コストとサプライチェーンの混乱：関税政策がビットコインマイニングに与える影響を解析

まとめ

2025年4月、アメリカ政府は「対等関税」政策を実施し、世界の貿易パートナーに対して一律10％の「最低基準関税」を課し、世界的なリスク資産に激しい揺れを引き起こす。

ビットコインは主要なプルーフ・オブ・ワークメカニズムを採用したパブリックチェーンとして、マイニングは実体のマイニングマシンに依存しています。マイニングマシンが関税免除リストに含まれていないため、マイニング企業は大きなコスト圧力に直面しています。

マイニング機器メーカーは最近、関税政策の影響を受けて需要と供給の両面で最も顕著な下落を見せています。

自営マイニングファームは主に供給側の影響を受け、取引所にビットコインを販売する業務プロセスは関税の影響を受けにくい。

クラウドマイニングファームは関税政策の影響を最小限に抑えています。なぜなら、その本質はサービス料を通じてマイニング機器のコストを顧客に転嫁するからです。

関税政策がアメリカのビットコインマイニングに打撃を与えたにもかかわらず、ブラックロックのIBITを代表とするビットコインETFや、マイクロストラテジーを代表とするホドル企業は依然としてビットコインの価格決定権を握っています。

ビットコイン価格はもはや唯一の指標ではなく、政策の動向、地政学的安全性、エネルギーの調整、製造の安定性がマイニングの生存の鍵となる。

イントロダクション

4月2日、アメリカ政府は「対等関税」政策を開始し、世界貿易パートナーに対して一律10%の「最低基準関税」を課し、貿易赤字が顕著な国には「個別」の高関税を追加で課すことを発表しました。この政策は世界的なリスク資産に激しい動揺を引き起こし、S&P500およびナスダックは2020年3月以来最大の単日下落幅を記録しました。暗号通貨業界の資産も大幅に縮小しました。中国はその後、アメリカに対して84%の報復関税を課すことを発表し、EUは210億ユーロのアメリカ商品に対して25%の関税を課しました。世界の株式市場の総時価総額は1週間で10兆ドル以上蒸発しました。

4月9日、関税政策に逆転が見られ、アメリカは中国を除く75カ国への関税引き上げを90日間停止すると発表し、EUも同様に関税引き上げを停止し、アメリカ側と協議を開始した。同日、S&P500は9.51%上昇し、ナスダックは12.02%上昇し、ビットコイン価格は8.19%反発して82,500ドルに達し、イーサリアム価格は1,650ドルに回復した。

暗号資産の多くのトラックの中で、ビットコイン鉱業はハードウェア機器への依存が強く、グローバルなサプライチェーンのスパンが広く、資本集約度が高いため、関税政策の影響を最も直接的に受けるオンチェーン経済モジュールの一つとなっています。世界的な貿易摩擦は暗号鉱業に多重の衝撃を与えています。中米の関税戦争は鉱機の輸入コストを押し上げ、中国の米国への輸出税率は145%に達し、北米の鉱場の拡張計画を圧迫しています；人民元の価値下落は中国の鉱企業のドル建て債務の圧力を悪化させ、電力やエネルギー価格の変動が重なり、運営コストが継続的に上昇しています。同時に、通貨価格の変動も鉱夫の収入に影響を与えており、ビットコインの価格は関税発表前の82,500ドルから75,000ドル以下に一時的に下落しました。

マクロレベルでは、米連邦準備制度のスタグフレーションへの懸念と避難感情が重なり、10年物米国債の利回りが高止まりしてリスク嗜好を抑制し、資金調達環境が厳しくなり、採掘企業の株価はテクノロジーセクターと共に下落しています。地政学的緊張の中で、世界の鉱業配置は再構築の課題に直面しており、企業は東南アジアや中東などの関税フレンドリーな地域への移転を加速する可能性があります。短期的には、政策の不確実性がビットコインの採掘リスクを拡大し、業界は新たな再編期に入るかもしれません。

! コストとサプライチェーンの混乱、ビットコイン鉱業に対する関税政策の影響の詳細な解釈

1. ビットコインマイニングは関税政策の直接的な影響を受け、多くの関連企業の株価はNASDAQ 100指数を超える下落を記録した

ビットコインは、主にプルーフ・オブ・ワーク機構を採用するパブリックチェーンであり、同時に時価総額が最も高い暗号資産として広く「デジタルゴールド」と見なされています。プルーフ・オブ・ワーク機構は実体のマイニングマシンによるマイニングに依存しているため、マイニングマシンやその上流の重要な部品である半導体は関税免除リストに含まれていません。そのため、関連するマイニング企業は大きなコスト圧力に直面しています。関税政策による上流の影響は、コスト伝導メカニズムを通じて、間接的にビットコイン価格の中長期的な動向に影響を与える可能性があります。

