株式トークン化: マーケティングの煽りか、それとも金融革命の幕開けか

最近、有名な取引プラットフォームが株式トークン化製品を発表し、Web3の界隈で大きな話題になっています。長年ブロックチェーン技術にフォローしている者として、この製品の背後にある真実について皆さんと話したいと思います。率直に言うと、これは本当の技術革新ではなく、巧妙に計画されたマーケティング活動のように思えます。

概要

このプラットフォームが提供する株式トークン化製品は、実質的には巧妙に計画されたマーケティング活動のようなものです。主に実物資産トークン化(RWA)という人気の話題を占有しようとしていますが、実際の革新の観点から見ると、際立った点はあまりありません。簡単に言えば、ブロックチェーンをブランドプロモーションのツールとして扱い、ブロックチェーンの分散型とコンポーザブルなコアの利点を十分に活用していません。

このプラットフォームの「合成パッケージ」モデルは、いくつかの競合他社の「デジタルツイン」モデルと比較して、法的構造と機能の両方で欠けている部分があります。ユーザーに提供されるのは実際にはデリバティブ契約であり、基礎資産の真の所有権ではありません。欧州連合の顧客に米国株のエクスポージャーを提供できると主張していますが、これは従来の金融商品で簡単に実現できるため、これほど複雑化する必要はありません。さらに、「24時間年中無休取引」や「個人投資家向けプライベートエクイティ」のように魅力的に聞こえるビジョンは、現実には実現が難しいです。

このプラットフォームはこの製品を通じて業界のイノベーターとして成功裏に自らをブランディングしましたが、その真の意味は伝統的金融と分散型金融の統合に可能な道を示すことにあります。この道は、Web3の複雑さをシンプルにし、より制御可能なエコシステムにパッケージ化できるWeb2企業によって導かれる可能性があります。

株式のトークン化の4つの主要なモデル

この製品を深く分析する前に、株式のトークン化のいくつかの異なる方法を理解する必要があります。料理に多くの方法があるように、従来の株式をブロックチェーンに移す方法もいくつかのルートがあります。

合成アセット

これは純粋な分散型金融の遊び方です。あなたは実際の株式を保有する必要はなく、スマートコントラクト内で大量の暗号資産（例えばETH）を過剰担保することで、「空から」現実の資産（株式を含む）を追跡できるトークンを創造します。合成トークンの価格はスマートコントラクトによって主導されます：オラクルを利用して現実世界の資産価格を取得し、それを基にトークン保有者の損益を決済することで、トークンの価値とターゲット資産の価格が連動することを保証します。

このモデルでは、ユーザーが信頼するのはコードと経済モデルです。彼らは、このスマートコントラクトシステムが十分に堅牢で、過剰担保の担保価格が安定しており、崩壊しないことに賭けています。

合成カプセル化

これは本質的にデリバティブの遊び方です。ユーザーが購入するトークンは、実際にはプラットフォームと締結された契約を代表しており——プラットフォームはトークン保有者に対して対応する株価の変動幅に等しい利益を支払うことを約束します。この支払いの約束を履行するために、プラットフォームは通常、ヘッジとして実際の株式を購入しますが、これは法的義務ではありません。理論的には、監督機関の認可を得ることができれば、株式保有の代わりに先物などの他のデリバティブを購入することもでき、1:1の比率で株式を購入する必要はありません。プラットフォームはトークン保有者に対して具体的な株式保有状況を開示する義務もありません。

このモデルでは、ユーザーが完全に信頼しているのは取引プラットフォームとその背後にある規制機関です。

デジタルツイン

これは現在最も認められているモデルです。発行者は1枚のトークンを発行するごとに、規制されたカストディ銀行に対応する株式を実際に預け入れなければなりません。ユーザーが手にしているトークンは、株式の「デジタル請求証明書」のようなものです。

このモデルでは、ユーザーは発行者、保管銀行、規制当局を同時に信頼する必要がありますが、良いニュースは、通常、ユーザーがいつでも「金庫」の在庫が本当にまだあるかを確認できるオンチェーンツール（特定のオラクルの準備金証明など）があることです。

ネイティブデジタル証券

これは最も革命的なモデルです。株式はもはやチェーン外資産の"影"ではなく、直接"ブロックチェーン"上に"誕生"します。ブロックチェーン自体が法定の所有権記録であり、紙の証明書や中央集権的なシステムと完全に決別します。

このモードでは、ユーザーが信頼するのはブロックチェーンネットワーク自体と、この形式を認める法律の枠組みです。

比較分析

合成カプセル化と合成アセット

共通点：両者はユーザーに株式の経済的エクスポージャーを提供し、直接的な所有権ではありません。本質的に、両者は株式の価格パフォーマンスをコピーすることを目的としたデリバティブです。

