Ethena: Pilihan Terbaik untuk Dolar Sintetis di Jaringan Publik dalam Ekosistem Enkripsi

Debu di kerak bumi kembali ke Hokkaido, Jepang seperti yang diharapkan. Di siang hari, sinar matahari cerah dan hangat seperti musim semi, tetapi di malam hari menjadi sangat dingin. Pola cuaca ini menyebabkan kondisi salju buruk yang disebut "debu kerak bumi". Di bawah salju yang tampak indah dan sempurna, tersembunyi es dan salju rapuh. Sangat tidak menyenangkan.

Seiring dengan datangnya musim semi setelah musim dingin, saya ingin mengingat kembali artikel yang diterbitkan setahun yang lalu berjudul "Debu di Permukaan Bumi". Dalam artikel tersebut, saya mengusulkan bagaimana menciptakan sebuah stablecoin yang didukung secara manual dan tidak bergantung pada sistem perbankan tradisional. Pemikiran saya adalah menggabungkan posisi kontrak berjangka perpetual long dan short dari cryptocurrency untuk menciptakan unit mata uang fiat sintetis. Saya menamakannya "Nakadollar", karena saya membayangkan menggunakan kontrak berjangka perpetual short Bitcoin dan XBTUSD sebagai cara untuk menciptakan dolar sintetis. Di akhir artikel, saya berjanji akan melakukan yang terbaik untuk mendukung tim yang terpercaya untuk mewujudkan ide ini.

Perubahannya dalam setahun sangat besar. Guy adalah pendiri Ethena. Sebelum mendirikan Ethena, Guy bekerja di sebuah hedge fund dengan nilai pasar 60 miliar dolar, berinvestasi di bidang khusus seperti kredit, ekuitas swasta, dan real estat. Guy menemukan masalah cryptocurrency selama musim DeFi pada tahun 2020, dan sejak itu tidak bisa berhenti. Setelah membaca buku "Dust on Crust", ia muncul dengan ide untuk meluncurkan stablecoin sintetis dolar miliknya sendiri. Namun, seperti semua pengusaha hebat, ia ingin memperbaiki ide awal saya. Ia ingin menciptakan stablecoin sintetis dolar yang menggunakan ETH, bukan BTC. Setidaknya, pada awalnya demikian.

Alasan Guy memilih ETH adalah karena jaringan Ethereum menyediakan pendapatan asli. Untuk memberikan keamanan dan memproses transaksi, validator jaringan Ethereum secara langsung membayar sejumlah kecil ETH untuk setiap blok melalui protokol. Inilah yang saya sebut sebagai imbal hasil staking ETH. Selain itu, karena ETH sekarang adalah mata uang deflasi, perdagangan forward, futures, dan perpetual swap ETH/USD terus memiliki premi dibandingkan dengan spot. Pemegang posisi short perpetual swap dapat menangkap premi ini. Menggabungkan staking fisik ETH dengan posisi short perpetual swap ETH/USD dapat menciptakan sintetik dolar dengan imbal hasil tinggi. Hingga minggu ini, imbal hasil tahunan spot ETH dolar (sUSDe) sekitar >50%.

Jika tidak ada tim yang dapat menjalankan, ide terbaik pun hanya akan menjadi omong kosong. Guy menamai stablecoin sintetiknya "Ethena", dan telah membentuk tim bintang untuk meluncurkan protokol ini dengan cepat dan aman. Pada Mei 2023, Maelstrom menjadi penasihat pendiri, sebagai imbalan, kami memperoleh token tata kelola. Di masa lalu, saya telah bekerja dengan banyak tim berkualitas tinggi, dan karyawan Ethena tidak berputar-putar, menyelesaikan tugas dengan sangat baik. Dua belas bulan kemudian, stablecoin Ethena USDe secara resmi diluncurkan, hanya tiga minggu setelah peluncuran di mainnet, jumlah yang diterbitkan telah mendekati 1 miliar ( TVL adalah 1 miliar dolar; 1 USDe = 1 dolar ).

