Pasar kripto yang senja dan fajar

Tahun ini, industri enkripsi menghadapi perubahan besar, dengan beberapa peristiwa angsa hitam yang membawa dampak mendalam bagi industri. Dari keruntuhan Luna hingga kebangkrutan 3AC, dan kemudian runtuhnya kerajaan FTX, serangkaian peristiwa negatif telah membayangi seluruh industri.

Pada saat-saat krusial ini, berpegang pada keyakinan secara membabi buta tidaklah bijaksana. Kita perlu mengambil pelajaran dari peristiwa-peristiwa ini dan membuat penilaian yang rasional terhadap masa depan industri.

Baru-baru ini, sebuah platform mengadakan acara privat, mengundang sejumlah praktisi berpengalaman untuk membahas topik-topik hangat seperti peristiwa FTX. Mereka melakukan analisis mendalam tentang keterkaitan berbagai peristiwa black swan, perubahan keputusan lembaga terpusat, dan proyeksi pasar di masa depan, memberikan banyak pandangan yang layak untuk dipikirkan.

Berikut adalah ringkasan pandangan salah satu tamu:

Tiga Peristiwa Angsa Hitam Mengguncang Bursa

Pasar kripto mengalami perubahan besar pada tahun 2022. Tiga peristiwa black swan besar yaitu Luna, 3AC, dan FTX memiliki daya hancur dan pengaruh yang jauh lebih besar dibanding tahun-tahun sebelumnya. Jika ditelusuri, kita menemukan bahwa krisis sebenarnya sudah ditandai sebelumnya - masalah FTX dapat ditelusuri kembali ke keruntuhan Luna, dan dokumen internal yang baru-baru ini terungkap juga mengonfirmasi bahwa kekurangan FTX sudah ada sejak lama.

Merefleksikan sumber peristiwa, orang yang akrab dengan prinsip DeFi dapat melihat bahwa keruntuhan cepat Luna adalah contoh khas dari skema Ponzi: ketidaknormalan pasar memicu penarikan cepat, nilai pasar puluhan miliar dolar menguap dalam sekejap. Dalam peristiwa ini, banyak lembaga terpusat tidak siap menghadapi risiko pasar, yang menyebabkan banyak eksposur risiko, seperti 3AC yang dengan cepat berubah dari dana lindung nilai netral menjadi penjudi satu sisi.

Dalam garis waktu selanjutnya, krisis terjadi secara beruntun. Di bulan Juni, banyak institusi di pasar memiliki posisi asimetris, menggunakan leverage tinggi untuk membeli Bitcoin dan Ethereum, buta percaya bahwa beberapa level harga tidak akan tertembus, yang mengakibatkan pinjam meminjam antar institusi, dan akhirnya memicu kejadian 3AC. Hingga September, setelah penyelesaian penggabungan Ethereum, pasar menunjukkan tanda-tanda pemulihan, tetapi sebuah kejadian tak terduga kembali memicu runtuhnya FTX.

Mengenai peristiwa FTX, dari beberapa sudut pandang mungkin hanya persaingan bisnis yang normal, serangan terhadap pendanaan pesaing. Namun, situasi tersebut secara tidak terduga memicu kepanikan pasar, lubang hitam keuangan Sam terungkap, dan kemudian penarikan cepat menyebabkan kerajaan bisnis FTX runtuh dengan cepat.

Ada beberapa karakteristik yang patut direnungkan dalam tiga peristiwa black swan ini:

1. Lembaga juga bisa bangkrut. Setelah banyak lembaga besar dari Barat masuk pada tahun 2017, seluruh industri sangat terkait dengan pasar saham AS. Bagi investor ritel, lembaga-lembaga ini terlihat misterius dan kuat. Namun, berdasarkan peristiwa tahun ini, banyak lembaga di Amerika Utara yang memiliki kesalahan dalam manajemen risiko dan pemahaman tentang dunia enkripsi, yang menyebabkan seringnya kecelakaan dan memicu reaksi berantai. Oleh karena itu, lembaga juga bisa mengalami kebangkrutan dan reorganisasi, dan ada tingkat tinggi dari penyebaran kredit tanpa jaminan antar lembaga.

2. Tim kuantitatif dan pembuat pasar juga akan mengalami kerugian besar dalam kondisi ekstrem. Ketidakpercayaan terhadap institusi menyebabkan banyak dana keluar saat pasar bergejolak, terutama saat penurunan, yang mengakibatkan kekurangan likuiditas yang serius. Banyak tim pembuat pasar secara pasif mengubah aset likuid tinggi menjadi aset likuid rendah, menghadapi kesulitan untuk menarik dana. Dalam beberapa putaran angsa hitam, beberapa pembuat pasar dan tim kuantitatif terkena dampak.

