Krisis Utang AS Melahirkan Eksperimen Keuangan Baru: Merombak Sistem Moneter Global

Sebuah eksperimen keuangan yang dipicu oleh krisis utang negara senilai 36 triliun dolar AS sedang berlangsung, berusaha mengubah dunia kripto menjadi pembeli baru obligasi AS, sambil diam-diam membentuk kembali sistem mata uang global.

Di dalam gedung kongres suatu negara, sebuah undang-undang bernama "Undang-Undang Indah" sedang dipercepat. Laporan terbaru dari sebuah bank terkenal menyebutnya sebagai "Rencana Pennsylvania" untuk menangani utang besar — dengan memaksa pembelian obligasi AS menggunakan stablecoin, memasukkan dolar digital ke dalam sistem pembiayaan utang negara.

Rancangan undang-undang ini membentuk kombinasi kebijakan dengan rancangan undang-undang lain, yang telah mewajibkan semua koin stabil dolar untuk 100% dipegang dalam bentuk uang tunai, obligasi pemerintah AS, atau deposito bank. Ini menandai perubahan mendasar dalam regulasi koin stabil. Rancangan undang-undang tersebut mengharuskan lembaga penerbit koin stabil untuk memiliki cadangan dalam bentuk 1:1 dolar atau aset likuid tinggi (seperti obligasi pemerintah AS jangka pendek) dan melarang koin stabil algoritmik, serta membangun kerangka regulasi ganda di tingkat federal dan negara bagian. Tujuan utamanya meliputi:

• Mengurangi tekanan utang AS: Memaksa aset cadangan stablecoin diarahkan ke pasar utang AS. Diperkirakan bahwa pada tahun 2028, nilai pasar stablecoin global akan mencapai 2 triliun USD, dengan 1,6 triliun USD akan mengalir ke utang AS, menyediakan saluran pendanaan baru untuk defisit anggaran.

• Memperkuat dominasi dolar: Saat ini 95% koin stabil diikat pada dolar, undang-undang tersebut meluluskan "dolar → koin stabil → pembayaran global → pengembalian utang AS" sebagai lingkaran tertutup, memperkuat hak mencetak uang dolar dalam ekonomi digital.

• Mendorong harapan penurunan suku bunga: Sebuah laporan bank menyatakan bahwa undang-undang yang disahkan menekan bank sentral untuk menurunkan suku bunga guna mengurangi biaya pembiayaan utang AS, sekaligus mengarahkan dolar untuk melemah dan meningkatkan daya saing ekspor.

Di bawah tekanan obligasi AS, stablecoin menjadi alat kebijakan

Total utang federal telah melampaui 36 triliun dolar AS, dengan pokok dan bunga yang harus dibayar pada tahun 2025 mencapai 9 triliun dolar AS. Menghadapi "danau utang" ini, pemerintah sangat perlu membuka saluran pendanaan baru. Dan koin stabil, yang pernah berada di tepi regulasi sebagai inovasi keuangan, tiba-tiba menjadi penyelamat pemerintah.

Menurut sinyal yang muncul dari seminar pasar reksa dana, stablecoin sedang dibina sebagai "pembeli baru" di pasar obligasi AS. CEO seorang penasihat investasi global secara tegas menyatakan: "Stablecoin sedang menciptakan permintaan tambahan yang signifikan untuk pasar obligasi."

Data menunjukkan: total nilai pasar stablecoin saat ini adalah 2560 miliar dolar AS, di mana sekitar 80% dialokasikan untuk obligasi pemerintah atau perjanjian repo, dengan skala sekitar 2000 miliar dolar AS. Meskipun hanya mencakup kurang dari 2% dari pasar obligasi AS, tetapi laju pertumbuhannya menarik perhatian lembaga keuangan tradisional.

Sebuah bank memperkirakan bahwa pada tahun 2030, nilai pasar stablecoin akan mencapai 1,6 hingga 3,7 triliun dolar AS, dan pada saat itu, ukuran utang AS yang dimiliki oleh penerbit akan melebihi 1,2 triliun dolar AS. Ukuran ini cukup untuk memasuki jajaran pemegang utang AS terbesar.

