Pengenalan

Dalam keuangan tradisional, perdagangan derivatif adalah pasar terbesar, dan hal yang sama berlaku dalam industri cryptocurrency. Volume perdagangan pasar derivatif crypto telah mencapai triliunan yuan, dengan kontrak tak terhingga menjadi produk yang paling banyak diperdagangkan. Seiring dengan berkembangnya bisnis cryptocurrency, pasar derivatif di bursa terpusat (CEX) secara bertahap mendekati keuangan tradisional, sementara pasar derivatif terdesentralisasi masih dalam tahap awal. Saat ini, sebagian besar volume perdagangan derivatif terpusat terkonsentrasi di bursa seperti Binance, OKX, BitMEX, dan Bybit. OKX dan BitMEX pernah menjadi pusat utama perdagangan berjangka, tetapi volume perdagangannya telah menurun secara signifikan karena masalah regulasi. Namun, bursa-bursa ini masih menyumbang lebih dari 90% pangsa pasar derivatif.

Setelah booming spekulatif pada tahun 2020, kontrak perpetual telah menjadi produk dominan di pasar derivatif, baik pada platform CEX maupun DEX. Namun, mekanisme perdagangan kontrak perpetual lebih kompleks daripada perdagangan spot dan melibatkan serangkaian proses manajemen risiko, termasuk mekanisme margin dan likuidasi, yang menempatkan tuntutan lebih tinggi pada kinerja jaringan dan Gas. Biaya Gas yang tinggi dan keterbatasan kinerja Ethereum telah menghambat pengembangan ruang kontrak abadi. Dengan munculnya blockchain publik baru dan peningkatan infrastruktur Layer2, pasar kontrak abadi yang terdesentralisasi mengalami pertumbuhan pesat pada tahun 2021. Sebagian besar protokol memilih untuk membangun di blockchain Layer1 dengan TPS yang lebih tinggi atau di Layer2, semakin mengintensifkan persaingan untuk pangsa pasar dan volume perdagangan.

Dalam hal perdagangan derivatif, masih sulit untuk menggoyahkan dominasi bursa terpusat dalam jangka pendek. Platform kontrak tak terputus terdesentralisasi berbasis order book menawarkan pengalaman perdagangan yang mendekati bursa terpusat, lebih sesuai dengan kebiasaan dan kebutuhan para trader. Model perdagangan order book tetap menjadi mainstream di pasar saat ini. Model order book memerlukan kinerja tinggi untuk pencocokan dan perdagangan, bergantung pada pembuat pasar untuk menyediakan likuiditas melalui pesanan, dengan harga perdagangan real-time yang dihasilkan oleh dinamika pasar. Model order book menyediakan pengalaman perdagangan yang mirip dengan CEX, membuatnya cocok untuk pasar likuiditas tinggi, meskipun proyek cold start menantang. Keuntungannya terletak pada pesanan besar yang kurang terpengaruh oleh slippage.

Hyperliquid adalah pasar perdagangan derivatif order book yang dibangun di blockchain Layer1-nya sendiri. Dengan rantai aplikasi sebagai titik masuknya, proyek ini telah menunjukkan momentum pengembangan yang baik dan minat airdrop yang tinggi di pasar. Artikel ini akan menjelaskan logika operasional produknya dan menganalisis status pengembangan saat ini.

Apa itu Hyperliquid?

Hyperliquid menggabungkan CEX dan DeFi untuk menciptakan pasar perdagangan derivatif yang dibangun di atas rantai asli Hyperliquid L1, menggunakan model perdagangan buku pesanan. Titik jual utamanya adalah laten rendah dan throughput tinggi. Saat ini, platform ini mendukung perdagangan kontrak, perdagangan spot, dan perdagangan pra-luncur. Antara tahun 2020 dan 2022, tim ini menjadi market maker untuk beberapa bursa terpusat. Protokol ini diluncurkan di jaringan uji Arbitrum Goerli pada tahun 2022. Tim ini kecil, terdiri dari 5 insinyur dan 3 anggota non-teknis, semuanya lulusan universitas bergengsi seperti Harvard, MIT, dan Caltech, dengan latar belakang dalam perdagangan frekuensi tinggi dan pengalaman kuantitatif.

Tim belum melakukan kegiatan penggalangan dana dan belum mengeluarkan token. Terdapat minat airdrop yang tinggi di pasar, dan komunitasnya besar. Protokol meluncurkan program penghargaan poin pada akhir tahun lalu, mendistribusikan poin kepada para pedagang setiap minggu. Pengguna secara luas percaya bahwa poin-poin ini sesuai dengan nilai airdrop. Baru-baru ini, proyek tersebut menunjukkan pertumbuhan yang kuat, dengan volume perdagangan harian melebihi $800 juta, dan performa bisnisnya baik.

