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Fundstratの研究主管トム・リーにインタビュー：ステーブルコインの台頭がイーサリアムをどのように再形成するのか？
ゲスト：トム・リー、ファンドストラット・グローバル・アドバイザーズの共同創設者兼リサーチ責任者
司会者：アミット・ククレジャ
ポッドキャストソース：*
照合、コンパイル:ChainCatcher
ChainCatcher編集部まとめ
トム・リーはファンドストラット・グローバル・アドバイザーズの共同創設者兼研究責任者であり、ウォール街で最初にビットコインと新興資産配分について体系的に研究した人物の一人です。彼は16年間モルガン・スタンレーのチーフストラテジストを務め、データ駆動型で逆風に立ち向かう予測で知られています。多くの機関が弱気の時、彼は早期にブルマーケットの反発を予測し、イーサリアムの基盤価値を高く評価し、複数のサイクルの転換点を成功裏に捉えました。彼の判断は、機関にとっての参考に留まらず、無数の個人投資家にとって逆風の中での重要な基準となっています。
今回のポッドキャストでは、現在のブルマーケットはすでに始まっているのか？機関投資家が底値での投資機会を逃した理由、そして個人投資家の市場における新たな役割などのトピックについて深く議論しました。
ChainCatcherはコンテンツを整理し、編集します（省略あり）。
コアポイントの要約
1. Forecasting & Financial Philosophy Against the Current
**アミット：**2022年から2023年にかけて、あなたは市場の底を逆に予測し、ブルマーケットが始まりました。あなたの判断はデータに基づいており、陰謀論ではなく、数千万人の投資家に影響を与えました。お聞きしたいのですが、あなたの声が一世代の人々の財産の未来を変えることができるとしたら、どんな気持ちですか？
**トム・リー：**これは実際、2014年にファンドストラットを設立した目的そのものです。私は大手投資銀行で多くの年を過ごし、モルガン・スタンレーで約16年間チーフストラテジストを務めていました。その時、私は常に考えていました：私たちは機関レベルの研究を提供し、一般の人々にも理解できる会社を作ることができるのだろうか？
2014年には、個人投資家の株式市場への関心は明らかに低下し、市場はほぼ機関投資家によって支配されていました。しかし、私は90年代のことを覚えていますが、その頃は一般の人々が株式市場に非常に関心を持っていました。私は、そのような時代が再び戻ってくるとずっと思ってきました。だから、私たちは実際に大衆が市場に戻り、私たちの話を聞くことを望んでいるということに賭けているのです。
**アミット：**ロビンフッドの時代が来る前に、あなたたちはどのようにその判断を下したのですか？何かデータや論理的な支えはありましたか？
**トム・リー：**当時、私たちの研究は非常に証拠に基づいており、特に人口統計に重点を置いていました。私たちは異なる世代が市場に与える影響を分析するために多くの報告書を書きました。私たちは、ミレニアル世代が歴史上最も大きな世代であり、人口が9,800万人に達し、前の世代より40％多いという白書を発表したことがあります。世代のサイクルの観点から見ると、各世代はある時点で株式市場に関心を持ち始め、前の世代は何らかの出来事を経験したために市場への信頼を失っている可能性があります。
私の多くの同僚は当時、株式市場はもはや注目に値しないと考えていましたが、2009年以降に投資を始めた人々にとって、市場はチャンスに満ちていました。だからこそ、私たちはこの世代交代のチャンスを見ました。実際、私はモルガン・スタンレーの経営パートナー会議で経営陣に小売ブローカー業務に参入するよう提案したこともありますが、彼らはそれがまさに衰退産業であり、やる価値がないと考えていました。しかし、振り返ってみると、これは非常に賢明な戦略的配置だったと言えるでしょう。