Stablecoin telah menjadi alat baru untuk internasionalisasi dolar, dengan stablecoin terdepan memiliki hampir 200 miliar dolar AS dalam utang, setara dengan 0,5% dari utang negara AS; jika skala diperluas menjadi 2 triliun dolar AS (80% dialokasikan ke utang negara AS), jumlah yang dimiliki akan melebihi negara mana pun. Mekanisme ini mungkin:

• Memutarbalikkan pasar keuangan: Lonjakan permintaan obligasi AS jangka pendek menekan imbal hasil, memperparah kemiringan kurva imbal hasil, dan melemahkan efektivitas kebijakan moneter tradisional.

• Melemahkan kontrol modal di pasar berkembang: Pergerakan lintas batas stablecoin menghindari sistem perbankan tradisional, melemahkan kemampuan intervensi nilai tukar (seperti krisis yang terjadi di suatu negara akibat pelarian modal pada tahun 2022).

Analisis RUU: Rekayasa Keuangan untuk Arbitrase Regulasi

"Undang-Undang Keindahan" dan undang-undang lainnya membentuk kombinasi kebijakan yang cermat. Yang terakhir berfungsi sebagai kerangka regulasi, memaksa koin stabil menjadi "pembeli kembali" utang AS; yang pertama memberikan insentif penerbitan, membentuk siklus tertutup yang lengkap.

Desain inti undang-undang ini penuh dengan kebijaksanaan politik: ketika pengguna membeli stablecoin seharga 1 dolar, penerbit harus membeli obligasi AS dengan 1 dolar tersebut. Ini memenuhi persyaratan kepatuhan sekaligus mencapai tujuan pembiayaan fiskal. Salah satu penerbit stablecoin besar net membeli obligasi AS senilai 33,1 miliar dolar pada tahun 2024, meloncat menjadi pembeli obligasi AS terbesar ketujuh di dunia.

Sistem regulasi yang tersegmentasi semakin menunjukkan niat untuk mendukung oligarki: stablecoin dengan kapitalisasi pasar lebih dari 10 miliar dolar AS langsung diatur oleh federal, sementara pemain kecil diserahkan kepada lembaga negara bagian. Desain ini mempercepat konsentrasi pasar, saat ini dua stablecoin besar sudah menguasai lebih dari 70% pangsa pasar.

Rancangan undang-undang juga mencakup ketentuan eksklusif: melarang koin stabil non-dolar beredar di Amerika Serikat, kecuali jika mereka menerima regulasi setara. Ini tidak hanya memperkuat dominasi dolar, tetapi juga membersihkan hambatan untuk koin stabil tertentu - yang telah menerima komitmen investasi sebesar 2 miliar dolar dari sebuah perusahaan investasi.

Rantai Pengalihan Utang: Misi Stablecoin untuk Menyelamatkan Pasar

Pada paruh kedua tahun 2025, pasar obligasi pemerintah AS akan menghadapi peningkatan suplai sebesar 1 triliun dolar. Menghadapi gelombang ini, penerbit stablecoin diharapkan dapat memberikan solusi. Seorang kepala strategi suku bunga di sebuah bank menyatakan: "Jika Departemen Keuangan beralih ke pembiayaan obligasi jangka pendek, peningkatan permintaan yang dibawa oleh stablecoin akan memberikan ruang kebijakan bagi Menteri Keuangan."

Desain mekanisme dapat dianggap sangat cerdas:

• Setiap penerbitan 1 koin stabil senilai 1 dolar, harus membeli 1 dolar obligasi pemerintah jangka pendek, secara langsung menciptakan saluran pendanaan.

• Pertumbuhan permintaan koin stabil bertransformasi menjadi daya beli institusional, mengurangi ketidakpastian pembiayaan pemerintah

• Penerbit terpaksa terus menambah aset cadangan, membentuk siklus permintaan yang memperkuat diri.

Seorang kepala portofolio di perusahaan teknologi finansial mengungkapkan bahwa beberapa bank terkemuka internasional sedang melakukan pembicaraan tentang kolaborasi stablecoin, menanyakan "bagaimana cara meluncurkan solusi stablecoin dalam delapan minggu". Suasana industri telah mencapai puncaknya.

