Opini oleh: Arthur Azizov, Pendiri dan Investor di B2 Ventures

Meskipun sifatnya yang terdesentralisasi dan janji-janji besarnya, cryptocurrency masih merupakan sebuah mata uang. Seperti semua mata uang, ia tidak dapat melarikan diri dari realitas dinamika pasar saat ini.

Seiring dengan perkembangan pasar kripto, pasar mulai mencerminkan siklus hidup alat keuangan tradisional. Ilusi likuiditas adalah salah satu isu yang paling mendesak dan, mengejutkan, kurang diperhatikan yang muncul dari evolusi pasar.

Pasar cryptocurrency global adalah berhargapada $2,49 triliun pada tahun 2024 dan diperkirakan akan lebih dari dua kali lipat menjadi $5,73 triliun pada tahun 2033, tumbuh pada tingkat pertumbuhan tahunan majemuk sebesar 9,7% selama dekade berikutnya.

Di balik pertumbuhan ini, bagaimanapun, terdapat sebuah kelemahan. Seperti pasar FX dan obligasi, kripto kini menghadapi tantangan likuiditas hantu: Buku pesanan yang terlihat kuat selama periode tenang dengan cepat menyusut selama badai.

Ilusi likuiditas

Dengan lebih dari $7,5 triliundalam volume perdagangan harian, pasar valuta asing secara historis dianggap sebagai yang paling likuid. Namun, bahkan pasar ini sekarang menunjukkan tanda-tanda kerapuhan.

Beberapa lembaga keuangan dan pedagang khawatir akan ilusi kedalaman pasar, dan selip reguler bahkan pada pasangan FX yang paling likuid, seperti EUR/USD, semakin terasa. Tidak ada satu bank atau pembuat pasar pun yang siap menghadapi risiko memegang aset yang volatil selama penjualan — yang disebut risiko gudang pasca-2008.

Pada tahun 2018, Morgan Stanley catatpergeseran mendalam dalam tempat risiko likuiditas berada. Setelah krisis keuangan, persyaratan modal mendorong bank keluar dari penyediaan likuiditas. Risiko tidak menghilang. Mereka hanya berpindah ke manajer aset, ETF, dan sistem algoritmik. Ada ledakan dana pasif dan kendaraan yang diperdagangkan di bursa pada waktu itu.

Pada tahun 2007, dana gaya indeks dipeganghanya 4% dari free float MSCI World. Pada tahun 2018, angka itu telah tiga kali lipat menjadi 12%, dengan konsentrasi hingga 25% pada nama-nama tertentu. Situasi ini menunjukkan ketidakcocokan struktural — pembungkus likuid yang mengandung aset yang tidak likuid.

ETF dan dana pasif menjanjikan kemudahan masuk dan keluar, tetapi aset yang mereka pegang, terutama obligasi korporasi, tidak selalu dapat memenuhi harapan ketika pasar menjadi volatile. Selama fluktuasi harga yang drastis, ETF sering dijual lebih intensif daripada aset dasar. Pembuat pasar meminta spread yang lebih lebar atau menolak untuk masuk, tidak mau memegang aset dalam situasi yang kacau.

Fenomena ini, yang pertama kali diamati dalam keuangan tradisional, kini terjadi dengan akrab di crypto. Likuiditas mungkin tampak kuat hanya di atas kertas. Aktivitas onchain, volume token, dan buku pesanan di bursa terpusat semuanya menunjukkan pasar yang sehat. Tetapi ketika sentimen memburuk, kedalaman menghilang.

Ilusi likuiditas crypto akhirnya terungkap

Ilusi likuiditas dalam crypto bukanlah fenomena baru. Selama crypto 2022penurunan, token utama mengalami selip substansial dan penyebaran yang melebar, bahkan di bursa teratas.

Kecelakaan terbaru dari token OM Mantraadalahingat lagi — ketika sentimen berubah, tawaran menghilang, dan dukungan harga lenyap. Apa yang pada awalnya terlihat seperti pasar yang dalam dalam kondisi tenang dapat langsung runtuh di bawah tekanan.

Ini terjadi terutama karena infrastruktur kripto tetap sangat terpecah. Tidak seperti pasar saham atau FX, likuiditas kripto tersebar di banyak bursa, masing-masing dengan buku pesanan dan pembuat pasar sendiri.

Terbaru: Asia memegang likuiditas kripto, tetapi obligasi Treasury AS akan membuka dana institusi

Fragmentasi ini bahkan lebih nyata untuk token Tier 2 — yang berada di luar 20 teratas berdasarkan kapitalisasi pasar. Aset-aset ini terdaftar di berbagai bursa tanpa harga atau dukungan likuiditas yang terintegrasi, mengandalkan pembuat pasar dengan mandat yang berbeda. Jadi, likuiditas ada tetapi tanpa kedalaman atau kohesi yang berarti.

Masalah semakin memburuk dengan aktor oportunistik, pembuat pasar, dan proyek token, yang menciptakan ilusi aktivitas tanpa berkontribusi pada likuiditas nyata. Spoofing, perdagangan cuci, dan volume yang dibesar-besarkan adalah umum, terutama di bursa kecil.

Beberapa proyek bahkan merangsang kedalaman pasar buatan untuk menarik listing atau terlihat lebih legitim. Namun, ketika volatilitas terjadi, pemain ini segera mundur, meninggalkan trader ritel menghadapi keruntuhan harga. Likuiditas bukan hanya rapuh, itu hanya palsu.

Solusi untuk masalah likuiditas

Integrasi pada tingkat protokol dasar diperlukan untuk menangani fragmentasi likuiditas dalam kripto. Ini berarti memasukkan fungsi jembatan lintas rantai dan pengalihan secara langsung ke dalam infrastruktur inti blockchain.

Pendekatan ini, yang kini secara aktif diadopsi oleh protokol layer-1 tertentu, memperlakukan pergerakan aset bukan sebagai hal yang dipikirkan setelahnya, tetapi sebagai prinsip desain dasar. Mekanisme ini membantu untuk menyatukan kumpulan likuiditas, mengurangi fragmentasi pasar dan memastikan aliran modal yang lancar di seluruh pasar.

Selain itu, infrastruktur dasar telah berkembang pesat. Kecepatan eksekusi yang dulunya memakan waktu 200 milidetik sekarang turun menjadi 10 atau 20. Ekosistem cloud Amazon dan Google, yang memiliki pesan P2P antar cluster, memungkinkan perdagangan diproses sepenuhnya dalam jaringan.

Lapisan kinerja ini tidak lagi menjadi hambatan — ini adalah peluncuran. Ini memberdayakan pembuat pasar dan bot perdagangan untuk beroperasi dengan lancar, terutama karena 70% hingga 90% dari volume transaksi stablecoin, yang merupakan segmen utama dari pasar kripto, sekarang datang dari perdagangan otomatis.

Namun, perbaikan perpipaan saja tidak cukup. Hasil ini harus dipasangkan dengan interoperabilitas cerdas di tingkat protokol dan pengalihan likuiditas yang terpadu. Jika tidak, kita akan terus membangun sistem berkecepatan tinggi di atas tanah yang terfragmentasi. Namun, fondasinya sudah ada dan akhirnya cukup kuat untuk mendukung sesuatu yang lebih besar.

Pernyataan Penafian:

1. Artikel ini diterbitkan ulang dari [cointelegraph]. Semua hak cipta dimiliki oleh penulis asli [Arthur Azizov]. Jika ada keberatan terhadap pencetakan ulang ini, harap hubungi Gate Learn tim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata merupakan pendapat penulis dan tidak merupakan saran investasi.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan adalah dilarang.