Stablecoin Orde Baru: Rekonstruksi Dominasi Dolar

Proximity geografis Yiwu dan Hangzhou tidak hanya memfasilitasi peredaran air mineral, tetapi juga mendorong perdagangan stablecoin. Dari ekonomi bawah tanah di Afrika dan Asia hingga komunitas diaspora India di Samudera Hindia, sebuah tirai ekonomi baru yang melintasi dunia ketiga telah terbentuk.

Di balik tirai ini, terdapat benteng sistem keuangan tradisional—termasuk bank-bank besar, bank investasi, lembaga keuangan non-bank, bank sentral dari berbagai negara, dan raksasa teknologi. Meskipun para raksasa keuangan ini masih mendominasi bidang keuangan tradisional, mereka sudah tidak terelakkan terpengaruh dan terdampak oleh stablecoin, khususnya USDT.

Strategi Diversifikasi Tether

Laporan stablecoin 2025 yang dirilis oleh suatu platform data baru-baru ini menunjukkan bahwa baik dalam bidang pembayaran stablecoin, penyelesaian lintas batas, maupun remitansi pribadi, USDT dan mitra strategisnya mendominasi. Hanya USDC dan jaringan pembayarannya yang bisa sedikit bersaing.

Namun, "kerajaan" USDT tidak sekuat yang terlihat. Di satu sisi, ada satu platform perdagangan yang mendominasi ekosistemnya; di sisi lain, Tether sendiri terus mencari arah pengembangan baru. Sementara itu, USDC perlahan-lahan menggerogoti pangsa pasar melalui pembagian keuntungan dengan bursa, sementara USDe yang baru muncul mendapatkan keuntungan lindung nilai dengan mengikat diri pada bursa.

Dari dolar emas ke dolar minyak, hingga kini dolar stablecoin, bentuk hegemoni dolar terus berevolusi. Pada tahun 2024, seiring dengan laba bersih dari penerbit stablecoin tertentu yang melampaui BlackRock, stablecoin secara resmi keluar dari bayang-bayang sebelumnya dan kembali masuk ke dalam pandangan negara-negara. Ini bukan hanya karena stablecoin dapat membawa keuntungan yang signifikan, tetapi juga karena stablecoin telah menjadi pembeli penting untuk obligasi pemerintah AS, bahkan melebihi beberapa negara berdaulat.

Di balik kombinasi emas dari dolar AS dan utang AS adalah dominasi militer Amerika. Sementara itu, stablecoin sedang menjadi bentuk baru dolar, atau setidaknya pelengkap penting dolar, dengan mengubah pola penjualan obligasi jangka pendek.

Namun, strategi Tether tidak terbatas pada tantangan atau kompromi terhadap tatanan yang ada. Tether sedang memperluas ke beberapa bidang seperti penambangan Bitcoin, manajemen kripto, dan node energi matahari di Afrika, serta memasuki pasar penyelesaian institusi melalui platform penyelesaian tertentu. Selain itu, Tether juga, seperti mantan eksekutif media sosial tertentu, antusias mendorong perkembangan Bitcoin.

Tether tidak hanya mendiversifikasi bisnisnya, tetapi juga tidak pernah malas dalam inovasi teknologi. Baru-baru ini, Tether meluncurkan pengelola kata sandi sumber terbuka dan gratis, meskipun ini tidak terkait langsung dengan bisnis intinya, tetapi menunjukkan kekuatan teknis dan semangat inovasi perusahaan.

Tether dan Bitcoin yang Unik

Investasi Tether dalam ekosistem Bitcoin dan pembangunan jaringan pembayaran adalah kunci strategi mereka. Yang pertama mencerminkan pengakuan terhadap nilai jangka panjang Bitcoin, sedangkan yang kedua bertujuan untuk mengurangi ketergantungan pada platform perdagangan tertentu.

Perlu dicatat bahwa hubungan Tether dengan platform perdagangan ini juga sedang berubah. Yang terakhir mencoba meluncurkan berbagai stablecoin untuk mengurangi ketergantungan pada USDT, sementara Tether juga terus mencoba jaringan blockchain baru. Meskipun demikian, keduanya masih sulit untuk sepenuhnya terpisah. Bagi Tether, Bitcoin adalah "cinta sejatinya", sementara kemitraan dengan platform perdagangan ini lebih seperti "taktik sementara".

Tether telah mempertahankan konsistensi tinggi dalam investasinya terhadap Bitcoin. Di awal, USDT pernah diterbitkan di salah satu sidechain Bitcoin, meskipun akhirnya tidak berhasil. Baru-baru ini, Tether kembali meluncurkan USDT di jaringan sidechain Bitcoin lainnya, dan platform penyelesaian yang didukungnya juga menganggap BTC dan USDT sebagai aset inti.

Ketekunan ini terhadap Bitcoin sulit untuk dijelaskan hanya sebagai pencitraan "ortodoksi" yang murni, lebih mirip dengan cinta yang tulus. Meskipun prospek beberapa sidechain Bitcoin tidak dianggap menjanjikan secara umum, Tether tampaknya yakin akan potensi Bitcoin sebagai "emas digital". Mengenai platform penyelesaian yang didukungnya, meskipun memiliki prospek pasar, tekanan kompetitif yang dihadapi juga cukup besar, jauh dari posisi unik USDT di bidang pembayaran.

Pertarungan Ortodoks: Perjuangan Kekuatan Lama dan Baru

Kemunduran suatu kekaisaran sering kali berasal dari perpecahan internal, aliansi kepentingan USDT juga tidak terkecuali.