Namun masalah juga ada: stablecoin terutama terikat pada obligasi pemerintah AS jangka pendek, yang tidak memberikan bantuan substansial terhadap ketidakseimbangan penawaran dan permintaan obligasi pemerintah AS jangka panjang. Selain itu, ukuran stablecoin saat ini masih sangat kecil dibandingkan dengan pengeluaran bunga obligasi pemerintah AS - total ukuran stablecoin global adalah 232 miliar USD, sementara bunga tahunan obligasi pemerintah AS melebihi 1 triliun USD.

Dominasi Baru Dolar: Kebangkitan Kolonialisme Berbasis Blockchain

Strategi mendalam dari undang-undang tersebut terletak pada digitalisasi peningkatan dominasi dolar. 95% dari stablecoin global terikat pada dolar, membangun "jaringan dolar bayangan" di luar sistem perbankan tradisional.

Usaha kecil dan menengah di wilayah Asia Tenggara, Afrika, dan lainnya melakukan remittance lintas batas melalui koin stabil, menghindari sistem tradisional, dan menurunkan biaya transaksi lebih dari 70%. "Dollarization informal" ini mempercepat penetrasi dolar di pasar berkembang.

Dampak yang lebih jauh adalah revolusi paradigma dalam sistem penyelesaian internasional:

• Kliring dolar tradisional bergantung pada jaringan antar bank

• Stablecoin terintegrasi ke dalam berbagai sistem pembayaran terdistribusi dalam bentuk "dolar on-chain"

• Kemampuan penyelesaian dolar melampaui batas lembaga keuangan tradisional, mewujudkan peningkatan "hegemon digital"

Uni Eropa jelas menyadari ancaman tersebut. Regulasi terkait membatasi fungsi pembayaran sehari-hari untuk koin stabil non-euro, dan melarang penerbitan koin stabil berskala besar. Bank Sentral Eropa sedang mempercepat pengembangan euro digital, tetapi kemajuannya lambat.

Hong Kong mengadopsi strategi diferensiasi: sambil membangun sistem lisensi stablecoin, berencana untuk meluncurkan sistem perizinan ganda untuk perdagangan over-the-counter dan layanan kustodian. Otoritas Moneter juga berencana untuk menerbitkan pedoman tokenisasi aset dunia nyata (RWA), mendorong aset tradisional seperti obligasi dan real estat untuk diunggah ke blockchain.

Jaringan Penyampaian Risiko: Hitung Mundur Bom Waktu

RUU ini menanamkan tiga risiko struktural.

Tingkat Pertama: Utang AS - Spiral Kematian Stablecoin. Jika pengguna secara kolektif menebus suatu stablecoin, penerbit harus menjual utang AS untuk mendapatkan uang tunai → harga utang AS anjlok → cadangan stablecoin lainnya terdevaluasi → keruntuhan total. Pada tahun 2022, suatu stablecoin sempat terlepas dari jangkauan karena kepanikan pasar, kejadian serupa di masa depan mungkin akan berdampak pada pasar utang AS karena skala yang semakin besar.

Lapisan kedua: Risiko yang diperbesar dalam keuangan terdesentralisasi. Setelah stablecoin mengalir ke ekosistem DeFi, melalui operasi seperti mining likuiditas dan staking pinjaman, terjadi pengungkit berlapis. Mekanisme Restaking membuat aset dipertaruhkan berulang kali di berbagai protokol, yang mengakibatkan risiko meningkat secara geometris. Begitu nilai aset dasar jatuh drastis, dapat memicu likuidasi berantai.

Tingkat ketiga: Kehilangan independensi kebijakan moneter. Sebuah laporan bank tertentu secara langsung menunjukkan bahwa undang-undang tersebut akan "menekan bank sentral untuk menurunkan suku bunga". Pemerintah secara tidak langsung memperoleh "hak mencetak uang" melalui stablecoin, yang dapat mengesampingkan independensi bank sentral—baru-baru ini bank sentral telah menolak tekanan politik, mengisyaratkan bahwa penurunan suku bunga pada bulan Juli tidak mungkin.

