Tokenisasi saham: Pemasaran atau awal revolusi keuangan

Baru-baru ini, sebuah platform perdagangan terkenal meluncurkan produk tokenisasi saham, yang menyebabkan kegemparan di kalangan Web3. Sebagai seseorang yang telah lama mengikuti teknologi Blockchain, saya ingin berbagi dengan semua orang tentang keadaan nyata di balik produk ini. Jujur saja, ini lebih mirip dengan kampanye pemasaran yang direncanakan dengan baik, daripada inovasi teknologi yang sebenarnya.

Ringkasan

Produk tokenisasi saham yang diluncurkan oleh platform ini pada dasarnya lebih mirip dengan kampanye pemasaran yang direncanakan dengan cermat. Tujuannya terutama untuk merebut posisi tinggi dalam topik hangat tokenisasi aset fisik (RWA), tetapi dari sudut pandang inovasi nyata, tidak banyak sorotan. Singkatnya, mereka menganggap blockchain sebagai alat untuk promosi merek dan tidak memanfaatkan sepenuhnya keuntungan inti dari desentralisasi dan komposabilitas blockchain.

Mode "synthetic packaging" di platform ini memiliki kekurangan dalam struktur hukum dan fungsinya dibandingkan dengan mode "digital twin" dari beberapa pesaing. Sebenarnya, ini memberikan pengguna sebuah kontrak derivatif, bukan kepemilikan yang nyata atas aset yang mendasarinya. Meskipun diklaim dapat memberikan eksposur saham AS kepada pelanggan Uni Eropa, hal ini dapat dengan mudah dicapai dengan alat keuangan tradisional, tanpa perlu memperumitnya. Selain itu, visi yang terdengar menarik seperti "perdagangan 24x7" dan "investasi ritel dalam ekuitas swasta" sangat sulit untuk diwujudkan dalam kenyataan.

Meskipun platform ini berhasil membungkus dirinya sebagai inovator industri dengan produk ini, makna sebenarnya adalah menunjukkan jalan yang mungkin untuk integrasi antara keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi. Dan jalan ini mungkin akan dipimpin oleh perusahaan Web2 yang dapat menyederhanakan kompleksitas Web3 dan kemudian mengemasnya dalam ekosistem yang lebih terkontrol.

Empat model utama tokenisasi saham

Sebelum menganalisis produk ini lebih dalam, kita perlu memahami beberapa cara berbeda dalam tokenisasi saham. Seperti halnya memasak yang memiliki banyak metode, memindahkan saham tradisional ke Blockchain juga memiliki beberapa jalur.

Aset Sintetis

Ini adalah cara bermain keuangan terdesentralisasi yang murni. Anda tidak perlu memiliki saham nyata, melainkan dengan melakukan over-collateralization sejumlah aset kripto (seperti ETH) dalam kontrak pintar, untuk "menciptakan" token yang dapat melacak aset nyata (termasuk saham). Harga token sintetis dipandu oleh kontrak pintar: dengan memanfaatkan oracle untuk mendapatkan harga aset dunia nyata, yang menjadi dasar untuk menyelesaikan keuntungan dan kerugian pemegang token, sehingga memastikan nilai token tetap terhubung dengan harga aset target.

Dalam mode ini, yang dipercaya pengguna adalah kode dan model ekonomi. Mereka mempertaruhkan bahwa sistem kontrak pintar ini cukup kuat, bahwa harga jaminan yang dipertaruhkan berlebih stabil, dan tidak akan runtuh.

Sintesis Kemasan

Ini pada dasarnya adalah jenis permainan derivatif. Token yang dibeli pengguna sebenarnya mewakili kontrak yang ditandatangani dengan platform — platform berjanji untuk membayar kepada pemegang token keuntungan yang setara dengan fluktuasi harga saham yang sesuai. Untuk memenuhi janji pembayaran ini, platform biasanya akan membeli saham riil sebagai lindung nilai, tetapi ini bukanlah kewajiban hukum mereka. Secara teoritis, selama mendapatkan persetujuan dari regulator, mereka juga dapat menggunakan pembelian futures atau derivatif lainnya untuk menggantikan posisi saham, tanpa perlu membeli saham dalam rasio 1:1. Platform juga tidak memiliki kewajiban untuk mengungkapkan kepada pemegang token mengenai posisi saham spesifik mereka.