Di dalam Tether, masih harus dilihat siapa yang akan menjadi penerus Tether antara satu platform penyelesaian dan platform stablecoin lainnya. Secara superficial, yang pertama tampaknya lebih unggul, tetapi yang kedua memiliki hubungan yang cukup rumit dengan USDT, seperti Tether adalah opsi potensial di luar satu platform penyelesaian tersebut. "Pertarungan pewarisan" ini mungkin akan sangat menarik di masa depan.

Tentu saja, ini hanya perselisihan di dalam ekosistem Tether. Di luar, USDC memimpin stabilcoin menuju arah kepatuhan. Dengan suatu undang-undang yang menjelaskan rincian kepatuhan, penerbit USDC telah mencapai interoperabilitas on-chain melalui protokol transfer lintas rantai mereka dan mengadopsi standar internasional untuk masuk ke jaringan pembayaran global, mewujudkan penghubungan yang mulus antara on-chain dan off-chain.

Jika USDC dianggap sebagai "aliran tradisional", maka USDG dapat dianggap sebagai "aliran aliansi". Sebagai penerbit koin stabil yang sebelumnya milik suatu platform perdagangan, penerbit USDG bertanggung jawab atas penerbitan USDG, dan jaringan likuiditasnya secara langsung bersaing dengan jaringan terkait USDC dan Tether. Aliansi ekosistem USDG mencakup beberapa bursa terkenal, sebuah institusi pemegang bitcoin besar, serta broker yang saat ini paling populer.

Saat ini, kelompok stablecoin terutama dibagi menjadi empat kelompok besar:

1. Kelompok USDT: terdiri dari suatu platform perdagangan, suatu blockchain publik, dan perusahaan terkaitnya.
2. Kelompok USDC: mencakup sebuah bursa, penerbit USDC dan satu platform perdagangan besar lainnya
3. USDG Camp: terdiri dari penerbitnya dan beberapa bursa, institusi investasi
4. USDe camp: termasuk penerbitnya, seorang pedagang terkenal, dan suatu platform perdagangan.

Kelompok-kelompok ini mencakup berbagai bidang seperti pembayaran, penyelesaian, dan penilaian. Namun, mekanisme yang menjaga agar aliansi ini beroperasi tidak selalu transparan. Seringkali, mereka menggunakan strategi yang mirip dengan "suap pemilihan", yang pertama kali muncul dalam tata kelola suatu proyek DeFi dan kemudian diterapkan secara luas di proyek-proyek lainnya.

Strategi ini bukanlah untuk secara langsung melobi pihak terkait, melainkan untuk menarik lebih banyak dana melalui mekanisme yang dirancang dengan cermat, sehingga memperoleh keuntungan skala, dan mendapatkan lebih banyak pembagian keuntungan dari proyek tertentu untuk diberikan kepada pengguna mereka.

Pendekatan yang lebih langsung adalah model dari suatu platform staking, yang memungkinkan pengguna biasa untuk berpartisipasi dalam staking tanpa harus membangun node sendiri, cukup membayar biaya transaksi. Dari sudut pandang ini, platform tersebut sebenarnya telah menjadi "platform suap" terbesar untuk suatu blockchain.

USDC juga menerapkan strategi serupa, dengan berbagi 60% dari keuntungan dengan beberapa bursa, berhasil melompat menjadi stablecoin terbesar kedua setelah USDT. Hubungan yang kuat ini juga menunjukkan keunggulannya pada saat krisis, seperti selama krisis bank tertentu, meskipun USDC sempat terlepas hingga 0,87 dolar, namun tetap tidak ditinggalkan oleh mitra utama mereka.

Strategi USDe lebih agresif, dengan hampir semua bursa terpusat utama sebagai investornya. Bursa-bursa ini mendapatkan token tata kelola USDe sebagai imbalan untuk peluang arbitrase hedging dan dukungan stabilitas harga koin USDe.

Menghadapi tren baru penyelesaian institusi, aliansi USDT tampaknya mengalami beberapa keretakan. Tidak hanya tertinggal dari pengaturan USDC di pasar institusi, bahkan USDe juga mulai bekerja sama dengan perusahaan manajemen aset besar dan perusahaan teknologi keuangan untuk meluncurkan produk stablecoin baru dan rantai khusus untuk institusi.

USDG mengambil strategi yang lebih agresif, berkomitmen untuk mendistribusikan 97% dari pendapatan penerbitan kepada pihak-pihak yang berpartisipasi dalam ekosistem, berusaha untuk menduduki posisi ketiga setelah USDT dan USDC. Hasil akhir dari perang stablecoin ini masih harus diuji oleh pasar.

Kesimpulan

Perkembangan stablecoin telah berlangsung selama lebih dari sepuluh tahun. Perlu dicatat bahwa munculnya stablecoin Yuan (offshore) tidak lebih lambat dari USDT, dan skala operasinya juga pernah sebanding. Misalnya, sebuah platform perdagangan pernah mendukung langsung penilaian dalam Yuan, seperti halnya beberapa bursa saat ini mendukung penilaian dalam Dolar.

Semoga kompetisi stablecoin kali ini dapat mengubah dominasi pasar oleh satu pihak, dan menghindari terulangnya situasi hilangnya kekuasaan penetapan harga dari daya komputasi Bitcoin.

Bagaimanapun, air yang hilang mungkin bisa kembali, tetapi dana yang hilang sekali sudah sulit untuk kembali.