La stratégie suggère une pause dans l'accumulation, Bitcoin pourrait-il atteindre un tournant clé ?

Le PDG d'une certaine entreprise a récemment déclaré : "Parfois, il suffit de détenir." Cette déclaration a été interprétée par le marché comme un indice que l'entreprise pourrait suspendre l'achat de Bitcoin.

En tant que la société cotée ayant la plus grande quantité de Bitcoin détenue au monde, la philosophie d'investissement du PDG est constamment "Bitcoin d'abord", et les investisseurs se sont habitués à ce qu'il intègre "acheter" dans son ADN. Par conséquent, chaque pause de cette société touche les nerfs les plus sensibles du marché, surtout dans le contexte d'une augmentation continue de BTC durant les 13 semaines précédentes.

Le poids du trésor Bitcoin : comment cela influence le marché

Au 8 juillet, le total des avoirs en Bitcoin de l'entreprise a atteint 597 000 jetons, représentant 2,84 % de l'offre totale. Non seulement elle devance largement les autres sociétés cotées en bourse, mais son volume de détention est même 2,3 fois supérieur à celui des 100 plus grandes sociétés cotées (hors cette entreprise).

Selon les informations fournies par l'entreprise dans le document 8-K soumis à la SEC américaine, à la date du 30 juin, la valeur de ses actifs numériques était de 64,36 milliards de dollars, avec un coût moyen de 70 982 dollars/jeton, dont la valeur totale de la juste valeur du Bitcoin a augmenté de 14 milliards de dollars au cours du deuxième trimestre de 2025.

En d'autres termes, cette entreprise n'est pas seulement une grande baleine du Bitcoin, mais aussi un levier de l'émotion du prix sur ce marché, chaque geste qu'elle fait touche des points sensibles du marché. D'après les quelques suspensions d'achats depuis 2025, elles annoncent presque toutes un repli à court terme, et il reste à voir si cette fois-ci sera une exception.

Roue de financement : le jeu de capital des actions privilégiées

L'entreprise était à l'origine une société spécialisée dans les logiciels d'analyse d'entreprise, mais depuis 2020, sa stratégie principale s'est orientée vers l'utilisation du Bitcoin comme principal actif de réserve, visant à couvrir l'inflation et à réaliser une appréciation des actifs, et a également gagné en notoriété en raison de ses investissements massifs dans le Bitcoin.

Pour continuer à acheter des Bitcoin, l'entreprise a besoin d'un capital important. Par conséquent, elle a choisi de lever des fonds en émettant des actions privilégiées. Depuis février 2025, l'entreprise a émis trois types d'actions privilégiées, correspondant à différents mécanismes de rendement et niveaux de risque.

Le cœur de la conception de cette structure réside dans le fait de permettre à l'entreprise de continuer à attirer de nouveaux capitaux sans diluer gravement les droits des actionnaires ordinaires, fournissant ainsi des munitions pour ses achats continus de Bitcoin, maintenant ainsi le cycle fermé "émission d'actions --- achat de jetons --- augmentation du prix des actions".

D'après les performances du marché, les actions de cette entreprise surpassent nettement Bitcoin lui-même, surtout sous l'impulsion récente de la tendance des "actions cryptos américaines". Les performances de ses actions privilégiées sont également très supérieures, et d'après l'évolution des prix, certaines actions privilégiées ont récemment affiché des résultats particulièrement brillants, dépassant même de manière significative celles des actions ordinaires de l'entreprise.

Il convient de noter qu'en mars, ce plan d'émission d'actions privilégiées a attiré des hauts dirigeants de l'intérieur. Selon les documents divulgués par la Securities and Exchange Commission des États-Unis, plusieurs initiés de l'entreprise ont acheté les dernières actions privilégiées lancées, impliquant le PDG, le CFO et d'autres cadres supérieurs de l'entreprise. Ce comportement d'"auto-achat" est à la fois un signal et libère une forte attente de l'entreprise concernant les rendements futurs.

Le 5 juin, la société a annoncé une émission publique de 11 764 700 actions de séries A à 10,00 % de préférence permanente, avec un prix d'émission de 85 dollars par action, et la clôture a été réalisée le 10 juin, levant environ 980 millions de dollars. Récemment, la société a de nouveau annoncé avoir signé un nouvel accord de vente, visant à émettre des actions privilégiées pour lever 4,2 milliards de dollars, et prévoit de préparer un financement "à la demande, par étapes" selon le plan ATM. Ce flywheel tourne de plus en plus vite.

L'autre face de l'effet de levier : moteur de croissance, mais aussi déclencheur de risque ?

Selon le rapport financier du premier trimestre 2025 publié par la société le 1er mai, elle a levé près de 10 milliards de dollars grâce à l'émission d'actions privilégiées, d'obligations convertibles et d'actions ordinaires via des distributeurs automatiques (ATM), presque entièrement investis dans Bitcoin. Cette opération à fort effet de levier a amplifié les gains comptables dus à la hausse de Bitcoin, mais a également alourdi le fardeau de trésorerie, en particulier les dépenses d'intérêt annuelles de 8 % à 10 % liées aux actions privilégiées.

À ce jour, la capitalisation boursière de l'entreprise est d'environ 112,9 milliards de dollars, avec une valorisation d'entreprise d'environ 120 milliards de dollars, ce qui correspond à un multiple de l'actif net de 1,7. Bien qu'elle reste dans une fourchette raisonnable, la flexibilité de cette ligne dépend de deux points d'appui : d'une part, la force continue du prix du Bitcoin, et d'autre part, la fluidité et la stabilité de l'environnement de financement externe.

