Bitcoin : les entreprises de trésorerie ont-elles un plan d'affaires ? – sinon, "un prix des actions élevé" s'effondrera | CoinDesk JAPAN（コインデスク・ジャパン）

L'expert en cryptomonnaies K33, Torbjørn Bull Jenssen, a déclaré que l'achat et la détention de Bitcoin uniquement pour le "rendement Bitcoin" ne constituaient pas un plan d'affaires durable.

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Les entreprises cotées en bourse se transforment rapidement en « entreprises de trésorerie Bitcoin », levant des fonds pour acheter des Bitcoins (BTC) et les inscrivant à leur bilan. Cette évolution semble saine, alors que le Bitcoin montre la possibilité de devenir un actif de réserve mondial, attirant l'attention des investisseurs institutionnels et suscitant des attentes de hausse des prix. Mais il y a un problème. Beaucoup de ces entreprises ont un « plan d'achat », mais pas de « plan d'affaires ».

Pourquoi acheter des actions de l'entreprise Bitcoin Treasury à un prix premium au lieu de Bitcoin ?

Presque tous les investisseurs peuvent acheter Bitcoin via des transactions au comptant ou des ETF (fonds négociés en bourse). Alors, y a-t-il une raison d'investir dans des actions d'entreprises cotées qui sont échangées à un prix premium qui dépasse largement la valeur nette d'inventaire (NAV) des Bitcoins détenus ?

En termes simples, il n'y en a pas. À moins de créer une valeur ajoutée difficilement imitable en utilisant Bitcoin, il ne faut pas investir. La détention de Bitcoin par une entreprise doit avoir un objectif lié à l'exercice de ses activités. Sinon, l'entreprise devrait retourner le capital aux investisseurs, qui devraient acheter Bitcoin selon leur propre jugement.

« Bitcoin Yield » n'est pas un modèle commercial.

Pour justifier la prime (prix élevé des actions), certains analystes utilisent un indicateur appelé "Bitcoin Yield (rendement Bitcoin, taux de croissance de la quantité de Bitcoin détenue par action)". C'est un KPI intéressant, mais il ne peut pas à lui seul justifier la prime par rapport à la NAV.

Il est vrai qu'une entreprise émet des actions à un prix supérieur à sa NAV et utilise ces fonds pour acheter des Bitcoin, la quantité de Bitcoin par action augmentera. Cependant, si les investisseurs visent à "maximiser leur investissement en Bitcoin par dollar", il est plus rationnel d'acheter directement des Bitcoin eux-mêmes.

Espace de hausse limité pour les longs à effet de levier

De nombreuses entreprises de trésorerie collectent des fonds par le biais de différents types d'obligations convertibles pour accélérer l'acquisition de Bitcoin. En conséquence, des positions longues avec effet de levier sur Bitcoin se forment. Cela signifie que les risques de baisse sont entièrement supportés, tandis que les possibilités de hausse sont limitées. C'est précisément la raison pour laquelle ces produits financiers sont acceptés avec enthousiasme par les créanciers.

Si le Bitcoin baisse, les créanciers recevront des remboursements en dollars et les entreprises pourraient être contraintes de vendre le Bitcoin qu'elles détiennent pour rembourser leurs dettes. D'un autre côté, si le Bitcoin augmente, les créanciers pourront convertir leurs dettes en actions à un prix réduit, puis les vendre pour réaliser un profit. Ce profit devrait normalement revenir aux actionnaires.

Investir dans des entreprises de Bitcoin avec effet de levier ou mettre un effet de levier sur son propre Bitcoin. Les investisseurs doivent se demander : "Le fait que la marge de hausse soit limitée vaut-il la peine de se passer des efforts de le faire soi-même ?"

Les entreprises se négocient à une prime bien supérieure à la valeur nette des Bitcoin qu'elles détiennent, et si elles n'ont pas de stratégie au-delà de « acheter et détenir des Bitcoin », la réponse est presque « NON ».

De même, des stratégies de prise de risque simples telles que le prêt de Bitcoin pour obtenir des intérêts, bien qu'elles impliquent un certain risque, ne justifient pas la prime.

Il faut un plan d'affaires, pas un plan d'achat

Les entreprises de trésorerie Bitcoin ne signifient pas qu'elles devraient toutes se négocier en dessous de la NAV. Cependant, une prime nécessite une stratégie commerciale qui va au-delà d'une simple collecte de fonds et de stratégies d'achat.

Un bilan solide en Bitcoin peut constituer une base solide pour les affaires. Dans le monde financier, le bilan sert de fondement aux prêts, aux transactions et à la composition de produits financiers, et il est possible que de grandes entreprises financières émergent à partir des entreprises de trésorerie en Bitcoin actuelles.

Le courtage, la fourniture de liquidités, les prêts garantis et les produits structurés sont tous des modèles commerciaux évolutifs, capables de générer des revenus et de justifier une évaluation premium.

D'une part, lever des fonds simplement pour rechercher des « rendements Bitcoin » n'est pas un plan d'affaires. Si une entreprise de trésorerie Bitcoin simple ne peut pas élaborer un plan d'affaires, la prime s'effondrera. En fin de compte, elle pourrait être rachetée par une entreprise capable d'utiliser réellement Bitcoin.

Bitcoin est devenu un nouveau seuil de taux (rendement cible). Pour surpasser Bitcoin, il ne suffit pas de le détenir. Il est nécessaire de trouver un moyen de construire des entreprises basées sur Bitcoin.

｜Traduction et édition : Équipe de rédaction de CoinDesk JAPAN ｜image :
｜原文：Sans Alpha Opérationnel, les Primes de la Société de Trésorerie Bitcoin s'effondreront

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