ステーブルコイン新時代：YBSの台頭とドル覇権の終焉

最近、世界の金融市場は不安定で、株式市場、債券市場、外国為替市場は大きな打撃を受け、従来の法定通貨システムは崩壊の危機に直面しています。この状況は、特に非ドル建てで非完全準備の利息付きステーブルコイン(YBS)の発展を加速させています。

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非完全準備金ステーブルコインはまだ理論段階にありますが、資本効率の推進により、一部の準備金ステーブルコインが市場の主流になる可能性があります。非ドルステーブルコインも引き続き試みていますが、ドルのグローバル通貨としての地位は依然として堅固です。人民元は工業生産能力と雇用を維持する観点から、短期的に大規模な国際化は行われず、ドルに取って代わるのは長いプロセスとなるでしょう。

現在、ドルに基づく十分な準備を持つチェーン上のステーブルコインシステムが急成長しており、そこにはポストドル時代の非十分な準備を持つステーブルコインの原型が含まれています。

ドルの発行は本質的に連邦準備制度と財務省の対敲操作によって行われ、商業銀行の信用関係を通じて貨幣乗数が拡大され、異なるレベルの貨幣流通量が形成されます。このモデルでは、米国債が世界金融の価格設定の基礎となり、ドルは世界通貨の地位を得ますが、その代償としてアメリカの対外逆差と各国のドル依存が生じます。

しかし、トランプ政権の関税政策はこのサイクルを破壊しています。各国は米国債市場から逃げ始め、ドルと米国債は徐々にリスク資産に変わっていきます。この状況は、Luna-USTに似たデススパイラルを引き起こす可能性がありますが、時間のスパンはより長くなります。

世界貿易と金融システムの分裂に伴い、逆に暗号通貨のグローバル化の機会が生まれました。今後しばらくの間、世界経済システムの混乱はステーブルコイン間の激しい競争を引き起こし、オンチェーンのステーブルコインは分裂した世界をつなぐ重要な絆となる可能性が高いです。

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暗号通貨市場において、ステーブルコインの発行量は総市値よりも実情をより反映しています。現在2300億ドルのステーブルコインのうち、約60%がUSDTです。いくつかのステーブルコインがUSDCに寄せられる中で、オンチェーン資産に基づく十分または超過のステーブルコインは徐々に消失し、資本効率と通貨乗数も大幅に低下しています。

対照的に、BTCとETHの価値はまるで無から生まれたかのように見える。暗号通貨市場を従来の通貨システムに例えるなら、BTCとETHはM0と見なされ、ステーブルコインはM1、そしてステーキングと貸出に基づくYBSの再発行量およびDeFiエコシステムはM2またはM3を構成する。

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EthenaのUSDeは最近最も成功した非合法通貨準備ステーブルコインの一つです。そのヘッジモデルは、中央集権型取引所でのショートポジションを開くことでリスクをバランスし、資金調達率のアービトラージを通じて利益を得るものです。しかし、USDeが直面している課題は、高い利回りを維持しつつ、取引や支払い分野での採用率をどのように向上させるかということです。

YBSの本質は顧客獲得コストであり、より多くのユーザーがそれをドルの等価物と見なし、自ら保有する必要があります。単にステーキングシステムに投入するだけではありません。現在、YBSは主にDeFi分野に集中しており、取引や支払いシーンに入るのは難しいです。

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YBSの数が増えるにつれて、競争の焦点は依然として市場シェアにあります。ほとんどのユーザーがYBSを高い収益を追求するのではなく、ステーブルコインとして見るときにのみ、YBSは高い収益率を維持しながらUSDTの使用スペースを圧迫することができます。そうでなければ、すべてのユーザーが高い収益を追求すると、収益源は枯渇し、全体のシステムは巨大なポンジスキームに変わる可能性があります。

未来、YBSの発展方向は、より多くの純粋なオンチェーン資産を担保として利用し、より多くのDeFiプロトコルと協力して「レゴ」コンビネーションを形成し、支払い製品などの分野を探求することが含まれる可能性があります。しかし、これらの方向性は、さまざまな程度の技術的および規制上の課題に直面しています。

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