Apakah perusahaan treasury Bitcoin memiliki rencana bisnis──Jika tidak, "harga saham yang tinggi" akan runtuh | CoinDesk JAPAN（コインデスク・ジャパン）

K33, perusahaan riset aset kripto, Torbjørn Bull Jensen menyatakan bahwa membeli dan menyimpan Bitcoin hanya untuk "yield Bitcoin" tidak akan menjadi rencana bisnis yang berkelanjutan.

◇◇◇

Perusahaan terdaftar dengan cepat bertransformasi menjadi "perusahaan perbendaharaan Bitcoin", mengumpulkan dana untuk membeli Bitcoin (BTC) dan mencatatnya di neraca mereka. Ini menunjukkan potensi Bitcoin untuk menjadi aset cadangan global, menarik perhatian investor institusi, dan meningkatkan harapan akan kenaikan harga, sehingga gerakan ini tampak sehat. Namun ada masalah. Banyak dari perusahaan tersebut memiliki "rencana pembelian", tetapi tidak memiliki "rencana bisnis".

Mengapa membeli saham perusahaan Bitcoin Treasury dengan premi, bukan Bitcoin?

Hampir semua investor dapat membeli Bitcoin melalui perdagangan spot atau ETF (reksa dana yang diperdagangkan di bursa). Lalu, apakah ada alasan untuk berinvestasi pada saham perusahaan publik yang diperdagangkan dengan harga premium yang jauh melebihi nilai aset bersih (NAV) dari Bitcoin yang dimiliki?

Secara singkat, jawabannya adalah "tidak ada". Selama tidak ada nilai tambah yang dihasilkan dengan memanfaatkan Bitcoin yang sulit untuk ditiru, tidak seharusnya melakukan investasi. Kepemilikan Bitcoin oleh perusahaan harus memiliki tujuan dalam menjalankan bisnis. Jika tidak, perusahaan harus mengembalikan modal kepada investor, dan investor seharusnya membeli Bitcoin sesuai dengan penilaian mereka sendiri.

"Bitcoin Yield" bukanlah model bisnis

Untuk membenarkan premium (harga saham yang tinggi), beberapa analis menggunakan indikator "Bitcoin Yield (imbal hasil Bitcoin, tingkat pertumbuhan jumlah Bitcoin yang dimiliki per saham)". Ini adalah KPI yang menarik, tetapi tidak dapat membenarkan premium terhadap NAV hanya dengan sendirinya.

Memang benar, jika perusahaan menerbitkan saham pada harga yang melebihi NAV dan menggunakan dana tersebut untuk membeli Bitcoin, jumlah kepemilikan Bitcoin per saham akan meningkat. Namun, jika investor bertujuan untuk "memaksimalkan investasi Bitcoin per dolar", akan lebih rasional bagi mereka untuk membeli Bitcoin secara langsung.

Leverage Long dengan Ruang Kenaikan yang Terbatas

Banyak perusahaan treasury mengumpulkan modal melalui berbagai jenis obligasi konversi untuk mempercepat akuisisi Bitcoin. Akibatnya, posisi long yang terleverase terhadap Bitcoin terbentuk. Ini berarti risiko penurunan sepenuhnya ditanggung, sementara potensi kenaikan terbatas. Inilah alasan mengapa para kreditor dengan senang hati menerima produk keuangan semacam itu.

Jika Bitcoin turun, kreditor mungkin akan menerima pembayaran dalam dolar, dan perusahaan terpaksa menjual Bitcoin yang mereka miliki untuk membayar utang. Di sisi lain, jika Bitcoin naik, kreditor dapat mengubah utang menjadi saham dengan harga diskon, dan kemudian menjualnya untuk mendapatkan keuntungan. Keuntungan ini seharusnya menjadi hak pemegang saham.

Apakah akan berinvestasi di perusahaan Bitcoin yang menggunakan leverage, atau memberikan leverage pada Bitcoin sendiri? Investor harus bertanya pada diri mereka sendiri, "Apakah terbatasnya potensi kenaikan sepadan dengan usaha yang harus dilakukan sendiri?"

Perusahaan diperdagangkan dengan premi yang jauh melebihi nilai aset bersih Bitcoin yang dimiliki, dan jika tidak memiliki strategi lain selain "membeli dan menyimpan Bitcoin", maka jawabannya hampir "TIDAK".

Demikian pula, strategi pengambilan risiko sederhana seperti meminjamkan Bitcoin untuk mendapatkan bunga juga mengambil risiko, tetapi tidak dapat membenarkan premi.

Anda memerlukan rencana bisnis, bukan rencana pembelian

Perusahaan penyimpanan Bitcoin seharusnya tidak semua diperdagangkan di bawah NAV. Namun, premium memerlukan strategi bisnis yang melampaui sekadar penggalangan dana dan strategi pembelian.

Neraca Bitcoin yang kuat dapat menjadi fondasi yang kokoh bagi bisnis. Dalam dunia keuangan, neraca menjadi dasar untuk peminjaman, transaksi, dan komposisi produk keuangan, dan ada kemungkinan bahwa perusahaan-perusahaan Bitcoin treasury saat ini dapat melahirkan raksasa keuangan di masa depan.

Brokerage, penyediaan likuiditas, pinjaman yang dijamin, dan produk terstruktur semuanya merupakan model bisnis yang dapat diskalakan, menghasilkan pendapatan, dan dapat membenarkan penilaian premium.

Di sisi lain, hanya mengumpulkan dana untuk mencari "Bitcoin Yield" bukanlah rencana bisnis. Jika perusahaan treasury Bitcoin sederhana tidak dapat membangun rencana bisnis, premi akan runtuh. Pada akhirnya, mungkin akan diakuisisi oleh perusahaan yang benar-benar dapat memanfaatkan Bitcoin.

Bitcoin telah menjadi hambatan baru untuk tingkat (target hasil). Jadi, untuk melebihi Bitcoin, hanya dengan memiliki saja tidak cukup. Kita perlu menemukan jalur untuk membangun bisnis yang berbasis pada Bitcoin.

｜Terjemahan & Pengeditan: Tim Editorial CoinDesk JAPAN ｜gambar：
｜Teks Asli: Tanpa Alpha Operasional, Premi Perusahaan Perbendaharaan Bitcoin Akan Runtuh

**【Baca Juga】**Apa itu Bitcoin

Bitcoin Pembelian

Bitcoin exchange