Guosheng Blockchain: Berapa "jarak" antara aset nyata dan RWA?

1. Pandangan Utama

Kami telah menjelaskan logika stablecoin dan RWA dalam beberapa laporan mendalam sebelumnya, dan dalam komunikasi intensif baru-baru ini dengan industri, kami menemukan bahwa sebagian besar RWA saat ini masih bergantung pada kepercayaan terhadap penerbit, bukan pada kepercayaan bahwa aset tersebut "dapat ditelusuri dan dapat dilacak". Kesenjangan ini lebih banyak harus diselesaikan dengan "natif on-chain", yang mencakup proses dari digitalisasi hingga pencatatan di blockchain. Dari sudut pandang penerbit, tampaknya mereka menemukan cara pembiayaan baru; dari sudut pandang lembaga perantara, penerbitan RWA membawa peluang bisnis baru untuk firma hukum, bank investasi, dan penjualan institusi; sementara dari sudut pandang pemegang, jika hanya penerbitan tingkat pertama, itu mirip dengan obligasi, sehingga tidak banyak berbeda dari model pembiayaan utang tradisional. Namun, setelah mempertimbangkan perdagangan sekunder, kita akan melihat "dividen" aset dunia nyata terhadap token digital, dan dengan menggabungkan metode perdagangan terpusat dan terdesentralisasi, ruang imajinasinya akan terbuka sangat lebar.

Berbeda dengan sistem keuangan dunia nyata, sebagai aset RWA yang terdesentralisasi, penghubungan mendalam antara aset dunia nyata dan aset RWA di blockchain masih menghadapi beberapa tantangan: termasuk sistem identitas digital baru yang cocok untuk sistem blockchain, keandalan dan konsistensi selama proses pengalihan aset nyata ke dalam blockchain, serta pengembangan standar aset RWA baru untuk memenuhi kebutuhan regulasi. Penyelesaian tantangan ini memerlukan solusi yang sistematis.

Artikel ini menganalisis tiga titik sakit khas dalam proses penerbitan RWA.

2. Beberapa Tantangan dalam Penerbitan Aset Dunia Nyata (RWA)

2.1 Sistem identitas digital baru diperlukan untuk ekosistem RWA

Seiring dengan kemajuan RWA, penggabungan cryptocurrency blockchain dengan aset ekonomi sosial tradisional menjadi topik yang tidak bisa dihindari, di mana identifikasi terdesentralisasi DID (Decentralized Identifier) menjadi sangat penting. Sistem keuangan tradisional berbasis internet terpusat, di mana otentikasi identitas dilakukan melalui lembaga keuangan/otoritas pengawas terpusat – misalnya saat membuka rekening saham melalui lembaga pialang. Namun RWA berbasis blockchain memerlukan sistem otentikasi identitas terdesentralisasi, yaitu DID, untuk mengelola semua aset cryptocurrency. Dalam ekosistem internet dan keuangan tradisional, akun lembaga/platform masing-masing tidak saling kompatibel, sementara DID diharapkan dapat mewujudkan sistem manajemen identitas terdesentralisasi yang terpadu.

Kita dapat membayangkan bahwa aset RWA, stablecoin, dan aset cryptocurrency lainnya dari penerbit yang berbeda mungkin diterapkan di berbagai platform blockchain, misalnya, jenis stablecoin populer USDT, yang diterapkan di beberapa platform blockchain publik. Ini memerlukan beberapa kunci pribadi untuk mengelola berbagai platform blockchain. Jika kita mempertimbangkan berbagai dApp (Aplikasi Terdesentralisasi) dalam ekosistem RWA, maka hal ini akan menjadi lebih kompleks. Bagaimana pengguna dapat menggunakan satu sistem identitas untuk mengelola aset dan dApp dari berbagai platform blockchain adalah tujuan dari DID.