私たちは当時規模が非常に小さく、大型プラットフォームの支援もありませんでした。だからこそ、私たちは人と積極的に接続し、影響力を拡大する方法を学ばなければなりませんでした。これが、私たちが早い段階からTwitterを使用し、メディアインタビューを頻繁に受けていた理由です。言ってしまえば、私たちはゲリラ戦のような方法で会社を徐々に成長させていったのです。
2. フェデラル・リザーブの政策とインフレの解釈：関税、金利、そして住宅市場の駆け引き
**アミット：**次に市場に関連する話題について話しましょう。あなたは今、連邦準備制度が利下げをするべきだと思いますか？
**トム・リー：**率直に言って、私はほとんど直接的に連邦準備制度が何をすべきかをコメントすることはありません。私たちは約1万人の登録投資顧問顧客と300以上のヘッジファンドを持っており、顧客に送る研究報告書では通常、データと証拠を提示し、彼らの意見を尋ねます。しかし、もし私が分析をするならば、例えば連邦準備制度が何をすべきか、彼らが注目している指標は何か、何が合理的なのかを考えると、事実を見てみましょう。もし欧州中央銀行の測定方法を用いるならば、アメリカのコアインフレは実際には2%に近づいているかもしれません。なぜなら、欧州中央銀行のコアインフレ指標には住宅コストが含まれていないからです。もし私たちも住宅を除外すれば、アメリカのコアインフレは4.5%から1.9%に下がり、これは欧州中央銀行の現在の2.5%よりも低いのです。
では、なぜ皆は連邦準備制度がより引き締めていると感じるのでしょうか？この観点から見ると、連邦準備制度は欧州中央銀行よりも実質的に200ベーシスポイントも引き締めていますが、それは統計の方法で住宅を含めているからです。では、連邦準備制度は本当に不動産市場を抑えようとしているのでしょうか？私はそうは思いません。
**アミット：**しかし、本当に混乱させることがあります。
**トム・リー：**はい、確かにこれには困惑しています。もう一点、連邦準備制度理事会は最近、今年の夏に関税の影響で利下げを遅らせる可能性があると述べました。彼らは関税がインフレを引き起こすことを心配しています。私たちは最近この件について顧客向けに記事を書き、Twitterでもいくつかの見解を共有しました。核心的な見解は：関税は実際には税金の一種であり、最終的にはお金が政府に流れるからです。言い換えれば、仮にアメリカ政府が突然、1ガロンのガソリンに対して6ドルの税金を追加すると発表した場合、結果的にガソリンのCPI指数が急上昇したら、連邦準備制度理事会は金利を上げるでしょうか？おそらくそうはならないでしょう。なぜなら、彼らはそれが経済の過熱によるものではなく、人々の財布が政府によって課税されたためであることを理解しているからです。
このような状況では、金利を引き下げることが合理的です。なぜなら、消費者の実質的な購買力が影響を受けているからです。そして、これらのお金はただ政府に取られ、別の方法で再び経済に流入します。これは真の意味でのインフレーションではなく、単なる資金の再配分です。
**アミット：**しかし、パウエルと連邦準備制度の視点から見ると、企業は関税圧力に対処するために商品価格を引き上げたと考えるかもしれません。この部分の支出は政府によって一部再分配されるとしても、CPIの観点から見ると、確かにそれは依然としてインフレです。
**トム・リー：**はい、しかし問題はこれが実際には偽装された税金であるということです。これは本質的に市場の需要が高まったり、供給のボトルネックによって価格が上昇したのではなく、政策によって直接推進されているのです。交通違反の罰金が税金の一形態であることを知っているように、関税もそうです。供給チェーンのどの段階に現れようとも、本質的にはそれは税金です。だから、もし連邦準備制度がこの種の税によって引き起こされるCPIの上昇を真のインフレと見なすなら、それは問題の根本を誤って判断していることになります。
3. データモデルは「時代遅れ」か：JOLTS、ADP と市場信号のミスマッチ
