Pengantar

Di pasar peminjaman DeFi, tingkat bunga pinjaman dapat dibagi menjadi dua kategori berdasarkan apakah mereka fluktuatif: peminjaman suku bunga variabel dan peminjaman suku bunga tetap. Sektor peminjaman suku bunga variabel sudah berkembang dengan baik. Sebaliknya, proyek-proyek yang menawarkan suku bunga tetap dimulai jauh lebih lambat, dan domain ini saat ini masih dalam tahap awal. Sebagian besar dana pengguna masih terkonsentrasi di pasar suku bunga variabel. Namun, proyek peminjaman DeFi sering mengalami fluktuasi suku bunga yang signifikan, menyebabkan pengembalian pengguna yang tidak stabil dan menciptakan ketidakpastian. Akibatnya, ada permintaan yang meningkat di pasar untuk suku bunga tetap. Jika protokol peminjaman masa depan dapat mencapai skala tertentu dan sudah ada platform-platform yang matang, aman secara finansial, dan berukuran besar di pasar, preferensi pengguna terhadap platform peminjaman dapat berbeda secara signifikan. Misalnya, selama penurunan ketika tingkat suku bunga secara keseluruhan rendah, peminjam lebih memilih platform suku bunga variabel karena mereka dapat membayar bunga yang lebih sedikit. Pada saat yang sama, pemberi pinjaman mungkin cenderung ke platform suku bunga tetap. Sebaliknya, ketika pasar sedang naik dan tingkat suku bunga secara keseluruhan naik, peminjam cenderung memilih platform suku bunga tetap, sementara pemberi pinjaman cenderung ke platform suku bunga variabel.

Saat ini, protokol suku bunga tetap dapat dikategorikan ke dalam tiga kategori utama: obligasi nol kupon, redistribusi hasil, dan swap suku bunga. Logika dasar yang paling mendasar adalah milik obligasi nol kupon. Obligasi nol kupon tidak menawarkan pembayaran bunga. Obligasi diperdagangkan dengan harga lebih rendah dari nilai nominalnya dan dibayar kembali dengan nilai nominalnya pada saat jatuh tempo. Logika operasionalnya adalah sebagai berikut: Pemberi pinjaman membeli obligasi nol kupon dengan diskon, yang berperan sebagai deposito suku bunga tetap. Mereka kemudian dapat mengumpulkan nilai nominal obligasi saat jatuh tempo. Di sisi lain, peminjam dapat menggadaikan aset untuk meminjam obligasi nol kupon dan menjualnya dengan diskon untuk uang tunai. Untuk mengambil kembali agunannya, mereka perlu membayar nilai nominal obligasi nol kupon saat jatuh tempo. Perbedaan antara nilai nominal obligasi dan uang yang mereka dapatkan dari penjualannya mewakili bunga atas pinjaman. Karena biaya meminjam melalui obligasi nol kupon pada dasarnya adalah pendapatan deposito, keseimbangan dapat dicapai melalui penawaran dan permintaan pasar.

Notional Finance termasuk dalam protokol tingkat bunga tetap yang menggunakan obligasi kupon nol. Ini telah memperkenalkan token derivatif yang disebut fCash untuk menetapkan tingkat bunga tetap. Artikel ini akan menjelaskan logika bisnis produk, dengan fokus pada model tingkat bunga dan model likuidasi, dan memberikan analisis tentang model token protokol dan kondisi pengembangannya saat ini.

Ikhtisar Keuangan Notional

Notional Finance adalah protokol peminjaman suku bunga tetap yang dibangun di atas Ethereum. Ini mengambil inspirasi dari model obligasi nol kupon dalam keuangan tradisional. Penyetor membeli token dengan diskon dan menebusnya dengan dasar 1:1 saat jatuh tempo. Peminjam harus memberikan jaminan lebih untuk mendapatkan pinjaman. Protokol ini memperkenalkan token fCash untuk mencapai suku bunga tetap. fCash mewakili klaim atas arus kas positif atau negatif pada titik waktu masa depan tertentu dan dapat diperdagangkan di dalam kolam likuiditas yang didukung oleh AMM.

Produk resmi diluncurkan pada Januari 2021. Setelah dua pembaruan versi, versi 2 (v2) diluncurkan pada bulan Juli tahun sebelumnya, berintegrasi dengan protokol Compound. Selanjutnya, pada bulan September, mereka merilis produk baru yang disebut Vault Berleverage. Tim terus meningkatkan dan menyempurnakan pengalaman produk. Pada bulan April 2022, mereka mengamankan $10 juta pendanaan Seri A, dan versi 3 (v3) diharapkan diluncurkan pada kuartal ketiga tahun ini.