3. Tim manajemen aset juga menghadapi dampak. Tim manajemen aset perlu mencari pendapatan berisiko rendah untuk investor, terutama melalui pinjaman dan penerbitan token. Mereka telah mengakumulasi sejumlah besar aset pinjaman dan derivatif. Begitu institusi mengalami kebangkrutan, aset-aset ini akan memicu reaksi berantai, dan akan terkena dampak dalam kondisi pasar yang ekstrem.

Ini mengingatkan pada pasar keuangan tradisional. Pasar kripto telah menyelesaikan perjalanan perkembangan selama lebih dari 10 tahun yang setara dengan lebih dari 200 tahun keuangan tradisional, dengan adanya contoh yang baik, juga mengulangi masalah yang sering terjadi dalam sejarah keuangan tradisional. Misalnya, dalam peristiwa FTX juga muncul banyak tindakan pengurasan pinjaman komersial. Masalah-masalah ini sepertinya mengarah pada masalah operasi lembaga terpusat.

Sementara itu, peristiwa FTX juga menandai datangnya senja bursa terpusat. Dunia sangat panik terhadap ketidaktransparan cryptocurrency terutama bursa terpusat dan kemungkinan reaksi berantai yang dapat ditimbulkan. Data juga mengonfirmasi penilaian ini, selama sebulan terakhir banyak pengguna yang memindahkan aset mereka di blockchain.

Sebelum senja, kunci pribadi kalah dalam perang melawan kemanusiaan:

Meskipun kepemilikan aset dasar di dunia enkripsi dijamin oleh kunci privat, selama 10 tahun terakhir, bursa terpusat terus kekurangan lembaga kustodian pihak ketiga yang tepat untuk membantu pengguna dan bursa mengelola aset, menghadapi masalah kemanusiaan pengelola bursa, yang menyebabkan bursa selalu memiliki kesempatan untuk menyentuh aset pengguna.

Dalam peristiwa FTX, tampaknya pengaruh kemanusiaan sudah memiliki tanda-tanda sejak lama. Sam selalu menjadi orang yang tidak bisa diam, bekerja lembur dan tidak membiarkan dirinya dan uangnya menganggur. Selama DeFi Summer, ia sering mengalihkan aset besar dari dompet panas bursa ke berbagai protokol DeFi.

Ketika hasrat manusia menginginkan lebih banyak kesempatan, juga sulit untuk menahan lebih banyak godaan. Banyak aset pengguna disimpan di dompet panas bursa, untuk mendapatkan keuntungan risiko rendah tampaknya adalah hal yang wajar; dari Staking hingga penambangan DeFi, hingga investasi proyek awal, ketika keuntungan semakin besar, pemindahan mungkin semakin parah.

Peristiwa black swan ini memberikan dampak besar bagi industri, dan juga memberi kita peringatan: bagi regulator dan lembaga besar, sebaiknya belajar dari keuangan tradisional, menemukan cara yang tepat, agar tidak ada satu entitas yang sekaligus memegang tiga peran sebagai bursa, pialang, dan kustodian pihak ketiga; sekaligus perlu adanya alat teknologi agar kustodian pihak ketiga dan perilaku perdagangan dapat independen, sehingga kepentingan tidak saling terkait. Jika perlu, bahkan dapat melibatkan regulasi.

Selain bursa, lembaga terpusat lainnya juga perlu melakukan perubahan dalam perubahan besar industri.

Lembaga Terpusat: "Terlalu Besar untuk Jatuh" Menuju Jalan Rekonstruksi

Peristiwa angsa hitam tidak hanya mempengaruhi bursa, tetapi juga berdampak pada lembaga terpusat terkait. Salah satu alasan penting mengapa mereka terpengaruh adalah karena mengabaikan risiko pihak lawan ( terutama risiko dari bursa ). "Terlalu besar untuk gagal" pernah menjadi kesan orang terhadap FTX. Ini adalah kali kedua mendengar konsep ini - pada awal November dalam beberapa grup chat, sebagian besar orang beranggapan bahwa FTX "terlalu besar untuk gagal".

Dan yang pertama, SuZhu berkata: "Luna besar dan tidak akan jatuh, jika jatuh akan ada yang menyelamatkan."

Pada bulan Mei, Luna runtuh.

November, giliran FTX.