**アミット：**今、私たちがインフレーションと雇用を計算するために使用しているデータモデルについてどう思いますか？例えば、労働統計局のJOLTSデータは、昨日見たばかりですが、40万の新しい求人が追加され、予想を大きく上回りました。彼らのデータ収集方法はもう時代遅れだと思いますか？
**トム・リー：**私は、これらのデータが現実を反映するには非常に不完全であると考えています。特に、応答率が非常に重要です。CPI関連の設定の中には奇妙なものもあり、例えば技術革新によるコストの低下は実際にはデフレですが、彼らは決してデフレとして扱いません。JOLTSの問題はさらに明らかで、応答率はわずか40%であり、RackupやLinkedInなどの他のデータソースとは全く同期していません。
**アミット：**確かに非常に混乱します。私が直面している観客の大半は個人投資家で、彼らは昨日政府が40万件の新たな職の空きがあると言ったのを見ましたが、結果として今日のADP発表のデータでは3.3万件の仕事が減ったことが示されています。予想は依然として9.9万件のプラスでした。これは一体どういうことなのでしょうか？
**トム・リー：**もしあなたが少し深く調べてみると、JOLTSの求人の空きが増えたのは、レストランのような業界で多くの人が仕事に来ないからだとわかるでしょう。そのため、彼らはもっと多くの求人広告を出さざるを得ないのですが、これは実際には労働力不足を反映しており、新しいポジションの増加ではありません。
そして今日、ADPのデータによると、マイナス成長を示しているいくつかのカテゴリーは、金融サービス、専門サービス、教育です。教育はおそらく夏休みの影響を受けているでしょう。専門サービスと金融分野の減少は、コンサルティング業務の縮小に関連している可能性があります。例えば、マッキンゼーは10％の人員削減を行ったのではないでしょうか？このような変化は、多くの場合、政府の契約やアメリカの援助削減に関係しており、これらはサービス業の実需要に影響を与え、単純な関税やマクロ経済の衝撃ではありません。
4. 機関のためらい VS 個人投資家の確固たる姿勢：誰が底で買っているのか？
**アミット：**あなたは4月2日に、報復関税が出ているにもかかわらず、トランプが資本主義の核心原則を裏切ることはないと考えていると言いました。しかし、現実は株式市場が2022年の水準に戻り、4800ポイントに達したということです。あなたは当時、V字回復があると言いました。それでは、なぜあなたの機関投資家はトランプがジンバブエに90%の関税を課すと言っているのは、実際には市場を脅かすためだけであって、実行される可能性は低いことに気づかなかったのでしょうか？
**トム・リー：**これは確かに皮肉です。彼は時々非常にあり得ない数字を投げかけますが、機関投資家はルールに縛られています。例えば、VIX指数が上昇すると、彼らはポジションを減らさなければなりません；市場が変動すると、リスクを削減する必要があります。したがって、市場が下落または横ばいになると、彼らはしばしばルールによって売却を余儀なくされ、積極的な判断を下すことができません。
**アミット：**あなたは以前、このような大幅な下落後の反発は通常V字型になると言っていました。なぜそんなに自信があるのですか？
**トム・リー：**私たちは過去100年のデータを研究した結果、リセッションの引き金が引かれない限り、大規模な下落後の反発はほとんどがV字型であることがわかりました。これは非常に規則正しい市場の行動です。
**アミット：**では、なぜあなたはFRBの救済に依存することが実際には錯覚であることに気づけるのですか？
**トム・リー：**私はこれが確かに誤解だと思います。連邦準備制度が流動性を供給することは、ただ銀行にお金を渡すだけですが、銀行が貸出を行わなければ、そのお金は準備金として貯蓄されるだけで、市場には入っていきません。ですので、実際には、より推進力を持っているのは個人投資家のお金です。
**アミット：**では、現在の市場で、誰が本当の参加者だと思いますか？
**トム・リー：**私は現在の市場参加者をおおよそ四つのカテゴリに分けることができると思います：機関投資家、米国外の投資家、高額所得者、そして個人投資家です。機関と高額所得者はしばしばヘッジファンドの見解を参考にしていて、彼らは相対的により悲観的です。