Arah Baru Proyek YBS: Stabilcoin Delta Netral Pendapatan dengan Model Tiga Token

Dalam siklus pasar cryptocurrency kali ini, VC, tokoh berpengaruh, dan stablecoin menjadi tiga tren utama. Di antara mereka, tokoh berpengaruh itu sendiri juga dapat dianggap sebagai aset yang dapat di-tokenisasi. Sementara itu, pilihan investasi VC semakin terbatas, beralih untuk menyukai stablecoin dan produk "investasi sederhana", serta cenderung melakukan reinvestasi pada proyek-proyek yang telah menerbitkan token, untuk mendapatkan imbal hasil yang lebih rendah risikonya dan lebih pasti.

Baru-baru ini, proyek stabilcoin pendapatan netral Delta on-chain (YBS) Resolv telah menyelesaikan pendanaan putaran benih sebesar 10 juta USD, yang merupakan penggalangan dana publik pertama proyek tersebut sejak didirikan pada tahun 2023. Jika dibandingkan dengan sikap mencolok proyek sejenis Ethena, Resolv terlihat lebih rendah hati, tetapi inovasinya tidak kalah, terutama tercermin dalam model pendapatan yang unik, lebih banyak sumber pendapatan on-chain, dan desain ekonomi Token yang lebih kompleks.

Model Ekonomi Tiga Generasi yang Inovatif

Berbeda dengan mekanisme dua token yang digunakan Ethena dengan stablecoin dan token tata kelola, Resolv sebenarnya merancang tiga jenis token: stablecoin USR, token likuiditas dan dana asuransi RLP, serta token tata kelola $RESOLV. Perlu dicatat bahwa token tata kelola Resolv tidak memiliki fungsi khusus seperti ENA milik Ethena yang membentuk aliansi kepentingan.

Inti dari Resolv adalah sistem token ganda berbasis USR dan RLP yang menghasilkan dua keuntungan. Setelah pengguna menyetorkan USDC/USDT/ETH, secara teori mereka dapat mencetak USR dengan rasio 1:1, aset-aset ini terutama disimpan di protokol blockchain atau platform tertentu untuk mengurangi kerugian aset akibat lindung nilai dari bursa terpusat.

Desain Token RLP cukup inovatif, terutama digunakan untuk menutupi dana yang dihedge di bursa terpusat. Selain itu, RLP juga memiliki potensi imbal hasil yang lebih tinggi. Secara teoritis, imbal hasil tahunan USR berada di antara 7%-10%, sementara RLP bisa mencapai 20%-30%, meskipun saat ini imbal hasil aktual belum mencapai tingkat yang diharapkan.

Lebih condong pada sumber pendapatan di blockchain

Dibandingkan dengan Ethena, Resolv lebih aktif dalam mengadopsi ekosistem on-chain. Dari sudut pandang pendapatan, proyek YBS biasanya memperoleh pendapatan inheren dari aset yang menghasilkan seperti stETH, serta biaya dari hedging kontrak di bursa terpusat. Meskipun pendapatan on-chain mungkin lebih tinggi daripada hedging di bursa terpusat, tantangan utamanya adalah likuiditas di beberapa platform on-chain yang jelas tidak sebanding dengan bursa terpusat utama. Saat ini, rasio pembukaan posisi kontrak hedging antara salah satu bursa terpusat besar dan salah satu platform on-chain sekitar 7:3, yang menyoroti nilai dari RLP.

RLP sebagai token hasil leverage, dapat mempertahankan tingkat pengembalian yang tinggi dengan modal yang lebih sedikit. Saat ini, total nilai terkunci RLP (TVL) hanya sebesar 63 juta dolar, kurang dari 20% USR, lebih cocok untuk pengguna yang memiliki toleransi risiko yang lebih tinggi.

Model Pendapatan dan Risiko yang Unik

USR dan USDe pada dasarnya memiliki desain yang serupa, tetapi Resolv memperkenalkan RLP sebagai mekanisme asuransi tambahan. Karena Resolv saat ini belum sepenuhnya dapat menghilangkan ketergantungan pada bursa terpusat dan USDC, RLP digunakan untuk meminimalkan potensi dampak negatif dari faktor-faktor tersebut.

Secara teori, USR akan sepenuhnya dicetak berlebihan oleh aset on-chain ( dengan rasio saat ini 120%, di mana 40% adalah aset on-chain ), sebagian aset yang dicetak sebagai jaminan digunakan untuk kustodian institusi dan hedging di bursa off-chain. Desain ini membuat efisiensi modal Resolv mungkin tidak sebaik model hedging off-chain lengkap Ethena, sehingga RLP perlu "mengkompensasi" selisih pendapatan ini.

Prospek Masa Depan Proyek YBS

Ethena membuka pintu untuk YBS, tetapi bukanlah akhir. Tingkat pengembalian USR sendiri berada di antara 7% hingga 10%, sedangkan RLP dapat mencapai 20% hingga 30%, sambil mewujudkan pemisahan risiko. Misalnya, 1,2 unit ETH dapat mencetak 1 USR, dengan seluruh cadangan disimpan di blockchain dan platform tertentu untuk melakukan hedging, sisanya 0,2 unit digunakan untuk mencetak RLP dan melakukan hedging di suatu bursa terpusat.

Meskipun terjadi masalah pada bursa terpusat mana pun, USR tetap dapat menjamin pembayaran yang ketat, dan eksposur risiko teoretis RLP hanya 8%. Desain inovatif ini lebih maju dalam hal efisiensi dana dan keamanan dibandingkan Ethena, tetapi pada saat yang sama juga dapat menghadirkan tantangan baru.

Seiring dengan meningkatnya persaingan, ruang pilihan bagi para pendatang baru akan semakin kecil. Namun, proyek yang berpartisipasi dalam "Pelayaran Besar" YBS mungkin akan semakin banyak. Di era investasi dengan suku bunga rendah, biaya peluncuran proyek mungkin lebih rendah dibandingkan dengan periode DeFi Summer. Selama proyek YBS baru dapat menawarkan tingkat pengembalian tahunan lebih dari 5%, kemungkinan akan menarik para petualang untuk berpartisipasi, sehingga memiliki kesempatan untuk memulai roda pertumbuhan.

Kesimpulan

Kombinasi USR dan RLP dapat dianggap sebagai produk campuran dari platform di suatu blockchain dan Ethena, yang menggabungkan karakteristik Token LP dan YBS. Desain ini berusaha untuk melampaui produk yang ada melalui mekanisme yang lebih kompleks, tetapi juga membawa risiko yang lebih tinggi. Setiap mekanisme Token LP mungkin menghadapi dilema menciptakan likuiditas demi likuiditas, sementara mekanisme asuransi RLP belum teruji dalam kondisi pasar ekstrem.

Untuk proyek stablecoin, mengalami risiko de-peg dapat dianggap sebagai "ujian kedewasaan". Diharapkan Resolv dapat berhasil melewati fase kunci ini dan berdiri kokoh di bidang YBS.