Di era RWA, diperlukan satu set DID untuk mengelola akun aset kripto dari berbagai blockchain, memverifikasi tanda tangan, aplikasi dApp, verifikasi akses layanan, dan sebagainya. Ini adalah sistem verifikasi identitas yang dibangun berdasarkan integrasi dan skalabilitas blockchain; di dunia internet tradisional, satu akun mengontrol akun saham, akun bank, dan akun keuangan lainnya serta berbagai platform internet, yang hampir tidak terbayangkan.

Masalah nyata lain dalam verifikasi identitas di era AI adalah bagaimana membedakan manusia dari AI. Dalam dunia hutan AI, banyak kemampuan manusia kemungkinan akan terlampaui oleh AI, pada saat itu, bagaimana manusia dapat membuktikan diri - bagaimana membuktikan bahwa Anda adalah manusia, bukan mesin? Ini sangat penting untuk memastikan kepentingan ekonomi dan hak-hak manusia di era Web3.0 mendatang. Dalam hutan AI, bagaimana manusia membuktikan diri sebagai manusia - yaitu bukti kepribadian (proof of personhood, PoP), menjadi masalah yang sangat penting dan rumit. Hanya dengan tes kecerdasan atau video untuk membedakan AI dan manusia jauh dari cukup. Meskipun ada berbagai cara untuk akhirnya menerapkan bukti kepribadian (PoP), yang lebih penting adalah, privasi, otonomi, inklusivitas, dan perlindungan hak harus menjadi prioritas utama, perkembangan teknologi harus memastikan untuk memberdayakan dan melindungi individu.

Untuk bukti identitas digital di era AI, dapat dibedakan dari tiga tingkatan: Tingkatan pertama, bukti kepribadian, memastikan kemanusiaan dan keunikan individu (memastikan bahwa Anda adalah orang yang nyata); Tingkatan kedua, sertifikasi digital, memastikan hanya orang dengan autentikasi identitas yang sah yang dapat melakukan tindakan tertentu, tingkatan ini menyelesaikan masalah, "Apakah Anda orang yang Anda katakan?", mirip dengan verifikasi identitas dasar saat ini; Tingkatan ketiga verifikasi identitas digital, fokus menjawab "Siapa Anda?", ini adalah tingkat verifikasi yang paling mendasar, juga merupakan tingkat di mana AI dapat "mengambil keuntungan", serta tingkat dengan risiko terbesar.

Di era AI, otentikasi identitas menghadapi tantangan baru. Kami percaya bahwa memulai dari ciri biologis manusia mungkin merupakan salah satu solusi, karena ciri biologis manusia tidak dapat disimulasi oleh AI, ini memberikan beberapa pemikiran solusi untuk otentikasi identitas di era RWA dan AI.

2.2 Dalam proses RWA, perangkat IoT memastikan konsistensi data di dalam dan di luar rantai.

RWA telah menjadi salah satu jalur yang tumbuh paling cepat di pasar cryptocurrency, dengan pasar yang dihadapi adalah dunia kekayaan nyata yang luas, yang telah menjadi pasar blue ocean yang sangat menarik saat ini. Data di blockchain memiliki karakteristik anti-pemalsuan, dan melalui analisis data historis, pelacakan perdagangan dan kepercayaan data telah mendapatkan jaminan tertentu. Namun, ini tidak menyelesaikan semua masalah—dalam implementasi nyata, masih ada dua titik nyeri inti: 1) Data perusahaan "on-chain", membentuk data kepercayaan yang anti-pemalsuan dan dapat dilacak, agar dapat melakukan layanan keuangan, penyimpanan bukti, pelacakan, dll., tetapi perusahaan pasti memiliki kekhawatiran tentang privasi data, baik itu perusahaan inti maupun pemasok, menempatkan data inti di on-chain, membentuk rantai data yang tidak dapat diubah dan dapat dilacak bagi pihak pendanaan, perusahaan tidak dapat tidak khawatir bahwa data akan terpapar pada risiko eksternal; 2) Dalam perdagangan ekonomi, data di on-chain memang dapat dipercaya, tetapi apakah perdagangan fisik dan perputaran barang di off-chain nyata, membentuk titik nyeri "jaringan terakhir" dalam rantai pasokan. Hanya dengan blockchain tidak cukup relevan, masih diperlukan lebih banyak alat teknis dan mekanisme untuk menyelesaikan masalah praktis dari penerapan dan penyambungan.