Dalam mode ini, pengguna sepenuhnya mempercayai platform perdagangan dan lembaga pengawas di baliknya.

Kembar digital

Ini adalah model yang paling diakui saat ini. Setiap kali penerbit menerbitkan satu Token, mereka harus benar-benar menyimpan satu saham yang sesuai di bank kustodian yang diatur. Token di tangan pengguna, seperti "sertifikat klaim digital" untuk saham.

Dalam mode ini, pengguna perlu mempercayai penerbit, bank kustodian, dan regulator secara bersamaan, tetapi kabar baiknya adalah, biasanya ada alat on-chain (seperti bukti cadangan dari beberapa oracle) yang memungkinkan pengguna untuk memeriksa kapan saja apakah stok di "brankas" benar-benar masih ada.

sekuritas digital asli

Ini adalah model yang paling revolusioner. Saham tidak lagi menjadi "bayangan" aset off-chain, tetapi langsung "lahir" di Blockchain. Blockchain itu sendiri adalah catatan kepemilikan yang sah, sepenuhnya meninggalkan sertifikat kertas dan sistem terpusat.

Dalam mode ini, yang dipercaya pengguna adalah jaringan Blockchain itu sendiri dan kerangka hukum yang mengakui bentuk ini.

analisis perbandingan

Sintesis kemasan vs. Aset sintesis

Persamaan: Keduanya memberikan eksposur ekonomi terhadap saham bagi pengguna, bukan kepemilikan langsung. Pada dasarnya, keduanya adalah derivatif yang dirancang untuk meniru kinerja harga saham.

Perbedaan: perbedaan inti terletak pada dasar kepercayaan.

Kepercayaan dalam sintesis kemasan berasal dari lembaga dan regulasi. Pengguna percaya bahwa perusahaan yang diatur ini akan memenuhi kewajiban kontraknya.

Kepercayaan terhadap aset sintetis berasal dari kode dan permainan ekonomi. Pengguna percaya bahwa kekuatan kode dan jaminan yang berlebih dapat menjamin stabilitas nilai aset sintetis.

sintesis kemasan vs. kembaran digital

Persamaan: Di balik penerbitan kedua mode, secara teori keduanya memiliki saham nyata sebagai dukungan.

Perbedaan:

Tujuan memiliki saham berbeda: Dalam model pengemasan sintetik, memiliki saham adalah untuk mengurangi risiko diri sendiri, ini adalah suatu cara manajemen risiko, bukan kewajiban hukum langsung terhadap pengguna. Sedangkan penerbit dari kembaran digital memiliki kewajiban hukum untuk memiliki dan mengelola satu saham nyata untuk setiap token yang diterbitkan 1:1.

Kepemilikan dan risiko yang berbeda: Dalam model paket sintetik, saham adalah aset perusahaan, pengguna hanyalah kreditor tanpa jaminan. Jika perusahaan bangkrut, saham ini akan digunakan untuk membayar semua kreditor, dan pengguna tidak memiliki hak prioritas. Sedangkan dalam model kembar digital, saham disimpan dalam akun kustodian terpisah yang ditujukan untuk kepentingan pengguna, secara teori dapat diisolasi dari risiko kebangkrutan penerbit, perlindungan kepemilikan aset pengguna lebih kuat.

Utilitas di blockchain berbeda: Token yang dibungkus secara sintetis dibatasi dalam "kebun terkurung" mereka dan tidak dapat berinteraksi dengan protokol keuangan terdesentralisasi eksternal. Sementara itu, digital twin bersifat terbuka, pengguna dapat mengekstraknya ke dompet mereka untuk pinjaman terdesentralisasi, perdagangan, dan lain-lain, memiliki komposabilitas yang nyata.

Masalah Kunci

Pentingnya menggunakan Blockchain

Produk ini sepenuhnya dapat dibuat tanpa blockchain. Fungsinya, yaitu memungkinkan pengguna di Eropa untuk menikmati keuntungan dari kenaikan saham AS tanpa harus memiliki saham AS, dapat sepenuhnya dicapai melalui kontrak untuk perbedaan (CFD) atau derivatif lainnya, dan produk semacam ini sudah ada di dunia keuangan tradisional selama puluhan tahun. Platform ini sepenuhnya dapat menggunakan database terpusat biasa untuk mencatat siapa yang membeli berapa banyak, sama sekali tidak perlu menggunakan blockchain.