異なる点：核心的な違いは信頼の根底にあります。

合成封装の信頼は、機関と規制から来ています。ユーザーは、この規制された会社が契約義務を履行することを信じています。

合成資産の信頼はコードと経済的ゲームから来ています。ユーザーはコードの堅牢性や過剰な担保が合成資産の価値の安定を保証できると信じています。

合成封装 vs. デジタルツイン

共通点：2つのモデルの発行者の背後には、理論的には実際の株式をサポートとして保有しています。

異なる点：

株式を保有する目的は異なる：合成パッケージモデルでは、株式を保有するのは自らのリスクをヘッジするためであり、これはリスク管理手段であって、ユーザーに対する直接的な法的義務ではない。一方、デジタルツインの発行者は、発行された各トークンに対して1:1で実際の株式を保有し、管理する法的義務がある。

所有権の帰属とリスクの違い：合成パッケージモデルでは、株式は会社の資産に属し、ユーザーは無担保債権者に過ぎません。会社が破産した場合、これらの株式はすべての債権者に返済するために使用され、ユーザーには優先権がありません。一方、デジタルツインモデルでは、株式はユーザーの利益のために設けられた隔離された保管口座に保管されており、理論的には発行者の破産リスクから隔離できます。ユーザーの資産の所有権保護はより強固です。

チェーン上のユーティリティは異なる：合成パッケージのトークンはその"ウォールガーデン"内に制限され、外部の分散型金融プロトコルと相互作用できません。一方、デジタルツインはオープンで、ユーザーはそれを自分のウォレットに引き出し、分散型貸付や取引などに使用でき、真のコンポーザビリティを持っています。

主な問題

ブロックチェーンの必要性

この製品は完全にブロックチェーンを使用せずに実現できます。提供される機能、すなわち欧州のユーザーが米国株を保有せずに米国株の上昇から得られる利益を享受できることは、差金決済取引（CFD）やその他のデリバティブを使用すれば完全に実現可能であり、このような製品は伝統的な金融の世界では数十年前から存在しています。このプラットフォームは、誰がどれだけ購入したかを記録するのに、普通の中央集権型データベースを使用することができ、ブロックチェーンを使用する必要は全くありません。

では、なぜそれを使用する必要があるのでしょうか？答えは簡単です：マーケティング。実物資産のトークン化とトークン化の概念が世界中で広がっている今日、「ブロックチェーン」と「トークン」の外衣を製品にまとわせることで、すぐに注目を集め、ニュースを生み出し、企業の株価を上昇させ、自らを時代の最前線に立つ革新者として装うことができます。

中央集権型金融エコシステムの限界

現実は：この株式トークンは、一歩もプラットフォームのアプリから離れることができません。公開ブロックチェーン上で発行されていますが、そのスマートコントラクトには「入場コード」が書かれており、プラットフォームが承認したウォレット間でのみ移動が許可されています。これは、ユーザーが自分のウォレットに引き出したり、分散型取引所で取引したり、担保として借り入れたりすることができないことを意味します——すべてのWeb3のコンポーザビリティのプレイは、ユーザーには関係ありません。

なぜこれをするのですか？これは管理とコンプライアンスのためです。一度オープンすると、プラットフォームはKYC/AMLなどの規制要件を管理できなくなります。したがって、ブロックチェーンの最も核心的なオープン精神を犠牲にすることを選び、絶対に安全な「ウォールガーデン」を構築しようとしています。

信頼モデルのパラドックス

現実は：ユーザーはプラットフォームを100%信頼しなければなりません。ブロックチェーンがユーザーに証明できる唯一のことは、「ユーザーが確かにプラットフォームから契約を購入した」ということです。しかし、それはプラットフォームが本当に株を購入してリスクをヘッジしたかどうかを証明することはできず、また万が一プラットフォームが破産した場合、その契約を履行する能力があるかどうかも証明することはできません。

これが巨大なパラドックスを形成しています。ブロックチェーンは本来、中央集権的な機関への信頼を排除するために生まれたものですが、このモデルはユーザーにその会社に全ての信頼を賭けることを要求します。それなら、ブロックチェーンを使って「あなたが購入した」というこの小さな事実を証明することにはどれほどの意味があるのでしょうか？

誇張された機能

24x7全天候取引の現実的なジレンマ

美しく聞こえますが、現実は厳しいです。なぜこのプラットフォームは「24x5」のみを約束し、「24x7」ではないのでしょうか？それは週末の2日間が、世界の金融市場の「リスクのブラックホール」だからです。

