暗号市場の黄昏と夜明け

今年暗号化業界は重大な転機を迎え、多くのブラックスワンイベントが業界に深遠な影響を与えました。Lunaの崩壊から3ACの破綻、さらにはFTX帝国の崩壊まで、一連のネガティブな出来事が業界全体に影を落としました。

この重要な時期に盲目的に信念を貫くことは賢明ではありません。私たちはこれらの出来事から教訓を得て、業界の未来について合理的な判断を下す必要があります。

最近、あるプラットフォームでプライベートイベントが開催され、複数の経験豊富な専門家がFTX事件などのホットな話題について議論しました。彼らは多くのブラックスワンイベントの関連性、中央集権的機関の意思決定の変化、将来の市場の動向などについて深く分析し、私たちに考える価値のある多くの見解を提供しました。

以下は、あるゲストの意見の整理と要約です:

3つのブラックスワン事件が取引所に影響を与える

2022年暗号資産市場は重大な転機を迎えました。Luna、3AC、FTXの三つの大規模なブラックスワンイベントの破壊力と影響力は、過去の年をはるかに超えています。根本を探ると、危機はすでに伏線が張られていたことがわかります - FTXの問題はLunaの崩壊にさかのぼることができ、最近暴露された内部資料もFTXの欠損がすでに存在していたことを証明しています。

事件の源を振り返ると、DeFiの原理に精通している人なら、Lunaの急速な崩壊が典型的なポンジスキームであることがわかる。市場の異常が引き金となり、急速な取り付け騒ぎが発生し、数十億ドルの時価総額が瞬時に蒸発した。この事件では、多くの中央集権的機関が市場リスクへの準備不足であり、大量のリスクエクスポージャーを引き起こした。例えば、3ACは中立的なヘッジファンドから一方的なギャンブラーへと急速に変わった。

その後のタイムラインでは、危機が相次いで発生しました。6月には、市場で多くの機関が非対称なポジションを持ち、高いレバレッジを使ってビットコインやイーサリアムを買い、ある価格帯が突破されないと盲目的に信じていたため、機関間で相互に貸し借りが発生し、最終的に3AC事件を引き起こしました。9月には、イーサリアムのマージが完了し、市場に回復の兆しが見えましたが、予期せぬ出来事がFTXの崩壊を引き起こしました。

FTXの事件について、ある視点から見ると、単なる正常なビジネス競争であり、競争相手に対する資金調達の妨害に過ぎないかもしれません。しかし、事態は予期せぬ形で市場の恐慌を引き起こし、サムの財務のブラックホールが露呈し、その後の急速な取り付け騒ぎがFTXのビジネス帝国を瞬時に崩壊させました。

この3つのブラックスワンイベントには、考慮すべきいくつかの特徴があります:

1. 企業も破綻する可能性がある。西洋の大規模な企業が2017年に大量に流入した後、全体の業界は米国株式市場と高度に関連している。個人投資家にとって、これらの企業は神秘的で強力に見える。しかし、今年の出来事から見ると、北米の多くの企業はリスク管理や暗号世界に対する認識に誤解があり、事故が頻発し、連鎖反応を引き起こしている。そのため、企業も破綻再編する可能性があり、企業間の無担保信用の伝導性は非常に強い。

2. 定量とマーケットメイキングチームは、極端な状況下で大幅な損失を被ることがあります。市場の激しい変動、特に下落時には、機関への不信感が強まり、大量の資金が流出し、流動性が深刻に不足します。多くのマーケットメイキングチームは、高流動性資産を低流動性資産に変えることを余儀なくされ、出金できないという困難に直面しています。複数回のブラックスワンの中で、いくつかのマーケットメイカーと定量チームが影響を受けました。

3. 資産管理チームも影響を受けています。資産管理チームは投資家のために低リスクの収益を探す必要があり、主に貸出とトークンの発行を通じて実現します。彼らは大量の貸出資産とデリバティブを蓄積しています。一旦機関が暴落すれば、これらの資産は連鎖反応を引き起こし、極端な市場状況で影響を受けることになります。

これは伝統的な金融市場を思い起こさせます。暗号資産市場は10年以上で伝統的な金融の200年以上の発展の過程を経ており、優れた事例もあれば、伝統的な金融史でよく見られる問題も再現されています。例えば、FTX事件では大量の商業融資の掏空行為が発生しました。これらの問題は、中心化された機関の操作の問題を指摘しているようです。

同時に、FTX事件は中央集権型取引所の黄昏の到来を示しています。世界は暗号資産、特に中央集権型取引所の不透明性とそれが引き起こす可能性のある連鎖反応に対して極度の恐怖を抱いています。データもこの判断を証明しており、過去1ヶ月間にチェーン上で多くのユーザーが資産を移転しています。

