【Valuta】Hedge fund sampai sejauh mana menjual yen? | Harian Valuta Yoshida Tsunetaka | Manekuri Media yang berguna untuk informasi investasi dan uang Monex Securities

Posisi beli yen yang menyusut 35% dari puncak = meskipun begitu, masih besar beli yen

Posisi beli yen (posisi jual dolar AS) oleh spekulan dalam statistik CFTC (Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi AS) yang mencerminkan transaksi hedge F, telah menyusut sekitar 35% dari puncaknya 179.000 kontrak pada awal Mei menjadi 116.000 kontrak pada 8 Juli (lihat Grafik 1).

【Gambar 1】Statistik CFTC tentang posisi spekulatif yen (Januari 2022 - ) Sumber: Data dari Refinitiv yang dibuat oleh Monex Securities Meskipun telah menyusut sebesar ini, jika kita mempertimbangkan bahwa rekor beli yen tertinggi hingga 2024 adalah 70 ribu lot yang dicatat pada tahun 2016, situasinya masih tetap berada dalam kondisi pembelian bersih yang sangat besar dan dapat dikatakan bahwa "dibeli terlalu banyak" masih terus berlanjut (lihat Gambar 2). Lalu, apakah penjualan yen yang disebabkan oleh koreksi "dibeli terlalu banyak" ini akan terus berlanjut? Ini tampaknya akan menjadi kunci besar dalam mempertimbangkan kemungkinan pelemahan yen di masa depan.

【Gambar 2】Posisi yen spekulatif CFTC Statistik (2005 hingga sekarang) Sumber: Data Refinitiv yang dibuat oleh Monex Securities

Yen "terlalu dibeli" perbaikan, dapat sangat mempengaruhi pelemahan yen di masa depan

Kecenderungan untuk menyusutnya posisi yang miring besar ke satu arah seperti ini menjelang musim panas biasanya terlihat setiap tahun, dan mungkin ada pengaruh dari langkah-langkah untuk merapikan posisi sebelum memasuki liburan musim panas. Biasanya, penyusutan posisi semacam itu berlanjut hingga bulan Agustus. Dalam arti ini, perbaikan "terlalu banyak membeli" yen kali ini juga mungkin masih berlanjut hingga bulan Agustus.

Satu fokus lainnya adalah hubungannya dengan titik impas. Jika posisi beli yen menghasilkan keuntungan yang belum direalisasikan, pada dasarnya tidak ada kebutuhan mendesak untuk menjualnya. Namun, jika berubah menjadi kerugian yang belum direalisasikan dan ada kekhawatiran bahwa kerugian itu akan semakin meluas, kemungkinan disposisi posisi akan dipercepat.

Satu tahun yang lalu, tepatnya pada bulan Juli 2024, itulah saat yang dianggap sebagai kejadian sebenarnya. Saat itu, berbeda dengan yang baru-baru ini, yen berada dalam situasi "terlalu banyak dijual", namun ketika menembus level 120MA (rata-rata bergerak) yang dianggap sebagai titik impas, terjadi percepatan besar dalam pembelian kembali yen yang dianggap sebagai likuidasi posisi jual yen. Ini mungkin disebabkan oleh meluasnya gerakan untuk menjual dolar AS (membeli kembali yen) sebelum kerugian posisi beli dolar AS dan jual yen semakin meluas.

Sebaliknya, posisi di bawah ini terlihat telah berbalik besar-besaran ke arah jual dolar AS dan beli yen, berbeda dari satu tahun yang lalu. Namun, titik impasnya, yaitu MA 120 hari, adalah 147 yen per 11 Juli, sehingga posisi beli yen mungkin telah mulai mengalami kerugian yang meluas (lihat Grafik 3). Jika kerugian pada posisi beli yen meluas akibat melemahnya yen lebih lanjut, perlu diwaspadai ekspansi penjualan yen yang menyertai likuidasi posisi.

【Gambar 3】Dolar AS/Yen dan MA 120 hari (Januari 2022–) Sumber: Dibuat oleh Monex Securities berdasarkan data dari Refinitiv.

Fokus lainnya adalah hubungannya dengan kebijakan moneter AS

Namun, pada dasarnya, perluasan pembelian yen yang rekor ini tidak masuk akal jika dilihat dari hubungan dengan selisih suku bunga. Meskipun selisih suku bunga antara Jepang dan AS (keunggulan dolar AS dan kelemahan yen) telah menyusut dibandingkan sebelumnya, situasi kelemahan yen yang absolut masih berlanjut. Dalam konteks ini, pembelian yen yang tidak menguntungkan berdasarkan selisih suku bunga justru mencatatkan perluasan yang rekor. Ada kemungkinan bahwa kebijakan moneter yang meminta penguatan yen dari pemerintahan Trump sangat mempengaruhi hal ini (lihat Grafik 4).

【Gambar 4】Posisi spekulatif yen CFTC dan selisih suku bunga kebijakan AS-Jepang (2005-sekarang) Sumber: Data dari Refinitiv dibuat oleh Monex Securities Ketika kita menggabungkan posisi spekulan dengan USD/JPY, terlihat bahwa sejak masa peralihan ke pemerintahan Trump, terdapat perubahan besar di mana meskipun terjadi pelemahan yen, mereka menjadi lebih berhati-hati dalam menjual yen, sementara secara aktif memimpin penguatan yen dengan pembelian yen yang agresif (lihat Grafik 5).

【Gambar 5】Statistik CFTC posisi spekulatif yen dan dolar AS/yen (Mei 2024～) Sumber: Data dari Refinitiv yang dibuat oleh Monex Securities Jika tidak ada perubahan dalam hubungan yang kuat antara hedge fund dan kebijakan moneter pemerintahan Trump, maka tren posisi hedge fund dianggap akan terus mencerminkan kebijakan moneter pemerintahan Trump. Secara spesifik, jika kebijakan moneter AS tidak mengizinkan pelemahan yen, maka hedge fund mungkin akan menahan diri dari penjualan yen yang menyertai pengurangan posisi beli yen, meskipun ada kekhawatiran tentang diperluasnya kerugian posisi beli yen.

Oleh karena itu, jika Hedge F bergerak untuk memperluas penjualan yen, perlu diperhatikan kemungkinan bahwa kolaborasi dengan kebijakan moneter AS telah berubah, atau kebijakan moneter AS itu sendiri secara taktis mengubah sikap terhadap Jepang terkait dengan negosiasi tarif.