Contrairement aux produits d'actions privilégiées émis auparavant, le prix de STRC sera contrôlé dans une plage de fluctuation très étroite de 99 $ à 101 $, et les intérêts seront principalement retournés aux détenteurs par le biais de dividendes élevés payés mensuellement.
Rédaction : Liu Jiaolian
La société MicroStrategy a annoncé l'émission d'une nouvelle action privilégiée STRC, intitulée « Action Privilégiée Perpétuelle à Taux Variable Série A » (Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock). Le volume d'émission prévu est de 5 millions d'actions, avec une valeur nominale de 100 dollars par action, pour un montant total de financement d'environ 500 millions de dollars. Le dividende de STRC est de 9 % par an, payé mensuellement. En cas de paiement différé, les dividendes non payés seront capitalisés mensuellement jusqu'à leur paiement complet. MicroStrategy peut ajuster mensuellement le dividende dans une fourchette raisonnable en fonction des variations du taux SOFR, afin de maintenir le prix de l'action proche de la valeur nominale de 100 dollars.
Ce produit est intéressant. Contrairement aux produits d'actions privilégiées émis précédemment, le prix de STRC sera contrôlé dans une plage de fluctuation très étroite allant de 99 $ à 101 $, et les détenteurs bénéficieront principalement d'un rendement élevé sous forme de dividendes versés mensuellement.
Oui, vous n'avez pas mal entendu. Ce STRC ressemble beaucoup aux stablecoins synthétiques ou algorithmiques que tout le monde connaît. Sauf que, traditionnellement, un stablecoin est ancré à 1 dollar américain, tandis que le STRC est ancré à 100 dollars américains.
L'actif de soutien de STRC n'est autre que le BTC. Cela rappelle inévitablement le Luna/UST qui a explosé il y a quelques années. Si à l'époque, Luna/UST avait réussi à se réancrer au BTC, n'aurait-il pas réussi au lieu d'exploser ? Malheureusement, l'histoire n'a pas de "si". Ou peut-être que, à l'inverse, Luna/UST n'est que la répétition de ce qui va se passer maintenant avec BTC/STRC ?
Le tableau ci-dessous présente la comparaison des caractéristiques des produits STRC, STRK, STRF et STRD.
Quel mécanisme permet à ce STRC de maintenir sa plage de fluctuation de prix toujours entre 99 et 101 dollars ?
La réponse est simple, c'est par des opérations sur le marché ouvert similaires à celles que la Réserve fédérale utilise pour intervenir sur le taux de change du marché.
Comme indiqué dans l'image ci-dessus :
Lorsque le prix du STRC dépasse 101 dollars, MicroStrategy craint que le prix de l'action ne soit trop élevé, ce qui pourrait amener les investisseurs à acheter à un prix élevé ou à avoir des difficultés à arbitrer, donc ils vont :
(1) Réduire le taux de dividende de STRC (réduire l'attractivité, faire baisser le prix de l'action)
(2) Émettre des STRC sur le marché secondaire à un prix de 101 dollars américains ou moins
(3) Racheter les STRC émis à 101 dollars US (racheter des billets à prix élevé, éviter d'élargir le fardeau des intérêts)
Ces trois étapes peuvent libérer plus de liquidité sur le marché, réduire le coût des dividendes, ce qui ramène les prix dans la plage cible.
Lorsque le prix de STRC est inférieur à 99 USD, cela indique un manque de confiance sur le marché et une pression de vente accrue. Pour prévenir une chute sévère, la micro-stratégie sera :
(1) Augmenter le taux de dividende de STRC (renforcer l'attractivité, inciter les investisseurs à revenir)
(2) Arrêter l'émission de STRC à un prix de marché inférieur à 99 $ (c'est-à-dire suspendre la vente de nouvelles actions par le biais du mécanisme ATM (At-The-Market) afin d'éviter de faire pression sur le prix)
Ces deux étapes sont des mesures de resserrement, réduisant l'offre, augmentant les revenus, soutenant les prix.