Perputaran perdagangan ekonomi dunia nyata perlu memanfaatkan perangkat IoT untuk menghubungkan aktivitas perdagangan ekonomi offline dengan aset RWA di blockchain secara mendalam. Kombinasi teknologi blockchain dengan AIoT dan lainnya, serta interaksi online dan offline, merupakan arah besar dalam perkembangan industri. Blockchain sebagai buku besar database yang anti-ubah dan dapat dilacak, mampu memastikan keaslian dan kredibilitas rantai data; tetapi mengandalkan teknologi blockchain saja untuk menghubungkan online dan offline sulit untuk dipecahkan secara independen. Dengan menggabungkan dengan teknologi IoT, AI, dan lainnya, menghubungkan secara mendalam antara online dan offline, memastikan transparansi dalam perputaran barang, rantai data, dan transfer kepercayaan, serta memastikan keandalan dalam penerbitan aset RWA.

2.3 Diperlukan standar aset RWA baru untuk memenuhi regulasi

Sebagian besar cryptocurrency, seperti Bitcoin dan aset token blockchain standar ERC-20 yang umum, memiliki akun blockchain yang memiliki karakteristik pembayaran langsung, yaitu setelah pengguna melakukan transfer aset ERC-20, aset tersebut segera dipindahkan dan diselesaikan. Sistem akun yang sederhana ini membuat transfer dan pengiriman uang antar pengguna menjadi sangat nyaman—ini merupakan kontras yang jelas dengan sistem keuangan tradisional, di mana remitansi lintas negara, pembayaran internasional, bahkan perdagangan saham tidak dapat melakukan pembayaran langsung, dan memerlukan waktu tertentu untuk menyelesaikan penyelesaian akhir, yang disebabkan oleh kebutuhan regulasi.

RWA dan stablecoin saat memasuki bidang pembayaran keuangan tradisional, pasti perlu mempertimbangkan batasan regulasi. Oleh karena itu, mencocokkan standar baru aset blockchain yang sesuai dengan regulasi menjadi kebutuhan mendesak — seperti mempertimbangkan kebutuhan regulasi, token (Token) hanya dapat dipindahkan dalam jumlah yang tepat di bawah kondisi yang tepat dan sesuai (persetujuan regulasi), atau menyesuaikan aturan perdagangan yang sesuai dengan peralihan aturan regulasi di negara/area yang berbeda, dll. Singkatnya, standar aset RWA baru perlu mempertimbangkan audit regulasi, perbedaan aturan regulasi antar wilayah, dan lainnya.

Saat ini, industri telah mengembangkan beberapa standar aset blockchain yang sesuai untuk skenario RWA, yang khas termasuk ERC-3643, ERC-1400, ERC-1155, dan lain-lain. Namun, saat ini termasuk bagaimana aset blockchain seperti Bitcoin dapat beralih ke standar baru, atau bagaimana aset baru tersebut dapat kompatibel, juga memerlukan solusi yang sesuai.

3.Beberapa Masalah Penting yang Dihadapi Regulasi RWA

3.1 Masalah Perdagangan RWA Aset di Luar (On-Chain) dan Offshore

SEC mulai memperhatikan kepatuhan RWA, terutama terkait transaksi over-the-counter (on-chain) dan masalah offshore. Baru-baru ini, komisaris Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) Hester Peirce mengeluarkan peringatan menyeluruh kepada perusahaan yang mempertimbangkan untuk mendistribusikan dan memperdagangkan sekuritas tokenisasi. Dia menyatakan: "Meskipun teknologi blockchain sangat kuat, ia tidak memiliki kemampuan ajaib untuk mengubah sifat aset yang mendasarinya; sekuritas tokenisasi tetaplah sekuritas. Oleh karena itu, pelaku pasar harus mempertimbangkan dan mematuhi undang-undang sekuritas federal saat memperdagangkan instrumen ini." Dia juga menekankan bahwa jika token terkait tidak dapat memberikan kepemilikan yang sah dan berhak atas sekuritas yang mendasarinya, maka akan diklasifikasikan sebagai "kontrak swap" yang dilarang untuk perdagangan ritel over-the-counter.