どの取引市場でも、流動性を提供するためにマーケットメーカーが必要です。マーケットメーカーはリスクをヘッジするために、ユーザーがトークンを購入する際に、実際の株式市場で株を購入する必要があります。しかし、週末には主要な株式取引所がすべて閉まっているため、マーケットメーカーはどこでヘッジすればよいのでしょうか？ヘッジできない場合、彼らはすべてのリスクを自分で負わなければなりません。万が一週末に何か大きな事件が起こり、月曜日に市場が開くと株価が暴落した場合、マーケットメーカーは破産する可能性があります。

月曜日から金曜日の夜でも、実際の株式市場が閉まっているため、マーケットメーカーは株価指数先物などのツールを使って不完全なヘッジを行うしかありません。リスクを補うために、彼らは大幅に買い売りのスプレッドを引き上げます。したがって、アフターマーケット取引のコストは非常に高く流動性も悪いため、緊急のニーズがあるユーザーにのみ適しています。これは、高速道路のようにスムーズではなく、高価な「緊急出口」のようなものです。

プライベートエクイティ投資のリスクと機会

いくつかのプラットフォームは、未上場企業のトークンを贈呈するキャンペーンを実施したことがあり、この行動はすぐにフォローを引き起こしました——関連企業は直ちに、関連するトークンの発行を許可していないと説明し、市場は騒然となりました。ここには二つの重要な問題が含まれています：一つはこのような人気企業の株式がなぜ贈呈されるのか？もう一つは、プラットフォームがトークンが実際の株式によって支えられていると主張するならば、未上場のプライベート企業の株式はどこから来るのか？

答えは一般人が触れにくい「プライベートエクイティセカンダリーマーケット」に隠されています。ここでの取引は不透明で、価格は公開されず、流動性も極めて低いです。プラットフォームはおそらく複雑な「特別目的会社」（SPV）構造を通じて、かろうじて少量の株式を購入しているのでしょう。そして、これらの株式は数量が少なすぎるため、将来会社が上場しても流動性が欠けており、あえてマーケティングの話題として配布されることになります。

プライベートエクイティ投資は、常にハードルが非常に高く、"適格投資家"のみに開放されています。その核心的な理由は、そのリスクが非常に大きく、情報の非対称性が高度であるためです。この種の投資に参加できる機関は、株式コードに依存せずに取引を完了することができます。一方、一般の人々が接触を制限されるのは、彼らがそのリスクを必要とせず、また耐えることが難しいからです。このような資産をトークン化することは、一見"機会を普及させる"ように見えますが、実際には本来普通の人が負うべきではないリスクを大衆に押し付けることになります——本質的には、これは"リスクを普及させる"ことに他なりません。

マーケティングの成功と未来の展望

製品自体は技術的に特筆すべき点が少ないが、このプラットフォームはブランド認知と市場での声量において、技術的に優れたが知名度の低い競合他社を圧倒している。彼らは自らを「金融の未来」という壮大な物語と結びつけることに成功し、これは上場企業にとって極めて重要である。

このプラットフォームの野心はここにとどまりません。彼らはすでに、将来的に独自のLayer 2ブロックチェーンを構築し、ユーザーが"自己保管"する資産をサポートすることを発表しています。これが重要です！これは、今日の"囲いの中の庭"が単なる過渡的な段階であり、ユーザーを獲得し、技術をテストし、規制に対処するための実験場であることを意味します。庭の門が本当に開かれるとき、私たちが今日議論しているすべての制約が覆される可能性があります。

最後、この件は私たちに、Web3の大規模な採用は、従来のインターネット証券会社なしでは実現できない可能性があることを教えてくれます。なぜなら、純粋な分散型金融は一般の人々にとってまだ複雑すぎるからです。そして、これらのプラットフォームが最も得意とするのは、複雑なものをシンプルに、感覚的に、使いやすく変えることです。彼らはまるで通訳のように、大衆が理解できる言葉でWeb3の物語を語っています。

だから、私たちの最終結論は:

このプラットフォームの今回の株式トークンは、現段階では実際の意味よりも象徴的な意味が大きく、成功したマーケティングの炒作です。

しかし、それは伝統的な金融とブロックチェーンの融合の扉を開くような楔子でもあります。それは最も巧妙で実用的な方法で第一歩を踏み出しました。本当の革命は一朝一夕には実現しませんが、私たちが目撃しているのは、この偉大な変革の序章です。

私たち一般の投資家にとって、冷静さを保ち、道を理解することは、派手な物語に惑わされず、未来の可能性を軽視することもなく、最も重要なことかもしれません。