黄昏前に、プライベートキーは人間性との戦争に敗れた:

暗号世界の基盤資産の所有権は私鍵によって保証されているが、過去10年間の発展の中で、中央集権取引所はユーザーと取引所が資産を管理し、取引所の管理者の人間性の問題に対抗するための適切な第三者保管機関を欠いており、そのため取引所はユーザー資産に触れる機会が常にあった。

FTX事件において、人間性の影響は早くから兆候があったようです。Samはずっとじっとしていられない人で、様々な残業や徹夜をし、自分とお金を無駄にすることを許さず、DeFi Summerの間に取引所のホットウォレットから巨額の資産を様々なDeFiプロトコルに移していました。

人間の本性がより多くの機会を渇望する時、より多くの誘惑に抵抗することも難しい。多くのユーザー資産が取引所のホットウォレットに置かれ、低リスクの利益を得るために使用されることは当然のように思える; StakingからDeFiマイニング、さらには初期プロジェクトへの投資に至るまで、利益が増えるにつれて、流用がますます深刻になる可能性がある。

これらのブラックスワン事件は業界に巨大な衝撃を与え、私たちに警鐘を鳴らしました: 規制当局や大手機関は、伝統的な金融から学び、適切な方法を見つけて、一つの実体が取引所、ブローカー、第三者保管の三つの役割を同時に担わないようにすべきです。また、第三者保管と取引行為を独立させ、利益が無関係になるようにする技術的手段が必要です。必要に応じて規制を導入することさえできます。

取引所に加えて、他の中央集権的な機関も、業界の大きな変化に直面して変化を起こす必要があります。

中心化機関:"大きすぎて倒れない"から再構築の道

ブラックスワンイベントは取引所だけでなく、関連する中央集権的機関にも影響を及ぼします。彼らが影響を受けた重要な理由の一つは、カウンターパーティー(、特に取引所)のリスクを無視していたことです。「大きすぎて倒産しない」というのがFTXに対する人々の印象でした。これもこの概念を聞くのは二度目で、11月初めのいくつかのグループチャットでは、大多数の人がFTXは「大きすぎて倒産しない」と考えていました。

そして初めて、SuZhuが直接言った：「Lunaは大きすぎて倒れない、倒れたら誰かが助けてくれる。」

5月、ルナは倒れました。

11月、FTXの番です。

伝統的な金融の世界には最後の貸し手が存在します。大手金融機関で激しい事件が発生すると、しばしば第三者の組織や政府が背書する機関が破産再編を行い、リスクの影響を軽減します。残念ながら、暗号の世界にはそれがありません。基盤が透明であるため、人々はさまざまな技術的手段を使ってチェーン上のデータを分析し、崩壊が非常に迅速に発生します。わずかな兆候、一瞬の混乱。

これは両刃の剣です。利点は不良泡沫の破裂を加速させ、本来起こるべきでないことを迅速に消滅させることです; 欠点はあまり敏感でない投資家にほとんど機会の窓を残さないことです。

このような市場の発展の中で、FTX事件は基本的に中央集権型取引所の黄昏の到来を示しています。今後、彼らは法定通貨の世界と暗号の世界をつなぐ橋渡しの役割に徐々に退化し、従来の方法でKYCや入金などの問題を解決していくでしょう。

従来の方法と比較して、チェーン上のより公開かつ透明な操作はより有望です。2012年には、コミュニティはチェーン上の金融について議論していましたが、その当時は技術と性能の制約により、適切な運搬手段が不足していました。ブロックチェーンの性能と基盤となる秘密鍵管理技術の進展に伴い、チェーン上の非中央集権型金融、非中央集権型デリバティブ取引所も徐々に興起するでしょう。

ゲームは後半に入り、中央集権機関は危機の余波の中で再建する必要があります。再建の基盤は依然として資産の所有権を掌握することです。

そのため、技術的手段として、現在人気のあるMPCに基づくウォレット技術ソリューションを取引所と相互作用させることは良い選択です。大規模機関自身の資産の所有権を掌握し、第三者の協力と取引所の共同署名を通じて資産の安全な移転と取引を行い、非常に短い時間ウィンドウ内で取引を行い、対抗リスクと第三者による連鎖反応を可能な限り低減します。