Dunia keuangan tradisional memiliki pemberi pinjaman terakhir. Ketika lembaga keuangan besar mengalami peristiwa yang dramatis, sering kali ada organisasi pihak ketiga atau bahkan lembaga yang didukung pemerintah yang melakukan restrukturisasi kebangkrutan untuk mengurangi dampak risiko. Sayangnya, dunia enkripsi tidak memiliki hal tersebut. Karena transparansi dasar, orang akan menganalisis data di blockchain melalui berbagai teknik, menyebabkan keruntuhan terjadi dengan sangat cepat. Sedikit petunjuk, kekacauan pun terjadi.

Ini adalah pedang bermata dua. Keuntungannya adalah mempercepat ledakan gelembung buruk, memungkinkan hal-hal yang tidak seharusnya terjadi cepat menghilang; kerugian adalah hampir tidak memberikan jendela kesempatan bagi investor yang kurang sensitif.

Dalam perkembangan pasar seperti ini, kejadian FTX pada dasarnya menandakan datangnya senja bursa terpusat, di masa depan mereka akan secara bertahap berkurang menjadi peran sebagai jembatan yang menghubungkan dunia fiat dan dunia enkripsi, menyelesaikan masalah KYC dan setoran melalui cara tradisional.

Dibandingkan dengan cara tradisional, operasi yang lebih terbuka dan transparan di blockchain memiliki prospek yang lebih baik. Sejak tahun 2012, komunitas telah membahas keuangan on-chain, tetapi saat itu terbatas oleh teknologi dan kinerja, serta kurangnya alat yang sesuai untuk mendukungnya. Seiring dengan perkembangan kinerja blockchain dan teknologi manajemen kunci privat yang mendasarinya, keuangan terdesentralisasi on-chain, termasuk bursa derivatif terdesentralisasi, juga akan muncul secara bertahap.

Permainan memasuki babak kedua, lembaga terpusat perlu membangun kembali di tengah gempa pasca krisis. Fondasi pembangunan kembali tetap adalah menguasai kepemilikan aset.

Oleh karena itu, secara teknis, menggunakan solusi teknologi dompet berbasis MPC yang saat ini populer untuk berinteraksi dengan bursa adalah pilihan yang baik. Menguasai kepemilikan aset institusi besar, kemudian melakukan transfer dan perdagangan aset yang aman melalui pengawasan pihak ketiga dan tanda tangan bersama dengan bursa, hanya melakukan perdagangan dalam jendela waktu yang sangat singkat, untuk meminimalkan risiko pihak lawan dan reaksi berantai yang disebabkan oleh pihak ketiga.

Keuangan terdesentralisasi, mencari peluang di tengah kesulitan

Apakah situasi DeFi akan lebih baik ketika bursa terpusat dan institusi sangat menderita?

Seiring dengan keluarnya sejumlah besar dana dari dunia enkripsi, serta menghadapi lingkungan makro yang mengalami kenaikan suku bunga, DeFi sedang menghadapi guncangan yang cukup besar: dari segi imbal hasil keseluruhan, DeFi saat ini bahkan lebih rendah daripada obligasi pemerintah AS. Selain itu, investasi di DeFi juga perlu memperhatikan risiko keamanan kontrak pintar. Mengingat risiko dan imbal hasil, kondisi DeFi saat ini tidak optimis di mata investor yang sudah berpengalaman.

Dalam lingkungan yang secara keseluruhan cenderung pesimis, pasar masih dalam proses menciptakan inovasi. Misalnya, bursa terdesentralisasi yang berfokus pada derivatif keuangan mulai muncul, dan inovasi dalam strategi pendapatan tetap juga berkembang dengan cepat. Seiring dengan penyelesaian masalah kinerja blockchain publik, cara interaksi DeFi dan bentuk yang mungkin terwujud juga akan mengalami iterasi baru.

Namun, pembaruan dan iterasi semacam ini tidak terjadi dalam sekejap, pasar saat ini masih berada dalam tahap yang cukup sensitif: karena peristiwa black swan, para enkripsi market maker mengalami kerugian, yang mengakibatkan kekurangan likuiditas yang parah di seluruh pasar, dan juga berarti bahwa situasi ekstrem dari manipulasi pasar sering terjadi.

Aset dengan likuiditas yang baik di awal, sekarang sangat mudah dimanipulasi; setelah harga dimanipulasi, karena adanya banyak kombinasi antar protokol DeFi, banyak entitas akan terpengaruh oleh fluktuasi harga token pihak ketiga, yang menyebabkan mereka juga mengalami utang tanpa alasan.

Dalam lingkungan pasar seperti ini, operasi investasi mungkin akan menjadi lebih konservatif.

