米国債務規模が36兆ドルを突破、ビットコインは将来の国際決済通貨となることができるのか？

新年伊始、アメリカ国債規模はすでに36.4兆ドルを超えています。アメリカ国債危機はどのように解決されるのでしょうか？ドルの国際的な覇権は継続できるのでしょうか？ビットコインはどのように反応するのでしょうか？未来の国際決済単位はどのように交替するでしょうか？アメリカの債務経済モデルから始めて、現在のドル国際化が直面している債務リスクを探討し、アメリカ国債の返済プランの実行可能性を分析します。古今を俯瞰し、アメリカ国債がビットコインに何を指し示すのかを見ていきましょう。

アメリカの債務経済モデルの確立

ブレトンウッズ体制の崩壊後、ドルの覇権は債務経済モデルの上で急速に発展した。

ブレトン・ウッズ体制の崩壊により、ドルは信用通貨となった

第二次世界大戦後、ブレトンウッズ体制が確立され、ドルは金に連動し、ドルを中心とした国際通貨体制が形成されました。しかし、「トリフィンのジレンマ」はブレトンウッズ体制の崩壊を正確に予測しました：国際的な決済需要が不断に増加し、ドルはアメリカから流出し、海外に沈殿し、アメリカは長期的な貿易赤字を抱えました。一方、国際通貨としてのドルは通貨の価値を安定させる必要があり、これにはアメリカの長期的な貿易黒字が求められました。加えて、ベトナム戦争が双赤字を悪化させ、1971年にニクソン大統領はドルと金の連動を解除し、ドルは基軸通貨から信用通貨へと変わり、その価値はもはや貴金属ではなく、アメリカの国家信用によって担保されることになりました。

債務経済モデルの構築、ドルの覇権の継続

この基盤の上に、アメリカの債務経済モデルが構築されました：グローバル貿易はドルを決済通貨として、アメリカは巨額の貿易赤字を維持し、他国は大量のドルを獲得します；世界各国はアメリカ国債を購入し、ドルの価値を保ち増やし、再びアメリカの金融商品に投資してドルをアメリカ国内に還流させます。

ドルは世界通貨として国際公共財に属し、その価値の安定を維持すべきである。しかし、金本位制を放棄した後、アメリカの通貨管理当局は通貨発行権を持ち、自身の利益に応じてドルの価値を変更できる。ドルの覇権は債務経済モデルによって力強く継続されている。

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ドルの国際化はリスクに直面している

米ドルはアメリカ国債の債務経済モデルと商業不動産の債務のリスクに直面しています。

ドルの国際化と製造業の回帰は矛盾している

アメリカの債務経済モデルはドルの国際化にとって重要な支えですが、持続可能ではありません。トリフィンのジレンマは依然として存在します。一方で、ドルの国際化は長期的な貿易赤字を維持し、ドルを輸出し海外に滞留させる必要があります。海外の投資家がアメリカ国債の返済能力を懸念すると、他の代替品に目を向け、将来の返済リスクをバランスさせるためにアメリカ国債の支払いに対してより高い金利を要求する可能性があり、アメリカは悪循環に陥ることになります。

一方で、アメリカは製造業の回帰を促進する必要があり、これにより貿易赤字が軽減され、ドルの供給不足を引き起こし、長期的に大幅な価値上昇が見込まれます。これによりドルが国際決済通貨としての機能が妨げられるでしょう。アメリカの次期大統領は製造業の回帰を提案しましたが、高関税も提案しており、長期的にはインフレを引き起こすため、両者には矛盾があります。

ドルの覇権を求めつつ、製造業を重視する考えは現実的ではありません。現在、ドルの上昇圧力は明確ではなく、短期的には貿易赤字が根本的に変わることはないと予想されており、ドルは主に下落圧力にさらされています。

###商業用不動産債務危機

さらに、アメリカ国債にリスクがあるだけでなく、商業不動産にも債務リスクがあります。

最近発表された報告によると、在宅勤務の規模が持続的に拡大するため、2026年までにアメリカのオフィスビルの空室率は、今年第1四半期の19.8%から24%に上昇する見込みです。パンデミック前と比較して、ホワイトカラー業界が必要とするオフィススペースは約14%減少しました。2030年までに、世界の主要都市におけるオフィススペースの需要は13%減少する見込みであり、今後数年内に、世界のオフィスビル物件の市場価値は8000億から1.3兆ドルの間で大幅に減少する可能性があります。

