ステーブルコインが短期アメリカ国債に与える影響をどのように理解するか？

本文系统comb了国际清算银行于2025年5月28日发布的工作论文《Stablecoins and Safe Asset Prices》的核心内容,旨在探讨稳定币资金流动对美国短期国债市场的影响及其策略含义。

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バックグラウンド

2025年3月時点で、米ドルステーブルコインの資産管理総規模は2000億ドルを突破しており、その規模は多数の伝統的な暗号資産を超えるだけでなく、中国などの主要外国政府機関による短期米国債の保有量も超えています。

米ドルと1:1で交換され、米ドル建ての資産を準備金としてサポートすることを約束する暗号通貨として、ステーブルコインは短期債務市場の重要な機関的参加者になりつつあります。

その中で、Tether（USDT）とCircle（USDC）は2つの主要な発行者であり、その準備構造は米国財務省証券とマネーマーケットツールに高度に依存しています。

2024年だけで、ドル安定コインによって購入された米国 Treasury Bill の総額は約400億ドルに達し、米国最大の政府マネーマーケットファンドの保有規模と同等であり、さらには多くの国の公式保有水準を上回っています。

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データ

2021年1月から2025年3月までの日次データを使用した研究、主に含まれるのは：

▪️ステーブルコインの時価総額データ：CoinMarketCapから、USDT、USDCなど6種類のドルペッグのステーブルコインをカバーしています。

▪️暗号通貨の価格：ビットコインとイーサリアムの日次価格を選択し、Yahoo Financeからのデータを使用

▪️アメリカ国債利回り：FREDデータベースから、3ヶ月から1年までの短期金利をカバー

▪️ 加密冲击指标:借助 Bloomberg 加密货币指数(BGCI)中不可预测部分,构建外生工具变量。

道

本研究采用局部projection法(Local Projection Method),以五日累计稳定币资金流为核心解释变量,评估其对3个月期美国国库券yield的影响。

モデルはまず単変量脈冲応答関数を基準推定として構築し、その後、多期間国債利回りや暗号資産価格などの制御変数を導入して識別精度を向上させる。

さらに、研究では暗号市場の変動に基づいて構築されたツール変数を使用して、潜在的な内生性の問題をさらに緩和し、ステーブルコインの流動性が短期金利に及ぼす動的かつ因果的な影響を得ました。

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结论

1)稳定币资金流动对短期国债收益率有显有影响,35 亿美元的稳定币净流入会导致 3 个月期国库券yield在 10 天内下降约 2-2.5 个基点

2）資金流出が収益率を押し上げる効果は、流入による押し下げ効果よりも大きく、350億ドルの流出は収益率を約6-8ベーシスポイント上昇させる。

3)稳定币资金流动对美债期限结构影响有限,稳定币流动的影响主要集中在短端(3 个月期),而对 2 年期和 5 年期yield几乎没有可测量的溢出效应

4)如果稳定币市场持续快速扩张,其资金流动可能显有压低短期国债收益率,从而可能干扰美联储通过市场利率传导货币策略有效性。

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政策の影響

▪️通貨政策に対する挑戦を構成する

実証研究は、約2000億ドル規模のステーブルコイン業界で発生した35億ドルまたは2つの標準偏差の流入に由来しています。国債の利回りに対する推定影響は、-6.28から-7.85ベーシスポイントに達するでしょう。

假设稳定币行业增长 10 倍,到 2028 年达到 2万亿美元,并且 5 日资金流的方差按比例增加。 最终可能会抑制短期收益率,其程度足以有意义地影响美联储货币策略向市场yield的传导。

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▪️ステーブルコインの準備金の透明性を向上させ、規制の基準を統一する必要がある

USDC的详细储备披露增强了市场可预测性,而 USDT 的不透明性则使分析复杂化。
標準化された報告規制要件は、一部の資金の流れをより透明で予測可能にすることで、国債の集中保有によって生じるシステムリスクを軽減することができます。

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▪️システミックな金融リスクのエクスポージャーが存在する

稳定币发行商为私公司,并且不在传统金融监管框架之内。 不参与巴塞尔协议与lack 贴现窗口,在压力情景下可能触发短端美债恐慌性抛售。

言い換えれば、ステーブルコインには依然として取り付けリスク、流動性ミスマッチ、期間リスクが存在します。主要なステーブルコインに対して資本および流動性バッファ要件を設け、マクロプルーデンシャルフレームワークで管理することを検討すべきです。