Beberapa tim saat ini lebih cenderung mencari cara investasi yang stabil, dengan memperoleh peningkatan aset baru melalui Staking. Sementara itu, juga dikembangkan sistem bernama Argus, yang digunakan untuk memantau secara real-time berbagai situasi abnormal di on-chain, dengan cara otomatis melalui ( setengah ) untuk meningkatkan efisiensi operasi secara keseluruhan. Ketika para profesional berpengalaman di industri mulai memiliki sikap optimis yang hati-hati terhadap DeFi, kami juga penasaran kapan seluruh pasar akan mengalami perubahan.

Pembalikan pasar, faktor internal dan eksternal tidak bisa dipisahkan

Tidak ada yang akan terus menikmati krisis. Sebaliknya, kita semua menantikan perubahan. Namun, untuk memprediksi kapan arah angin akan berubah, kita harus memahami dari mana angin itu datang.

Beberapa orang berpendapat bahwa volatilitas pasar pada putaran sebelumnya sebagian besar disebabkan oleh masuknya investor tradisional pada tahun 2017. Karena volume aset yang mereka bawa cukup besar, ditambah dengan kondisi makro yang relatif longgar, semua ini menciptakan pasar yang sangat panas. Saat ini, mungkin kita harus menunggu hingga penurunan suku bunga mencapai tingkat tertentu, dan uang panas mengalir kembali ke pasar kripto, barulah pasar bearish akan mengalami pembalikan.

Selain itu, berdasarkan perkiraan kasar, total biaya harian dari seluruh industri enkripsi ( termasuk mesin penambangan dan praktisi ) berada di antara puluhan juta hingga 100 juta dolar; sementara saat ini, kondisi aliran dana di blockchain menunjukkan bahwa skala aliran dana harian jauh dari perkiraan biaya yang dikeluarkan, sehingga seluruh pasar masih berada dalam tahap permainan stok.

Pengetatan likuiditas ditambah dengan persaingan dalam pasokan, kondisi eksternal yang buruk di dalam dan luar industri dapat dianggap sebagai faktor eksternal yang menghambat pembalikan pasar. Sedangkan faktor internal yang memungkinkan industri enkripsi untuk berkembang ke atas berasal dari titik pertumbuhan yang dihasilkan oleh ledakan aplikasi killer.

Setelah beberapa narasi di pasar kripto memudar sejak putaran bull market terakhir, saat ini industri masih belum melihat titik pertumbuhan baru yang jelas. Ketika jaringan lapisan kedua seperti ZK mulai diluncurkan, kami merasakan perubahan yang dibawa oleh teknologi baru, kinerja blockchain publik meningkat lebih lanjut, tetapi pada kenyataannya, kami masih belum melihat aplikasi pembunuh yang jelas; mencerminkan pada tingkat pengguna, kami masih tidak jelas tentang bentuk aplikasi apa yang dapat menarik aliran aset pengguna biasa secara besar-besaran ke dunia enkripsi. Oleh karena itu, berakhirnya pasar bearish memiliki dua prasyarat: pertama adalah pencabutan kenaikan suku bunga di lingkungan makro eksternal, dan kedua adalah menemukan titik pertumbuhan baru dari ledakan aplikasi pembunuh berikutnya.

Namun, perlu dicatat bahwa pembalikan tren pasar juga perlu sejalan dengan siklus yang melekat dalam industri enkripsi. Mengingat peristiwa penggabungan Ethereum pada bulan September tahun ini, serta pengurangan setengah Bitcoin yang akan datang pada tahun 2024, yang pertama telah terjadi, sedangkan yang kedua dari sudut pandang industri juga tidak jauh. Dalam siklus ini, waktu yang tersisa untuk terobosan aplikasi dan ledakan narasi di dalam industri sebenarnya sudah tidak banyak.

Jika lingkungan makro eksternal dan ritme inovasi internal tidak sejalan, maka pemahaman yang ada di dalam lingkaran selama 4 tahun bisa saja terputus. Apakah pasar bearish akan menjadi lebih panjang melintasi siklus, masih perlu diamati dan dipelajari. Ketika faktor internal dan eksternal yang memungkinkan pembalikan pasar tidak boleh ada yang terlewat, kita juga harus secara bertahap mengumpulkan kesabaran, dan menyesuaikan strategi investasi dan ekspektasi pada waktu yang tepat, untuk menghadapi lebih banyak ketidakpastian.

Segala sesuatu tidak pernah berjalan mulus, semoga setiap peserta di pasar kripto dapat menjadi orang yang handal.