Tinjauan Pasar

Sejak kuartal ketiga, aset yang menunjukkan kinerja baik termasuk Indeks Russell 2000, harga emas, saham keuangan, dan obligasi AS, sementara aset yang berkinerja buruk termasuk Ethereum, minyak mentah, dan dolar. Bitcoin dan Indeks Nasdaq 100 pada dasarnya tidak berubah.

Untuk pasar saham AS, saat ini pasar masih berada dalam fase bull, dengan tren utama tetap naik. Namun, beberapa bulan menjelang akhir tahun akan memiliki lingkungan perdagangan yang kurang tema kinerja, sehingga ruang untuk kenaikan dan penurunan pasar akan terbatas. Pasar terus menurunkan ekspektasi laba untuk kuartal ketiga.

Baru-baru ini, valuasi mengalami penyesuaian, tetapi reboundnya juga sangat cepat, rasio harga terhadap laba 21 kali masih jauh di atas rata-rata 5 tahun.

93% perusahaan dalam indeks S&P 500 telah mengumumkan hasil aktual, di mana 79% perusahaan melaporkan laba per saham yang melebihi ekspektasi, dan 60% perusahaan melaporkan pendapatan yang melebihi ekspektasi. Kinerja harga saham perusahaan yang melampaui ekspektasi hampir sejalan dengan rata-rata historis, tetapi kinerja harga saham perusahaan yang di bawah ekspektasi jauh lebih buruk dibandingkan dengan rata-rata historis.

Repurchase saat ini adalah dukungan teknis terkuat di pasar saham AS, dengan aktivitas repurchase perusahaan dalam beberapa minggu terakhir mencapai dua kali lipat dari level normal, sekitar 5 miliar dolar AS per hari (setara dengan 1 triliun dolar AS per tahun), dan kekuatan pembelian ini mungkin akan bertahan hingga pertengahan September sebelum perlahan-lahan mereda.

Saham teknologi besar menunjukkan kinerja yang melemah di pertengahan musim panas, dengan alasan utama termasuk penurunan ekspektasi keuntungan, serta berkurangnya antusiasme pasar terhadap tema AI. Namun, potensi pertumbuhan jangka panjang saham-saham ini masih ada, dan harga tidak bisa turun terlalu rendah.

Ada kalanya pasar memang sangat bullish, misalnya, dari bulan Oktober tahun lalu hingga bulan Juni tahun ini, mengalami beberapa pengembalian yang disesuaikan dengan risiko terbaik dalam generasi ini (rasio Sharpe Nasdaq 100 mencapai 4). Sampai hari ini, rasio harga terhadap laba pasar saham lebih tinggi, proyeksi ekonomi dan keuangan tumbuh lebih lambat, dan ekspektasi pasar terhadap Federal Reserve juga lebih tinggi, sehingga relatif sulit untuk mengharapkan pasar saham di masa depan memiliki kinerja yang sama dengan tiga kuartal sebelumnya. Selain itu, kami melihat tanda-tanda bahwa dana besar secara bertahap beralih ke tema defensif (misalnya, baik secara subjektif maupun strategi pasif, dana telah meningkatkan kepemilikan di sektor kesehatan, yang menawarkan pertahanan dan pertumbuhan yang tidak terkait dengan AI), diharapkan tren ini tidak akan segera berbalik, sehingga dalam beberapa bulan mendatang, menyikapi pasar saham dengan sikap netral cenderung lebih aman.

Pada pertemuan Jackson Hole hari Jumat, Ketua Federal Reserve Jerome Powell memberikan pernyataan pemotongan suku bunga yang paling jelas hingga saat ini, pemotongan suku bunga pada bulan September sudah menjadi kepastian. Dia juga menyatakan tidak ingin lebih lanjut mendinginkan pasar tenaga kerja, dan merasa lebih percaya diri tentang jalur inflasi kembali ke 2%. Namun, dia tetap berpegang pada kecepatan pelonggaran kebijakan yang akan bergantung pada kinerja data di masa depan.

Saya pribadi berpikir bahwa pernyataan Powell kali ini tidak menunjukkan sikap dovish yang melebihi ekspektasi, jadi tidak ada banyak dampak di pasar keuangan tradisional. Yang paling diperhatikan orang adalah apakah ada kesempatan untuk penurunan suku bunga 50 basis poin dalam satu kali pada tahun ini, dan Powell sama sekali tidak memberikan indikasi. Jadi, harapan untuk penurunan suku bunga tahun ini hampir tidak berubah dibanding sebelumnya.