一方、企業が株を買い戻すことは、別の形の参加と見なされます。そして、4月の底値で本当に買いに入ったのは、個人投資家だけでした。
**アミット：**3月と4月に、小口投資家の純流入資金は400億ドルでしたよね？彼らが買う勇気を持っているのは、あなたの分析を聞いたからだと思います。では、なぜ小口投資家はもっと見抜くことができると思いますか？
**トム・リー：**私は、個人投資家が特定の株を見ているからだと思います。彼らは「私はPalantirやMetaを購入したが、関税のせいでそれらが終わることはないだろう？」と思っているかもしれません。彼らは企業そのものに注目しており、マクロの感情には関心がありません。それに対して、機関投資家はマクロの懸念に陥ります。例えば、トランプが私たちを深淵に導くのか？連邦準備制度は市場を破壊しようとしているのか？こうした感情は、彼らに偏見を生むことがあります。現実の経済が彼らの枠組み通りに崩れず、むしろ反発した時、彼らは市場が狂っていると思い、その反発はあまりにも愚かだと感じ、個人投資家だけが買っていると考えます。しかし、彼らは自分たちが現金を持っていることに気づかず、全体のV字回復を逃してしまったのです。これが今回の反発が「最も嫌われたV字回復」と呼ばれる理由でもあります。
5. 強気相場の始まりと市場の分岐
アミット：あなたは今、自分の立場を明確に表現しました。私たちは新しいブルマーケットの始まりの段階にいます。あなたがこの言葉を機関投資家に言ったとき、彼らは少し混乱するかもしれません。このような判断をする理由を簡単に説明してもらえますか？
トム・リー：実際、これは事実に基づいた判断です。私たちは20％を超える調整を経験し、そして今、新たな高値を記録しました。商品取引アドバイザーの観点から見ると、深い調整を経て新たな高値を突破した場合、それは牛市の始まりと定義できます。機関投資家にとって、これは実際に最近6141ポイントを突破した日から牛市が始まったことを意味します。しかし、個人投資家は4800ポイントの時点で既に市場に参入しており、機関投資家はようやく牛市の到来を認め始めたところです。
アミット：個人投資家の参加は良いことだと思いますか？なぜそう思いますか？
トム・リー：私は今日の株式市場が深い構造的変革を経験していると思います。その中で個人投資家が非常に積極的な役割を果たしています。実際、この力の台頭をツイッターに帰することができます。なぜなら、それが最良の企業に株主を顧客に変える機会を与えているからです。最も典型的な例を挙げましょう：マイクロストラテジー。今、多くの人々がマイクロストラテジーの株を保有することを選んでいるのは、彼らがその証券業務を評価しているからではなく、マイケル・セイラーが持続的により多くのビットコインの価値を提供できると信じているからです。パランティアにも似たような状況があります。アレックス・カープは非常に個性的な創設者であり、彼と会社のビジョンは大量の忠実なユーザーを惹きつけています。これらの変化は投資家と企業の関係を変えつつあり、それがちょうどブルマーケットのモメンタムの一部なのです。
6. テスラの希少性と破壊的評価観
アミット：では、テスラについて話しましょう。多くの機関投資家は、テスラの株価収益率がほぼ200倍で、市場価値が数兆に達しているのはバブルではないかと考えています。しかし、一部の個人投資家は確固たる信者です。彼らは毎日テスラに乗り、完全自動運転を体験し、機能やアップデートについて詳しいことを話すかもしれません。このような体験を通じて会社を理解することについてどう思いますか？評価はそれほど重要ではなくなるのでしょうか？
トム・リー：あなたの質問は非常に厳密です。私の見解では、今日、市盈率を使って投資判断を行っている人々は、実際にはますます少数派になっています。視点を変えて考えてみましょう：あなたは高級時計を持っていますか？あるいは、アートをコレクションしたことがありますか？私にとって、テスラは本質的に希少な品であり、ダ・ヴィンチの絵画のようなものです。それは単なる自動車会社ではなく、世界で唯一無二の存在です。市場には他の電気自動車会社もありますし、ロボットや自動運転を行っている会社もありますが、テスラのようにすべてを兼ね備え、熱心なユーザーベースを持つ会社は非常に見つけにくいです。例えば、目の前に絵画があって、その素材から価値を評価し、12セントだと言ったとしても、隣には100人の人々が入札を争っていて、「紙の価値がいくらであろうと、これはダ・ヴィンチの作品だ。1億ドルで買いたい」と言っている状況です。これがテスラの価値論理です。
