Strategi menunjukkan penangguhan penambahan, Bitcoin mungkin akan menghadapi titik balik yang krusial?

CEO suatu perusahaan baru-baru ini memposting: "Terkadang Anda hanya perlu untuk memegangnya." Pernyataan ini ditafsirkan oleh pasar sebagai indikasi bahwa perusahaan tersebut mungkin akan menghentikan pembelian Bitcoin.

Sebagai perusahaan publik dengan jumlah kepemilikan Bitcoin terbesar di dunia, CEO tersebut memiliki filosofi investasi yang konsisten yaitu "Bitcoin di atas segalanya", dan para investor juga telah terbiasa dengan cara mereka "membeli" yang telah menjadi bagian dari DNA perusahaan. Oleh karena itu, setiap kali perusahaan ini menghentikan aktivitasnya, itu akan memicu reaksi paling sensitif di pasar, terutama dalam konteks peningkatan kepemilikan BTC selama 13 minggu berturut-turut sebelumnya.

Berat Kas Bitcoin: Cara Mempengaruhi Pasar

Hingga 8 Juli, total kepemilikan Bitcoin perusahaan ini telah mencapai 597.000 koin, menguasai 2,84% dari total pasokan, tidak hanya jauh lebih unggul dibandingkan perusahaan publik lainnya, tetapi jumlah koin yang dimilikinya bahkan 2,3 kali lipat dari total 100 perusahaan publik teratas (kecuali perusahaan ini).

Menurut informasi dari dokumen 8-K yang diajukan perusahaan kepada SEC AS, hingga 30 Juni, nilai aset digitalnya adalah 64,36 miliar USD, dengan biaya rata-rata 70.982 USD/koin, di mana total nilai wajar Bitcoin pada kuartal kedua tahun 2025 meningkat sebesar 14 miliar USD.

Dengan kata lain, perusahaan ini tidak hanya merupakan ikan paus besar dalam Bitcoin, tetapi juga merupakan pengungkit dari emosi harga pasar, setiap gerakannya akan memicu titik sensitif pasar. Dari beberapa kali penghentian pembelian sejak 2025, hampir semuanya menandakan koreksi pasar jangka pendek, dan apakah kali ini akan menjadi pengecualian masih harus dilihat.

Roda Penggalangan Dana: Permainan Modal Saham Preferen

Perusahaan ini awalnya adalah perusahaan yang dimulai dengan perangkat lunak analisis bisnis, sejak tahun 2020, strategi inti beralih untuk menjadikan Bitcoin sebagai aset cadangan utama, bertujuan untuk melindungi dari inflasi dan mencapai apresiasi aset, juga menjadi terkenal karena investasi besar-besaran dalam Bitcoin.

Untuk terus membeli Bitcoin, perusahaan tersebut membutuhkan modal yang besar. Oleh karena itu, mereka memilih untuk mengumpulkan dana melalui penerbitan saham preferen. Mulai Februari 2025, perusahaan tersebut telah menerbitkan tiga jenis saham preferen, yang masing-masing memiliki mekanisme pengembalian dan prioritas risiko yang berbeda.

Inti desain struktur ini adalah untuk memungkinkan perusahaan terus menarik modal baru tanpa secara serius mengencerkan hak kepemilikan pemegang saham biasa, sehingga menyediakan amunisi untuk pembelian Bitcoin yang berkelanjutan, dengan cara mempertahankan "keluar saham---beli koin---naik harga saham" sebagai siklus tertutup.

Dari segi kinerja pasar, saham perusahaan tersebut secara signifikan mengungguli Bitcoin itu sendiri, terutama didorong oleh tren "kripto saham AS" baru-baru ini. Kinerja pasar saham preferen mereka juga sangat unggul, terlihat dari pergerakan harga, beberapa saham preferen baru-baru ini menunjukkan kinerja yang sangat mencolok, bahkan jauh melampaui kinerja saham biasa perusahaan.