Logika Operasional

Hyperliquid menggunakan rantai aplikasi sebagai titik masuknya dan menggunakan mekanisme konsensus Tendermint yang dioptimalkan untuk membangun Hyperliquid L1. Arsitekturnya mencakup mekanisme staking dan denda yang mirip dengan Cosmos, menciptakan pasar derivatif dengan model perdagangan order book di rantai aslinya. Dengan menggunakan L1 miliknya sendiri, tidak diperlukan biaya Gas, yang menghasilkan kecepatan transaksi yang lebih cepat. Pengalaman pengguna mirip dengan CEX khas, dengan semua data disimpan di database platform, dan catatan transaksi market-making diimplementasikan dengan penyimpanan on-chain.

Saat ini, platform hanya mendukung dana lintas rantai melalui Arbitrum. Protokol Hyperliquid mengoperasikan jembatan asli yang dilindungi oleh serangkaian validator yang sama dengan Hyperliquid L1. Deposit pengguna dikonfirmasi setelah ditandatangani oleh validator L1, dan setiap penarikan ditandatangani oleh validator sebagai transaksi L1 terpisah. Penarikan di-host di L1, dan selama proses penarikan, pengguna tidak perlu membayar biaya Gas di Arbitrum, tetapi dikenakan biaya 1 USDC di Hyperliquid.

Hyperliquid L1 juga menawarkan dukungan EVM asli dan terintegrasi dengan komponen asli L1 (seperti aset HIP-1, perdagangan spot, perdagangan kontrak abadi, dan primitif DeFi lainnya), memfasilitasi pengembangan pada rantai EVM lainnya.

Platform Hyperliquid mengadopsi model buku pesanan sepenuhnya on-chain. Saat ini, platform mendukung perdagangan kontrak, perdagangan spot, dan perdagangan pra-peluncuran, dengan fokus pada pasar perdagangan kontrak abadi.

Sumber: app.hyperliquid.xyz

Metode Penentuan Harga

Sebagian besar DEX mengandalkan orakel seperti Chainlink untuk menyediakan umpan harga. Hyperliquid juga bergantung pada orakel untuk data harga. Untuk kontrak perpetu, orakel memperbarui harga aset dasar setiap kontrak setiap tiga detik, dan harga ini digunakan untuk menentukan tingkat pendanaan. Untuk perdagangan spot, setiap validator menghitung harga orakel spot dengan mempertimbangkan harga median tertimbang dari beberapa bursa, seperti Binance, OKX, Bybit, Kraken, Kucoin, Gate.io, dan MEXC, dengan bobot masing-masing 2, 2, 1, 1, 1, dan 1.

Likuiditas

Hyperliquid mendekanalisasi pembuatan pasar dengan mengatur vault. Pengguna dapat membuat vault mereka sendiri dan menjadi pencipta vault, pada dasarnya memungkinkan perdagangan salinan. Pengguna dapat mendepositkan dana ke dalam vault ini dan secara otomatis mereplikasi strategi perdagangan pemimpin vault, berbagi keuntungan dalam prosesnya. Pencipta vault menerima 10% dari keuntungan yang diperoleh.

Vault dengan peringkat teratas, HLP, didukung oleh Hyperliquid dan bertanggung jawab atas penyediaan likuiditas dan likuidasi platform. Sebelumnya, penyediaan likuiditas dan likuidasi dipisahkan menjadi dua vault yang berbeda, tetapi untuk meningkatkan kinerja APY vault, likuidasi telah digabungkan ke dalam vault pembuatan pasar. HLP memungkinkan anggota komunitas untuk menyediakan jaminan untuk Hyper Vaults dan berbagi dalam keuntungan protokol.

Margin

Protokol ini menawarkan margin lintas dan margin terisolasi, dengan margin lintas sebagai default. Margin lintas memungkinkan agunan dibagi di semua posisi, memaksimalkan efisiensi modal. Margin terisolasi membatasi agunan ke aset tertentu, melindungi posisi lain dari likuidasi.

Peng likuidasi

Harga akhir yang digunakan untuk likuidasi adalah harga median tertimbang yang diajukan oleh setiap validator. Kekuatan pengambilan keputusan para validator tergantung pada kekuatan staking mereka, dengan bobot kontribusi masing-masing validator sebanding dengan jumlah yang mereka staked. Namun, karena token asli platform belum dirilis, likuidasi saat ini dikelola oleh platform.