Jadi mengapa masih digunakan? Jawabannya sangat sederhana: pemasaran. Di zaman di mana tokenisasi aset fisik dan konsep tokenisasi sedang populer di seluruh dunia, memberi produk "blockchain" dan "token" sebagai pelapis, dapat segera menarik perhatian, menciptakan berita, membuat harga saham perusahaan naik, dan membungkus diri sebagai inovator yang berada di garis depan zaman.

Keterbatasan ekosistem keuangan terdesentralisasi

Realitasnya adalah: Token saham ini tidak dapat dipisahkan dari aplikasi platform. Meskipun diterbitkan di Blockchain publik, namun di dalam kontrak pintarnya tertulis "kode akses", yang hanya mengizinkan transfer antara dompet yang disetujui oleh platform. Ini berarti pengguna tidak dapat menariknya ke dompet mereka sendiri, tidak dapat diperdagangkan di bursa terdesentralisasi, dan tidak dapat digunakan untuk pinjaman atau gadai—semua permainan komposabilitas Web3 tidak ada hubungannya dengan pengguna.

Mengapa melakukan ini? Ini untuk kontrol dan kepatuhan. Begitu terbuka, platform tidak dapat mengelola persyaratan regulasi seperti KYC/AML. Jadi, lebih baik mengorbankan semangat terbuka yang paling inti dari Blockchain, untuk membangun "kebun terkonsep" yang sepenuhnya aman.

Paradoks model kepercayaan

Realitasnya adalah: pengguna harus 100% mempercayai platform. Satu-satunya yang dapat dibuktikan oleh Blockchain kepada pengguna adalah "pengguna memang telah membeli kontrak dari platform". Namun, ia tidak dapat membuktikan apakah platform benar-benar membeli saham untuk mengurangi risiko, dan juga tidak dapat membuktikan apakah jika platform bangkrut, ia masih memiliki kemampuan untuk memenuhi kontrak ini.

Ini membentuk sebuah paradoks besar. Blockchain awalnya diciptakan untuk menghilangkan kepercayaan pada lembaga terpusat, tetapi model ini justru mengharuskan pengguna untuk menempatkan semua kepercayaan mereka pada satu perusahaan. Jika demikian, seberapa berarti menggunakan blockchain untuk membuktikan "anda telah membeli" hal kecil ini?

Fitur yang terlalu dibesar-besarkan

tantangan nyata perdagangan 24x7

Kedengarannya indah, tetapi kenyataannya sangat pahit. Mengapa platform ini hanya berani menjanjikan "24x5" dan bukan "24x7"? Karena dua hari di akhir pekan adalah "lubang hitam risiko" bagi pasar keuangan global.

Setiap pasar perdagangan memerlukan pembuat pasar untuk menyediakan likuiditas. Pembuat pasar perlu membeli saham di pasar saham yang nyata saat pengguna membeli token untuk mengimbangi risiko. Namun, pada akhir pekan, semua bursa saham utama tutup, ke mana pembuat pasar pergi untuk mengimbangi? Jika mereka tidak bisa mengimbangi, mereka harus menanggung semua risiko sendiri. Seandainya terjadi sesuatu yang besar pada akhir pekan, dan harga saham jatuh pada pembukaan pasar hari Senin, pembuat pasar bisa bangkrut.

Bahkan pada malam hari dari Senin hingga Jumat, karena pasar saham yang nyata juga telah tutup, pembuat pasar hanya dapat melakukan hedging yang tidak sempurna melalui alat seperti kontrak berjangka indeks saham. Untuk mengimbangi risiko, mereka akan meningkatkan selisih harga beli dan jual secara signifikan. Oleh karena itu, biaya perdagangan setelah jam pasar akan sangat tinggi, dan likuiditas juga buruk, sehingga hanya cocok untuk pengguna yang memiliki kebutuhan mendesak. Ini lebih mirip dengan "jalan keluar darurat" yang mahal, bukan jalan tol yang lancar.

