Nouvelle ère de la réglementation des stablecoins : reconstruction du paysage du marché mondial et perspectives pour la prochaine décennie

Récemment, les États-Unis et Hong Kong ont respectivement adopté des lois sur les stablecoins, marquant le début d'un nouveau cycle de croissance du marché mondial des actifs numériques axé sur la réglementation. Ces réglementations non seulement comblent le vide réglementaire concernant les stablecoins adossés à des actifs en monnaie fiduciaire, mais fournissent également un cadre de conformité clair pour le marché, y compris l'isolement des actifs de réserve, les garanties de rachat et les exigences de conformité en matière de lutte contre le blanchiment d'argent, réduisant ainsi efficacement le risque systémique. Cet article analysera le contenu central de ces deux lois et, en s'appuyant sur une analyse quantitative, proposera une perspective systémique sur la trajectoire de croissance des stablecoins en dollars conformes au cours des dix prochaines années et leur impact sur la reconstruction de l'écosystème des chaînes publiques.

I. Le projet de loi GENIUS aux États-Unis : moteurs de croissance des stablecoins en dollars et prévisions quantitatives

Le projet de loi GENIUS, adopté par le Sénat américain en mai 2025, (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act), est une étape importante dans la réglementation des stablecoins aux États-Unis. Ce projet de loi établit un cadre réglementaire détaillé pour les émetteurs de stablecoins, exigeant que les émetteurs détiennent au moins 1:1 d'actifs en dollars à haute liquidité comme réserve, et se soumettent à des audits réguliers, tout en respectant les exigences de conformité telles que la lutte contre le blanchiment d'argent et l'identification des clients. Le projet de loi interdit également de verser des intérêts sur les stablecoins, limite l'entrée des émetteurs étrangers sur le marché américain, et précise que les stablecoins ne sont ni des titres ni des marchandises, fournissant ainsi une position juridique claire pour les actifs numériques.

L'implémentation de la loi GENIUS devrait avoir un impact profond sur le marché mondial des cryptomonnaies. Tout d'abord, l'investissement dans des actifs en dollars américains à haute liquidité profitera directement à l'émission de la dette américaine, faisant des stablecoins un canal important pour la distribution de la dette américaine, allégeant ainsi la pression de financement du déficit budgétaire américain, tout en renforçant la position du dollar en tant que moyen de règlement international par le biais de la monnaie numérique. Deuxièmement, un cadre réglementaire clair pourrait attirer davantage d'institutions financières et d'entreprises technologiques dans le domaine des stablecoins, favorisant l'innovation et l'efficacité des systèmes de paiement. Cependant, la loi suscite également certaines controverses, telles que les conflits d'intérêts potentiels qui pourraient découler de l'implication de membres de familles de certains hommes politiques dans l'industrie des cryptomonnaies, ainsi que les problèmes de coordination internationale de la réglementation qui pourraient surgir des restrictions imposées aux émetteurs étrangers. Néanmoins, la loi GENIUS offre une garantie institutionnelle pour le développement des stablecoins, marquant une étape importante pour les États-Unis dans la compétition mondiale en matière de réglementation des actifs numériques.

Selon les prévisions d'une grande institution financière, dans un scénario de clarification réglementaire, la capitalisation boursière mondiale des stablecoins passera de 230 milliards de dollars en 2025 à 1,6 trillion de dollars en 2030. Cette prévision repose sur deux hypothèses clés : d'une part, les stablecoins conformes remplaceront rapidement les canaux de paiement transfrontaliers traditionnels, économisant environ 40 milliards de dollars par an en coûts de transfert internationaux ; d'autre part, le montant des stablecoins verrouillés dans les protocoles de finance décentralisée (DeFi) dépassera 500 milliards de dollars, devenant ainsi la couche de liquidité fondamentale de la finance décentralisée.

II. Positionnement différencié du cadre réglementaire des stablecoins à Hong Kong

Le récent projet de loi sur les stablecoins publié par le gouvernement de la région administrative spéciale de Hong Kong marque une avancée importante dans son déploiement systématique dans le domaine du Web 3.0. Cette loi établit un système de permis pour l'émission de stablecoins, exigeant que les émetteurs obtiennent une autorisation de la Hong Kong Monetary Authority (HKMA) et respectent des exigences strictes en matière de gestion des actifs de réserve, de mécanismes de rachat et de contrôle des risques. De plus, Hong Kong prévoit d'introduire dans les deux prochaines années un système de double licence pour les transactions de gré à gré (OTC) et les services de garde, afin de perfectionner davantage le système de réglementation de l'ensemble de la chaîne des actifs virtuels.

La Banque de Hong Kong prévoit de publier en 2025 des directives opérationnelles sur la tokenisation des actifs du monde réel (RWA), afin de promouvoir le processus de tokenisation on-chain des actifs traditionnels, y compris les obligations, l'immobilier et les matières premières. Grâce à la technologie des contrats intelligents, des fonctionnalités telles que les dividendes automatiques et la distribution d'intérêts seront réalisées. Hong Kong s'engage à construire un écosystème innovant intégrant la finance traditionnelle et la technologie blockchain, ouvrant un espace d'application plus large pour le développement du Web3.0.