Lebih rumit lagi, rasio utang AS terhadap PDB telah melampaui 100%, dan risiko kredit utang AS sendiri meningkat. Jika imbal hasil utang AS terus terbalik atau muncul harapan gagal bayar, atribut safe haven dari stablecoin akan berada dalam bahaya.

Papan Catur Baru Global: Rekonstruksi Urutan Ekonomi di Blockchain

Menghadapi tindakan Amerika Serikat, dunia sedang membentuk tiga aliansi besar:

• Aliansi Pengawasan Terintegrasi: Otoritas pengawas bank di suatu negara mengumumkan telah siap untuk mengawasi koin stabil, kerangka kerja sedang disusun. Ini sejalan dengan arah regulasi di AS, membentuk situasi kolaborasi di Amerika Utara. Sebuah platform perdagangan akan meluncurkan kontrak berjangka gaya AS pada bulan Juli, menggunakan koin stabil untuk menyelesaikan biaya dana.

• Inovasi Pertahanan: Hong Kong dan Singapura menunjukkan perbedaan dalam jalur regulasi. Hong Kong mengadopsi pendekatan ketat, menempatkan koin stabil sebagai "pengganti bank virtual"; sementara Singapura menerapkan "kotak pasir koin stabil", yang memungkinkan penerbitan eksperimental. Perbedaan ini dapat memicu arbitrase regulasi dan melemahkan daya saing keseluruhan Asia.

• Kelompok solusi alternatif: Masyarakat di negara-negara dengan inflasi tinggi akan menggunakan stablecoin sebagai "aset safe haven", yang melemahkan sirkulasi mata uang lokal dan efektivitas kebijakan moneter bank sentral. Negara-negara ini mungkin mempercepat pengembangan stablecoin lokal atau proyek jembatan mata uang digital multilateral, tetapi menghadapi tantangan perdagangan yang serius.

Sistem internasional juga akan mengalami perubahan: dari unipolar ke "arsitektur campuran", saat ini rencana reformasi menunjukkan tiga jalur:

• Aliansi Mata Uang Diversifikasi (probabilitas tertinggi): Dolar AS, Euro, dan Renminbi membentuk mata uang cadangan segitiga, didukung oleh sistem penyelesaian regional (seperti pertukaran mata uang multilateral ASEAN).

• Persaingan mata uang digital: 130 negara mengembangkan mata uang digital bank sentral (CBDC), yuan digital telah menguji coba perdagangan lintas batas, mungkin akan merombak efisiensi pembayaran tetapi menghadapi masalah pengalihan kedaulatan.

• Fragmentasi ekstrem: Jika konflik geopolitik meningkat, atau terbentuknya pemisahan antara dolar AS, euro, dan mata uang BRICS, biaya perdagangan global akan melonjak.

Seorang CEO perusahaan pembayaran menunjukkan hambatan kunci: "Dari sudut pandang konsumen, saat ini tidak ada insentif nyata untuk mendorong adopsi koin stabil." Perusahaan tersebut sedang meluncurkan mekanisme penghargaan untuk mengatasi masalah adopsi, sementara beberapa bursa terdesentralisasi menyelesaikan masalah kepercayaan melalui kontrak pintar.

Sebuah laporan bank memprediksi bahwa dengan dilaksanakannya "Undang-Undang Keindahan", bank sentral akan terpaksa menurunkan suku bunga, dan dolar AS akan melemah secara signifikan. Dan pada tahun 2030, ketika stablecoin memegang utang AS senilai 1,2 triliun dolar, sistem keuangan global mungkin telah secara diam-diam menyelesaikan rekonstruksi on-chain—dominasi dolar tertanam dalam bentuk kode di setiap transaksi di blockchain, sementara risiko menyebar kepada setiap peserta melalui jaringan terdesentralisasi.

Inovasi teknologi bukanlah alat yang netral, ketika dolar mengenakan pakaian blockchain, permainan tatanan lama sedang berlangsung di medan perang baru!