Perlu dicatat bahwa pada bulan Maret, rencana penerbitan saham preferen ini menarik perhatian para eksekutif senior untuk terlibat langsung. Menurut dokumen yang diungkapkan oleh Komisi Sekuritas dan Bursa AS, beberapa orang dalam perusahaan membeli saham preferen terbaru yang diluncurkan, termasuk CEO, CFO, dan eksekutif senior lainnya. Tindakan "pembelian sendiri" ini merupakan sinyal, dan juga menunjukkan harapan kuat perusahaan terhadap imbal hasil di masa depan.

Pada 5 Juni, perusahaan mengumumkan penerbitan umum 11.764.700 saham preferen seri A 10,00% dengan harga penerbitan $85 per saham, dan menyelesaikan pengiriman pada 10 Juni, mengumpulkan sekitar $980 juta. Baru-baru ini, perusahaan kembali mengumumkan telah menandatangani perjanjian penjualan baru, berencana menerbitkan saham preferen untuk mengumpulkan $4,2 miliar, dan diperkirakan akan mempersiapkan pembiayaan "sesuai permintaan, bertahap" berdasarkan rencana ATM. Roda terbang ini semakin berputar lebih cepat.

Sisi lain dari leverage: mesin pertumbuhan, juga pemicu risiko?

Menurut laporan keuangan kuartal pertama 2025 yang dirilis oleh perusahaan pada 1 Mei, mereka telah mengumpulkan hampir 10 miliar USD melalui penerbitan saham preferen, obligasi konversi, dan saham biasa secara ATM, yang hampir seluruhnya diinvestasikan dalam Bitcoin. Operasi dengan leverage tinggi ini memperbesar keuntungan akuntansi yang dihasilkan dari kenaikan Bitcoin, tetapi juga meningkatkan beban arus kas, terutama pengeluaran bunga tahunan 8%~10% yang ditimbulkan oleh saham preferen.

Hingga saat ini, nilai pasar perusahaan sekitar 1129 miliar dolar, dengan valuasi perusahaan sekitar 1200 miliar dolar, yang sesuai dengan rasio net asset sebesar 1,7. Meskipun masih berada dalam kisaran yang wajar, kelenturan garis ini bergantung pada dua pilar: pertama adalah kekuatan berkelanjutan harga Bitcoin, dan kedua adalah kelancaran serta stabilitas lingkungan pendanaan eksternal.

Namun, dari sisi pendapatan, kemampuan "membuat darah" perusahaan lemah. Pendapatan bisnis perangkat lunak perusahaan pada tahun 2024 hanya sebesar 4,63 juta USD, mencetak rekor terendah sejak 2010.

Dari laporan keuangan Q1, total pendapatan utama perusahaan pada kuartal pertama 2025 adalah 111,1 juta dolar AS, turun 3,6% dibandingkan tahun lalu. Namun, pendapatan layanan langganan mencapai 37,1 juta dolar AS, meningkat 61,6% year-on-year, menunjukkan bahwa transformasi layanan cloud dan model langganan telah berhasil, menjadi sorotan pendapatan. Jika masih menggunakan model penurunan nilai lama untuk perhitungan, biaya operasional dan kerugian diperkirakan sekitar 190 juta dolar AS, dengan cadangan kas sebesar 60,3 juta dolar AS. Jika berdasarkan data ini, biaya operasional hanya dapat ditutupi dengan susah payah. Jika perusahaan ingin mempertahankan operasional dan membayar bunga tahunan untuk saham preferen sebesar 8%-10% (pengeluaran setiap tahun mencapai 300-500 juta dolar AS), maka harus bergantung pada "pembiayaan berkelanjutan" untuk mempertahankan operasional flywheel.

Di balik laporan "ledakan": Kerugian mengambang 5,9 miliar, gugatan kolektif di jalan

Alasan perusahaan menghadapi gugatan class action adalah karena penerapan pertama kali standar akuntansi baru FASB (ASU 2023-08) pada kuartal pertama tahun 2025. Sesuai dengan peraturan baru, perusahaan harus mengukur aset kripto berdasarkan nilai wajar, dan tidak lagi hanya mencatat penurunan nilai saat terjadinya depresiasi. Ini berarti bahwa setiap fluktuasi harga Bitcoin akan langsung dan secara real-time tercermin dalam laporan laba rugi.

