Tokenisasi Saham Robinhood: Mitos Pemasaran atau Inovasi Sejati?

Baru-baru ini, produk tokenisasi saham yang diluncurkan oleh suatu platform perdagangan terkenal telah memicu perdebatan di kalangan Web3. Sebagai pengamat yang telah lama memperhatikan teknologi blockchain, saya merasa perlu untuk menganalisis secara mendalam substansi di balik produk ini.

Ringkasan

Produk tokenisasi saham yang diluncurkan oleh platform ini sebenarnya lebih mirip dengan kampanye pemasaran yang direncanakan dengan baik. Ini bertujuan untuk merebut posisi tinggi dari topik hangat RWA, tetapi dari sudut pandang inovasi teknologi yang sebenarnya, tidak banyak sorotan. Singkatnya, ini menggunakan teknologi blockchain terutama sebagai alat promosi merek, dan tidak memanfaatkan sepenuhnya keuntungan inti dari desentralisasi dan komposabilitas blockchain.

Dibandingkan dengan model "kembar digital" dari bursa tertentu, model "kemasan sintetis" di platform ini memiliki kekurangan yang jelas baik dalam struktur hukum maupun fungsionalitas. Apa yang sebenarnya diperoleh pengguna adalah kontrak derivatif, bukan kepemilikan aset dasar yang sebenarnya. Fungsinya yang mengklaim memberikan akses ke saham AS untuk pelanggan Uni Eropa sebenarnya dapat dengan mudah dicapai menggunakan instrumen keuangan tradisional, tanpa perlu operasi yang begitu rumit. Selain itu, visi yang terdengar menarik seperti "perdagangan 24x7" dan "investasi ritel dalam ekuitas swasta" juga menghadapi berbagai rintangan dalam kenyataannya.

Meskipun platform ini berhasil membentuk citra inovator industri melalui produk ini, makna sebenarnya terletak pada menunjukkan jalur potensial untuk penggabungan keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi. Jalur ini kemungkinan akan dipimpin oleh perusahaan Web2 yang mampu menyederhanakan kompleksitas Web3 dan mengemasnya dalam ekosistem yang lebih terkontrol.

Empat Model Tokenisasi Saham

Sebelum menganalisis produk platform ini secara mendalam, kita perlu memahami beberapa cara utama tokenisasi saham. Ada berbagai jalur untuk memigrasikan saham tradisional ke blockchain, masing-masing dengan karakteristiknya.

Aset Sintetis

• Ini adalah model DeFi yang murni. Tidak perlu memiliki saham nyata, tetapi dengan melakukan over-collateralization aset kripto ( seperti ETH ), untuk menciptakan token yang dapat melacak harga aset nyata ( termasuk saham ).
• Pengguna mempercayai kode dan model ekonomi, mempertaruhkan pada ketahanan sistem kontrak pintar dan stabilitas harga jaminan.
• Mewakili proyek: platform derivatif terdesentralisasi, protokol aset sintetis.

pengemasan sintetis

• Pada dasarnya adalah mode derivatif. Token yang dibeli pengguna sebenarnya mewakili kontrak yang ditandatangani dengan platform, di mana platform berjanji untuk membayar hasil yang setara dengan fluktuasi harga saham yang bersangkutan.
• Platform biasanya akan membeli saham nyata sebagai lindung nilai, tetapi ini bukan kewajiban yang sah. Secara teori, selama mendapatkan persetujuan regulator, juga dapat menggunakan derivatif lain sebagai pengganti posisi saham.
• Pengguna sepenuhnya mempercayai perusahaan platform dan lembaga pengawas di belakangnya.
• Mewakili proyek: Platform perdagangan yang dibahas dalam artikel ini.

kembaran digital

• Model yang paling diakui saat ini. Setiap kali penerbit menerbitkan satu koin, mereka harus menyimpan satu saham nyata yang sesuai di bank kustodian yang diatur.
• Pengguna perlu mempercayai penerbit, bank kustodian, dan lembaga pengawas secara bersamaan, tetapi biasanya ada alat on-chain yang tersedia untuk memverifikasi cadangan saham secara real-time.
• Mewakili proyek: produk token saham di suatu bursa kripto.

sekuritas digital asli

• Model yang paling revolusioner. Saham diterbitkan langsung di blockchain, blockchain itu sendiri menjadi catatan kepemilikan yang sah, sepenuhnya mengucapkan selamat tinggal kepada sertifikat kertas dan sistem terpusat.
• Pengguna mempercayai jaringan blockchain itu sendiri dan mengakui kerangka hukum bentuk ini.
• Proyek yang diwakili: obligasi digital asli yang diterbitkan oleh suatu bank investasi Eropa di platform blockchain privat suatu bank investasi besar.