Biarkan saya melepaskan pelindung lutut dan secara jujur membahas masa depan Ethena dan stablecoin. Saya percaya, Ethena akan melampaui suatu platform perdagangan untuk menjadi stablecoin terbesar. Ramalan ini memerlukan banyak tahun untuk diwujudkan. Namun, saya ingin menjelaskan mengapa suatu platform perdagangan adalah bisnis terbaik dan terburuk dalam cryptocurrency. Dikatakan yang terbaik, karena mungkin adalah lembaga perantara keuangan yang paling menguntungkan bagi setiap karyawan di keuangan tradisional dan cryptocurrency. Dikatakan yang terburuk, karena keberadaan suatu platform perdagangan adalah untuk menyenangkan mitra bank tradisionalnya yang lebih miskin. Cemburu bank dan masalah yang dibawa oleh suatu platform perdagangan untuk para penjaga sistem keuangan Amerika yang damai, dapat segera membawa bencana bagi suatu platform perdagangan.

Untuk semua FUDsters yang salah mengartikan platform perdagangan tertentu, saya ingin menjelaskan dengan jelas. Platform perdagangan tertentu bukanlah penipuan keuangan, dan tidak berbohong tentang cadangan. Selain itu, saya sangat menghormati mereka yang mendirikan dan mengoperasikan platform perdagangan tertentu. Namun, izinkan saya mengatakan, Ethena akan mengubah platform perdagangan tertentu.

Artikel ini akan dibagi menjadi dua bagian. Pertama, saya akan menjelaskan mengapa Federal Reserve AS (, Departemen Keuangan AS, dan bank besar AS yang terkait dengan politik ingin menghancurkan suatu platform perdagangan. Kedua, saya akan membahas Ethena secara mendalam. Saya akan memperkenalkan secara singkat bagaimana Ethena dibangun, bagaimana ia mempertahankan keterkaitan dengan dolar AS, serta faktor risikonya. Terakhir, saya akan menyediakan model penilaian untuk token tata kelola Ethena.

Setelah membaca artikel ini, Anda akan mengerti mengapa saya percaya bahwa Ethena adalah pilihan terbaik untuk menyediakan dolar sintetis dalam ekosistem cryptocurrency di on-chain.

Catatan: Stablecoin fiat yang didukung fisik adalah koin yang penerbitnya memiliki fiat di rekening bank, seperti platform perdagangan tertentu, Circle, dll. Stablecoin fiat yang didukung sintetik adalah koin yang penerbitnya memiliki cryptocurrency yang dihedge dengan derivatif jangka pendek, seperti Ethena.

Iri cemburu benci

Sebuah platform perdagangan adalah stablecoin terbesar yang dihitung berdasarkan volume sirkulasi token. 1 platform perdagangan = 1 dolar. Platform perdagangan ini mengirimkan antar dompet di berbagai blockchain publik seperti Ethereum. Untuk mempertahankan peg, platform perdagangan ini menyimpan 1 dolar di rekening bank untuk setiap unit sirkulasi dari platform perdagangan.

Jika tidak ada rekening bank dolar AS, suatu platform perdagangan tidak dapat menjalankan fungsinya untuk membuat platform perdagangan, menyimpan dolar yang mendukung platform perdagangan, dan menebus platform perdagangan.

Membuat: Tanpa rekening bank, tidak mungkin untuk membuat platform perdagangan tertentu, karena para trader tidak memiliki tempat untuk mengirimkan dollar mereka.

Penitipan Dolar: Jika tidak memiliki rekening bank, tidak ada tempat untuk menyimpan dolar yang mendukung platform perdagangan tertentu.

Menebus di platform perdagangan tertentu: tanpa rekening bank, Anda tidak dapat menebus di platform perdagangan tertentu, karena tidak ada rekening bank yang dapat mengirimkan dolar AS kepada penebus.

Memiliki rekening bank tidak cukup untuk memastikan kesuksesan, karena tidak semua bank setara. Ada ribuan bank di seluruh dunia yang dapat menerima setoran dolar AS, tetapi hanya bank tertentu yang memiliki rekening utama di Federal Reserve. Setiap bank yang ingin melakukan kliring dolar AS melalui Federal Reserve untuk memenuhi kewajiban sebagai agen dolar harus memiliki rekening utama. Federal Reserve memiliki wewenang penuh untuk menentukan bank mana yang dapat memperoleh rekening utama.