ビットコイン鉱業の主要なエコシステムには、マイニングマシン、独自のマイニングファーム、クラウドマイニングファームが含まれます。マイニングマシン会社には、ビットメイン、嘉楠テクノロジー、ビットウィ、億邦国際などがあります。いくつかの会社の主要工場は中国本土に位置しています。その中で、ビットメインはマイニングマシン市場の主要なシェアを占めています。

自営のマイニング企業には、Marathon Digital、Riot Platform、Cleansparkなどの多くの企業が含まれます。これらのナスダック上場の自営マイニング企業の本社はすべてアメリカにありますが、マイニング施設はアメリカ、アラブ首長国連邦、パラグアイなどの多くの国に分布しています。Marathonは現在、世界最大のマイニング施設を所有しており、その総ハッシュレートは54EH/sを超え、現在の全ネットワークハッシュレートの約6%を占めています。

クラウドマイニングファームの主要な会社には、Antpool、Bitdeer、BitFufu、Ecosなどがあります。自営のマイニングファームとは異なり、クラウドマイニングファームは、マイニングに必要な算力を個人または機関顧客にパッケージとして販売することで、ビットコインの価格変動リスクの一部を顧客に転嫁します。プラットフォーム自体は、ファームの立地、建設、日常運営に専念しています。Bitdeerは一部自営のマイニングファームを持ち、一部はクラウドマイニングファームのビジネスを展開しています。BitFufuはクラウドマイニングビジネスのみを持っています。

関税政策の影響を受けて、ビットコイン鉱業関連企業の株価が下落しました。その下落幅はすべてナスダック100指数を上回っています。4月2日に関税政策が発表された際、ビットコイン鉱業関連企業の株価は大幅に下落しましたが、4月9日に政策が90日間延期された後、ビットコイン鉱業関連企業の株価は明らかな反発を見せました。

データが標準化処理された後、4月2日の関税政策発表以来、マイニング機器はビットコインマイニングの中で最も顕著な下落を見せており、嘉楠科技は17%以上の下落を記録し、億邦国際は11%以上の下落を見せました。次に、自営マイニング場セクターでは、Core Scientificがリードしており、先月の下落率は10%以上です；Marathonは0.8%の下落にとどまり、このセクターでは最も低い数値です。最後に、クラウドマイニング場はこの影響をあまり受けず、BitFufuはわずか5.9%の下落に留まりました。参照基準とされるNASDAQ100指数は2.2%の下落です。

2. ビットコインマイニングのさまざまなセクターに対する関税政策の影響の分析

トランプが関税政策を発表した後、ビットコイン鉱業関連の企業はそれぞれ異なる幅で下落しましたが、各セグメントの株価の動きにはある程度の分化も見られました。この核心的な理由は、ビットコイン鉱業のサプライチェーンの各段階が異なるレベルの関税の影響を受けているためです。

2.1 マイニングマシン製造業者

株価のパフォーマンスから見ると、マイニング機器メーカーのここ1か月の下落幅が最も顕著であり、その核心的な理由はマイニング機器製造が供給側と需要側の両方で関税政策の打撃を受けているためです。マイニング機器の生産の上流は、TSMC、サムスン、SMICなどのファウンドリです。マイニング機器会社はまずASICチップのIC設計を自主的に完成させ、その後設計図をファウンドリに提出してウェハーを製造します。ウェハーの製造が成功した後、ファウンドリはそのASICチップを大量生産し、マイニング機器会社はチップを受け取ってそれをマイニング機器にパッケージ化します。

TSMCはチップファウンドリーの分野で64.9％の市場シェアを占めており、アメリカ政府はTSMCにアメリカに工場を建設するよう要求しています。そうしなければ、100％を超える関税が課されることになります。SMIC、華虹半導体、サムスンなどのファウンドリもアメリカの高関税の圧力を受けています。ファウンドリは関税を支払うか、アメリカからの注文を減らすかの二つの選択肢しかなく、どちらを選んでもファウンドリの利益は減少します。この圧力は下流のマイニング機器メーカーに移る可能性があり、メーカーはファウンドリの注文の粗利益率を高めるためにより高い価格を支払わなければならなくなるでしょう。