Analisis Perbandingan dengan Produk Kompetitor

dibandingkan dengan proyek aset sintetik tertentu

Kesamaan:

• Keduanya memberikan eksposur ekonomi terhadap saham kepada pengguna, bukan kepemilikan langsung.
• Pada dasarnya adalah derivatif, bertujuan untuk meniru kinerja harga saham

Perbedaan:

• Perbedaan inti terletak pada dasar kepercayaan
• Kepercayaan terhadap platform perdagangan tertentu berasal dari lembaga dan regulasi, pengguna percaya bahwa perusahaan yang terdaftar tersebut akan memenuhi kewajiban kontrak.
• Kepercayaan terhadap proyek aset sintetik berasal dari kode dan permainan ekonomi, pengguna percaya bahwa kekuatan kode dan over-collateralization dapat menjamin stabilitas nilai aset sintetik.

dan perbandingan dengan proyek tokenisasi saham tertentu

Kesamaan:

• Dalam kedua mode, penerbit secara teoritis memiliki saham nyata sebagai dukungan.

Perbedaan:

• Tujuan memiliki saham berbeda: beberapa platform perdagangan memiliki saham untuk mengimbangi risiko mereka sendiri, bukan kewajiban hukum langsung terhadap pengguna; proyek token saham tertentu memiliki kewajiban hukum untuk memiliki dan mengelola saham nyata 1:1 untuk setiap token.
• Kepemilikan dan risiko berbeda: Dalam model platform perdagangan tertentu, saham adalah aset perusahaan, dan pengguna hanya merupakan kreditor tanpa jaminan; dalam model proyek token saham tertentu, saham disimpan dalam akun kustodian terpisah yang didirikan untuk kepentingan pengguna, secara teori dapat terpisah dari risiko kebangkrutan penerbit.
• Utilitas on-chain yang berbeda: Token dari platform perdagangan tertentu dibatasi dalam ekosistem tertutupnya; Token dari proyek token saham tertentu dapat ditarik ke dompet pribadi, digunakan untuk pinjaman DeFi, perdagangan, dll., memiliki komposabilitas yang nyata.

Keraguan Terhadap Produk Platform Perdagangan Tertentu

Pertanyaan 1: Apakah produk ini benar-benar membutuhkan teknologi blockchain?

• Jawabannya adalah: sama sekali tidak perlu. Fitur yang ditawarkan platform ini memungkinkan pengguna Eropa menikmati keuntungan dari kenaikan saham AS tanpa memiliki saham AS, yang sepenuhnya dapat dicapai dengan kontrak untuk selisih (CFD) dan produk keuangan tradisional lainnya, tanpa perlu menggunakan blockchain.
• Penggunaan blockchain mungkin memiliki tujuan utama dalam pemasaran. Di saat konsep RWA dan tokenisasi sedang populer, memberi label "blockchain" dan "token" pada produk dapat dengan cepat menarik perhatian, menciptakan berita, meningkatkan harga saham perusahaan, dan membentuk citra inovator.

( Masalah Kedua: Mengapa fitur "lego" DeFi yang diklaim berubah menjadi "taman berpagar"?

• Kenyataannya: token saham di platform ini tidak dapat keluar dari ekosistem Aplikasi mereka. Meskipun diterbitkan di blockchain publik, kontrak pintar memiliki batasan yang hanya memungkinkan transfer antar dompet yang disetujui oleh platform.
• Pengguna tidak dapat menarik Token ke dompet pribadi, tidak dapat berdagang di DEX, dan tidak dapat digunakan untuk pinjaman jaminan, sehingga keuntungan komposabilitas Web3 sama sekali tidak dapat tercermin.
• Praktik ini terutama dilakukan untuk mempertimbangkan kontrol dan kepatuhan. Keterbukaan akan menyulitkan platform dalam mengelola persyaratan regulasi seperti KYC/AML. Oleh karena itu, platform lebih memilih mengorbankan keterbukaan blockchain untuk membangun ekosistem tertutup yang sepenuhnya dapat dikendalikan.

) Masalah tiga: Mengapa sifat "desentralisasi" yang diklaim tetap memerlukan kepercayaan penuh terhadap platform?