研究によると、2023年末までにアメリカの銀行システムにおける商業不動産ローンは総ローンの26%を占めており、大手銀行の商業不動産ローンの割合はわずか13%、中小銀行では44%に達しています。80年代末と2008年にアメリカは不動産リスクによる銀行業の破産再編成の波を経験しましたが、パンデミック後もアメリカの商業不動産リスクは依然として存在し、改善は見られません。アメリカの1.5兆ドルの商業不動産負債は来年に期限を迎え、中小銀行が破綻する場合、金融危機を引き起こす可能性があります。

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米国債務返済計画の分析

この悪循環をどのように断ち切るかは、この規模のアメリカ国債がどのように返済されるべきかにかかっています。新たな借金で古い借金を返すことは、いわゆる「ポンジスキーム」に似ており、ドルは遅かれ早かれ信用を失い、世界通貨の地位を失うことは明らかに不可能です。私たちは次の返済案が実行可能かどうかを分析します。

ゴールドを売却して米国債を返済する？

フェデラル・リザーブ資産サイド分析

12月4日時点で公表された連邦準備制度の資産明細によると、連邦準備制度が保有する主要な資産は債券であり、国債および準国債を含む合計約6.57兆ドルで、総資産の約94.45%を占めています。

黄金の保有量は110億ドルですが、この部分はブレトンウッズ体制崩壊後の価格で計算されています。この体制が完全に崩壊した時の為替レートを参考にすると、1金衡オンスの黄金は42.22ドルです。さらに、12月11日の現物価格約2700ドル/オンスで計算すると、この金の価値は約7043.58億ドルになります。したがって、調整後の黄金は総資産の約10%を占めています。

####米国債流動性危機

誰かが金を売却して米国債を返済することを提案しています。一見、金の規模は非常に大きいように思えますが、実際には不可能です。金は国際的な自発的合意の普遍的な通貨であり、安定した通貨や経済危機への対処などの面で重要な役割を果たしています。膨大な金の準備は、米国が国際金融市場で強い発言権を持つことを可能にし、その地位は非常に重要です。もし連邦準備制度が金を売却することになれば、それは連邦準備制度が米国債に対する信頼を完全に失ったことを示しており、まるで「行き詰まった」かのようで、自らの影響力を弱めることになっても、米国債の「天坑」を補うためにそうすることになります。これは間違いなく米国債の流動性危機を引き起こし、自らの首を絞める行為にほかなりません。

BTCを売却して米国債を返済する？

ビットコイン小切手の認知度問題

アメリカ国債の保有者にビットコインの小切手を渡す提案がなされました。BTCは暗号通貨の中で価値保存通貨のような役割を果たしていますが、従来の法定通貨と比較すると価値の変動が大きいです。そのため、小切手が相手に認められる価値を現金化できるかどうかは今後の見通し次第であり、アメリカ国債の保有者が必ずしも認めるわけではありません。次に、アメリカ国債を保有している経済体は必ずしもビットコインに友好的な政策を取っているわけではなく、経済体内部の規制問題を考慮すると、ビットコインの小切手を受け入れない可能性があります。

ビットコインの準備が不足しているため、返済できません。

次に、アメリカが保有するビットコインを使っても債務危機を解決するには不十分です。現在のデータによると、アメリカ政府は120億ドルのビットコインを保有しており、これは36兆ドルの米国債を返済するための蟻の足のようなものです。アメリカがビットコインの価格を操作する可能性があるのではないかという人もいますが、これは現実的ではありません。お金を生み出すことは投資家が考える問題であり、アメリカは恐ろしい36兆ドルの米国債の規模に直面しており、たとえビットコインの価格を操作しても、120億ドルでは解決策を得ることはできません。

未来、アメリカがビットコインの準備金を築くことは可能ですが、債務問題を解決することはできません。すでに議員がアメリカに100万ビットコインの準備金を築くことを提案しましたが、この計画には依然として議論があります。

その一、ビットコインの準備を設立することは、世界のドルへの信頼を弱め、世界はこれをアメリカの債務リスクが即座に崩壊する信号と見なすでしょう。金利は大幅に急騰し、金融危機が発生する可能性があります。

