Analisis Mekanisme Harga Perdagangan Futures Perpetual: Perbandingan Binance, OKX, dan Hyperliquid

Pendahuluan: Masalah yang Terungkap oleh Peristiwa Kontrak JELLYJELLY

Pada Maret 2025, kontrak JELLYJELLY memicu gejolak pasar di sebuah platform perdagangan terdesentralisasi. Harga kontrak melonjak 429% dalam waktu singkat, hampir memicu likuidasi besar-besaran. Peristiwa ini tidak hanya memicu perdebatan hangat di komunitas kripto, tetapi juga mengungkapkan satu masalah inti: Apa yang menentukan harga di platform perdagangan terdesentralisasi? Siapa yang benar-benar menanggung risiko? Apakah algoritma benar-benar netral?

Artikel ini akan menggunakan peristiwa ini sebagai titik masuk untuk menganalisis perbedaan algoritma pada tiga platform utama dalam mekanisme inti Perpetual Futures - harga indeks, harga tanda, dan suku bunga pendanaan, serta membahas filosofi keuangan dan mekanisme transmisi risiko di baliknya.

Perdagangan Futures Perpetual

Tiga elemen inti dari perdagangan futures perpetual:

1. Harga Indeks: Melacak perubahan harga pasar spot, sebagai dasar teoritis.
2. Harga acuan: digunakan untuk menghitung keuntungan dan kerugian yang belum direalisasikan, likuidasi, dan peristiwa penting lainnya.
3. Tingkat Biaya Modal: Mekanisme ekonomi yang menghubungkan pasar spot dan pasar futures, mengarahkan harga kontrak untuk kembali ke harga spot.

Perbandingan Algoritma Setiap Platform

Harga Indeks/Harga Orakel

Sebuah platform terdesentralisasi menggunakan harga oracle, dibangun oleh node validator, menggunakan metode median tertimbang untuk melawan fluktuasi harga ekstrem, dengan frekuensi pembaruan setiap 3 detik. Desain ini meningkatkan kemampuan anti-manipulasi, tetapi kecepatan pembaruan relatif lambat.

Harga Tanda

Algoritma harga acuan dari platform terpusat A didasarkan pada median dari harga beli/jual di pasar kontrak, harga transaksi, dan harga dampak, dikombinasikan dengan EMA untuk membuat perubahan harga lebih halus dan tahan terhadap spike.

Sebuah platform terpusat B menggunakan metode yang lebih sederhana, hanya menggunakan harga tengah beli/jual sebagai sumber harga acuan, sangat sensitif terhadap transaksi kecil.

Sebuah platform terdesentralisasi menggabungkan beberapa sumber harga untuk menghitung harga acuan, termasuk harga oracle dan EMA dari selisih harga kontrak, median dari harga beli/jual terakhir di platform itu sendiri, serta nilai tengah berbobot dari harga tengah permanen di beberapa bursa terpusat.

Biaya Dana

Sebuah platform terdesentralisasi memperkenalkan indeks premi berdasarkan model dari platform terpusat A, mengambil sampel setiap 5 detik dan menghitung rata-rata per jam. Untuk mengatasi kelemahan kecepatan regresi harga yang lambat, platform ini menggunakan batas atas biaya modal yang tinggi, perhitungan harga berbasis oracle, dan pengumpulan frekuensi tinggi sebagai pengaturan khas.

Tingkat biaya modal dari platform terpusat A bergantung pada periode penyelesaian yang lebih lama, yang dihitung dengan mempertimbangkan kedalaman buku pesanan dan suku bunga pinjaman, bertujuan untuk memberikan biaya modal yang halus dan dapat diprediksi.

Algoritma biaya modal platform terpusat B relatif sederhana, dihitung berdasarkan deviasi harga di pasar, dengan fluktuasi yang cukup besar.

Filosofi Perdagangan di Balik Algoritma

Platform terpusat A: Desain rasional institusi

• Ide Inti: Membuat Pasar Dapat Diprediksi
• Ciri-ciri Mekanisme: Harga acuan yang halus, pemodelan biaya modal yang rinci, mekanisme penyangga risiko
• Kelompok yang cocok: Investor institusi dan trader jangka menengah hingga panjang yang mencari hasil yang stabil dan risiko yang dapat dikendalikan

Platform terpusat B: Desain untuk Pedagang Intuitif

• Ide Inti: Pasar Mencerminkan Sifat Manusia
• Ciri-ciri mekanisme: harga tanda sensitif, fluktuasi suku bunga dana besar, mekanisme likuidasi cepat
• Kelompok yang sesuai: Trader frekuensi tinggi, trader jangka pendek

Sebuah platform desentralisasi: desain strukturalis di atas rantai

• Ide Inti: Penetapan Urutan Algoritma
• Ciri-ciri mekanisme: harga konsensus validator, HLP Vault sebagai jaminan, biaya modal frekuensi tinggi, transparansi on-chain
• Kelompok yang cocok: Trader yang mengejar transparansi dan desentralisasi

Kesimpulan

Desain algoritma yang berbeda di berbagai platform mencerminkan pemahaman dan penilaian nilai yang berbeda terhadap sifat pasar. Dalam situasi ekstrem, algoritma mungkin memberi jalan pada keputusan manusia, yang mengungkapkan tantangan yang dihadapi oleh prinsip "kode adalah hukum" dalam praktik. Terlepas dari platform perdagangan yang dipilih, para trader perlu memahami sepenuhnya mekanisme di baliknya dan risiko potensial, serta bertanggung jawab atas pilihan mereka.