Jika data ekonomi di masa depan menunjukkan perbaikan, kemungkinan ekspektasi penurunan suku bunga sebesar 100 basis poin saat ini bahkan dapat direvisi turun.

Namun, pasar kripto bereaksi dengan sangat kuat, mungkin karena akumulasi posisi short yang terlalu banyak menyebabkan tekanan (misalnya, baru-baru ini volume posisi meningkat dengan cepat tetapi kontrak sering menunjukkan tarif negatif), serta pemahaman pemain pasar kripto terhadap berita makro yang tidak sejalan dengan pasar tradisional, yaitu, ada redaman dalam penyampaian informasi yang cukup besar, banyak orang mungkin tidak tahu bahwa Powell akan berbicara di konferensi Jackson Hole minggu ini. Namun, apakah lingkungan pasar saat ini mendukung pasar kripto untuk mencapai level tertinggi baru, mungkin perlu dipertanyakan, umumnya untuk mencapai level tertinggi baru selain lingkungan makro yang harus longgar, sentimen harus cenderung berisiko, tema asli kripto juga tidak bisa diabaikan, NFT, DeFi, pelonggaran ETF spot, dan euforia meme semuanya termasuk, saat ini tampaknya tema yang memiliki momentum kuat hanya pertumbuhan ekosistem Telegram, apakah ada potensi untuk menjadi tema berikutnya, masih harus dilihat pada kinerja terbaru dari proyek-proyek yang mengeluarkan token ini, seberapa banyak pengguna baru yang mereka bawa?

Lonjakan pasar kripto juga terkait dengan penurunan besar-besaran angka pekerjaan non-pertanian AS tahun lalu yang direvisi minggu ini. Namun, kami telah menganalisis ini secara mendalam dalam video sebelumnya, bahwa revisi ini terlalu berlebihan, mengabaikan kontribusi imigran ilegal terhadap pekerjaan. Dan saat awalnya menghitung jumlah pekerjaan, orang-orang ini juga dihitung, sehingga perbaikan ini tidak berarti banyak. Akibatnya, pasar tradisional bereaksi dengan datar, sementara pasar kripto melihat ini sebagai tanda penurunan suku bunga yang besar.

Berdasarkan pengalaman dari pasar emas, sebagian besar waktu harga berkorelasi positif dengan jumlah kepemilikan ETF, tetapi dalam dua tahun terakhir struktur pasar telah berubah, sebagian besar investor ritel bahkan institusi telah melewatkan kenaikan harga emas, sementara kekuatan pembelian utama telah beralih ke bank sentral.

Dari data dapat dilihat bahwa laju aliran Bitcoin ETF telah melambat secara signifikan setelah bulan April, dengan basis Bitcoin, hanya tumbuh 10% dalam lima bulan terakhir, yang sesuai dengan puncak harganya pada bulan Maret. Jika tingkat pengembalian tanpa risiko menurun, ini mungkin akan menarik lebih banyak investor untuk masuk ke pasar emas dan Bitcoin, yang sangat mungkin terjadi.

Melihat posisi saham, pada awal musim panas, dana strategi subjektif berjalan dengan sangat baik, mengurangi posisi tepat waktu, dan pada bulan Agustus ada kesempatan untuk menyerang. Data menunjukkan bahwa kecepatan pengisian kembali dana strategi subjektif baru-baru ini sangat cepat, posisi telah kembali ke persentil 91 sejarah, tetapi dana strategi sistemik bereaksi sedikit lambat, saat ini hanya di persentil 51.

Bears di pasar saham melakukan penutupan posisi selama penurunan.

Dalam hal politik, dukungan publik untuk Trump berhenti jatuh, tingkat dukungan taruhan meningkat, Trump juga mendapatkan dukungan dari John F. Kennedy Jr. pada akhir pekan, kemungkinan kesepakatan Trump akan kembali memanas, ini secara umum merupakan kabar baik untuk pasar saham atau pasar kripto.

