Enkripsi dana menghadapi dilema "efek tahun": memasuki periode sepi di tengah gelombang yang mengalir.

Istilah Vintage berasal dari industri anggur, merujuk pada kualitas produk dari tahun tertentu. Dalam bidang investasi, konsep ini juga berlaku untuk tahun pendirian dana, mencerminkan kondisi ekonomi saat itu, dan memiliki dampak yang mendalam pada imbal hasil di masa depan. Untuk dana enkripsi yang didirikan pada periode pelonggaran moneter, saat ini sedang menghadapi tantangan yang dihadirkan oleh "tahun buruk".

Pedang Bermata Dua dari Gelembung

Dalam beberapa waktu terakhir, para pelaku investasi enkripsi di dunia telah berbagi kesulitan mereka di platform media sosial. Sebuah dana Web3 dengan ukuran mencapai 400 juta dolar AS mengumumkan penghentian investasi proyek baru dan rencana penggalangan dana selanjutnya, meskipun pendirinya menyatakan bahwa dalam tiga tahun terakhir telah menginvestasikan lebih dari 40 juta dolar AS dalam lebih dari 30 proyek, dan tingkat pengembalian internalnya masih berada pada tingkat terdepan.

Keputusan ini mencerminkan dilema yang dihadapi oleh investasi ventura kripto saat ini: baik skala penggalangan dana maupun semangat investasi mengalami penurunan, model penguncian token dipertanyakan, dan beberapa investor bahkan beralih ke pasar sekunder dan operasi lindung nilai untuk menjaga nilai. Dalam kondisi suku bunga tinggi, regulasi yang tidak jelas, dan masalah internal industri yang saling terkait, investasi ventura kripto menghadapi periode penyesuaian yang belum pernah terjadi sebelumnya, terutama bagi dana yang didirikan sekitar tahun 2021, yang menghadapi tekanan besar.

Seorang co-founder perusahaan modal mengungkapkan bahwa lebih dari 10 dana ventura yang mereka investasikan meskipun telah menangkap proyek-proyek berkualitas, namun secara keseluruhan investasi telah dicadangkan sebesar 60% untuk penurunan nilai, dan diperkirakan hanya bisa mengembalikan 40% dari pokoknya. Ia percaya bahwa ini merupakan hasil dari tahun tertentu, tetapi tetap optimis untuk siklus berikutnya, membandingkan dengan pemulihan setelah gelembung internet tahun 2000.

"Kemeriahan modal" dari tahun 2021 hingga 2022 tidak hanya berasal dari inovasi industri seperti DeFi, NFT, dan permainan berbasis blockchain, tetapi juga terkait erat dengan kebijakan moneter akomodatif global. Selama pandemi, banyak negara menerapkan pelonggaran kuantitatif dan kebijakan suku bunga nol, yang menyebabkan likuiditas berlebih, uang panas mengalir ke aset dengan imbal hasil tinggi, dan enkripsi menjadi salah satu penerima manfaat utama.

Dilema Mekanisme Lock-up

Mengacu pada insentif ekuitas tradisional, mekanisme penguncian token bertujuan untuk mencegah penjualan terpusat oleh pihak proyek dan investor awal melalui pelepasan bertahap jangka panjang, guna memelihara stabilitas ekosistem dan kepentingan investor ritel. Desain umum mencakup "1 tahun masa tenggang + 3 tahun pelepasan linier", bahkan diperpanjang hingga 5-10 tahun. Ini sebenarnya adalah metode efektif untuk meningkatkan kepercayaan investor.

Namun, ketika Federal Reserve mulai mengetatkan kebijakan moneter pada tahun 2022, gelembung industri enkripsi pun pecah. Penilaian yang terlalu tinggi dengan cepat turun, dan pasar memasuki fase "kembali ke nilai". Modal ventura enkripsi terjebak dalam kesulitan, tidak hanya mengalami kerugian besar dari investasi awal, tetapi juga menghadapi keraguan dari pemahaman yang keliru oleh investor ritel.

