par DAO, s'ils ont une orientation vers l'obtention de retours économiques ou de dividendes, sont plus susceptibles d'être définis comme des titres ; si l'orientation de la gouvernance tend vers des aspects fonctionnels, des mises à niveau technologiques, etc., il est plus probable qu'ils soient définis comme des marchandises.

Support technique et innovation

Le projet de loi propose également certaines mesures pour soutenir l'innovation technologique :

1. Solidifier et étendre le centre d'innovation et de technologie financière de la SEC ( FinHub ) et le laboratoire de la CFTC ( LabCFTC ), promouvoir l'élaboration de politiques liées à la technologie financière et fournir des conseils sur les nouvelles technologies aux participants du marché.

2. Établir un comité consultatif conjoint entre la CFTC et la SEC, se concentrant spécifiquement sur les questions d'actifs numériques, afin de promouvoir la coopération et le partage d'informations entre les deux grandes agences de régulation en matière de réglementation des actifs numériques.

3. Étudier le chiffrement décentralisé ( DeFi ) : demander à la SEC et à la CFTC d'étudier le développement de DeFi, d'évaluer son impact sur les marchés financiers traditionnels et les stratégies de réglementation potentielles.

4. Recherche sur les jetons non fongibles (NFTs) : explorer les NFTs et leur rôle dans les marchés financiers ainsi que les exigences réglementaires.

Ces contenus ont essentiellement établi l'attitude visant à régulariser l'industrie des chiffrement, et la recherche sur DeFi et NFTs signifie qu'ils pourraient également voir émerger des stratégies de réglementation progressivement claires à l'avenir.