分散型金融、危機の中で転機を見つける

中央集権的な取引所や機関が深刻な影響を受けている時、DeFiの状況はより良くなるのでしょうか？

大量の資金が暗号世界から流出し、マクロ環境が金利上昇に直面する中、DeFiは大きな影響を受けています。全体的な利回りから見ると、現在のDeFiは米国債よりも劣っています。さらに、DeFiへの投資ではスマートコントラクトの安全リスクにも注意が必要です。リスクとリターンを総合的に考慮すると、成熟した投資家の目には、現在のDeFiの状況は楽観的ではありません。

全体的に悲観的な環境の中で、市場は依然として革新を模索している。例えば、金融派生商品に関する分散型取引所が徐々に現れ、固定収益戦略の革新も迅速に進化している。パブリックチェーンの性能の問題が徐々に解決されるにつれて、DeFiのインタラクション方法や実現可能な形態も新たなイテレーションを迎えるだろう。

しかし、この更新と反復は一朝一夕には実現しない。現在の市場は依然として微妙な段階にあり、ブラックスワンイベントの影響で、暗号化マーケットメイカーが損失を被り、全体の市場流動性が深刻に不足している。また、これは市場操作の極端な状況が時折発生することを意味している。

初期に流動性が高かった資産は、今では簡単に操作される。価格が操作されると、DeFiプロトコル間に多くの組み合わせが存在するため、多くの実体が第三者のトークン価格の変動の影響を受けて、巻き込まれて負債を抱えることになる。

このような市場環境下では、投資の操作がより保守的になる可能性があります。

現在、一部のチームは安定した投資方法を探す傾向があり、Stakingを通じて新しい資産の増加を得ています。同時に、内部ではArgusというシステムを開発し、様々なオンチェーンの異常をリアルタイムで監視し、(半)自動的に全体の操作効率を向上させています。業界のベテランがDeFiに対して徐々に慎重に楽観的な態度を持つ中、私たちも全体の市場がいつ転機を迎えるのかに興味があります。

市場の反転、内外の要因は欠かせない

誰もが危機をずっと楽しむことはない。むしろ、私たちはすべて好転を期待している。しかし、風向きがいつ変わるかを予測するためには、風がどこから吹いてくるのかを理解しなければならない。

ある人々は、前回の市場の変動は2017年の伝統的な投資家の参入によるものであると考えています。彼らがもたらした資産のボリュームが大きく、加えてマクロ環境が比較的緩やかであったため、熱い市場が生まれました。しかし現在、金利が一定のレベルに達し、資金が再び暗号資産市場に流入するのを待たなければ、弱気市場は反転しないでしょう。

さらに、粗い推計によると、全体の暗号業界(には、マイニングマシンと従事者)の毎日の総コストが数千万から1億ドルの間にある; しかし、現在のチェーン上の資金流動状況は、日々の資金流入の規模が推定されるコストに遠く及ばないことを示しているため、全体の市場は依然としてストックゲームの段階にある。

流動性の引き締めとストックゲームに加え、業界内外の悪化した環境は市場が反転できなかった外的要因と見なすことができる。一方で、暗号業界が上昇する内的要因は、キラーアプリケーションの爆発による成長点から来ている。

前回の牛市でいくつかのストーリーが次第に沈静化した後、現在の業界内では新しい成長点が明確には見えていない。ZKなどの第二層ネットワークが徐々に導入される中で、新技術がもたらす変化を微かに感じており、パブリックブロックチェーンの性能はさらに向上しているが、実際には明確なキラーアプリケーションはまだ見えていない。ユーザーの観点から見ると、大規模な一般ユーザーの資産が暗号世界に流入するためのアプリケーションの形態が一体何であるのか、私たちはまだ明確にはわからない。したがって、熊市の終了には二つの前提条件がある。一つは外部のマクロ環境の金利引き上げの解除、もう一つは次の新しいキラーアプリケーションの爆発的な成長点を見つけることだ。

しかし注意すべきことは、市場のトレンドの反転は暗号業界内に固有のサイクルと一致する必要があるということです。今年9月のイーサリアムの合併イベントや、2024年にビットコインが迎える次の半減期を考慮すると、前者はすでに発生しており、後者は業界の視点から見ると遠くないです。このサイクルの中で、業界内のアプリケーションのブレークスルーとストーリーの爆発のために残された時間は実際にはあまり多くありません。

外部のマクロ環境と内部のイノベーションのペースが追いつかない場合、業界内の4年サイクルの既存の認識も破られる可能性があります。熊市がサイクルを超えてより長くなるかどうかは、引き続き観察し学ぶ必要があります。市場の反転を促す内外の要因が欠かせないとき、私たちは徐々に忍耐を積み重ね、適切なタイミングで投資戦略と期待を調整し、より多くの不確実性に対処するべきです。

物事は決して順調には進まない。暗号業界のすべての参加者が、堅実な存在になれることを願っています。