Nouvelle tendance du projet YBS : stablecoin à revenu Delta neutre avec un modèle de trois jetons

Dans ce cycle actuel du marché des cryptomonnaies, le capital-risque, les leaders d'opinion et les stablecoins sont devenus les trois grandes tendances. Parmi eux, les leaders d'opinion peuvent également être considérés comme un actif pouvant être tokenisé. Parallèlement, les choix d'investissement du capital-risque sont de plus en plus limités, préférant les stablecoins et les produits "d'investissement simples", et ayant tendance à réinvestir dans des projets de jetons déjà émis pour obtenir des rendements moins risqués et plus certains.

Récemment, le projet Resolv du stablecoin à revenu neutre Delta on-chain (YBS) a terminé un tour de financement de 10 millions de dollars. C'est le premier financement public de ce projet depuis sa création en 2023. Par rapport à l'attitude éclatante du projet similaire Ethena, Resolv semble plus discret, mais son innovation n'est en rien inférieure, se manifestant principalement par un modèle de revenus unique, davantage de sources de revenus on-chain et un design de l'économie des jetons plus complexe.

Modèle économique innovant des trois jetons

Contrairement au mécanisme à deux jetons de stablecoin et de jeton de gouvernance utilisé par Ethena, Resolv a en réalité conçu trois types de jetons : le stablecoin USR, le jeton RLP qui combine fonds d'assurance et liquidité, ainsi que le jeton de gouvernance $RESOLV. Il est à noter que le jeton de gouvernance de Resolv n'assume pas de fonction spéciale de formation d'alliance d'intérêts comme l'ENA d'Ethena.

Le noyau de Resolv repose sur un système de jetons à double rendement constitué de l'USR et du RLP. Après avoir déposé des USDC/USDT/ETH, les utilisateurs peuvent théoriquement frapper des USR au ratio de 1:1. Ces actifs sont principalement stockés sur un protocole en chaîne ou sur une plateforme spécifique afin de minimiser les pertes d'actifs causées par la couverture sur les échanges centralisés.

La conception du jeton RLP est innovante, principalement utilisée pour couvrir les fonds dans les échanges centralisés. En outre, RLP présente un potentiel de rendement plus élevé. Théoriquement, le rendement annuel de l'USR se situe entre 7 % et 10 %, tandis que celui du RLP peut atteindre 20 % à 30 %, bien que les rendements réels n'aient pas encore atteint le niveau escompté.

Préférer les sources de revenus sur la chaîne

Comparé à Ethena, Resolv adopte plus activement l'écosystème en chaîne. Du point de vue des revenus, les projets YBS obtiennent généralement à la fois les revenus inhérents des actifs générateurs d'intérêts comme stETH, ainsi que les frais de couverture des contrats des échanges centralisés. Bien que les rendements en chaîne puissent être supérieurs à ceux des couvertures des échanges centralisés, le principal défi réside dans le fait que la liquidité de certaines plateformes en chaîne est clairement inférieure à celle des échanges centralisés grand public. Actuellement, lors de l'ouverture de contrats de couverture, le ratio entre un grand échange centralisé et une plateforme en chaîne est d'environ 7:3, ce qui souligne la valeur de RLP.

RLP, en tant que jeton de rendement à effet de levier, peut maintenir un taux de rendement élevé avec un capital réduit. La valeur totale des actifs verrouillés de RLP est actuellement de (TVL), soit seulement 63 millions de dollars, moins de 20 % de l'USR, ce qui le rend plus adapté aux utilisateurs ayant une forte tolérance au risque.

Modèle de rendement et de risque unique

USR et USDe sont similaires dans leur conception de base, mais Resolv introduit RLP comme un mécanisme d'assurance supplémentaire. Étant donné que Resolv ne peut pas encore se passer complètement de la dépendance aux échanges centralisés et à USDC, RLP est utilisé pour minimiser les impacts négatifs potentiels de ces facteurs.

Théoriquement, l'USR sera complètement surévalué par des actifs en chaîne à un taux de 120 %, dont 40 % seront des actifs en chaîne (, et une partie des actifs de garantie émis sera utilisée pour la garde institutionnelle et la couverture des échanges hors chaîne. Ce design pourrait faire en sorte que l'efficacité du capital de Resolv ne soit pas à la hauteur du modèle de couverture totalement hors chaîne d'Ethena, c'est pourquoi le RLP doit "compenser" cet écart de rendement.

Perspectives d'avenir du projet YBS

Ethena a ouvert la porte au YBS, mais ce n'est pas la fin. Le rendement du USR lui-même se situe entre 7 % et 10 %, tandis que le RLP peut atteindre entre 20 % et 30 %, tout en réalisant une isolation des risques. Par exemple, 1,2 unité d'ETH peut créer 1 USR, dont les réserves sont entièrement stockées sur la chaîne et sur des plateformes spécifiques pour le hedging, les 0,2 unité restantes étant utilisées pour créer du RLP et se couvrir sur une certaine plateforme d'échange centralisée.

Même si un échange centralisé rencontre des problèmes, l'USR peut garantir un remboursement rigide, l'exposition théorique au risque de l'RLP n'étant que de 8 %. Ce design innovant fait un pas en avant en matière d'efficacité des fonds et de sécurité par rapport à Ethena, mais il pourrait également entraîner de nouveaux défis.

Avec l'intensification de la concurrence, l'espace de choix pour les nouveaux arrivants sera de plus en plus réduit. Cependant, le nombre de projets participant à l'"expédition" YBS pourrait augmenter. À l'ère des investissements à faible intérêt, le coût de lancement des projets pourrait être inférieur à celui de l'été DeFi. Tant que les nouveaux projets YBS peuvent offrir un rendement annualisé supérieur à 5 %, ils pourraient attirer des aventuriers à participer, ce qui pourrait donner l'occasion de lancer le volant de croissance.

Conclusion

La combinaison de l'USR et du RLP peut être considérée comme un produit hybride d'une plateforme sur une certaine chaîne et d'Ethena, alliant les caractéristiques des jetons LP et des YBS. Ce design tente de surpasser les produits existants grâce à des mécanismes plus complexes, mais cela entraîne également des risques plus élevés. Tout mécanisme de jeton LP peut être confronté au dilemme de créer de la liquidité pour la liquidité, et le mécanisme d'assurance du RLP n'a pas encore été testé dans des conditions de marché extrêmes.

Pour les projets de stablecoin, traverser le risque de désancrage peut être considéré comme une "rite de passage". Nous espérons que Resolv pourra réussir à franchir cette étape clé et s'implanter solidement dans le domaine des YBS.

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