BTC/STRC structure pourrait-elle connaître un spirale de la mort ? Théoriquement, c'est possible :
STRC a chuté en dessous de $99, le marché s'attend à une augmentation du Dividende (l'entreprise s'engage à maintenir le prix, elle sera contrainte d'augmenter le taux d'intérêt)
Augmenter le dividende = Augmenter le fardeau, si le BTC descend ou si la situation financière se resserre, la capacité de l'entreprise à continuer d'augmenter les taux d'intérêt diminue.
Les investisseurs réalisent que « l'espace pour augmenter les taux d'intérêt est limité + le rachat est loin d'être en vue », et se précipitent pour vendre STRC.
STRC chute plus sévère, l'entreprise ne peut plus utiliser l'ATM pour émettre des financements (suspension des ventes en dessous de $99)
Rupture de liquidités, incapacité à continuer d'acheter des BTC, le marché perd son soutien narratif, le STRC devient un titre zombie à haut rendement.
Rester longtemps dans la zone de décote, devenant des « obligations poubelles déguisées », se détachant complètement.
Cependant, il convient de noter que le STRC est une « action privilégiée perpétuelle », et non un instrument de dette ordinaire. Il n'a pas de date d'échéance et n'a aucune obligation de remboursement obligatoire, pouvant théoriquement retarder indéfiniment le paiement des dividendes non versés, ne faisant qu'accumuler des passifs comptables, devenant ainsi une structure quasi-dette lourde.
Alors, dans quelles circonstances le risque systémique pouvant déclencher un spirale de la mort pourrait-il se produire ?
La chute du Bitcoin (BTC tombe à 50k ou moins) entraîne une réduction du bilan de MicroStrategy, rendant le dividende insoutenable.
La liquidité globale du marché des actions privilégiées se resserre, sans nouveaux acheteurs pour reprendre.
La baisse de la notation de crédit ou l'intervention des régulateurs (par exemple, la SEC remet en question la divulgation) déclenche une pression de vente collective des détenteurs.
STRC chute dans la plage de $95-$90, se désengage complètement, la société MicroStrategy est incapable d'ajuster les taux ou de racheter.
La structure financière du BTC/STRC présente des différences clés avec celle de Luna/UST qui a explosé l'année dernière :
D'une part, l'actif de garantie de l'UST, Luna, peut être automatiquement émis en quantité illimitée par un algorithme, tandis que l'actif de garantie du STRC, le BTC, ne peut clairement pas être émis en quantité illimitée sous le contrôle de MicroStrategy.
Deuxièmement, le UST en tant que stablecoin est essentiellement une dette, il doit maintenir l'ancrage (1 UST = 1 USD) pour honorer ses dettes, tandis que le STRC ancré à 100 USD est essentiellement une action (action privilégiée) plutôt qu'une obligation (dette), le produit n'a pas d'engagement de rachat obligatoire, donc la société MicroStrategy ne sera pas écrasée par des clauses de défaut et pourra se comporter comme une carpe (ne rien faire) en cas de risque extrême.
Tout d'abord, le STRC est une « action préférentielle perpétuelle » et non une dette. Il n'a pas de date d'échéance, et la société MicroStrategy n'a aucune obligation de rembourser le principal à aucun moment. Il n'a pas d'obligation de paiement fixe, contrairement aux obligations ou aux prêts, et les dividendes non payés ne déclenchent pas de défaut. Même si les paiements de dividendes sont arrêtés, ce n'est pas un défaut, mais simplement un « cumul préférentiel », et si des dividendes sont payés à l'avenir, ils doivent être rattrapés en priorité.
Ensuite, la société MicroStrategy peut ajuster librement le dividende. Le taux d'intérêt est Fluctuation, la société MicroStrategy peut l'augmenter modérément, mais ce n'est pas une obligation illimitée. Une fois qu'elle juge que le coût de maintien de la stabilité est trop élevé, la société MicroStrategy peut cesser d'ajuster ou ne plus soutenir le prix.
Troisièmement, STRC n'a pas de mécanisme de rachat obligatoire. STRC n'est pas un outil « putable », les investisseurs ordinaires n'ont pas le droit de demander à l'entreprise de racheter. « call @ $101 (racheté à 101 dollars) » est un droit de choix pour l'entreprise (callable), et non une obligation.
Enfin, le STRC n'a pas de droit de conversion lié aux actions ordinaires. Le STRC ne peut pas être converti en actions ordinaires (contrairement aux obligations convertibles), donc cela ne conduira pas à une dilution forcée.