![Arthur Hayes: Mengapa Ethena adalah pilihan terbaik untuk memberikan dolar sintetis dalam ekosistem kripto di on-chain?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-98fc8217feea874ce9dea26b55747255.webp(

Saya akan menjelaskan secara singkat cara kerja bisnis bank perantara.

Ada tiga bank: Kantor pusat Bank A dan Bank B terletak di dua yurisdiksi non-AS. Bank C adalah bank AS yang memiliki akun utama. Bank A dan Bank B ingin dapat mentransfer dolar AS dalam sistem keuangan fiat. Mereka masing-masing mengajukan permohonan untuk menggunakan Bank C sebagai bank perwakilan. Bank C mengevaluasi basis pelanggan dari kedua bank dan memberikan persetujuan.

Bank A perlu mentransfer 1000 dolar AS ke Bank B. Aliran dana adalah 1000 dolar AS dari rekening Bank A di Bank C ke rekening Bank B di Bank C.

Mari kita ubah contoh sedikit, tambahkan Bank D, yang juga merupakan bank AS dengan akun utama. Bank A menjadikan Bank C sebagai bank agen, sedangkan Bank B menjadikan Bank D sebagai bank agen. Sekarang, jika Bank A ingin mentransfer 1000 dolar AS ke Bank B, apa yang akan terjadi? Aliran dana adalah Bank C mentransfer 1000 dolar AS dari akunnya di Federal Reserve ke akun Bank D di Federal Reserve. Akhirnya, Bank D akan menyetorkan 1000 dolar AS ke akun Bank B.

![Arthur Hayes: Mengapa Ethena adalah pilihan terbaik untuk menyediakan dolar sintetis dalam ekosistem enkripsi di on-chain?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-05d11e4d8a95cca85a09a461eb10bf71.webp(

Biasanya, bank di luar Amerika Serikat menggunakan bank koresponden untuk mentransfer uang dalam dolar secara global. Ini karena dolar harus diselesaikan secara langsung melalui Federal Reserve saat mengalir antar yurisdiksi.

Saya mulai terlibat dalam enkripsi mata uang sejak tahun 2013, biasanya, bank yang menyimpan mata uang fiat untuk bursa enkripsi tidak terdaftar di Amerika Serikat, yang berarti mereka harus bergantung pada bank AS yang memiliki rekening utama untuk memproses setoran dan penarikan mata uang fiat. Bank-bank kecil non-AS ini sangat membutuhkan layanan perbankan untuk setoran dan perusahaan enkripsi karena mereka dapat mengenakan biaya tinggi tanpa membayar bunga atas setoran. Di seluruh dunia, bank sering kali sangat ingin mendapatkan dana dolar yang murah, karena dolar adalah mata uang cadangan global. Namun, bank-bank kecil asing ini harus berinteraksi dengan bank perwakilan mereka untuk memproses transaksi setoran dan penarikan dolar di luar lokasi mereka. Meskipun bank perwakilan mengizinkan aliran mata uang fiat yang terkait dengan bisnis enkripsi ini, entah karena alasan apa pun, terkadang pelanggan enkripsi tertentu akan dikeluarkan oleh bank kecil atas permintaan bank perwakilan. Jika bank kecil tidak mematuhi peraturan, mereka akan kehilangan hubungan dengan bank perwakilan dan kemampuan untuk mentransfer dolar secara internasional. Bank yang kehilangan likuiditas dolar ibarat mayat hidup. Oleh karena itu, jika bank perwakilan meminta, bank kecil akan selalu meninggalkan pelanggan enkripsi.

Saat kita menganalisis kekuatan mitra bank dari suatu platform perdagangan, perkembangan bisnis bank agen ini sangat penting.