アミット：つまり、保有者の視点から見ると、これは単なる車ではなく、彼らがこの会社が未来を築くと信じているということです。そして、テスラを体験した人々は、その未来の可能性に対してより自信を持っています。
トム・リー：その通りです。これらのユーザーは普通の消費者ではなく、テスラの伝道者です。彼らは毎日完全自動運転を使用しており、製品、イーロン、そして会社全体について非常に良く理解しています。彼らは評価モデルを描くことはないかもしれませんが、自分たちが何を買っているのかを理解しています。これは新しい評価の論理です：会社をプラットフォームとして、希少資産として見るこのアプローチは、彼らにとってより現実的で説得力があります。
7. イーサリアムと暗号通貨の未来
アミット：今週の月曜日に発表された新しい動きについて話しましょう。あなたは現在、BitMineの取締役会の議長で、2.5億ドルを調達してイーサリアムを購入しました。つまり、イーサリアムの金庫を作ったことになります。では、最初の質問ですが：なぜイーサリアムなのですか？
トム・リー：ほとんどの視聴者はイーサリアムについて一定の理解を持っていると信じています。私がイーサリアムを選んだ理由は、それがプログラム可能なスマートコントラクトブロックチェーンだからです——少し技術的に聞こえますが、その核心は、金融システムを構築するためのより大きな柔軟性を提供することです。より直接的に言うと、私がイーサリアムを選んだ重要な理由の一つは、ステーブルコインが急速に発展しているからです。
アミット：Circleのような企業はすでに数十億ドルのユニコーン企業です。
トム・リー：はい、Circleは過去5年間で最も成功したIPOのケースの一つと言えるでしょう。その評価はEBITDAの100倍に達し、特定のファンドにとっては、今年のパフォーマンスを大いに向上させ、さらには一部の人々をトップ1%に押し上げる手助けをしました。ウォール街の視点から見ると、Circleは神レベルの株式です。そして、ステーブルコインは暗号の世界のChatGPTであり、その人気は一つのトレンドを証明しています：伝統的な金融は資産の証券化に取り組んでいる一方で、暗号の世界は株式のトークン化を推進しています。Circleは実際、ドルをトークン化する典型的な例です。
アミット：価格のパフォーマンスについて言えば、イーサリアムはビットコインに比べてやや遅れをとっています。あなたはこれがなぜだと思いますか？
トム・リー：私は暗号通貨の分野は常にストーリー主導であり、その核心は信頼だと考えています。私たちは皆、ビットコインの背後にある論理がデジタルゴールドと価値の保存であることを知っていますが、イーサリアムが代表するのはプログラム可能な通貨です。現在、人々は単にプログラム可能な通貨が必要なだけでなく、その通貨が十分に大きなネットワーク上で運用されることを望んでいることに徐々に気づきつつあります。そしてイーサリアムは、時価総額3,000億で、現在最大のスマートコントラクトチェーンです。これこそがそれの巨大な機会なのです。
トム・リー：私はBMNRについて特に話すつもりはありませんが、金庫会社のモデルがなぜ意味があるのかについてお話しできます。多くの人が、もし私がイーサリアムに投資したいなら、なぜ直接ETFを買ったり、単に自分でブロックチェーン上で買ったりしないのかと尋ねるでしょう。しかし問題は、ETFでもブロックチェーン上の保有でも、あなたが所有するのは常に一定の量のイーサリアムであるということです。しかし金庫会社は、非常に重要な5つの選択肢を提供します——それは単なる保管ではなく、あなたがこのネットワークにもっと多くの方法で参加できるようにしてくれます。
ソース: ChainCatcher