Logika Dasar

Peserta utama dalam sistem peminjaman Notional Finance meliputi pemberi pinjaman, peminjam, dan penyedia likuiditas. Protokol mencapai fungsionalitas suku bunga tetap melalui token fCash. fCash adalah token ERC-1155, mewakili hubungan kewajiban tanpa tanggal jatuh tempo tertentu. Bagi penyimpan, +fCash mewakili hak untuk menebus token yang sesuai dengan rasio 1:1, bertindak sebagai aset. Bagi peminjam, -fCash menunjukkan kewajiban untuk membayar token yang sesuai dengan rasio 1:1, bertindak sebagai kewajiban.

Sumber gambar:https://docs.notional.finance/notional-v2/fcash/what-is-fcash

Logika operasional dasar produk Notional adalah: depositan hanya perlu membeli +fCash dengan diskon dan dapat mencapai pengembalian tetap dengan menebusnya dengan nilai tukar 1:1 pada tanggal jatuh tempo. Peminjam hanya perlu memberi jaminan sejumlah tertentu, mencetak +fCash, dan kemudian menjualnya untuk mendapatkan pinjaman.

Sebagai contoh, penyedia likuiditas memasok cToken ke kolam likuiditas Notional dan menerima nToken sebagai tanda terima. Tanda terima ini tidak memiliki tanggal kadaluarsa dan dapat ditukarkan kapan saja. nToken adalah aset ERC-20, yang mewakili bagian Notional dalam likuiditas total dari mata uang tertentu. Sebagian dari cToken yang disimpan digunakan untuk membeli fCash. Dengan demikian, kolam likuiditas terdiri dari cToken dan fCash.

Jika seorang penyetor ingin memberikan pinjaman 100 DAI ke platform Notional dengan suku bunga tetap selama setahun, mereka pertama-tama mengonversi 100 DAI mereka ke cDAI. Mereka kemudian menyetorkan cDAI ke dalam kolam likuiditas Notional, menerima 105 fDAI, dengan tanggal jatuh tempo pinjaman pada 1 Desember 2021. Pada tanggal jatuh tempo, para penyetor dapat menebus 105 fDAI mereka dengan cDAI dan kemudian mengonversi cDAI menjadi 105 DAI.

Bagi peminjam, setelah meng-collateralize dengan ETH, mereka dapat mencetak sejumlah fDai. Sistem menjualnya untuk cDai, mengambil Dai dari Compound untuk mencapai pinjaman suku bunga tetap. Perbedaan antara Dai yang diterima oleh peminjam selama transaksi dan fDai yang dicetak mewakili bunga tetap yang harus dibayar oleh peminjam saat jatuh tempo. Seperti yang diilustrasikan di bawah, peminjam meng-collateralize ETH ke Notional, memilih tanggal jatuh tempo 1 Desember 2021, mencetak sepasang token fCash, dan menjual token fCash positif ke kolam likuiditasnya sebagai pertukaran untuk pinjaman mata uang dasar.

Sumber gambar:https://docs.notional.finance/notional-v2/liquidity-pools/liquidity-pools

Tingkat bunga yang tersedia untuk peminjam dan penyimpan bergantung pada rasio cToken terhadap fCash dalam kolam likuiditas. Ide dasarnya adalah semakin banyak cToken dalam kolam, semakin rendah tingkat bunganya; semakin banyak fCash dalam kolam, semakin tinggi tingkat bunganya. Angka-angka yang tepat ditentukan oleh model tingkat bunga Notional AMM.

Model Tingkat Bunga AMM Notional

Tim menggunakan kurva fungsi Logit untuk merancang algoritma AMM. Formula penetapan nilai tukar dan suku bunga antara fCash dan aset dasar adalah sebagai berikut:

Dalam model harga yang disebutkan di atas, baik skalar maupun anchor adalah parameter awal yang dapat diubah melalui tata kelola. Skalar menentukan sensitivitas kurva: nilai skalar yang lebih kecil menghasilkan kurva yang lebih curam, menyebabkan slippage yang lebih besar dalam rentang yang ditentukan dan oleh karena itu meningkatkan volatilitas dalam tingkat bunga akibat perdagangan. Anchor menentukan posisi kurva pada bidang xy, memengaruhi rentang tingkat bunga yang dihasilkan: nilai anchor yang lebih rendah menggeser kurva secara vertikal, menghasilkan tingkat bunga awal yang lebih rendah.

Sumber gambar:https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

Sumbu horizontal dalam gambar mewakili proporsi fCash dalam total pool. Ketika transaksi terjadi, rasio +fCash dalam pool berubah. Misalnya, ketika seorang pengguna melakukan deposit Dai, jumlah Dai dalam pool likuiditas meningkat dan +fCash berkurang. Akibatnya, proporsi menurun, menyebabkan nilai tukar menurun. Oleh karena itu, dengan transaksi berikutnya, tingkat yang diterima pengguna juga akan turun.