• Realitasnya adalah: pengguna harus 100% mempercayai platform tersebut. Blockchain hanya dapat membuktikan "pengguna memang membeli kontrak dari platform", tetapi tidak dapat membuktikan apakah platform tersebut benar-benar membeli saham untuk melindungi risiko, dan juga tidak dapat menjamin kemampuan pembayaran saat platform bangkrut.
• Ini menciptakan sebuah paradoks: Blockchain diciptakan untuk menghilangkan ketergantungan pada lembaga terpusat, tetapi model ini justru mengharuskan pengguna untuk menaruh seluruh kepercayaan mereka pada satu perusahaan.

Kesimpulan: Dari tiga poin ini, produk token saham di platform ini memang lebih mirip dengan "menjual daging anjing dengan kepala domba", memiliki nama blockchain tetapi tidak memiliki substansi blockchain. Ini lebih mirip produk Web2.5 yang menyamar sebagai Web3, sebuah "pertunjukan blockchain" yang megah.

Fitur "revolusioner" yang terlalu dibesar-besarkan

Kesalahpahaman Pertama: Saham di blockchain ≠ perdagangan 24x7

• Platform ini hanya menjanjikan perdagangan "24x5" dan bukan "24x7", karena dua hari akhir pekan adalah "lubang hitam risiko" bagi pasar keuangan global.
• Masalah pembuat pasar: Pembuat pasar perlu melakukan lindung nilai terhadap risiko di pasar saham yang nyata, tetapi bursa utama tutup pada akhir pekan, sehingga tidak dapat melakukan lindung nilai.
• Meskipun malam hari kerja, karena pasar saham yang sebenarnya sudah tutup, pembuat pasar hanya dapat melakukan lindung nilai yang tidak sempurna melalui alat seperti kontrak berjangka indeks, yang mengakibatkan biaya transaksi yang tinggi dan likuiditas yang rendah.

Kesalahan kedua: "Fatamorgana" investasi ritel di ekuitas swasta

• Platform ini pernah meluncurkan kegiatan pemberian Token dari suatu perusahaan AI dan perusahaan luar angkasa, yang memicu kontroversi.
• Saham perusahaan yang belum terdaftar ini kemungkinan besar berasal dari "pasar sekunder ekuitas swasta" yang tidak transparan, diperoleh melalui struktur kendaraan tujuan khusus ###SPV### yang kompleks.
• Membuka investasi ekuitas swasta yang berisiko tinggi dan tidak simetris informasi kepada investor biasa, pada dasarnya lebih mirip dengan "memperkenalkan risiko" daripada "memperkenalkan kesempatan".

Kemenangan Pemasaran dan Prospek Masa Depan

Meskipun ada banyak kontroversi, tindakan platform tersebut juga tidak tanpa nilai:

• Ini adalah kemenangan dalam narasi perang: meskipun inovasi teknologi terbatas, platform ini berhasil mengikat dirinya dengan narasi besar "masa depan keuangan", memimpin pesaing dalam kesadaran merek dan volume pasar.
• Mempersiapkan masa depan: Platform telah mengumumkan rencana untuk membangun blockchain Layer 2 miliknya sendiri, mendukung pengguna untuk "mengelola" aset mereka sendiri. "Taman berpagar" saat ini mungkin hanya tahap peralihan, untuk mengumpulkan pengguna, menguji teknologi, dan bernegosiasi dengan regulasi.
• Ketahanan raksasa Web2: Adopsi massal Web3 mungkin tidak terlepas dari partisipasi pialang internet tradisional. Mereka ahli dalam menyederhanakan konsep yang kompleks, sehingga pengguna biasa lebih mudah memahami dan menggunakan teknologi Web3.

Kesimpulan

• Token saham yang diluncurkan oleh platform ini pada tahap saat ini memang lebih memiliki makna simbolis daripada makna praktis, lebih mirip dengan sebuah promosi pemasaran yang sukses.
• Namun, itu juga membuka pintu bagi integrasi keuangan tradisional dan blockchain, melangkah dengan cara yang pragmatis. Kita mungkin sedang menyaksikan awal dari sebuah perubahan finansial.
• Bagi investor biasa, menjaga kewaspadaan dan memahami esensi, tidak terjebak dalam narasi yang megah, dan tidak dengan mudah menolak kemungkinan di masa depan, mungkin adalah sikap yang paling bijaksana.