Aliran Dana

Pasar saham China terus menurun, tetapi dana dengan konsep China terus mengalami aliran masuk bersih, dengan aliran masuk bersih sebesar 4,9 miliar dolar AS minggu ini, mencetak rekor tertinggi dalam lima minggu terakhir, dan merupakan aliran masuk bersih selama 12 minggu berturut-turut. Dibandingkan dengan negara-negara pasar berkembang lainnya, China juga merupakan yang menerima aliran masuk terbanyak. Mereka yang berani memilih untuk meningkatkan posisi di tengah penurunan pasar saat ini, bukanlah tim nasional, melainkan dana jangka panjang, bertaruh bahwa selama pasar saham tidak ditutup, pada akhirnya akan naik kembali.

Namun dari segi struktur, dari sudut pandang pelanggan di suatu platform perdagangan, setelah bulan Februari, secara keseluruhan mereka terus mengurangi kepemilikan A-shares, dan baru-baru ini yang banyak ditambah adalah H-shares dan saham perusahaan Tiongkok yang terdaftar di luar negeri.

Meskipun pasar saham global pulih + aliran dana masuk, pasar reksadana dengan preferensi risiko rendah juga mengalami aliran masuk selama empat minggu berturut-turut, dengan total skala meningkat menjadi 6,24 triliun USD, mencetak rekor tertinggi baru, menunjukkan bahwa likuiditas pasar masih sangat melimpah.

Terus memantau kondisi keuangan AS, yang pada dasarnya selalu dijadikan tema untuk diperbincangkan setiap tahun, seperti yang ditunjukkan oleh data, utang pemerintah AS mungkin mencapai 130% dari PDB dalam sepuluh tahun, dan pengeluaran bunga saja akan mencapai 2,4% dari PDB, sementara pengeluaran militer untuk mempertahankan hegemoni global AS hanya 3,5%, yang jelas tidak berkelanjutan.

Dolar Melemah

Selama sebulan terakhir, indeks dolar telah turun 3,5%, menjadi penurunan tercepat sejak akhir 2022, yang terkait dengan meningkatnya harapan pasar terhadap pemotongan suku bunga oleh Federal Reserve.

Merefleksikan awal tahun 2022, Federal Reserve menerapkan kebijakan kenaikan suku bunga yang agresif untuk menghadapi inflasi, yang mendorong penguatan dolar AS. Namun, pada bulan Oktober 2022, pasar mulai memperkirakan bahwa siklus kenaikan suku bunga Federal Reserve akan segera berakhir, bahkan mungkin mulai mempertimbangkan untuk menurunkan suku bunga. Ekspektasi ini menyebabkan permintaan pasar terhadap dolar AS menurun, mendorong dolar AS melemah.

Saat ini, pasar tampaknya mengulang apa yang terjadi di tahun-tahun sebelumnya, hanya saja spekulasi saat itu terlalu maju, dan hari ini, penurunan suku bunga hampir terjadi. Jika dolar jatuh terlalu banyak, penghapusan perdagangan arbitrase jangka panjang mungkin akan muncul kembali, dan selanjutnya menjadi kekuatan yang menekan pasar saham.

Dua tema besar minggu depan, inflasi dan Nvidia

Data harga utama mencakup tingkat inflasi pengeluaran konsumsi pribadi di AS, indeks harga konsumen awal Agustus di Eropa, serta indeks harga konsumen di Tokyo. Ekonomi utama juga akan merilis indeks kepercayaan konsumen dan indikator aktivitas ekonomi. Dalam hal laporan keuangan perusahaan, fokus akan tertuju pada laporan keuangan Nvidia yang dirilis setelah pasar saham AS pada hari Rabu.

Data pengeluaran konsumsi pribadi yang dirilis pada hari Jumat adalah data PCE harga terakhir sebelum keputusan Fed pada 18 September. Para ekonom memperkirakan bahwa inflasi PCE inti akan tetap tumbuh sebesar +0,2% secara bulanan, dengan pendapatan dan konsumsi pribadi masing-masing tumbuh sebesar +0,2% dan +0,3% dibandingkan dengan bulan Juni, yang berarti bahwa pasar memperkirakan inflasi masih akan tetap tumbuh dengan moderat dan tidak akan menurun lebih lanjut, meninggalkan ruang untuk kemungkinan kejutan negatif.