Dengan adanya perbedaan antara protokol suku bunga tetap dan mengambang, ada tanggal jatuh tempo. Penyetor harus memastikan bahwa mereka dapat menebus aset yang mendasarinya dengan rasio 1:1 pada tanggal ini. Oleh karena itu, dalam desain kurva suku bunga, sangat penting untuk memastikan bahwa, bahkan dalam ketiadaan transaksi, rasio pertukaran antara fCash dan aset yang mendasarinya secara bertahap mendekati 1:1. Notional menetapkan skalar sebagai fungsi waktu. Hal ini memastikan bahwa parameter meningkat seiring dengan semakin dekatnya tanggal jatuh tempo, memungkinkan kurva suku bunga untuk menyesuaikan secara dinamis saat tanggal jatuh tempo semakin dekat.

Sumber gambar:https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

Model Likuidasi

Notional memperkenalkan konsep nilai jaminan, yang dapat dipahami sebagai total nilai aset yang dimiliki pengguna di Notional, melebihi nilai yang didiskon dengan koefisien risiko tertentu. Ketika nilai jaminan di akun pengguna jatuh di bawah nol, pengguna tersebut akan mengalami likuidasi.

Untuk proses likuidasi, Notional mengambil inspirasi dari mekanisme likuidasi Compound. Pihak ketiga manapun dapat bertindak sebagai likuidator dengan memanggil kontrak cerdas untuk membeli jaminan debitur dengan diskon. Untuk USDC dan Dai, likuidator dapat menerima diskon 4%. Untuk ETH dan WBTC, diskon yang tersedia masing-masing 6% dan 7%. Likuidator diharuskan membeli minimum 40% dari aset yang dilikuidasi.

Model Token

NOTE adalah token tata kelola untuk protokol Keuangan Notional dengan total pasokan 100 juta token. Dari jumlah tersebut, 50% dialokasikan untuk rencana insentif likuiditas empat tahun.

Tim memperkenalkan fitur staking token NOTE pada bulan Maret tahun sebelumnya. Pengguna dapat melakukan staking token NOTE mereka di pool likuiditas NOTE/WETH Balancer dan, sebagai imbalannya, menerima token sNOTE. sNOTE berfungsi sebagai token LP Balancer, mendapatkan imbalan, dan juga memberikan perlindungan bagi pengguna Notional. sNOTE dapat ditukarkan kapan saja dengan sebagian LP token dari pool. Saat imbalan pool tumbuh, sNOTE dapat ditukarkan dengan jumlah LP token yang semakin meningkat.

Sumber gambar:https://docs.notional.finance/notional-v2/governance/note-staking

Platform mengenakan biaya protokol sebesar 0,3% pada setiap jumlah pinjaman. Dari biaya ini, 80% digunakan untuk membangun dana cadangan. Dana ini bertindak sebagai buffer untuk membayar kembali dalam kasus utang macet. Sisa 20% dialirkan ke hadiah untuk LP sebagai bagian dari insentif likuiditas.

Status Pengembangan Saat Ini

Berdasarkan data resmi, Notional Finance saat ini memiliki Total Nilai Terkunci (TVL) sekitar 30 juta USD, volume perdagangan yang terakumulasi sebesar 770 juta USD, dan jumlah pengguna aktif kumulatif sebanyak 1.632.

Sumber gambar:https://info.notional.finance/

Sumber gambar:https://info.notional.finance/

Menurut statistik di Dune, jumlah pengguna di platform Notional telah terus meningkat selama setahun terakhir. Setelah diperkenalkannya modul penyetoran NOTE, terjadi lonjakan cepat dalam jumlah pemberi pinjaman. Saat ini, ada 883 pemberi pinjaman dan 374 peminjam.

Sumber gambar:https://dune.com/PierreYves_Gendron/Notional-V2-Dashboard

Kesimpulan

Segmen tingkat bunga tetap masih dalam tahap perkembangan yang sangat muda. Trajektorinya dalam jangka pendek masih tidak jelas, tetapi dari perspektif jangka panjang, ada potensi pertumbuhan. Desain produk secara keseluruhan dari Notional Finance patut diacungi jempol, menggunakan algoritma AMM propertinya untuk menciptakan kolam likuiditas. Metrik kinerjanya cukup kompetitif dalam protokol serupa, menunjukkan dasar yang kokoh. Tim juga secara konsisten melakukan iterasi dan meningkatkan pengalaman produk. Dengan peluncuran segera versi v3 dan perluasan fungsionalitas produk, pengembangan masa depan Notional Finance terlihat menjanjikan.