Era Baru Stablecoin: Kebangkitan YBS dan Akhir Dominasi Dolar

Belakangan ini, pasar keuangan global mengalami gejolak, pasar saham, pasar obligasi, dan pasar valuta asing terkena dampak berat, sistem mata uang fiat tradisional menghadapi krisis keruntuhan. Situasi ini sedang mempercepat perkembangan stablecoin on-chain, terutama stablecoin berbunga non-dolar dan non-reserve penuh (YBS).

Meskipun stablecoin non-full reserve masih berada di tahap teori, namun didorong oleh efisiensi modal, beberapa stablecoin dengan cadangan sebagian kemungkinan akan menjadi arus utama di pasar. Stablecoin non-Dolar juga terus mencoba, tetapi posisi mata uang Dolar secara global tetap kokoh. Yuan, demi menjaga kapasitas industri dan lapangan kerja, dalam jangka pendek tidak akan diinternasionalkan secara besar-besaran, dan penggantian Dolar akan menjadi proses yang panjang.

Saat ini, sistem stablecoin berbasis dolar dengan cadangan penuh sedang berkembang pesat, yang mengandung bentuk awal stablecoin tanpa cadangan penuh di era pasca-dolar.

Penerbitan dolar pada dasarnya adalah operasi saling menyeimbangkan antara Federal Reserve dan Departemen Keuangan, yang memperbesar multiplier uang melalui hubungan kredit bank komersial, membentuk volume sirkulasi uang yang berbeda. Dalam model ini, utang AS menjadi dasar penetapan harga keuangan global, dolar memperoleh status mata uang dunia, dengan biaya defisit luar negeri AS dan ketergantungan negara-negara terhadap dolar.

Namun, kebijakan tarif pemerintah Trump sedang merusak siklus ini. Negara-negara mulai meninggalkan pasar utang AS, dolar dan utang AS secara bertahap berubah menjadi aset berisiko. Situasi ini dapat memicu spiral kematian yang mirip dengan Luna-UST, hanya saja dengan rentang waktu yang lebih lama.

Dengan terputusnya perdagangan dunia dan sistem keuangan, justru menciptakan peluang untuk globalisasi cryptocurrency. Dalam waktu dekat, guncangan sistem ekonomi global akan menyebabkan persaingan yang ketat antara stablecoin, dan stablecoin on-chain kemungkinan besar akan menjadi jembatan penting yang menghubungkan dunia yang terputus.

Di pasar cryptocurrency, volume penerbitan stablecoin lebih mencerminkan keadaan sebenarnya dibandingkan dengan total kapitalisasi pasar. Saat ini, dari 230 miliar USD stablecoin, sekitar 60% adalah USDT. Dengan beberapa stablecoin yang beralih ke USDC, stablecoin yang berbasis aset on-chain yang cukup atau melebihi secara bertahap menghilang, efisiensi modal dan multiplikator uang juga turun secara signifikan.

Jika dibandingkan, nilai BTC dan ETH tampak muncul begitu saja. Jika pasar cryptocurrency dianalogikan dengan sistem mata uang tradisional, BTC dan ETH dapat dianggap sebagai M0, stablecoin sebagai M1, sedangkan volume penerbitan ulang YBS yang berbasis staking dan pinjaman serta ekosistem DeFi membentuk M2 atau M3.

USDe dari Ethena adalah salah satu stablecoin cadangan ilegal yang paling sukses baru-baru ini. Model hedging-nya menyeimbangkan risiko dengan membuka posisi short di bursa terpusat dan mendapatkan keuntungan melalui arbitrase biaya modal. Namun, tantangan yang dihadapi USDe adalah bagaimana meningkatkan adopsi di bidang perdagangan dan pembayaran sambil mempertahankan tingkat pengembalian yang tinggi.

Esensi YBS adalah biaya akuisisi pelanggan, yang membutuhkan lebih banyak pengguna untuk melihatnya sebagai setara dengan dolar dan menyimpannya sendiri, bukan hanya terlibat dalam sistem staking. Saat ini, YBS terutama terkonsentrasi di bidang DeFi, sulit untuk memasuki skenario perdagangan dan pembayaran.

Seiring dengan meningkatnya jumlah YBS, fokus kompetisi tetap pada pangsa pasar. Hanya ketika sebagian besar pengguna menganggapnya sebagai stablecoin dan bukan mengejar hasil tinggi, YBS dapat menggeser penggunaan USDT sambil mempertahankan tingkat pengembalian yang tinggi. Jika tidak, jika semua pengguna mengejar hasil tinggi, maka sumber pengembalian akan habis, dan seluruh sistem dapat berkembang menjadi skema ponzi yang besar.

Di masa depan, arah pengembangan YBS mungkin mencakup lebih banyak penggunaan aset on-chain murni sebagai jaminan, bekerja sama dengan lebih banyak protokol DeFi untuk membentuk kombinasi "lego", serta mengeksplorasi bidang produk pembayaran. Namun, semua arah ini menghadapi tantangan teknis dan regulasi yang berbeda-beda.