Prakiraan Laporan Keuangan NVIDIA - Awan Gelap Menyiput, Diharapkan Memberi Dorongan Kuat untuk Pasar

Kinerja Nvidia bukan hanya indikator untuk saham AI dan teknologi, tetapi juga untuk suasana pasar keuangan secara keseluruhan. Di sisi Nvidia, permintaan sementara tidak menjadi masalah, tema kunci tetap terkait dengan dampak penundaan arsitektur Blackwell. Setelah membaca beberapa laporan analisis terkait dari lembaga, saya menemukan bahwa pandangan arus utama di Wall Street menganggap dampak ini tidak signifikan. Para analis secara umum mempertahankan harapan optimis terhadap laporan keuangan kali ini, dan selama empat kuartal terakhir, hasil yang sebenarnya diumumkan oleh Nvidia selalu melebihi ekspektasi pasar.

Indikator yang paling penting dari beberapa ekspektasi pasar adalah:

• Pendapatan 28,6 miliar dolar AS, YoY +110%, QoQ +10%
• Laba per saham 0,63 dolar AS YoY +133,3%, QoQ +5%
• Pendapatan pusat data sebesar 24,5 miliar dolar AS, tumbuh 137% dibandingkan tahun lalu dan 8% dibandingkan kuartal sebelumnya
• Margin laba 75,5% stabil dibandingkan kuartal pertama

Beberapa pertanyaan yang paling dipedulikan adalah:

1. Apakah arsitektur Blackwell tertunda?

Sebuah analisis dari bank investasi menganggap bahwa pengiriman batch pertama chip Blackwell dari Nvidia kemungkinan akan tertunda maksimal sekitar 4-6 minggu, diperkirakan akan ditunda hingga akhir Januari 2025, banyak pelanggan beralih untuk membeli H200 yang memiliki waktu pengiriman yang sangat singkat. TSMC telah mulai memproduksi chip Blackwell, tetapi karena teknologi kemasan CoWoS-L yang digunakan oleh B100 dan B200 cukup kompleks, ada tantangan dalam tingkat hasil, dengan output awal lebih rendah dari rencana semula, sementara H100 dan H200 menggunakan teknologi CoWoS-S.

Namun, produk baru ini sebenarnya tidak termasuk dalam proyeksi kinerja terbaru:

Karena Blackwell diperkirakan baru akan memasuki penjualan pada kuartal keempat 2024 (kuartal pertama 2025), dan Nvidia hanya memberikan panduan kinerja untuk satu kuartal, penundaan ini tidak akan berdampak besar pada kinerja kuartal kedua dan ketiga tahun 2024. Pada konferensi SIG GRAPH baru-baru ini, Nvidia tidak menyebutkan dampak dari penundaan GPU Blackwell, menunjukkan bahwa dampak penundaan mungkin tidak besar.

2. Apakah permintaan produk yang ada meningkat?

Kedua, penurunan B100/B200 dapat diimbangi dengan peningkatan H200/H20 pada paruh kedua tahun 2024.

Menurut prediksi suatu bank investasi, produksi substrate B100/B200 telah direvisi sebesar 44%, meskipun pengiriman mungkin sebagian ditunda hingga paruh pertama tahun 2025, yang mengakibatkan penurunan volume pengiriman pada paruh kedua tahun 2024. Namun, pesanan substrate H200 meningkat secara signifikan, diperkirakan tumbuh 57% antara kuartal ketiga tahun 2024 hingga kuartal pertama tahun 2025.

Berdasarkan ini, diperkirakan pendapatan H200 untuk paruh kedua tahun 2024 adalah 23,5 miliar dolar AS, yang seharusnya cukup untuk mengimbangi potensi kerugian pendapatan sebesar 19,5 miliar dolar AS yang mungkin disebabkan oleh B100 dan GB200 - setara dengan 500.000 GPU B100 atau kerugian pendapatan implisit sebesar 15 miliar dolar AS, serta kerugian pendapatan fasilitas tambahan sebesar 4,5 miliar dolar AS. Kami juga melihat potensi ruang kenaikan dari momentum kuat GPU H20, yang terutama ditujukan untuk pasar Cina, dengan kemungkinan pengiriman 700.000 unit atau pendapatan implisit sebesar 6,3 miliar dolar AS pada paruh kedua tahun 2024.

Selain itu, peningkatan kapasitas CoWoS TSMC yang signifikan juga dapat mendukung pertumbuhan pendapatan dari sisi pasokan.

Klien di sini, super besar di Amerika