その二、現在アメリカでは、ビットコインの準備を法令または行政命令によって実施するかどうかを交渉しています。もし行政命令でビットコインの強制購入が行われれば、大衆の意見に合わないため中断される可能性が高いです。アメリカの大衆は、迫り来るドル危機について深く認識していません。政府が行政手段を用いて大量のビットコインを購入する場合、大衆からの疑問に直面する可能性があります。"この部分の支出を他の方面に使った方が良かったのでは？"や"こんなにお金をかけてビットコインを買う必要があるのか？"などの声が上がるかもしれません。立法手段が直面する課題は明らかにさらに厳しいです。

その三、たとえアメリカがビットコインの準備を成功裏に確立したとしても、債務崩壊をわずかに遅らせることしかできない。ビットコイン準備による米国債務返済の支持意見は、資産管理会社の結論を引用している：100万ビットコインの準備を確立すれば、今後24年の間にアメリカの国債は35%減少する可能性がある。これはビットコインが25%の年平均成長率(CAGR)で2049年までに4230万ドルに成長することを前提としており、アメリカ国債は5%の年平均成長率で2025年初頭の37兆ドルから同時期の119.3兆ドルに上昇することを前提としている。しかし、この残りの65%の債務を具体的な金額に換算すると、2049年までにアメリカ国債は約77.3兆ドルの規模の国債がビットコインでは解決できないままである。この巨大なギャップはどのように埋められるのだろうか？

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ドルとBTCのペッグ？

もう一つの大胆な考えは、常に良いニュースを発表してビットコインの価格を押し上げ、その後、他の方法で世界各国とアメリカがビットコインで決済するようにすることで、米ドルと国家の信用を切り離し、ビットコインに結びつけることができるかどうか、これが巨額の米国債問題を解決できるかということです。

"新しいブレトンウッズ体制"

ビットコインに連動することは、ブレトン・ウッズ体制に間接的に戻ることであり、ドルが金に連動するのに似ています。支持者は、ビットコインと金の類似性は、採掘コストが供給量の増加に伴い上昇し、供給が限定されており、分散型（主権からの非集中化）であることにあると考えています。

金の採掘コストは表層の浅い金が採掘されるにつれて残りの採掘コストが上昇し、ビットコインのマイニング難易度の上昇に似ています。両者には供給上限があり、優れた価値の保存手段となり得ます。両者には分散型の特徴があります。現代の信用通貨は主権国家によって強制的に推進されていますが、金は自然に通貨となり、どの国も制御できません。金の供給と需要は世界中のさまざまな地域や業界に分布しており、比較的安定しているため、異なる通貨で評価された金は地域のリスク資産との相関性が極めて低いです。ビットコインは言うまでもなく、分散型の運営の特徴により、主権政府の監視を回避できます。

米ドルの国際化に対する脅威

不合理な点は、ドルとBTCが固定されることでドルの国際化が脅かされることです。

その一、もしドルとビットコインが連動していると仮定すると、あらゆる団体、あらゆる人がビットコインを使用して自分の通貨を発行する権利を持つことを意味します。まるで、連邦準備制度が設立される前の1837年から1866年の自由銀行時代のように、発券権は自由で、「野良銀行」が盛行していました------各州、市、私立銀行、鉄道や建設会社、店舗、レストラン、教会、そして個人は1860年までに約8000種類の異なる通貨を発行し、しばしば遠く離れた偏僻な場所、野良銀行が人より多いところに位置していました。その極めて低い可行性から「野良銀行」というあだ名が付けられました。

現在、ビットコインは分散型の特徴を持っており、もし米ドルとビットコインを連動させるなら、米ドルの国際的な地位が大きく弱まることになる。アメリカの利益は米ドルの国際化を守り、米ドルの覇権を推進する必要があり、根本を間違えることはなく、米ドルとBTCの連動を推進することはない。

その二、ビットコインのボラティリティが大きいため、もしドルとビットコインを連動させると、国際的な流動性のリアルタイムな伝導がドルのボラティリティを拡大し、国際社会のドルに対する安定信頼に影響を与える可能性があります。

その三、アメリカが保有するビットコインは限られており、もしアメリカがドルとビットコインを連動させる必要がある場合、十分なビットコインの準備がないと、その通貨政策が制限されることになります。

BTCを使ってドルを操作する？

もう一つの声は、ビットコインは未来の"デジタルゴールド"だと言っていますが、アメリカは金を操るようにビットコインを操り、ドルをコントロールできるのでしょうか？

1976年ジャマイカ体制以降、大手投資銀行、政府、中央銀行の利害が一致し、法定通貨は信頼に基づいている。例えば、