D'un point de vue des revenus, la capacité "autonome" de l'entreprise est faible. En 2024, les revenus des activités logicielles de l'entreprise ne s'élèveront qu'à 463 millions de dollars, un plus bas depuis 2010.

D'après le rapport financier du premier trimestre, le chiffre d'affaires total de l'activité principale de l'entreprise au premier trimestre 2025 s'élève à 111,1 millions de dollars, en baisse de 3,6 % par rapport à l'année précédente. Cependant, les revenus des services d'abonnement s'élèvent à 37,1 millions de dollars, en hausse de 61,6 % par rapport à l'année précédente, ce qui montre que la transformation vers les services cloud et le modèle d'abonnement a réussi, et constitue un point positif pour le chiffre d'affaires. Si l'on continue d'utiliser l'ancien modèle de dépréciation, les frais d'exploitation et les pertes se chiffrent à environ 190 millions de dollars, avec des réserves de liquidités de 60,3 millions de dollars. Si l'on se base sur ces données, les frais d'exploitation ne peuvent être que difficilement couverts. Si l'entreprise souhaite maintenir son fonctionnement et payer des intérêts annuels de 8 % à 10 % sur ses actions privilégiées (dépenses pouvant atteindre 300 à 500 millions de dollars par an), elle devra compter sur un "financement continu" pour maintenir le fonctionnement du flywheel.

Le "krach" derrière le rapport : 59 milliards de pertes flottantes, des actions collectives en cours

La raison pour laquelle la société est confrontée à une action en justice collective est qu'elle a adopté pour la première fois les nouvelles normes comptables du FASB (ASU 2023-08) au premier trimestre de 2025. Selon la nouvelle réglementation, la société doit évaluer les actifs cryptographiques à leur juste valeur, et ne plus comptabiliser une dépréciation uniquement en cas de baisse de valeur. Cela signifie que toute fluctuation du prix du Bitcoin sera reflétée en temps réel et directement dans le compte de résultat.

En conséquence, au cours du premier trimestre, la société a révélé une perte latente non réalisée de 5,9 milliards de dollars, ce qui a directement entraîné une chute de 8 % de son action au cours de ce trimestre.

Pire encore, la société a été accusée de ne pas avoir divulgué ces risques de pertes latentes de manière opportune et complète. Un cabinet d'avocats réputé a rapidement intenté une action collective contre la société devant le tribunal, l'accusant d'"affirmer des déclarations fausses et trompeuses" entre avril 2024 et avril 2025, en violation de la loi fédérale sur les valeurs mobilières. L'affaire est actuellement en cours et les investisseurs peuvent demander à rejoindre l'action collective avant le 15 juillet. La société a déclaré qu'elle réagira activement, mais n'a pas fait de prévisions concernant l'issue de l'affaire.

Cela signifie que le prix du Bitcoin détermine non seulement la valeur des actifs de l'entreprise, mais influence également son risque juridique, sa capacité de financement et la confiance des investisseurs.

La voix du marché

Le PDG de l'entreprise a déclaré que la société a développé un modèle de crédit BTC, prenant en compte la durée du prêt, le ratio de couverture des garanties, le prix du BTC, la volatilité et le rendement annualisé attendu, afin de générer des données statistiques sur le risque et l'écart de crédit du Bitcoin. L'entreprise promeut la transformation numérique du marché du crédit par le biais de ses actions privilégiées, ce qui signifie également que le chemin de l'entreprise ne se limite plus à acheter des Bitcoins, mais ressemble plutôt à la construction d'un système en boucle fermée autour de la capitalisation et de la financiarisation du BTC.

Un rapport d'une société de capital-risque indique que l'entreprise, en raison de sa taille, de ses positions et de sa capacité à résister aux cycles, pourrait devenir un survivant à long terme du modèle financier crypto, avec une probabilité de 91 % d'être inclus dans l'indice S&P 500 au deuxième trimestre 2025.

Mais tout le monde n'est pas aussi optimiste. Certains analystes soulignent que ce volant fonctionne bien en période de marché haussier, mais une fois entré dans un marché baissier, sa structure de remboursement, les intérêts des actions privilégiées et la stabilité des flux de trésorerie seront mis à rude épreuve.

Une institution de recherche a réaffirmé dans son rapport une note "d'achat" pour cette entreprise, maintenant un objectif de prix de 590 dollars par action. Elle a déclaré que, malgré les risques, la prime sur le prix de l'action par rapport à la valeur nette des actifs en Bitcoin détenus par la société est raisonnable. L'institution a indiqué que le modèle de "circuit action-BTC" de l'entreprise lui permet d'utiliser les revenus de ses émissions d'actions pour acheter plus de Bitcoin, ce qui entraîne une augmentation du prix de l'action et des achats de Bitcoin supplémentaires, créant ainsi un cycle vertueux.

D'après les données actuelles, la trésorerie à court terme de l'entreprise peut encore "à peine se maintenir", et sa détention de Bitcoin est le véritable protagoniste de son bilan. Mais c'est aussi son plus grand risque : sa prospérité repose presque sur l'hypothèse que le prix du BTC reste stable ou augmente. D'une certaine manière, l'entreprise n'est plus une société technologique au sens traditionnel, elle ressemble plutôt à une "plateforme de gestion d'actifs à effet de levier Bitcoin" enveloppée dans une coquille logicielle.