D'un point de vue légal et de la conception structurelle, Strategy n'a aucune obligation de maintenir STRC dans la fourchette de 99 à 101 dollars. Même si STRC tombe à 80 dollars ou 50 dollars, l'entreprise ne sera pas automatiquement en défaut. Mais cette flexibilité entraîne une dépendance élevée à la confiance du marché - une fois que le « abandon de la cotation » est confirmé par le marché, la conséquence n'est pas un défaut technique, mais un effondrement complet de la confiance.
L'effondrement de Luna/UST est dû à la perte de la garantie de la monnaie stable (UST) par la monnaie de référence (Luna), entraînant finalement la perte des deux. En revanche, si BTC/STRC s'effondre, c'est la monnaie de référence (BTC) qui perd la monnaie stable (STRC), mais au moins la BTC survivra toujours.
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STRC : la nouvelle arme de MicroStrategy
Rédaction : Liu Jiaolian
La société MicroStrategy a annoncé l'émission d'une nouvelle action privilégiée STRC, intitulée « Action Privilégiée Perpétuelle à Taux Variable Série A » (Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock). Le volume d'émission prévu est de 5 millions d'actions, avec une valeur nominale de 100 dollars par action, pour un montant total de financement d'environ 500 millions de dollars. Le dividende de STRC est de 9 % par an, payé mensuellement. En cas de paiement différé, les dividendes non payés seront capitalisés mensuellement jusqu'à leur paiement complet. MicroStrategy peut ajuster mensuellement le dividende dans une fourchette raisonnable en fonction des variations du taux SOFR, afin de maintenir le prix de l'action proche de la valeur nominale de 100 dollars.
Ce produit est intéressant. Contrairement aux produits d'actions privilégiées émis précédemment, le prix de STRC sera contrôlé dans une plage de fluctuation très étroite allant de 99 $ à 101 $, et les détenteurs bénéficieront principalement d'un rendement élevé sous forme de dividendes versés mensuellement.
Oui, vous n'avez pas mal entendu. Ce STRC ressemble beaucoup aux stablecoins synthétiques ou algorithmiques que tout le monde connaît. Sauf que, traditionnellement, un stablecoin est ancré à 1 dollar américain, tandis que le STRC est ancré à 100 dollars américains.
L'actif de soutien de STRC n'est autre que le BTC. Cela rappelle inévitablement le Luna/UST qui a explosé il y a quelques années. Si à l'époque, Luna/UST avait réussi à se réancrer au BTC, n'aurait-il pas réussi au lieu d'exploser ? Malheureusement, l'histoire n'a pas de "si". Ou peut-être que, à l'inverse, Luna/UST n'est que la répétition de ce qui va se passer maintenant avec BTC/STRC ?
Le tableau ci-dessous présente la comparaison des caractéristiques des produits STRC, STRK, STRF et STRD.
Quel mécanisme permet à ce STRC de maintenir sa plage de fluctuation de prix toujours entre 99 et 101 dollars ?
La réponse est simple, c'est par des opérations sur le marché ouvert similaires à celles que la Réserve fédérale utilise pour intervenir sur le taux de change du marché.
Comme indiqué dans l'image ci-dessus :
Lorsque le prix du STRC dépasse 101 dollars, MicroStrategy craint que le prix de l'action ne soit trop élevé, ce qui pourrait amener les investisseurs à acheter à un prix élevé ou à avoir des difficultés à arbitrer, donc ils vont :
(1) Réduire le taux de dividende de STRC (réduire l'attractivité, faire baisser le prix de l'action)
(2) Émettre des STRC sur le marché secondaire à un prix de 101 dollars américains ou moins
(3) Racheter les STRC émis à 101 dollars US (racheter des billets à prix élevé, éviter d'élargir le fardeau des intérêts)
Ces trois étapes peuvent libérer plus de liquidité sur le marché, réduire le coût des dividendes, ce qui ramène les prix dans la plage cible.