Bien que le projet de loi sur les stablecoins à Hong Kong s'inspire de la logique réglementaire américaine, il présente des différences significatives dans les détails d'application. Par exemple, en ce qui concerne le champ d'application de la réglementation, la loi américaine cible principalement les stablecoins de paiement, tandis que la réglementation de Hong Kong couvre une gamme plus large de types de stablecoins. En ce qui concerne les exigences en matière d'actifs de réserve, les États-Unis stipulent qu'il doit s'agir de liquidités en dollars ou de bons du Trésor à court terme, tandis que Hong Kong permet une combinaison d'actifs plus diversifiée. De plus, en ce qui concerne les émetteurs, les États-Unis limitent les émetteurs étrangers, tandis que Hong Kong adopte une attitude plus ouverte envers les émetteurs internationaux.

Trois, l'évolution du paysage mondial des stablecoins sous la concurrence réglementaire.

( un effet de renforcement de la monnaie de réserve mondiale des stablecoins d'un dollar )

Dans le cadre de la loi GENIUS, les stablecoins de paiement doivent être adossés à des obligations du Trésor américain en tant qu'actifs de réserve, ce qui confère aux stablecoins en dollars une signification stratégique qui dépasse celle des crypto-monnaies. En essence, ces stablecoins sont devenus un nouveau canal de distribution pour les obligations du Trésor américain, construisant un système unique de circulation des fonds à l'échelle mondiale : lorsque les utilisateurs mondiaux achètent des stablecoins libellés en dollars, l'émetteur doit allouer les fonds correspondants en actifs d'obligations américaines, ce qui non seulement permet le retour des fonds vers le Trésor américain, mais renforce également de manière intangible l'utilisation mondiale du dollar.

Du point de vue des règlements internationaux, l'émergence des stablecoins marque un changement de paradigme dans le système de règlement en dollars. Les stablecoins basés sur la blockchain sont intégrés sous la forme de "dollars sur la chaîne" dans divers systèmes de paiement distribués compatibles. Cette avancée technologique permet aux capacités de règlement en dollars de ne plus être limitées aux institutions financières traditionnelles, élargissant non seulement les scénarios d'utilisation internationale du dollar, mais représentant également une modernisation de la souveraineté du règlement en dollars à l'ère numérique, consolidant ainsi davantage sa position centrale dans le système monétaire mondial.

( deux ) les défis de coordination réglementaire en Asie entre Hong Kong et Singapour

Bien que Hong Kong et Singapour aient des objectifs similaires en matière de réglementation des stablecoins, les voies de mise en œuvre présentent des différences significatives. Hong Kong adopte une approche réglementaire prudente et restrictive, la Banque de Hong Kong prévoyant d'établir un système de licence pour les stablecoins, les positionnant comme des "alternatives aux banques virtuelles" et suivant strictement le cadre de réglementation financière traditionnelle. En revanche, Singapour adopte une philosophie de réglementation expérimentale, permettant des projets pilotes innovants où les jetons numériques sont liés aux monnaies fiduciaires, laissant de l'espace pour l'innovation technologique et des modèles commerciaux, et adoptant globalement une attitude de tolérance à l'erreur.

Ces différences de réglementation peuvent amener les émetteurs à s'enregistrer de manière sélective pour éviter un examen strict, ou à tirer parti des divergences de normes réglementaires pour réaliser des opérations d'arbitrage, ce qui affaiblit l'efficacité de la vérification du mécanisme de l'ancrage à la monnaie fiduciaire. À long terme, en l'absence de coordination, cette fragmentation pourrait compromettre l'équité réglementaire et la cohérence des politiques, voire provoquer des risques de compétition réglementaire entre régions, entraînant ainsi une concurrence de type « guerre d'usure » entre les deux zones. De plus, l'uniformité des normes réglementaires pourrait affaiblir le pouvoir de négociation de l'Asie dans le système mondial des stablecoins, affectant ainsi la compétitivité de Hong Kong et de Singapour en tant que centres financiers internationaux.

Les autorités de régulation des deux régions doivent renforcer la coordination des politiques, cherchant un meilleur équilibre entre la prévention des risques systémiques et l'encouragement de l'innovation financière, afin d'améliorer l'influence globale de l'Asie dans la gouvernance financière numérique mondiale.

Conclusion : La clarification réglementaire ouvre une décennie d'or pour les stablecoins

La mise en œuvre conjointe de la loi GENIUS aux États-Unis et du projet de loi à Hong Kong marque le passage de la réglementation des actifs numériques d'une approche fragmentée à une approche systématique. Les stablecoins en dollars conformes devraient connaître une croissance exponentielle dans la prochaine décennie, devenant le pont central entre la finance traditionnelle et l'écosystème crypto. L'évolution technologique des infrastructures de chaînes publiques déterminera si elles peuvent capturer un maximum de dividendes de valeur dans le cadre réglementaire. Pour les émetteurs, la construction d'un système de stablecoins multi-chaînes, multi-jetons et compatible avec plusieurs réglementations sera la clé de la stratégie gagnante pour la compétition de la prochaine décennie.