Hasilnya, pada kuartal pertama, perusahaan mengungkapkan kerugian yang belum direalisasi sebesar 5,9 miliar dolar, yang langsung menyebabkan harga sahamnya anjlok 8% pada kuartal tersebut.

Lebih buruk lagi, perusahaan dituduh gagal untuk mengungkapkan risiko kerugian terapung ini secara tepat waktu dan menyeluruh. Sebuah firma hukum terkenal segera mengajukan gugatan kelas di pengadilan terhadap perusahaan, menuduh bahwa mereka "memiliki pernyataan yang salah dan menyesatkan" antara April 2024 hingga April 2025, yang diduga melanggar undang-undang sekuritas federal. Saat ini kasus ini sedang berjalan, dan investor dapat mengajukan permohonan untuk bergabung dengan gugatan kelas sebelum 15 Juli. Perusahaan menyatakan akan merespons secara aktif, tetapi tidak memberikan prediksi mengenai hasil kasus.

Ini berarti bahwa harga Bitcoin tidak hanya menentukan nilai aset perusahaan tersebut, tetapi juga sedang menentukan risiko hukum, kemampuan pembiayaan, dan kepercayaan investor.

Suara Pasar

CEO perusahaan tersebut menyatakan bahwa perusahaan telah mengembangkan model kredit BTC yang mempertimbangkan jangka waktu pinjaman, rasio jaminan, harga BTC, volatilitas, dan ekspektasi imbal hasil tahunan, yang digunakan untuk menghasilkan data statistik mengenai risiko dan spread kredit Bitcoin. Perusahaan sedang mendorong transformasi digital pasar kredit melalui saham preferennya, yang juga berarti bahwa jalur perusahaan tidak hanya sebatas membeli Bitcoin, tetapi lebih mirip seperti membangun sistem siklik tertutup yang berfokus pada kapitalisasi dan finansialisasi BTC.

Sebuah laporan dari lembaga modal ventura menunjukkan bahwa perusahaan tersebut, karena skala, posisi kepemilikan, dan kemampuan untuk bertahan terhadap siklus, mungkin akan menjadi salah satu yang bertahan lama dalam model keuangan kripto, dengan probabilitas 91% untuk dimasukkan ke dalam indeks S&P 500 pada kuartal kedua tahun 2025.

Namun tidak semua orang begitu optimis. Beberapa analis menunjukkan bahwa roda gigi ini berputar dengan lancar di pasar bullish, tetapi begitu memasuki pasar bearish, struktur utangnya, bunga saham preferen, dan stabilitas arus kas akan menghadapi ujian yang berat.

Sebuah lembaga penelitian menegaskan kembali peringkat "beli" untuk perusahaan tersebut dalam laporannya, dan mempertahankan target harga per saham sebesar 590 dolar AS. Mereka menyatakan bahwa meskipun ada risiko, harga saham perusahaan relatif terhadap nilai aset bersih Bitcoin yang dimilikinya muncul sebagai premi yang wajar. Lembaga tersebut menyatakan bahwa model "siklus ekuitas-BTC" perusahaan memungkinkan mereka memanfaatkan pendapatan dari penerbitan saham untuk membeli lebih banyak Bitcoin, sehingga mendorong harga saham yang lebih tinggi dan pembelian Bitcoin lebih lanjut, membentuk siklus yang positif.

Berdasarkan data saat ini, arus kas jangka pendek perusahaan masih dapat "bertahan" dengan susah payah, dan kepemilikan Bitcoin-nya adalah bintang utama di neraca perusahaan. Namun, inilah risiko terbesarnya: kemakmurannya hampir sepenuhnya dibangun di atas asumsi bahwa harga BTC akan stabil atau meningkat. Dalam arti tertentu, perusahaan ini sudah bukan lagi perusahaan teknologi dalam pengertian tradisional, melainkan lebih seperti "platform manajemen aset dengan leverage tinggi Bitcoin" yang dibungkus dengan perangkat lunak.