Data menunjukkan bahwa sebagian besar proyek yang dilacak mengalami penurunan valuasi yang signifikan, dengan beberapa proyek mengalami penurunan hingga 85% hingga 88%. Banyak modal ventura yang berkomitmen untuk mengunci aset mungkin telah melewatkan peluang keluar yang lebih baik di pasar sekunder tahun lalu. Ada laporan bahwa beberapa modal ventura bekerja sama dengan pembuat pasar untuk melakukan hedging risiko penguncian melalui produk derivatif dan posisi short, mendapatkan keuntungan di tengah penurunan pasar.

Penggalangan dana untuk dana baru juga sulit. Meskipun jumlah dana baru meningkat pada tahun 2024, skala pendanaan jauh di bawah periode bull market, hanya 79 dana baru yang mengumpulkan 51 juta USD, mencetak rekor terendah dalam beberapa tahun terakhir.

Pengaruh Meme dan Bitcoin ETF

Dalam konteks kurangnya narasi produk yang jelas dan aplikasi praktis, komunitas beralih ke Meme untuk membuat topik hangat. Token Meme menarik perhatian dengan "mitos kaya mendadak", yang beberapa kali memicu gelombang perdagangan, menarik banyak dana spekulatif jangka pendek. Meskipun proyek-proyek ini dipromosikan dengan cepat, mereka kekurangan keberlanjutan, yang mengakibatkan beberapa proyek berpotensi tertekan, dengan eksposur dan akses sumber daya yang terbatas.

Sementara itu, beberapa hedge fund mulai memasuki pasar Memecoin, menangkap imbal hasil berlebih yang ditawarkan oleh volatilitas tinggi. Misalnya, sebuah lembaga modal ventura meluncurkan dana likuiditas yang memegang koin Meme ekosistem Solana, yang memperoleh imbal hasil 137% pada kuartal pertama tahun 2024.

Peluncuran ETF spot Bitcoin adalah faktor penting lainnya. Sejak disetujuinya ETF pertama pada Januari 2024, institusi dan ritel dapat langsung berinvestasi dalam Bitcoin melalui saluran yang diatur. Pada awal peluncuran ETF, hampir 2 miliar dolar mengalir masuk, memperkuat sifat "emas digital" Bitcoin.

Namun, kemunculan ETF telah mengubah logika aliran dana di industri. Banyak dana yang sebelumnya mungkin mengalir ke investasi awal atau koin alternatif kini beralih ke produk ETF, mengganggu ritme rotasi pasar tradisional, yang menyebabkan perbedaan dalam pergerakan harga Bitcoin dan token lainnya.

Dominasi pasar Bitcoin terus meningkat, per 22 April, pangsa pasarnya telah mencapai 64,61%, mencetak rekor tertinggi dalam beberapa tahun terakhir. Tren ini memberikan tekanan pada pendanaan proyek startup Web3 dan keluar dari investasi awal, yang mengakibatkan perpanjangan siklus pengembalian dan kesulitan dalam merealisasikan keuntungan.

Lingkungan eksternal juga sangat ketat: suku bunga tinggi dan likuiditas yang menyusut membuat investor enggan untuk berinvestasi dalam alokasi berisiko tinggi, sementara kebijakan regulasi meskipun berkembang masih belum sempurna.

Di bawah tekanan yang berlipat ganda, "momen paling gelap" dari enkripsi ventura mungkin akan berlangsung untuk beberapa waktu. Tantangan yang dihadapi industri termasuk karakteristik pengguna yang terdefinisi, kurangnya peluang infrastruktur baru, serta sulitnya menemukan aplikasi yang inovatif. Jalur perkembangan di masa depan masih tidak jelas, memerlukan partisipasi pemangku kepentingan industri untuk bersama-sama mengeksplorasi terobosan baru.