Lorsque le prix de STRC est inférieur à 99 USD, cela indique un manque de confiance sur le marché et une pression de vente accrue. Pour prévenir une chute sévère, la micro-stratégie sera :
(1) Augmenter le taux de dividende de STRC (renforcer l'attractivité, inciter les investisseurs à revenir)
(2) Arrêter l'émission de STRC à un prix de marché inférieur à 99 $ (c'est-à-dire suspendre la vente de nouvelles actions par le biais du mécanisme ATM (At-The-Market) afin d'éviter de faire pression sur le prix)
Ces deux étapes sont des mesures de resserrement, réduisant l'offre, augmentant les revenus, soutenant les prix.
BTC/STRC structure pourrait-elle connaître un spirale de la mort ? Théoriquement, c'est possible :
Cependant, il convient de noter que le STRC est une « action privilégiée perpétuelle », et non un instrument de dette ordinaire. Il n'a pas de date d'échéance et n'a aucune obligation de remboursement obligatoire, pouvant théoriquement retarder indéfiniment le paiement des dividendes non versés, ne faisant qu'accumuler des passifs comptables, devenant ainsi une structure quasi-dette lourde.
Alors, dans quelles circonstances le risque systémique pouvant déclencher un spirale de la mort pourrait-il se produire ?
La structure financière du BTC/STRC présente des différences clés avec celle de Luna/UST qui a explosé l'année dernière :
D'une part, l'actif de garantie de l'UST, Luna, peut être automatiquement émis en quantité illimitée par un algorithme, tandis que l'actif de garantie du STRC, le BTC, ne peut clairement pas être émis en quantité illimitée sous le contrôle de MicroStrategy.
Deuxièmement, le UST en tant que stablecoin est essentiellement une dette, il doit maintenir l'ancrage (1 UST = 1 USD) pour honorer ses dettes, tandis que le STRC ancré à 100 USD est essentiellement une action (action privilégiée) plutôt qu'une obligation (dette), le produit n'a pas d'engagement de rachat obligatoire, donc la société MicroStrategy ne sera pas écrasée par des clauses de défaut et pourra se comporter comme une carpe (ne rien faire) en cas de risque extrême.
Tout d'abord, le STRC est une « action préférentielle perpétuelle » et non une dette. Il n'a pas de date d'échéance, et la société MicroStrategy n'a aucune obligation de rembourser le principal à aucun moment. Il n'a pas d'obligation de paiement fixe, contrairement aux obligations ou aux prêts, et les dividendes non payés ne déclenchent pas de défaut. Même si les paiements de dividendes sont arrêtés, ce n'est pas un défaut, mais simplement un « cumul préférentiel », et si des dividendes sont payés à l'avenir, ils doivent être rattrapés en priorité.
Ensuite, la société MicroStrategy peut ajuster librement le dividende. Le taux d'intérêt est Fluctuation, la société MicroStrategy peut l'augmenter modérément, mais ce n'est pas une obligation illimitée. Une fois qu'elle juge que le coût de maintien de la stabilité est trop élevé, la société MicroStrategy peut cesser d'ajuster ou ne plus soutenir le prix.
Troisièmement, STRC n'a pas de mécanisme de rachat obligatoire. STRC n'est pas un outil « putable », les investisseurs ordinaires n'ont pas le droit de demander à l'entreprise de racheter. « call @ $101 (racheté à 101 dollars) » est un droit de choix pour l'entreprise (callable), et non une obligation.
Enfin, le STRC n'a pas de droit de conversion lié aux actions ordinaires. Le STRC ne peut pas être converti en actions ordinaires (contrairement aux obligations convertibles), donc cela ne conduira pas à une dilution forcée.
D'un point de vue légal et de la conception structurelle, Strategy n'a aucune obligation de maintenir STRC dans la fourchette de 99 à 101 dollars. Même si STRC tombe à 80 dollars ou 50 dollars, l'entreprise ne sera pas automatiquement en défaut. Mais cette flexibilité entraîne une dépendance élevée à la confiance du marché - une fois que le « abandon de la cotation » est confirmé par le marché, la conséquence n'est pas un défaut technique, mais un effondrement complet de la confiance.
L'effondrement de Luna/UST est dû à la perte de la garantie de la monnaie stable (UST) par la monnaie de référence (Luna), entraînant finalement la perte des deux. En revanche, si BTC/STRC s'effondre, c'est la monnaie de référence (BTC) qui perd la monnaie stable (STRC), mais au moins la BTC survivra toujours.