Risiko dan Peluang Investasi Ekuitas Swasta

Beberapa platform pernah meluncurkan kegiatan pemberian Token perusahaan yang belum terdaftar, tindakan ini segera menarik perhatian—perusahaan terkait segera menjelaskan bahwa mereka tidak mengizinkan penerbitan Token apapun, pasar menjadi gaduh. Ada dua masalah kunci yang terlibat di sini: pertama, mengapa saham perusahaan populer seperti ini bisa diberikan? Kedua, jika platform menyatakan bahwa Token didukung oleh saham nyata, dari mana asalnya saham perusahaan swasta yang belum terdaftar?

Jawaban terletak di "pasar sekunder ekuitas swasta" yang sulit dijangkau oleh orang biasa. Transaksi di sini tidak transparan, harga tidak dipublikasikan, dan likuiditasnya sangat buruk. Platform kemungkinan besar menggunakan struktur "kendaraan tujuan khusus" (SPV) yang kompleks untuk dengan susah payah membeli beberapa saham. Dan saham-saham ini, karena jumlahnya terlalu sedikit, bahkan jika perusahaan go public di masa depan, akan kekurangan likuiditas dan lebih baik dijadikan sebagai alat pemasaran.

Investasi ekuitas swasta selalu memiliki batasan yang sangat tinggi, hanya terbuka untuk "investor yang memenuhi syarat", alasan utamanya adalah karena risikonya yang sangat besar dan informasi yang sangat tidak seimbang. Institusi yang mampu berpartisipasi dalam investasi semacam ini dapat menyelesaikan transaksi tanpa bergantung pada kode saham; sedangkan orang biasa dibatasi aksesnya karena mereka tidak perlu dan sulit untuk menanggung risiko semacam itu. Tokenisasi aset semacam ini tampaknya "memperluas kesempatan", tetapi sebenarnya adalah mendorong risiko yang seharusnya tidak ditanggung oleh orang biasa kepada masyarakat luas — pada dasarnya, ini lebih mirip dengan "memperluas risiko".

keberhasilan pemasaran dan proyeksi masa depan

Meskipun produk itu sendiri secara teknis tidak memiliki keunggulan, platform tersebut secara merek dan suara pasar mengalahkan pesaing yang memiliki teknologi lebih canggih tetapi kurang terkenal. Ia berhasil mengaitkan dirinya dengan narasi besar "masa depan keuangan", yang sangat penting bagi sebuah perusahaan yang terdaftar.

Ambisi platform ini tidak berhenti di situ. Mereka telah mengumumkan bahwa di masa depan, mereka akan membangun Blockchain Layer 2 mereka sendiri dan mendukung pengguna untuk "mengelola" aset mereka sendiri. Inilah kuncinya! Ini berarti "kebun terkurung" hari ini hanyalah tahap transisi, sebuah ladang percobaan untuk mengumpulkan pengguna, menguji teknologi, dan bernegosiasi dengan regulasi. Ketika pintu kebun benar-benar dibuka, semua batasan yang kita diskusikan hari ini mungkin akan terbalik.

Akhirnya, hal ini juga memberi tahu kita bahwa adopsi besar-besaran Web3 mungkin tidak terlepas dari pialang internet tradisional. Karena keuangan terdesentralisasi murni masih terlalu rumit bagi orang biasa. Dan platform-platform ini paling ahli dalam membuat hal-hal yang rumit menjadi sederhana, tidak terasa, dan mudah digunakan. Mereka seperti penerjemah, menggunakan bahasa yang dapat dipahami masyarakat, menceritakan kisah Web3.

Jadi, kesimpulan akhir kami adalah:

Platform ini kali ini menghadirkan Token saham, pada tahap saat ini, memang lebih memiliki makna simbolis daripada makna praktis, ini adalah sebuah pemasaran yang sukses.

Tetapi ia juga seperti sebuah pahat, membuka pintu untuk penggabungan antara keuangan tradisional dan Blockchain. Ia mengambil langkah pertama dengan cara yang paling cerdik dan praktis. Revolusi sejati tidak akan terjadi dalam semalam, dan apa yang kita saksikan adalah awal dari perubahan besar ini.

Bagi kita sebagai investor biasa, tetap sadar, memahami jalan, tidak terpengaruh oleh narasi yang megah, dan juga tidak meremehkan kemungkinan di masa depan, mungkin adalah hal yang paling penting.