Saat ini, peredaran aset RWA berbasis platform DeFi tidak mematuhi hukum sekuritas dan aturan regulasi lainnya, dan regulasi juga belum memiliki rencana yang jelas untuk mengelola pasar keuangan "on-chain" seperti platform DeFi. Tokenisasi saham adalah salah satu skenario yang sangat dinanti pasar untuk digunakan di platform DeFi (keuangan terdesentralisasi) di blockchain, yang jelas merupakan perdagangan over-the-counter bagi pasar keuangan tradisional. Saat ini, pasar on-chain seperti platform DeFi di blockchain belum menerapkan regulasi KYC/AML, tidak menyelesaikan transaksi dalam platform perdagangan dan sistem penyelesaian yang diatur, dan tidak memiliki kemampuan perpajakan. Sama seperti stablecoin, aset RWA seperti token saham juga menghadapi masalah offshore—yaitu aset RWA tidak diselesaikan dalam sistem pasar keuangan tradisional, melainkan diselesaikan langsung di blockchain. Bagi regulator, peredaran RWA ini tidak berada dalam lingkup pasar yang dikelola oleh regulasi, yang mengarah pada masalah perpajakan.

Oleh karena itu, pernyataan anggota SEC merupakan peringatan terhadap keadaan saat ini. Jika RWA sistem diatur secara ketat sesuai dengan persyaratan hukum sekuritas saat ini, maka batasan regulasi seperti itu akan sangat berbeda dengan kenyataan bagi ekosistem keuangan berbasis blockchain saat ini.

Bagi perusahaan, masalah nyata adalah bagaimana mengintegrasikan aset RWA ke dalam laporan keuangan. Berdasarkan analisis di atas, jika aset RWA diperdagangkan di platform DeFi yang berbasis blockchain, terdapat risiko seperti risiko lawan transaksi, risiko likuiditas pasar (perlu dicatat, mungkin ada beberapa pasar perdagangan yang terpisah di blockchain, sehingga aset terkait mungkin memiliki beberapa harga pasar yang berbeda). Bagaimana cara mengintegrasikan aset ini ke dalam laporan keuangan perusahaan dan mencerminkan dengan akurat nilai pasar dan risiko aset terkait, juga merupakan masalah kompleks di tingkat operasional.

Selain itu, untuk aset dasar seperti saham dan obligasi, penerbit menerbitkan token RWA berdasarkan aset dasar ini. Bagaimana cara distribusi bunga dari aset dasar ini kepada pemegang token RWA? Ini juga merupakan masalah kompleks di tingkat operasional.

Di atas adalah beberapa masalah khas yang dihadapi oleh regulasi RWA, ada lebih banyak detail yang perlu dibahas dan disempurnakan. Singkatnya, implementasi RWA di tingkat regulasi masih harus menghadapi banyak masalah.

4. Saran Investasi: Fokus pada Sektor Terkait RWA dan Stablecoin

Kami percaya bahwa dengan dorongan undang-undang regulasi terkait stablecoin di Amerika Serikat dan Hong Kong, akan ada perkembangan pesat di pasar RWA dan stablecoin, sementara tokenisasi saham AS akan menjadi jalur penting berikutnya untuk RWA. Saat ini, stablecoin dan RWA masih didominasi oleh investasi tematik, pasar selanjutnya harus memperhatikan kemajuan dan katalis terkait tokenisasi saham AS di pasar Amerika Serikat, disarankan untuk memperhatikan sasaran terkait rantai industri RWA dan stablecoin.