Produk Perdagangan

Selain token utama, Hyperliquid memperkenalkan dua produk inovatif: kontrak abadi L1 kustom dan kontrak abadi indeks.

Kontrak berjangka Uniswap dirancang untuk proyek-proyek yang tidak terdaftar di CEXs atau untuk perdagangan masa depan tanpa token yang diantisipasi, dengan harga yang dikonfirmasi melalui orakel Uniswap v2 atau v3.

Kontrak perpetual indeks ditujukan untuk token perdagangan pra-peluncuran yang tidak memiliki harga spot. Harganya ditentukan oleh rumus algoritmik, dengan validator secara periodik mengirimkan hasil rumus indeks ke Hyperliquid L1. Pengiriman ini diproses oleh sistem, dan nilai median digunakan untuk menghitung harga token yang tidak terdaftar. Saat ini, formulasi dan pelaksanaan rumus ini relatif terpusat.

Protokol HIP

Protokol HIP adalah proposal Hyperliquid untuk perbaikan produk, khususnya untuk perubahan fitur baru. Setiap anggota komunitas dapat berpartisipasi dalam proposal dan berbagi ide mereka untuk meningkatkan produk. Saat ini, protokol ini belum sepenuhnya dimiliki oleh komunitas dan dioperasikan oleh tim, jadi standar ini diusulkan oleh tim. Saat ini ada HIP-1 dan HIP-2.

HIP-1 adalah standar token asli untuk perdagangan spot pada protokol, mirip dengan token ERC-20 pada Ethereum. Token yang mematuhi standar ini dapat membentuk buku pesanan spot on-chain pada platform Hyperliquid dan digunakan untuk perdagangan kontrak perpetual.

HIP-2 menyediakan likuiditas untuk token HIP-1, menawarkan panduan likuiditas untuk token tahap awal.

Model Ekonomi

Hyperliquid belum mengeluarkan token, namun pasar sangat menantikan airdrop.

Tim meluncurkan program hadiah poin pada 1 November 2023, yang akan berlangsung selama enam bulan. Fase pertama program hadiah poin berakhir pada 1 Mei 2024. Setiap minggu, 1 juta poin didistribusikan kepada pengguna yang berkontribusi pada protokol Hyperliquid. Poin dapat diperoleh dengan berhasil menyelesaikan perdagangan dan memegang posisi di DEX. Selain itu, pada 31 Oktober 2023, tim melakukan snapshot khusus pengguna dalam fase alpha tertutup. Poin untuk pengguna ini akan didistribusikan pada 15 April 2024.

Kriteria poin secara rutin diperbarui, dan distribusi poin dilakukan setiap minggu. Saat ini, program poin fase L1 yang sedang berlangsung dimulai pada 29 Mei 2024, dan dijadwalkan berjalan selama empat bulan, dengan 700.000 poin didistribusikan setiap minggu. Karena harapan pengguna yang tinggi untuk airdrop token protokol, dan tanpa adanya penerbitan token, tim terus meningkatkan penerbitan poin, mengurangi potensi nilai airdrop, menyebabkan ketidakpuasan di dalam komunitas.

Status Pengembangan Saat Ini

Menurut data di situs resmi, protokol ini menunjukkan perkembangan positif. Volume perdagangan harian telah melampaui $800 juta, jumlah total pengguna telah melebihi 200.000, dan platform ini mendukung 137 jenis aset.

Sumber: hyperliquid.xyz

Sejak diluncurkan, protokol ini telah mengumpulkan volume perdagangan sebesar $38,4 miliar, dengan deposit mencapai hampir $4 miliar.

Sumber: stats.hyperliquid.xyz

Selain membangun platform perdagangan derivatif on-chain, Hyperliquid berkomitmen untuk membuat ekosistem DeFi yang dibangun di atas rantai L1 miliknya sendiri. Ini mencakup alat-alat seperti bot perdagangan penyebaran token Hypurrfan dan pvp.trade, alat pemantauan on-chain Hypurrscan, dan platform peminjaman HyperLend. Namun, aplikasi-aplikasi ini masih dalam tahap spekulatif, dan tim memiliki banyak pekerjaan di depan untuk mewujudkannya.

Kesimpulan

Hyperliquid menggabungkan CEX dan DeFi dengan membangun rantai aplikasi L1 sendiri untuk membuat pasar perdagangan derivatif buku pesanan. Produk ini secara logis kokoh dalam desain dan memiliki beberapa keunggulan inovatif. Pengalaman pengguna mirip dengan CEX, dengan perkembangan terbaru menunjukkan momentum positif. Pasar memiliki harapan tinggi untuk airdrop, dan proyek ini memiliki potensi pertumbuhan yang signifikan.