需要側から見ると、ビットコインのマイニング機器を製造するビットメイン、嘉楠科技、ビット微などの会社が中国に登記されているため、アメリカのマイニングファームであるMarathon、Riot、Cleansparkはマイニング機器を購入する際に高額の関税を負担し、より高いコストを支払わざるを得ません。したがって、短期的にはマイニング機器の注文が明らかに縮小することになります。ビットメインの主力モデルであるAntminer S21 Proと嘉楠科技の主力モデルであるAvalon A15 Proを例にとります。関税政策が実施される前に、運営コストを考慮せず、電力コストを$0.043/KWH、全ネットワークのハッシュレートを850EH/s、マイニング機器の減価償却年数を30ヶ月と仮定した場合、現在のS21 Proで1枚のビットコインをマイニングするコストは$68,367であり、A15 Proで1枚のビットコインをマイニングするコストは$75,801です。

関税政策が実施されると、楽観的なシナリオでは、輸出用マイニングマシンの価格が元の価格に対して30%増加し、S21 Proが1枚のビットコインを掘るコストは$80,105、A15 Proが1枚のビットコインを掘るコストは$88,717になります。悲観的なシナリオでは、輸出用マイニングマシンの価格が元の価格に対して70%増加し、S21 Proが1枚のビットコインを掘るコストは$95,756、A15 Proが1枚のビットコインを掘るコストは$105,938になります。

上記の価格は、鉱場の複雑な運営コストを考慮していません。運営コストには、場地の賃貸コストや人件費が含まれます。この部分のコストを考慮すると、通貨の採掘コストはさらに上昇します。関税の大幅な増加は、鉱場により高額な通貨の採掘コストを負担させることになります。需要側の減少も、上流の鉱機メーカーに大きな影響を与えます。

長期的な視点から見ると、マイニング機器メーカーは関税政策に優しい地域での生産能力配置を優先する可能性があり、グローバルな生産能力配置戦略を通じて潜在的な関税政策リスクを効果的に回避し、サプライチェーンコストの最適化を実現する。

! コストとサプライチェーンの混乱、ビットコイン鉱業に対する関税政策の影響の詳細な解釈

2.2 自営マイニングファーム

マイニング機器メーカーが供給と需要の両側から圧迫されるのに対し、自己運営のマイニングファームは主に供給側の影響を受け、暗号通貨取引所にビットコインを販売するこのビジネスプロセスは関税政策の影響をあまり受けません。ビットコインの価格は関税政策の影響を受け、不確実性を嫌う資金の政策のため、短期的には資金が流出する選択をし、ビットコインは明らかな下落を示します。しかし、Marathonを代表とする自己運営のマイニングファームは、キャッシュフローが十分な場合、ビットコインを即座に取引所で売却するのではなく、通貨を蓄える戦略を選択します。MicroStrategyの借入による通貨購入戦略に似て、Marathonは何度も転換社債を発行して直接ビットコインを購入しました。したがって、大規模なマイニングファームはビットコインの価格下落の影響を比較的受けにくいです。

現金フローが厳しい小規模マイニング施設にとって、ビットコイン価格の下落は株価に特に顕著な影響を与えます。資金が限られているため、これらのマイニング施設は通常、掘り出したビットコインを長期間保有することができず、運営資金を維持するために掘り出した直後に売却するしかありません。市場が低迷している間、この「掘ってすぐ売る」戦略は市場の売り圧力を悪化させ、ビットコイン価格の動向にさらに影響を与える可能性があります。CipherとHiveの2社は2025年3月にそれぞれ1,034と2,201のビットコインを保有しており、前年同期比でそれぞれ40%と3%の減少となっています。一方、MarathonとRiotの2社は2025年3月にそれぞれ47,531と19,223のビットコインを保有しており、前年同期比でそれぞれ173%と126%の増加となっています。

ここ一ヶ月の間に、中小型自営マイニング施設CipherとHive Digitalの株価は、関税政策発表以来それぞれ-7.1%と-5.5%の変動を示しており、株価の下落幅は、ビットコインを保持する戦略を貫く大型マイニング施設Marthonなどを明らかに上回っています。

しかし、長期的には、マイニング機器の減価償却期間は通常2.5年から3年であり、これにより自営のマイニングファームは継続的に資本支出を行い、新しいマイニング機器を購入して古い設備を置き換える必要があります。各マイニング企業が算力データを公開する際に用いる統計基準は異なるため、異なる企業間の算力指標を直接比較することは難しいです。2024年1月から2025年3月の期間に、主流の上場マイニング企業が公開した算力データは、その算力の成長率が一般的に70％を超えていることを示しています。算力の持続的な成長の核心的な推進力は「相対的競争力」にあります：全ネットワークの算力が絶えず上昇する中で、マイニングファーム自身の算力がそれに伴って向上しない場合、彼らが採掘できるビットコイン