Mitra bank dari platform perdagangan tertentu:

• Bank tertentu 1
• Bank tertentu 2
• Sebuah bank 3
• Bank tertentu 4
• Sebuah bank 5

Di antara lima bank yang terdaftar, hanya Bank Tertentu 2 yang terdaftar di Amerika Serikat. Namun, kelima bank tersebut tidak memiliki akun utama di Federal Reserve. Bank Tertentu 2 adalah dealer utama yang membantu Federal Reserve dalam melaksanakan operasi pasar terbuka, seperti membeli dan menjual obligasi. Kemampuan suatu platform perdagangan untuk mentransfer dan menyimpan dolar sepenuhnya tergantung pada bank agen yang berubah-ubah. Mengingat ukuran portofolio investasi obligasi Treasury AS dari platform perdagangan tertentu, saya percaya bahwa hubungan mereka dengan Bank Tertentu 2 sangat penting untuk terus memasuki pasar tersebut.

Jika para CEO bank ini tidak mendapatkan saham di suatu platform perdagangan melalui negosiasi sebagai imbalan atas layanan bank, maka mereka adalah orang bodoh. Ketika saya memperkenalkan indikator pendapatan per karyawan dari platform perdagangan tersebut nanti, Anda akan memahami alasannya.

Ini mencakup alasan mengapa mitra bank dari suatu platform perdagangan berkinerja buruk. Selanjutnya, saya ingin menjelaskan mengapa Federal Reserve tidak menyukai model bisnis dari suatu platform perdagangan, serta mengapa pada dasarnya ini tidak terkait dengan enkripsi, melainkan berkaitan dengan cara kerja pasar uang dolar.

Bisnis Bank Cadangan Penuh

Dari perspektif keuangan tradisional, sebuah platform perdagangan adalah bank dengan cadangan penuh, yang juga disebut sebagai bank sempit. Bank dengan cadangan penuh hanya menerima simpanan, tidak memberikan pinjaman. Satu-satunya layanan yang ditawarkannya adalah pengiriman uang. Bank hampir tidak membayar bunga simpanan, karena deposan tidak menghadapi risiko. Jika semua deposan secara bersamaan meminta untuk menarik uang mereka, bank dapat segera memenuhi permintaan mereka. Oleh karena itu, disebut "cadangan penuh". Sebaliknya, bank dengan cadangan sebagian memiliki jumlah pinjaman yang lebih besar daripada jumlah simpanan. Jika semua deposan secara bersamaan meminta bank cadangan sebagian untuk mengembalikan simpanan, bank akan bangkrut. Bank cadangan sebagian membayar bunga untuk menarik simpanan, tetapi deposan menghadapi risiko.

Sebuah platform perdagangan pada dasarnya adalah bank dengan cadangan penuh dolar AS, yang menyediakan layanan perdagangan dolar yang didorong oleh blockchain publik. Itu saja. Tanpa pinjaman, tanpa hal-hal menarik.

Federal Reserve tidak menyukai bank dengan cadangan penuh, bukan karena siapa pelanggan mereka, tetapi karena bagaimana bank-bank ini menangani simpanan mereka. Untuk memahami mengapa Federal Reserve membenci model bank dengan cadangan penuh, saya harus membahas mekanisme dan dampak dari pelonggaran kuantitatif )QE(.

Bank-bank bangkrut selama krisis keuangan 2008 karena mereka tidak memiliki cukup cadangan untuk menutupi kerugian dari hipotek yang buruk. Cadangan adalah dana yang disimpan bank di Federal Reserve. Federal Reserve memantau ukuran cadangan bank berdasarkan total pinjaman yang belum terbayar. Setelah 2008, Federal Reserve memastikan bahwa bank tidak akan kekurangan cadangan selamanya. Federal Reserve mencapai tujuan ini dengan menerapkan QE.

QE adalah proses di mana Federal Reserve membeli obligasi dari bank dan mengkreditkan cadangan yang dimiliki Federal Reserve kepada bank. Federal Reserve melakukan pembelian obligasi QE senilai triliunan dolar, yang mengakibatkan saldo cadangan bank membengkak. Bagus sekali!

Quantitative easing tidak memiliki